证券研究报告 ·业绩点评报告
类型：业绩点评
评级：谨慎推荐(维持)
当前价格：6.29
（2026.10.27）
证券研究报告·公司2026年三季报点评
煤价上行驱动业绩修复，前三季度扣非归母净利
润转正
核心要点：
2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告
2026年前三季度业绩显著修复，扣非归母净利润实现由负转正，核
心
驱动力为煤炭售价大幅上行与尿素毛利改善。公司2026年前三季
度实现营业总收入73.80亿元，同比+25.39%；营业成本48.97亿元
，同比+4.41%；归母净利润1.44亿元，同比+1268.84%；扣非归母
净利润1.97亿元，上年同期为-2.18亿元，实现扭亏为盈。前三季
度经营活动现金流量净额16.15亿元，上年同期为-2.51亿元，同比
大幅转正，主要系本期主产品煤炭、尿素售价上升，煤炭销量增加
推动收入规模上升。
单季度看，2026Q3实现营业收入25.88亿元，环比+8.66%；营业成
本14.49亿元，环比-10.15%；归母净利润0.61亿元，环比-45.01%
；扣非归母净利润1.02亿元，环比-16.44%。Q3归母净利润环比回
落主要系投资收益亏损扩大及资产减值损失计提增加，但扣非口径
仍保持在亿元以上水平，主业盈利韧性延续。
煤炭量价齐升贡献主要增量，尿素价升本降毛利改善
煤炭业务方面，2026年前三季度实现产量1001.07万吨，同比-
12.30%，主要受主产地安全监管趋严及部分矿井地质条件制约影响
；销量956.38万吨，同比+5.88%，库存持续去化；销售均价650.44
元/吨，同比+33.90%，充分受益于无烟煤价格中枢上移；销售收入
62.21亿元，同比+41.77%；销售成本37.48亿元，同比+23.46%；毛
利24.73亿元，同比+82.91%，毛利率39.75%，同比提升8.94个百分
点，成为公司利润的核心支撑。
尿素业务方面，产量49.50万吨，同比-4.66%；销量48.95万吨，同
比-8.08%；销售收入8.52亿元，同比-1.76%；销售成本7.36亿元，
同比-7.24%；销售均价1739.80元/吨，同比+6.87%；毛利1.16亿元
，同比+57.22%，毛利率13.60%，同比提升5.10个百分点。己内酰
胺产品本期无产销，上年同期贡献毛利-0.87亿元，停产消除该板
块亏损拖累。
兰花科创（600123.SH） 发布时间：2026-10-28
公司基本数据
52周内股价区间：5.29-7.60
总市值（亿元）：92.67
流通市值（亿元）：92.67
总股本（亿股）：14.73
分析师介绍
历史股价走势图
大同证券研究中心
分析师：景剑文
执业证书编号：S0770523090001
邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn
研究助理：温慧
执业证书编号：S0770125070012
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地址：山西太原长治路111号山
西世贸中心A座F12、F13
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煤炭项目梯次推进,煤化工技改项目进入收官阶段
煤炭项目方面，芦河煤业90万吨/年矿井井巷三期在建，预计2027
年3月联合试运转，投产后控股生产矿井产能将增至1590万吨/年；
永胜煤业下组煤延深项目已于2026年2月进入联合试运转、8月通过
综合竣工验收；寺头煤业完成工商注册及探转采核查，正推进勘探
与储量备案，为远期资源接续提供保障。
煤化工方面，公司投资39.62亿元的兰花煤化工节能环保升级改造
项目采用赛鼎碎煤/块煤加压连续气化技术，锅炉装置即将安装完
成、LNG罐完成、主装置主体施工与安装完成，预计2026年8月31日
机械竣工、10月31日中交、12月31日前完工转入试生产，建成后将
形成合成氨49万吨、尿素56万吨、LNG 9.44万吨、98%浓硫酸5.6万
吨的年产能。为保障项目施工，兰花煤化工现有装置自8月中旬停
产，化工分公司、兰花清洁能源因产能指标整合同步停产，短期对
化工板块产出形成阶段性影响，但老旧的固定床间歇气化工艺将彻
底退出。
投资建议
公司作为优质无烟煤龙头，依托煤化一体化产业链协同优势，在煤
价中枢上移与化工技改降本双轮驱动下，盈利修复概率较大，叠加
2026-2028年分红比例不低于30%的股东回报规划，中长期配置价值
逐步显现。预计2026-2028年公司归母净利润为2.47/4.05/6.34亿
元，EPS为0.17/0.27/0.43元/股，对应的PE为37.53/22.88/14.61
倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。
图表 盈利预测与财务指标
财务指标 2023 年 2024 年 2025 年 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 13284 11697 8142 9858 10885 11739
增长率 -6.16% -11.95% -30.39% 21.08% 10.42% 7.85%
归母净利润(百万元) 2098 718 -540 247 405 634
增长率 -34.93% -65.79% -175.23% 145.74% 64.02% 56.55%
每股收益(元/股) 1.42 0.49 -0.37 0.17 0.27 0.43
PE(倍) 4.42 12.91 -17.16 37.53 22.88 14.61
PB(倍) 0.56 0.58 0.61 0.60 0.59 0.57
数据来源：Wind，大同证券
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大同证券投资评级的类别、级别定义：
类别 级别 定义
股票评级
推荐 预计未来6~12 个月内，股价表现优于市场基准指数 20％
以上
谨慎推荐 预计未来 6~12个月内，股价表现优于市场基准指数 10％
~20％
中性 预计未来6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％
~+10％
回避 预计未来 6~12个月内，股价表现弱于市场基准指数 10％
以上
“＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准
类别 级别 定义
行业评级
看好 预计未来6~12个月内，行业指数表现强于市场基准指数
中性 预计未来6~12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数
看淡 预计未来6~12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数
注 1：公司所处行业以交易所公告信息为准
注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主
注3：基准指数为沪深300指数
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