非银金融/证券Ⅱ
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国信证券（002736.SZ）
2026 年 08 月 26 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/25
当前股价(元) 9.88
一年最高最低(元) 16.22/9.79
总市值(亿元) 1,011.88
流通市值(亿元) 949.71
总股本(亿股) 102.42
流通股本(亿股) 96.12
近 3 个月换手率(%) 21.74
股价走势图
数据来源：聚源
《零售经纪保持优势，投资收益拖累
业绩低于预期—国信证券 2026 年一季
报点评》-2026.4.30
《代销收入翻倍增长，ROE10.7%领跑
行业 — 国 信 证 券 2025 年 报 点 评 》
-2026.4.19
《投资收益驱动业绩超预期，ROE 领
跑行业—国信证券 2025 三季报点评》
-2025.10.31
零售经纪保持优势，Q2 投资收益环比明显改善
——国信证券 2026 年中报点评
高超（分析师） 卢崑（分析师）
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790524040002
⚫ 零售经纪保持优势，Q2 投资收益环比明显改善
2026H1 公司营业总收入/归母净利润 125.6/57.3 亿元， 同比+13%/+7%， 符合我们
预期。年化加权平均 ROE 为 10.5%，同比基本持平；期末权益乘数（扣客户保
证金）3.61 倍，同比+0.28 倍，较年初+0.16 倍。2026H1 经纪/投行/资管/利息净
收入 / 投 资 收 益 （ 含 公 允 ） 分 别 为 57/4.7/2.3/11.8/47.3 亿 元 ， 同 比
+61%/+34%/-27%/+84%/-22%，经纪和利息净收入是主要增长驱动，投资业务同
比承压。上半年所得税费用 16.7 亿元，同比+90%，主要系收入结构变化及非应
税收入占比下降， 导致归母净利润增速低于营业收入。 单 Q2 营业总收入 / 归母净
利润约 76.4/36.3 亿元，环比+55%/+73%，其中投资收益环比大幅修复、投行业
务环比提速，经纪业务延续增长。公司拟中期分红 10.24 亿元。考虑所得税率提
升以及市场环境，我们下修盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 117、128、
141 亿元（调前 121、133、148），同比+6%、+10%、+10%，当前股价对应 PE
为 8.6、7.9、7.1 倍、PB 为 1.0、0.9、0.8 倍。公司零售客户基础扎实，财富管理
优势延续，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
⚫ 市场活跃驱动经纪净收入高增，投行 Q2 环比提速，资管环比有所修复
（1）2026H1经纪业务净收入57亿元，同比+61%，单Q2经纪净收入约29亿元，
环比+6%，延续稳健增长。上半年代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品净收入
分别为46.1/2.3/6.3亿元， 同比+53%/+92%/+144%， 代销收入延续高速增长， 是财
富管理业务主要亮点。公司经纪业务客户数超过2400万，较年初+5.5%；公私募
产品保有规模均创历史新高， 其中私募产品保有规模同比增长接近50%，
金太阳
手机证券用户数超过4100万，较年初+12%。机构业务增长较快，2026H1机构客
户股基交易量同比增长约120%。（2）2026H1公司投行净收入4.7亿元， 同比+34%，
单Q2约3.1亿元，环比约+90%。公司完成股票主承销项目5.33家，承销金额34.7
亿元，完成6家IPO项目过会（排名第5）、8家再融资项目过会（排名第6），新增
受理11家IPO项目（排名第7）； 债券主承销金额1332亿元， 同比+17%。（3）2026H1
公司资管业务净收入2.3亿元，同比-27%，单Q2约1.2亿元，环比约+10%；期末
集合/单一/专项资管规模分别为368/531/478亿元，合计1377亿元，较年初+11%，
其中集合资管规模较年初+20%，规模有所恢复。
⚫ Q2 投资收益环比高增，上半年利息净收入同比高增
（1）2026H1公司投资收益（含公允价值变动，下同）47.3亿元，同比-22%，单
Q2投资收益环比+248%，预计受益于股市上涨。上半年年化自营投资收益率3.8%
（2025H1年化为5.1%） ， 自营投资金融资产规模2326亿， 同比-4%， 环比-2%。（2）
2026H1利息净收入11.8亿元，同比+84%，主要受益于融资融券规模及客户资金
存款规模增长。期末公司融出资金规模1093亿元，同比+60%，融出资金市占率
3.65%，较年初-0.14pct。
⚫ 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 20,167 24,143 25,289 27,942 30,747
YOY(%) 16.5 19.7 4.7 10.5 10.0
归母净利润(百万元) 8,217 11,073 11,701 12,823 14,116
YOY(%) 27.8 34.8 5.7 9.6 10.1
毛利率(%) 45.0 53.8 57.8 57.4 57.4
净利率(%) 40.7 45.9 46.3 45.9 45.9
ROE(%) 7.2 8.9 8.7 9.0 9.4
EPS(摊薄/元) 0.85 1.08 1.14 1.25 1.38
P/E(倍) 12.3 9.1 8.6 7.9 7.1
P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
-48%
-36%
-24%
-12%
0%
12%
24%
2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
国信证券 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
更
新
报
告
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司
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究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 475608 544343 540162 603551 673674 营业收入 20167 24143 25289 27942 30747
现金 94698 133971 143024 167832 197960 营业成本 11093 11144 10662 11912 13101
应收票据及应收账款 3373 2619 2880 3168 3485 营业税金及附加 148 186 194 215 236
其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 5 5 5 5
预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 9168 10999 10334 11559 12722
存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0
其他流动资产 377537 407754 394258 432551 472229 财务费用 0 0 0 0 0
非流动资产 25898 32428 80903 82868 85020 资产减值损失 0 -88 50 50 50
长期投资 3527 3939 4057 4179 4304 其他收益 0 0 0 0 0
固定资产 2268 2172 2175 2178 2181 公允价值变动收益 1397 1153 0 0 0
无形资产 9 744 745 746 747 投资净收益 8254 10487 9647 9936 10271
其他非流动资产 20093 25574 73926 75765 77788 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 501506 576772 621065 686419 758694 营业利润 9074 13000 14627 16030 17647
流动负债 271839 297683 319560 360873 409239 营业外收入 13 6 0 0 0
短期借款 3 311 311 311 311 营业外支出 17 32 0 0 0
应付票据及应付账款 15120 13917 14017 14117 14217 利润总额 9074 13000 14627 16030 17647
其他流动负债 256716 283456 305232 346445 394712 所得税 853 1899 2925 3206 3529
非流动负债 110975 147478 162785 178860 193894 净利润 8217 11074 11702 12824 14118
长期借款 84066 110555 126032 141156 155272 少数股东损益 0 1 1 1 1
其他非流动负债 26909 36924 36752 37703 38623 归属母公司净利润 8217 11073 11701 12823 14116
负债合计 382814 445162 482345 539732 603134 EBITDA 9270 13198 14627 16103 17725
少数股东权益 0 216 235 248 263 EPS(元) 0.85 1.08 1.14 1.25 1.38
股本 9612 10242 10242 10242 10242
资本公积 20146 24756 24756 24756 24756 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 4868 5928 7098 8380 9792 成长能力
归属母公司股东权益 118692 131393 138485 146438 155297 营业收入(%) 16.5 19.7 4.7 10.5 10.0
负债和股东权益 501506 576772 621065 686419 758694 营业利润(%) 32.5 43.3 12.5 9.6 10.1
归 属 于 母 公 司 净 利 润(% ) 27.8 34.8 5.7 9.6 10.1
获利能力
毛利率(%) 45.0 53.8 57.8 57.4 57.4
净利率(%) 40.7 45.9 46.3 45.9 45.9
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 7.2 8.9 8.7 9.0 9.4
经营活动现金流 33747 17073 15481 16883 18457 ROIC(%) 4.1 4.6 4.4 4.5 4.5
净利润 8217 11074 11702 12824 14118 偿债能力
折旧摊销 196 199 209 219 229 资产负债率(%) 76.3 77.2 77.7 78.6 79.5
财务费用 3382 3282 0 0 0 净负债比率(%) 2.1 2.0 2.0 2.2 2.3
投资损失 -319 -439 -469 -499 -529 流动比率 1.7 1.8 1.7 1.7 1.6
营运资金变动 957 5675 5875 6075 6275 速动比率 1.7 1.8 1.7 1.7 1.6
其他经营现金流 21864 -1935 -1835 -1735 -1635 营运能力
投资活动现金流 66 4378 4478 4578 4678 总资产周转率 4.2 4.5 4.2 4.3 4.3
资本支出 -325 -340 -340 -340 -340 应收账款周转率 540.9 805.9 919.8 923.9 924.2
长期投资 138 -50 -0 50 100 应付账款周转率 63.4 76.8 76.3 84.7 92.5
其他投资现金流 253 4768 4818 4868 4918 每股指标（元）
筹资活动现金流 4483 21345 29595 29695 29795 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.08 1.14 1.25 1.38
短期借款 -93829 -104233 -104183 -104133 -104083 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 3.51 1.67 1.51 1.65 1.80
长期借款 105627 120128 120178 120228 120278 每股净资产(最新摊薄) 12.35 12.83 13.52 14.30 15.16
普通股增加 0 629 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 13600 13600 13600 13600 P/E 12.3 9.1 8.6 7.9 7.1
其他筹资现金流 -7314 -8779 0 0 0 P/B 1.14 1.03 0.96 0.89 0.83
现金净增加额 38301 42754 9053 24808 30128 EV/EBITDA 48.8 38.7 38.6 38.0 37.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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