证券Ⅱ
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证券Ⅱ
2026 年 10 月 18 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《业务转型抬升 ROE 中枢， 盈利持续
性驱动估值重塑 —高盛与摩根士丹利
深度复盘》-2026.9.15
《财富管理奏响时代强音，买方投顾
进入加速期 —券商财富管理 深度研
究》-2026.9.12
《券商中报预告超预期，高增背后的
成长性尚未定 价 —行业点评 报告》
-2026.7.16
直投跟投扰动单季盈利，关注核心业务韧性
——上市券商三季报前瞻
高超（分析师） 卢崑（分析师）
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790524040002
⚫ 2026Q3 市场交投环比下降，IPO 持续复苏，直投跟投收益带来业绩分化
（1）经纪：2026Q3 市场日均股基成交额 2.8 万亿元，同比+10%、环比-18%；
两融规模同比+7%、 环比-15%。 三季度市场交投活跃度环比下降， 预计上市券商
经纪净收入、两融利息收入同比增长、环比承压。
（2）投行： 2026Q3 A 股 IPO 规模 /单数分别为 1457 亿元 /52 单，同比
+226%/+93%，环比+73%/+27%。IPO 发行持续修复，预计上市券商投行业务收
入同比、环比增长。
（3）资管： 2026Q3 新发偏股基金份额 1071 亿份，同比-47%、环比-42%；主
动权益基金表现承压，宽基 ETF 规模持续下降，对头部券商旗下公募基金管理
费收入形成一定负面影响，预计资管业务收入环比承压。
（4）投资： 2026Q3 股市回调、债市上涨，直投跟投收益成为影响券商业绩分
化的重要因素。三季度沪深 300 下跌 12.5%，中证综合债指数上涨 1.1%，科创
50 和创业板指数分别下跌 30.7%、27.8%， 存量科创直投跟投项目面临浮盈回撤。
同时，
长鑫科技等明星项目上市带来新增浮盈，对部分券商投资收益形成支撑。
预计三季度券商自营投资收益环比承压，直投跟投收益影响业绩分化。
⚫ 预计前三季度上市券商扣非净利润同比+35%，单季利润受直投跟投扰动
预计上市券商 2026Q1-3 扣非归母净利润同比+35%，年化 ROE 约 10%，单 Q3
扣非净利润环比-32%，剔除长鑫直投跟投收益贡献后预计环比 -44%。三季度市
场交易量和股市表现环比走弱，经纪、两融业务收入有所承压，但 IPO 复苏、
长鑫等项目上市带来的直投跟投收益增量， 以及大财富管理和海外业务的经营韧
性，有望为行业盈利提供支撑。
考虑直投跟投浮盈及其会计确认折扣率对单季度利润影响较大， 单季度净利润预
测存在一定不确定性， 单季利润增速的参考意义有所弱化， 更应关注实际利润是
否处于合理区间， 以及非投资性业务的经营趋势。 重点关注营业收入整体表现，
以及投行、资管、利息净收入等业务收入的环比变化。
⚫ 三大中长期成长叙事持续验证，头部券商 ROE 中枢与估值错配
存款迁移下的财富管理机遇、 跨境投融资需求下的海外业务扩张、 科技浪潮下的
投行投资受益，仍是券商行业三大中长期成长叙事。尽管三季度市场波动加大，
行业盈利环比承压， 但我们认为头部券商大财富管理、 国际业务及投行业务的竞
争优势仍在持续积累，收入稳定性有望提升，支撑中长期 ROE 中枢上行。当前
头部券商 ROE 中枢及盈利持续性提升，与低估值水位明显错配，估值修复赔率
显著。 后续关注稳市机制在政策面和资金面的催化， 继续看好头部券商超额收益
机会。继续重点推荐
华泰证券、
广发证券、
中金公司 H、
中信证券、
国泰海通。
⚫ 风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。
-29%
-22%
-14%
-7%
0%
7%
14%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
证券Ⅱ 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
行
业
点
评
报
告
行
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研
究
行业点评报告
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特别声明
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度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
行业点评报告
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