证券研究报告·公司点评报告·化妆品
东吴证券研究所
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福瑞达（600223）
2026年三季报点评：化妆品业务保持增长，
颐莲稳健、珂谧高增
2026年10月28日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 5.44
一年最低/最高价 4.89/8.37
市净率(倍) 1.29
流通A股市值(百万元) 5,530.13
总市值(百万元) 5,530.13
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.22
资产负债率(%,LF) 12.93
总股本(百万股) 1,016.57
流通A股(百万股) 1,016.57
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 3,983 3,651 3,957 4,558 5,268
同比（%） (13.02) (8.33) 8.37 15.20 15.58
归母净利润（百万元） 243.53 187.75 161.26 200.92 241.49
同比（%） (19.73) (22.90) (14.11) 24.59 20.19
EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.18 0.16 0.20 0.24
P/E（现价&最新摊薄） 22.71 29.45 34.29 27.52 22.90
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司公布 2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收 27.74亿元，同比
+6.8%，归母净利润1.11亿元，同比-21.7%，扣非归母净利润1.06亿元，
同比-18.8%。26Q3营收8.65亿元，同比+7.2%，归母净利润0.29亿元，
同比-13.4%，扣非归母净利润0.29亿元，同比+13.7%，扣非利润同比改
善。
◼ Q3毛利率同比改善，销售费用投入加大：①毛利率：26Q1-Q3综合毛
利率56.0%，同比+4.5pct；26Q3毛利率53.4%，同比+3.9pct。②期间费
用率：26Q1-Q3期间费用率50.2%， 同比+5.5pct， 其中销售费用率42.2%，
同比+5.8pct；26Q3期间费用率 48.3%，同比+2.4pct，其中销售费用率
40.3%，同比+3.0pct，新品推广营销投入增加对利润形成一定压力。③
净利率：26Q1-Q3归母净利率4.0%， 同比-1.5pct；26Q3归母净利率3.4%，
同比-0.8pct。
◼ 化妆品业务保持较快增长，颐莲稳健、珂谧高增：①化妆品：26Q3收
入约5.57亿元，同比+17.3%，毛利率约65.0%。其中颐莲收入约2.71亿
元，同比+16.8%，喷雾系列稳固基本盘；瑷尔博士收入约1.55亿元，同
比-20.5%；珂谧收入约0.96亿元，同比+78.5%，穿膜胶原大单品持续放
量，抖音、快手等渠道取得突破。②医药：26Q3收入约0.73亿元，同
比-25.5%，受集采扩围影响，施沛特注射液销量下滑，丹皮酚软膏、小
儿解感颗粒等保持增长。③原料及添加剂：26Q3收入约0.96亿元，同
比-1.0%，毛利率约48.5%，环比+8.6pct。
◼ 产品结构持续优化，研发创新稳步推进：公司聚焦透明质酸、重组胶原
蛋白等核心原料，持续推动高附加值产品开发。化妆品方面，颐莲高毛
利新品水光精华面膜拉动增长，珂谧穿膜胶原次抛在抖音、快手等平台
取得销售突破；医药及器械方面，克立硼罗软膏取得药品注册证书，Ⅲ
类透明质酸钠水光针已完成临床试验并提交注册申报，产品矩阵持续丰
富。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑化妆品业务保持增长、颐莲基本盘稳健及珂
谧新品持续放量，但新品推广费用投入较高、医药业务受集采政策影响
承压，我们将公司2026—2028年归母净利润预测由1.81/2.27/2.73亿元
调整至1.61/2.01/2.41亿元，同比分别-14%/+25%/+20%，对应最新股价
PE分别为34/28/23倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：化妆品新品推广不及预期、品牌竞争加剧、营销费用投入超
预期、医药集采政策影响、原料业务增长不及预期等。
-36%
-32%
-28%
-24%
-20%
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
福瑞达 沪深300
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公司点评报告
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福瑞达三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,983 4,910 5,448 5,967 营业总收入 3,651 3,957 4,558 5,268
货币资金及交易性金融资产 2,895 3,430 3,776 4,031 营业成本(含金融类) 1,725 1,861 2,133 2,450
经营性应收款项 588 484 540 630 税金及附加 39 99 114 132
存货 437 387 433 501 销售费用 1,367 1,577 1,880 2,266
合同资产 14 40 46 53 管理费用 179 190 160 132
其他流动资产 49 570 653 752 研发费用 162 166 191 216
非流动资产 1,875 1,886 1,799 1,713 财务费用 (39) (80) (96) (106)
长期股权投资 148 138 138 138 加:其他收益 29 25 30 30
固定资产及使用权资产 1,185 1,194 1,107 1,020 投资净收益 55 119 137 158
在建工程 14 24 24 24 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 168 164 164 164 减值损失 (17) (32) (32) 0
商誉 154 152 152 152 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 43 40 40 40 营业利润 286 256 311 367
其他非流动资产 163 174 174 174 营业外净收支 (1) (33) (33) (33)
资产总计 5,858 6,796 7,247 7,680 利润总额 285 223 278 334
流动负债 846 1,596 1,810 2,060 减:所得税 47 33 42 50
短期借款及一年内到期的非流动负债 127 125 125 125 净利润 237 190 236 284
经营性应付款项 289 344 394 453 减:少数股东损益 50 28 35 43
合同负债 112 94 108 125 归属母公司净利润 188 161 201 241
其他流动负债 318 1,033 1,183 1,358
非流动负债 64 63 63 63 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.18 0.16 0.20 0.24
长期借款 6 6 6 6
应付债券 0 0 0 0 EBIT 194 144 182 228
租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 316 250 269 315
其他非流动负债 54 53 53 53
负债合计 910 1,659 1,873 2,123 毛利率(%) 52.76 52.97 53.20 53.50
归属母公司股东权益 4,233 4,394 4,595 4,735 归母净利率(%) 5.14 4.08 4.41 4.58
少数股东权益 715 743 779 821
所有者权益合计 4,948 5,137 5,374 5,556 收入增长率(%) (8.33) 8.37 15.20 15.58
负债和股东权益 5,858 6,796 7,247 7,680 归母净利润增长率(%) (22.90) (14.11) 24.59 20.19
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 276 571 249 239 每股净资产(元) 4.16 4.32 4.52 4.66
投资活动现金流 (59) (27) 104 126 最新发行在外股份（百万股） 1,017 1,017 1,017 1,017
筹资活动现金流 (247) (10) (7) (109) ROIC(%) 3.19 2.36 2.88 3.46
现金净增加额 (30) 535 346 256 ROE-摊薄(%) 4.44 3.67 4.37 5.10
折旧和摊销 122 107 87 87 资产负债率(%) 15.54 24.41 25.85 27.65
资本开支 (110) (157) (33) (33) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.45 34.29 27.52 22.90
营运资本变动 (49) 327 (9) (14) P/B（现价） 1.31 1.26 1.20 1.17
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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