守正 出奇 宁静 致远公司点评买入 / 维持
海容冷链(603187)目标价:昨收盘:14.51海容冷链：2026Q1 业绩表现稳健，2025A 商用智能售货柜增速亮眼◼走势比较◼股票数据总股本/流通(亿股)3.86/3.8256.07/55.48
12 个月内最高/最低价
(元)17.26/10.85相关研究报告<<海容冷链：2025Q3 业绩双位数提升，内销冷藏柜快速增长>>--2025-11-04<<海容冷链：2023Q4 业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入持续快速增长>>--2024-03-24分析师登记编号：S1190524020001分析师登记编号：S1190525040001事件：2026 年4 月28 日，海容冷链发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入33.51 亿元（+18.38%），归母净利润3.89 亿元（+9.87%），扣非归母净利润3.68 亿元（+15.11%）。2026Q1公司实现营业收入8.37 亿元（-7.96%），归母净利润1.05 亿元（+0.38%），扣非归母净利润1.02 亿元（+1.34%）。2025Q4 收入延续较快增速，2025A 商用智能售货柜表现靓丽。1）分季度：2025Q4 公司实现营收9.21 亿元（+27.67%），归母净利润0.88亿元（+7.68%），收入端实现快速增长，利润增速略低于收入或系汇率波动等因素的阶段性影响。2）分产品：2025 年公司商用冷冻展示柜/商用冷藏展示柜/商超展示柜/商用智能售货柜收入分别达15.48/8.28/4.51/3.48 亿元，分别同比+2.75%/+15.48%/+60.50%/+99.87%；其中商超展示柜受益于下游客户调改、升级及新业态拓展规模迅速扩张，商用智能售货柜受益于头部客户投放力度加大表现亮眼。3）分地区：2025年公司内销/外销收入分别为21.43/10.80 亿元，同比+24.25%/+7.51%；国内市场整体增速较快，东南亚市场规模快速扩张，助力公司海外业务在北美业务量下降的背景下实现稳健增长。4）分销售模式：2025 年公司直销/经销收入分别达27.44/4.79 亿元，分别同比+28.83%/-20.09%，公司业务仍以直销为主、经销为辅，直销渠道收入实现较快增长，经销业务阶段性承压但毛利率有所提升，渠道结构进一步向直销倾斜。2025Q4 毛利率改善但净利率承压，2026Q1 盈利能力持续修复。1）毛利率：2025Q4/2026Q1 公司毛利率分别为28.40%/29.63%，分别同比+1.24/+4.21pct，毛利率持续改善或系产品结构优化所致。2）净利率：2025Q4/2026Q1 公司净利率分别约为9.66%/12.24%，分别同比-1.40/+0.86pct，2025Q4 净利率阶段性承压且2026Q1 净利率涨幅小于毛利率，主系期间费用率整体上涨所致。3）费用端：2025Q4 和2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71%/3.96%/3.64%/0.89%和5.56%/3.49%/3.15%/2.11%，分别同比+1.33/+0.06/-1.02/+2.35pct 和+0.43/+1.05/+0.35/+2.15pct；其中2025Q4 和2026Q1 财务费用率均上升较明显，主系受汇兑损失增加的影响。(10%)6%22%38%54%70%25/4/2925/7/1125/9/2225/12/426/2/1526/4/29海容冷链沪深300守正 出奇 宁静 致远公司点评 P2海容冷链：2026Q1 业绩表现稳健，2025A 商用智能售货柜增速亮投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，系商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为5.84/6.81/8.20亿元，对应EPS 分别为1.51/1.76/2.12 元，当前股价对应PE 分别为9.60/8.23/6.84 倍。维持“买入”评级。风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。◼盈利预测和财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3,3514,3945,0596,015营业收入增长率(%)18.38%31.11%15.15%18.90%归母净利（百万元）净利润增长率(%)9.87%50.23%16.66%20.37%摊薄每股收益（元）1.011.511.762.12市盈率（PE）14.439.608.236.84守正 出奇 宁静 致远公司点评 P3海容冷链：2026Q1 业绩表现稳健，2025A 商用智能售货柜增速亮资产负债表（百万）利润表（百万）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E货币资金1,0301,4471,7302,1482,579营业收入2,8313,3514,3945,0596,015应收和预付款项1,3041,1691,5321,7632,096营业成本2,0432,4253,1323,5854,243存货1,0071,192营业税金及附加其他流动资产1,080销售费用流动资产合计4,0924,2615,1035,8866,842管理费用长期股权投资财务费用-33投资性房地产资产减值损失-4-6固定资产1,3451,2501,098投资收益在建工程公允价值变动无形资产开发支出营业利润长期待摊费用其他非经营损益其他非流动资产4,2974,5735,4176,2007,156利润总额资产总计5,5856,1226,8677,4958,331所得税短期借款净利润应付和预收款项1,1851,4861,9202,1972,601少数股东损益-1-1-2-2长期借款归母股东净利润其他负债负债合计1,4241,7902,2892,6103,076预测指标股本2024A2025A2026E2027E2028E资本公积2,1432,1232,1232,1232,123毛利率27.81%27.63%28.71%29.13%29.46%留存收益1,6521,8492,1102,4192,790销售净利率12.49%11.60%13.29%13.46%13.63%归母公司股东权益4,1324,3214,5694,8785,249销售收入增长率-11.67%18.38%31.11%15.15%18.90%少数股东权益EBIT 增长率-17.44%27.09%53.78%17.61%21.09%股东权益合计4,1614,3324,5794,8855,255净利润增长率-14.39%9.87%50.23%16.66%20.37%负债和股东权益5,5856,1226,8677,4958,331ROE8.56%8.99%12.78%13.96%15.62%ROA6.30%6.61%8.97%9.46%10.33%现金流量表（百万）ROIC7.14%8.72%12.66%13.99%15.74%2024A2025A2026E2027E2028EEPS(X)0.921.011.511.762.12经营性现金流1,0541,202PE(X)15.8514.439.608.236.84投资性现金流-167-91-277-263-322PB(X)1.361.301.231.151.07融资性现金流-215-199-334-373-449PS(X)1.981.671.281.110.93现金增加额EV/EBITDA(X)7.018.143.512.762.08守正 出奇 宁静 致远公司点评 P4海容冷链：2026Q1 业绩表现稳健，2025A 商用智能售货柜增速亮
1、行业评级
看好：预计未来6 个月内，行业整体回报高于沪深300 指数5%以上；中性：预计未来6 个月内，行业整体回报介于沪深300 指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6 个月内，行业整体回报低于沪深300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅低于-15%以下。
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