本周观点及投资建议
美伊冲突对于煤化工的战略性提振、印尼减产对于海外低卡煤市场的冲击、夏季厄尔尼诺预期下高温拉动电煤需求等利好，同时度夏需求带动煤炭需求增长，后续用煤旺季有望维持。投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI 转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【
兖矿能源】，与煤化工高度关联的【
中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO 属性高，因此【
淮北矿业】、【
晋控煤业】、【
华阳股份】、【
山煤国际】、【
新集能源】、【
陕西煤业】、【
潞安环能】、【
山西焦煤】、【
兰花科创】、【
盘江股份】等标的也具备较强配置价值。风险提示反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【山证传媒】
昆仑万维25 年&26Q1 点评-营收稳健增长，AI 商业化进程提速潘宁河【投资要点】事件：公司发布25 年年报及26Q1 业绩，25 年公司实现营收81.98 亿元，同比+44.78%，归母净利润-15.93亿元，与上年同期基本持平。26Q1 公司实现营收25.70 亿元，同比+45.69%，归母净利润-8.87 亿元（去年同期亏损7.69 亿元）。营收延续较快增长，利润端承压。25 年、26Q1 公司营收增速较快，主要得益于AI 短剧、Opera 广告及AI 技术商业化落地加速。分业务来看，25 年opera 广告业务收入（30.42 亿元，同比+41.81%）、短剧和AI 短剧平台业务收入（16.17 亿元，同比+864.92%）、AI 软件服务收入（2.05 亿元，同比+430.86%）表现较快突出。公司利润端承压主要系1）公司加码研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位；2）公司加大AI 业务推广，25 年、26Q1 销售费用分别同比增长81.53%、83.49%；3）26Q1 公允价值变动导致亏损2.94 亿元，且投资收益导致损失1.29 亿元。“4+3”AGI 战略发力，AI 业务布局进一步深化。模型研发方面围绕“视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大SOTA 级人工智能模型作为技术底座。产品层面已构建短剧和AI 短剧平台、AI 音乐、AI 游戏、AI SuperAgent、AI 社交五大核心应用产品矩阵。此外，公司旗下芯片公司艾捷科芯已于4 月完成5.5 亿元增资，投后估值突破40 亿元，持股比例降至48.65%，不再并表。投资建议：我们预计公司2026-2028E 归母净利润增速分别为+71.8%、+111.1%、+770.2%。考虑到公司为国内AI 行业第一梯队企业，公司或将凭借AI 形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。风险提示：AI 发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等【山证新材料】
时代新材2025 年报及2026 一季报点评-风电叶片业绩稳步增长，新材料平台高增可期【投资要点】事件描述公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收214.71 亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润5.14 亿元，同比增长15.46%。第四季度公司实现营收65.21 亿元，同比降低6.70%，环比增长14.54%；实现归母净利润0.85 亿元，同比降低39.03%，环比降低31.57%。2026 年第一季度，公司实现营收44.60 亿元，同比降低7.25%，环比降低31.61%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长4.41%，环比增长85.11%。事件点评研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明风电行业景气高企，叶片业务销量、收入齐升。2025 年公司风电叶片板块销售28GW，同比增长32%，实现收入102.69 亿元，同比增长25.42%。对应单GW 价格3.67 亿元，同比降低5.09%。2026 年第一季度，公司风电叶片维持增长趋势，实现收入18.24 亿元，同比增长6.21%。公司持续优化客户结构，国内头部客户市场份额保持领先，完成对国内所有头部主机厂的全覆盖；海外业务实现跨越式增长，与核心客户Nordex 合作持续深化。此外，公司积极发展叶片运维服务，目前稳居国内外部市场首位，服务网络成功拓展至越南等海外市场，打造第二增长曲线。2026 年，风电行业新增装机预计为120GW，持续维持高位，进一步驱动公司国内叶片销量增长；公司加快国际化布局，上半年越南工厂投产，对Vestas、Nordex 等海外客户开拓力度持续加大，海外市场也有望为公司提供业绩增量。新材料产品研发、市场开拓进展顺利，成为重要增长极。2025 年公司新材料及其他板块实现收入5.17亿元，同比增长7.82%，全年新签订单超9 亿元，新材料已成为公司重点增长领域。2025 年，公司核心产品HP-RTM 电池盖板已批量供应行业头部电池企业，并成功应用一模双出技术，生产效率大幅提升，全年交付超20 万件；先进有机硅材料制品性能获得知名头部客户高度认可，形成批量供货；高端聚氨酯叶片防护产品作为进口替代产品，实现了国内行业头部客户全覆盖，全年批量交付近10 万米。产能布局方面，公司现有株洲、宜宾两大基地。其中，株洲基地实现稳定量产，产品质量稳定可控，宜宾基地（一期）正式启用，首批产品顺利下线，2026 年上半年将实现批量交付，逐步形成与头部客户本地化配套的规模效益。汽车零部件领域业绩维稳，轨道交通、工业工程领域盈利能力持续提升。2025 年，汽车零部件板块实现营收68.62 亿元，同比减少3.37%，新材德国（博戈）连续两年保持盈利状态，进入稳定与蓄势发展的阶段。轨道交通板块实现营收20.85 亿元，同比减少11.48%，主要由于新产能建设及搬迁的影响所致，但新签订单超28 亿元，再创历史新高；对应毛利率达到35.32%，同比增加1.93 个百分点。工业与工程板块实现营收17.38 亿元，受产业结构调整及优化等因素影响，收入同比减少9.46%，但
新产业的孵化与开拓力度持续强化。对应毛利率28.53%，同比增加0.23 个百分点。投资建议我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收236.26/256.09/275.92 亿元，同比增长10.0%/8.4%/7.7%；实现归母净利润6.76/8.48/10.47 亿元，同比增长31.7%/25.4%/23.4%，对应EPS 分别为0.73/0.91/1.12元，PE 为17.4/13.9/11.3 倍，维持“买入-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。【公司评论】
金沃股份(300984.SZ)：金沃股份2025 年报&26Q1 季报点评-营收利润逐步兑现，重点推进新业务与海外市场布局刘斌研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【投资要点】事件近日，金沃股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入12.46亿元，同比+8.70%；归母净利润为0.48 亿元，同比+84.42%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比+75.17%。2026 年Q1 实现营业收入3.24 亿元，同比+9.45%；归母净利润为0.15 亿元，同比+19%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比+9.56%。事件点评轴承套圈主业仍为核心增长引擎，境外增速优于国内。2025 年公司实现营业收入12.46 亿元，同比增长8.70%。其中轴承套圈收入11.86 亿元，同比增长8.36%，占总收入比重95.16%。境外收入4.98 亿元，同比增长11.83%，增速高于境内的6.71%，境外收入占比提升至39.98%。2026 年Q1，公司实现营业收入3.24 亿元，同比增长9.45%，环比增长2.46%，延续稳健增长态势。盈利水平大幅改善，毛利率稳步提升。2025 年公司综合毛利率水平为14.94%，同比提升1.73 pct，其中轴承套圈产品毛利率14.20%，同比提升1.59 pct，境外销售毛利率16.77%，同比提升1.73 pct，产品盈利能力全面增强。费用端呈现结构性变化，销售费用同比下降5.57%，财务费用同比大幅下降87.13%，主要得益于可转债利息支出减少和汇兑收益增加。管理费用与研发费用同比有所增长，主要源于职工薪酬、折旧摊销及股份支付费用增加，整体费用管控合理。2026 年Q1，公司毛利率为16.18%，同比+1.83pct，环比+1.73pct；净利率4.52%，同比+0.36pct，环比+1.09pct，盈利质量持续向好。客户资源优质，未来战略聚焦新业务拓展与海外布局。公司客户主要为舍弗勒、斯凯孚、恩斯克、恩梯恩、捷太格特等国际轴承企业，产品出口至欧洲、北美洲、南美洲及亚洲多个地区。公司在坚守轴承套圈主业的同时，积极布局丝杠零部件和绝缘轴承套圈。未来将加大对国内轴承公司的开拓力度，稳步推进海外设厂；加大丝杠业务投入，配合客户推进研发和生产；推进绝缘轴承套圈的测试验证与批量化生产。海外布局方面，公司已设立日本JW 精工株式会社和JW 精密机械墨西哥有限公司，同时墨西哥工厂预计2026 年上半年投产。此外，公司将通过定增募集资金用于墨西哥生产基地建设等海外项目，进一步开拓北美市场。投资建议短期，随着新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望实现持续增长，同时人形机器人零部件领域有望实现较快突破；中长期，在电动汽车高压化趋势下，公司有望凭借绝缘轴承套圈等产品进一步打开增长空间。我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收15.61/19.71/24.93 亿元；实现归母净利润0.82/1.12/1.53亿元，对应EPS 分别为0.67/0.91/1.24 元，对应5 月8 日收盘价PE 为105/77/56 倍，维持“增持-A”的研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明风险提示新项目量产不及预期；电动汽车高压化推进不及预期；轴承产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期【山证纺服】
浙江自然2025 年报及2026Q1 季报点评-盈利能力有所承压，2026Q1 营收增速转正王冯【投资要点】事件描述公司披露2025 年年报及2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入10.24 亿元，同比增长2.11%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长3.39%，实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比下降16.45%。2026Q1，公司实现营业收入3.77 亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降26.56%。事件点评2026Q1 营收增速转正，业绩降幅收窄。拆分季度看，2025Q4，公司实现营业收入2.05 亿元，同比下降2.99%，实现归母净利润0.09 亿元，同比下降59.78%，实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比下降90.86%。2026Q1，公司实现营业收入3.77 亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降26.56%。2025 年充气类产品引领增长，箱包类产品有所承压。公司主要从事充气床垫、保温箱包、头枕坐垫、水上运动等户外用品的研发、设计、生产与销售。子公司越南大自然、柬埔寨美御等海外基地产能持续释放，自动化生产升级与信息化平台建设顺利落地。分产品看，2025 年，充气类产品实现营收7.51亿元，同比增长6.05%，毛利率37.66%，同比下滑1.79pct；箱包类产品实现营收1.97 亿元，同比下降3.61%，毛利率18.28%，同比下滑3.23pct；其他类产品营收0.62 亿元，同比下降23.18%，毛利率14.82%，同比提升1.49pct。分区域看，2025 年，国内实现营收1.93 亿元，同比下降0.45%，毛利率26.44%，同比下滑0.70pct；国外实现营收8.18 亿元，同比增长2.20%，毛利率33.91%，同比下滑1.30pct。2025年盈利能力有所承压，经营活动现金流快速增长。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率同比下滑1.43pct至32.30%，2026Q1 毛利率同比下滑4.61pct 至34.23%。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计提升2.29pct 至14.08%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别提升0.34/0.24/1.18/0.53pct；2026Q1，公司期间费用率合计提升4.21pct 至12.19%，主因财务费用率同比提升3.85pct。叠加非经常性收益影响，2025 年，公司归母净利润率为18.70%，同比提升0.23pct；2026Q1，归母净利润率为19.02%，同比下滑7.91pct。存货方面，截至2026Q1 末，公司存货2.95 亿元，同比增长16.25%，存货周转天数112天，同比持平。经营现金流方面，2025 年，经营活动现金流净额为2.04 元，同比增长30.27%，2026Q1，经营活动现金流净额为-0.04 亿元，同比下降130.12%。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明投资建议2025 年，公司越南、柬埔寨海外产能释放，预计水上用品营收规模实现快速增长、盈利能力稳中有升；保温箱包受到市场竞争加剧、订单阶段性承压，盈利能力有所下滑；充气床垫外销预计整体稳定，内销略有下滑。2026 年1 季度，公司营收端恢复增长，毛利率环比修复，业绩降幅有所收窄。预计公司2026-2028 年营收为12.24/13.64/15.07 亿元，归母净利润为2.06/2.30/2.60 亿元，5 月8 日收盘价对应公司2026-2028 年PE 为18.7、16.8、14.9 倍，维持“买入-B”评级。风险提示海外产能爬坡不及预期；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。【公司评论】
咸亨国际(605056.SH)：咸亨国际25 年报&26Q1 季报点评-业绩稳健增长，积极布局具身智能突破新领域刘斌【投资要点】事件描述近日，咸亨国际发布2025 年报和2026 年第一季度报。2025 年公司实现营业收入45.61 亿元，同比+26.48%；归母净利润为2.60 亿元，同比+16.45%；扣非归母净利润2.59 亿元，同比+15.12%。2026 年Q1 实现营业收入8.79 亿元，同比+37.34%；归母净利润为0.26 亿元，同比+20.52%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比+9.48%。事件点评营收稳健增长，新战略行业与海外市场成为重要增长引擎。2025 年公司实现营业收入45.61 亿元，同比增长26.48%。电网基本盘稳固的同时，油气、发电、交通、应急及新质行业等五大新战略行业实现销售收入15.56 亿元，同比增长约42.62%，其中新质行业板块收入达9.8 亿元，同比大增119.73%。海外市场拓展迈出坚实步伐，全年实现销售收入6226.07 万元，同比增长95.73%。公司技术服务板块也取得积极进展，服务范围已覆盖无人机射线检测、四足机器人巡检等前沿领域。利润稳步增长，盈利能力阶段性承压。2025 年公司实现归母净利润2.60 亿元，同比增长16.45%。费用方面，销售费用同比下降2.31%，管理费用微增1.16%，费用管控有所成效；研发费用达7652.12 万元，同比增长13.12%，持续聚焦AI 图像识别、电网智能化监测等技术方向。2026 年Q1 公司毛利率17.19%，同比-4.27pct，环比-9.87pct，下降原因为公司营收结构发生变化，发电、油气等新行业领域营收规模及占比进一步提升；净利率2.83%，同比-0.67pct，环比-5.01pct，盈利能力阶段性承压，随着新领域逐步放量，盈利能力有望恢复。国网集中采购具身智能设备，公司有望充分受益。2026 年4 月22 日，国家电网内部印发《2026 年具研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明身智能发展规划》，计划在今年集中采购各类具身智能设备约8500 台，总投资约68 亿元，重点聚焦电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四大场景。其中，四足巡检机器狗5000 台，预算金额15 亿元，重点部署于变电站、输电线路及山区电网；另外人形带电作业机器人500 台，预算25 亿元，双臂巡检机器人3000 台，预算金额18 亿元。2025 年，公司整合无人机、特种机器人等业务成立具身智能大板块，以子公司奇点感知为核心平台，已构建起“感知—决策—执行”的完整体系能力，四足机器人已在电网、核电、应急等多个行业广泛应用。国网具身智能采购有望带动公司相关业务快速放量。投资建议我国MRO 集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO 市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO 集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2026-2028 年收入为55.04、65.46、77.04 亿元，归母净利润为2.96、3.45、3.93 亿元，EPS 为0.72/0.84/0.96 元，按照5 月8 日收盘价对应的PE 为35/30/27倍，维持“增持-A”的投资评级。风险提示对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险。【公司评论】
宋城演艺(300144.SZ)：宋城演艺（300144.SZ）2025 年报2026 一季报点评-公司分红率近80%，存量持续夯实+轻资产项目贡献增量王冯【投资要点】事件描述公司发布2025 年财务报告，期内实现营收22.58 亿元/-6.61%，归母净利润8.18 亿元/-22.03%，扣非归母净利润7.85 亿元/-23.99%，EPS 为0.31 元。其中2025Q4 实现营收4.25 亿元，归母净利润0.64 亿元，扣非归母净利润0.59 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税），分红总额6.54 亿研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明元，占归母净利润约80%。事件点评上海、西安项目营收增速亮眼，杭州项目较上年收入微降。九寨/桂林/西安/上海千古情营收分别为1.04亿元/2.14 亿元/1.61 亿元/1.65 亿元，同比分别+7.19%/+4.44%/+10.6%/+42.91%，杭州项目营收6.33 亿元/-0.59%同比增速微降，三亚/丽江项目分别营收1.52 亿元/2.47 亿元，同比分别-13.61%/-15.07%。期内公司毛利率64.76%/-2.86pct，净利率37.71%/-6.77pct。整体费用率18.08%/+4.73pct，其中销售费用率9.43%/+3.63pct 系公司广告宣传投入及平台技术服务费同比增加；管理费用率6.98%/-0.16pct；研发费用率1.73%/+0.02pct；财务费用率-0.07%/+1.24pct 系期内国家存量利率下调及公司增大低风险理财配置导致利息收入同比减少。经营活动现金流净额15.46 亿元/+6.96%。市场环境变化及消费者习惯迭代，2026Q1 经营情况有所下滑。2026Q1 实现营收5.34 亿元/-5.29%，归母净利润2.11 亿元/-15.06%，扣非归母净利润2.03 亿元/-16.4%。业绩下滑主要系区域市场环境变化及游客消费习惯迭代，叠加公司营销策略调整，部分活动尚未全面铺开。毛利率64.86%/-3.8pct，净利率40.72%/-4.62pct ，整体费用率14.04%/-0.65pct ，其中销售费用率4.96%/-2.12pct ，管理费用率7.78%/+0.99pct，研发费用率1.26%/-0.34pct，财务费用率0.03%/+0.83pct。投资建议公司旨在通过优化产品结构、提升运营效能、降低成本费用等推动长远发展。目前公司在全国构建15个千古情项目，未来轻资产模式持续落地同时逐步打开海外市场提升增量空间。预计公司2026-2028年EPS 分别为0.33\0.35\0.37 元，对应公司5 月8 日收盘价7.58 元，2026-2028 年PE 分别为22.7\21.4\20.2倍，维持“增持-A”评级。风险提示居民消费需求不及预期风险；新项目落地不及预期风险；旅游演艺行业竞争加剧风险。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明