敬请参阅最后一页免责声明-1-京东方A（000725.SZ）电子/光学光电子大尺寸优势突出，LCD 基本盘稳固，AMOLED 打造新增长极——京东方首次覆盖报告公司深度公司：全球显示龙头，双轮驱动引领产业变革。公司是全球领先的半导体显示企业，主营业务涵盖显示器件、物联网创新、传感、MLED 及智慧医工等领域，在电视、显示器、笔记本、平板电脑、手机等五大主流应用领域出货量稳居全球第一。公司正从单一显示器件供应商向“屏之物联”生态型企业加速转型，持续引领全球显示产业发展。大尺寸LCD 作为京东方的基本盘，格局高度集中。根据Omdia，2025 年中国大陆占据全球大尺寸LCD 出货量67.6%，京东方以36.2%的份额稳居全球第一。随着行业从价格竞争转向控产保价、稳健经营的理性竞争，大尺寸LCD 业务为公司贡献稳定的利润和现金流，为前沿技术研发提供坚实支撑。大尺寸化趋势持续深化，电视面板平均尺寸稳步提升，直接拉动面积需求，成为消化高世代线产能、提升产业价值的
驱动力。AMOLED 正成为行业增长的新引擎，中韩8.6 代线竞逐加剧。从需求端看，苹果加速将AMOLED 导入iPad 和MacBook 等中尺寸产品，明确要求8.6 代线生产，推动了大世代投资浪潮。从供给端看，三星显示凭借先发优势领跑，京东方、
维信诺、TCL 华星等中国厂商正通过多元技术路径加速追赶。中国厂商在AMOLED 智能手机面板市场的份额已首次突破50%，实现了历史性跨越。未来，随着8.6 代线陆续量产，中韩厂商在AMOLED领域的竞争将从智能手机全面延伸至笔记本电脑、显示器等中大尺寸应用。公司优势：LCD 巩固基本盘，AMOLED8.6 代线量产在即。LCD 领域，公司在LCD 五大主流及车载应用面板出货量连续多年稳居全球第一，凭借规模优势和行业格局优化，持续巩固基本盘。AMOLED 领域，公司已拥有成都、绵阳、重庆三条成熟的6 代AMOLED产线。成都第8.6 代AMOLED 生产线已于2025 年提前点亮，预计2026 年下半年进入量产阶段，该产线主要面向笔记本电脑、平板电脑等中尺寸高端市场。在全球8 代OLED 线的竞争中，京东方已实现从建设期到运营期的跨越，有望支撑公司在显示行业新一轮技术变革中继续保持领先地位。盈利预测、估值与评级我们预计公司2026-2028 年收入分别为2250.87 / 2481.67 / 2693.05 亿元，同比增长10.0% / 10.3% / 8.5%；净利润分别为90.42 / 111.98 / 153.29 亿元，同比增长54.4% / 23.8% / 36.9%；对应PB 分别为1.1 / 1.0 / 0.9 倍。考虑到公司作为全球面板龙头，在LCD 领域稳居出货量全球第一，在大尺寸化趋势中持续受益，同时在AMOLED 领域布局8.6 代产线积极抢占中尺寸市场，估值具备安全边际与修复空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险，市场需求不及预期的风险，技术迭代与研发回报不确定的风险，上游供应与价格波动的风险。指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)198,381204,590225,087248,167269,305增长率(%)13.73.110.010.38.5净利润(百万元)5,3235,8579,04211,19815,329增长率(%)109.010.054.423.836.9毛利率(%)15.215.616.617.718.7推荐（首次评级）赵绮晖（分析师）登记编号：S0280525030001市场数据时间2026.04.164.03一年最低/最高(元)：3.76/4.73总股本(亿股)：370.441,492.89流通股本(亿股)：363.421,464.57近3 月换手率(%)：101.74股价一年走势
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敬请参阅最后一页免责声明-2-净利率(%)2.72.94.04.55.7ROE(%)2.02.43.54.35.5EPS(摊薄/元)0.140.160.240.300.41P/EP/B1.31.21.11.00.9
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敬请参阅最后一页免责声明-3-1.1、发展历程：从“显示龙头”到“屏之物联”.....................................................................................................51.2、业务：“1+4+N+生态链”发展架构..................................................................................................................... 61.3、财务分析：盈利保持稳健增长，经营质量稳步提升.........................................................................................62.1、行业趋势：需求回暖驱动稼动率提升，大尺寸化推动市场增长.....................................................................82.1.1、短期趋势：需求回暖，2026Q1 稼动率环比提升....................................................................................82.1.2、长期趋势：大尺寸化驱动面积需求持续增长......................................................................................... 92.2、AMOLED：中韩8.6 代线扩产在即，大尺寸竞争加剧...................................................................................102.2.1、需求端：全球AMOLED 智能手机面板市场保持增长........................................................................ 102.2.2、苹果加速导入AMOLED，推动8.6 代线投资浪潮.............................................................................. 112.2.3、供应端：8.6 代产线三星领跑，中国厂商加速追赶............................................................................. 122.2.4、技术路径：国内厂商覆盖主流技术、探索新兴路径........................................................................... 132.3、大尺寸面板（LCD+OLED）：大屏化趋势推动市场增长，中国大陆主导市场........................................... 152.3.1、整体市场：大屏化趋势推动市场增长....................................................................................................152.3.2、LCD：中国大陆主导大尺寸市场............................................................................................................152.3.3、OLED：韩国厂商仍占主导.....................................................................................................................163.1、可比公司估值....................................................................................................................................................... 173.2、盈利预测................................................................................................................................................................173.3、投资建议................................................................................................................................................................184.1、行业竞争加剧的风险........................................................................................................................................... 194.2、市场需求不及预期的风险................................................................................................................................... 194.3、技术迭代与研发回报不确定的风险...................................................................................................................194.4、上游供应与价格波动的风险............................................................................................................................... 19附：财务预测摘要...................................................................................................................................................................20图表目录图1：公司发展历程................................................................................................................................................................5图2：公司实控人为北京电控................................................................................................................................................6图3：2025 年公司营收同比增长3.13%............................................................................................................................... 7图4：2025 年公司归母净利润同比增长10.03%................................................................................................................. 7图5：2025 年公司销售毛利率提升至15.64%..................................................................................................................... 7图6：公司费用率保持下降趋势............................................................................................................................................7图7：2024 Q1-2026 Q1，面板厂商季度稼动率走势.......................................................................................................... 8图8：2026 年全球面板出货面积增速预计高于出货量增速.............................................................................................. 9图9：2025 年全球AMOLED 智能手机面板市场区域分布，中国厂商年度份额首次超过五成.................................10图10：2025 年全球AMOLED 智能手机面板市场竞争格局，京东方表现亮眼...........................................................10图11：苹果计划iPad mini、iPad Air 搭载AMOLED.......................................................................................................11图12：苹果计划MacBook Pro 系列搭载AMOLED......................................................................................................... 11图13：全球面板制造商：显示技术路线图与产能状况................................................................................................... 13图14：AMOLED 技术路径..................................................................................................................................................14
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敬请参阅最后一页免责声明-4-图15：2025 年全球大尺寸面板出货量预计增长...............................................................................................................15图16：2025 年平板电脑和笔记本电脑面板出货量增长.................................................................................................. 15图17：从区域格局看，中国大陆大尺寸LCD 出货量保持主导地位............................................................................. 16图18：从竞争格局看，京东方（BOE）领跑大尺寸LCD 出货量................................................................................. 16图19：从区域格局看，韩国大尺寸OLED 出货量保持主导地位...................................................................................16图20：从竞争格局看，三星显示领跑大尺寸OLED 出货量...........................................................................................16表1：8.6 代AMOLED 产线投资与量产时间规划............................................................................................................ 12表2：可比公司估值表（2026 年4 月16 日）...................................................................................................................17表3：公司收入拆分及盈利预测..........................................................................................................................................18
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1、公司：全球半导体显示领域领军企业
公司已发展成为全球半导体显示领域领军企业及物联网领域全球创新型企业。目前，公司在北京、合肥、成都、重庆、福州、绵阳、武汉、昆明、
鄂尔多斯等地拥有多个智造基地，子公司遍布美国、德国、日本、韩国、新加坡、印度、巴西、阿联酋等多个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球主要区域。1.1、发展历程：从“显示龙头”到“屏之物联”从LCD 到OLED，从传统显示到物联网转型，京东方以技术创新为驱动，持续引领全球显示产业发展。2000 年代：LCD 技术突破与产线奠基。2001 年京东方于深交所上市。2003年收购韩国现代显示TFT-LCD 业务，掌握核心专利。2005 年北京第5 代TFT-LCD生产线投产，结束了中国大陆无自主液晶屏的历史。2009 年合肥第6 代TFT-LCD生产线开工建设，这是中国大陆自主建设的首条高世代线，2010 年10 月正式量产。2010 年代：大尺寸LCD 全球领先与OLED 布局启动。2011 年北京第8.5 代TFT-LCD 生产线投产，这是中国大陆首条自主设计与自主建设的高世代生产线，标志着京东方在大尺寸LCD 领域实现突破。2013 年重庆第8.5 代线开工并于2015年投产。2015 年，成都第6 代柔性AMOLED 生产线启动建设，标志着京东方正式进军柔性显示领域。2017 年，合肥第10.5 代TFT-LCD 生产线投产，这是全球首条最高世代线，主要生产65 英寸及以上8K 超高清显示屏，奠定了京东方在大尺寸面板领域的龙头地位。2019 年，武汉第10.5 代TFT-LCD 生产线投产，进一步巩固大尺寸优势。2020 年代：战略转型与前沿布局。2021 年，京东方向物联网转型。2024 年，布局钙钛矿光伏与玻璃基封装等新兴领域。2025 年12 月，总投资630 亿元的成都第8.6 代AMOLED 生产线提前点亮，预计2026 年量产。图1：公司发展历程公司实控人为北京电子控股有限责任公司，直接持有京东方0.73%的股份。北京国有资本运营管理有限公司由北京市国资委100%持股，直接持有京东方10.86%的股份，为公司第一大股东；北京京东方投资发展有限公司由北京电子控股有限责任公司100%持股，持有京东方2.20%的股份；北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）持有京东方1.92%的股份。
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敬请参阅最后一页免责声明-6-图2：公司实控人为北京电控注：数据截至2025 年年报。1.2、业务：“1+4+N+生态链”发展架构京东方构建了“1+4+N+生态链”发展架构。其中，“1”指半导体显示，是公司发展的策源地和原点；“4”是基于核心能力延伸的物联网创新、传感、MLED 及智慧医工四条主战线；“N”是物联网细分应用场景；“生态链”则聚合产业链资源，构筑协同发展的产业生态圈。在核心价值与市场表现方面，公司持续巩固显示领域领先优势：LCD 产品结构优化，高端旗舰实现突破；柔性OLED 出货量稳步增加，打造多款品牌首发产品。同时全球化布局加速，越南智慧终端二期项目提前量产，IoT 终端海外市场持续突破。显示器件业务，公司领先地位持续巩固，产品技术全面强化，2025 年实现营收约1,664.17 亿元，同比增长约0.86%。LCD 五大主流及车载应用面板出货量稳居全球第一，柔性OLED 器件出货量保持增长。物联网创新业务，公司主流终端高质量发展，创新场景多点开花，2025 年实现营收约389.49 亿元，同比增长约15.14%。传感业务布局稳步拓展，市场开拓成果显著，2025 年实现营收约5.87 亿元，同比增长约52.00%。MLED 业务，产业链条持续完善，业绩经营向好发展，2025 年实现营收约93.16 亿元，同比增长约9.81%。智慧医工业务，品牌声誉全面提升，医工融合成效斐然，报告期内实现营收约19.02 亿元，同比增长约3.40%。技术创新方面，京东方全面搭建“屏之物联”技术架构，涵盖器件、终端、平台、应用四层，打造ADS Pro、f-OLED、α-MLED 三大技术品牌。专利方面，截至2025 年底，公司专利申请总量已超10 万件，年度新增专利申请中，发明专利超90%，海外专利超33%，覆盖美国、欧洲、日本、韩国等多个国家和地区，遍及柔性OLED、传感、人工智能、大数据等多个领域。1.3、财务分析：盈利保持稳健增长，经营质量稳步提升业绩持续增长。2024 年，公司实现营收1983.81 亿元，同比增长13.66%；归母净利润53.23 亿元，同比大幅增长108.97%，盈利能力显著修复。2025 年，公司营收达2045.9 亿元，同比增长3.13%，继2021 年后再度重回2000 亿级营收规模；归母净利润58.57 亿元，同比增长10.03%，延续增长势头。2025 年公司利润增速超过营收增速，盈利质量提升。
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敬请参阅最后一页免责声明-7-图3：2025 年公司营收同比增长3.13%图4：2025 年公司归母净利润同比增长10.03%经营质量稳步提升，费用率保持下降趋势。2025 年，公司销售毛利率提升至15.64%，同比上升0.43 个百分点。2025 年，公司销售费用率、管理费用率保持下降趋势，分别为1.06%、2.88% ; 研发费用138.37 亿元，同比增长5.44%，研发投入占营业收入比重达6.76%，保持行业较高水平。图5：2025 年公司销售毛利率提升至15.64%图6：公司费用率保持下降趋势
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2、行业：大屏化趋势推动市场增长，AMOLED 开启新一轮
增长周期2.1、行业趋势：需求回暖驱动稼动率提升，大尺寸化推动市场增长2.1.1、短期趋势：需求回暖，2026Q1 稼动率环比提升2026 年第一季度，显示面板市场需求呈现回暖态势。根据Omdia，面板厂商的整体稼动率预计将从2025 年第四季度的81% 提升至2026 年第一季度的82%。2026 年初，部分厂商因担忧年终旺季后零部件短缺可能导致整机制造受限、采购放缓，叠加季节性淡季影响，计划下调稼动率，但在2026 年1 月至2 月期间，受实际需求强于预期的推动，厂商纷纷上调了生产计划。本轮需求增长受多重因素驱动：美国关税政策调整带来的预期变化，针对存储芯片等关键零部件潜在短缺的提前备货，以及整机制造商为保障大尺寸LCD 面板库存所做的备货。Omdia 预计，受电视厂商面板采购增加的推动，LCD TV 面板价格有望延续涨势至2026 年第二季度。对价格进一步上涨的预期，也进一步刺激了短期需求增长，形成正向循环。在此背景下，部分中国面板厂缩短了2 月春节假期的停工时间，并相应上调稼动率计划。同时，面板厂商密切监控库存水平，以对冲未来需求波动的风险。图7：2024 Q1-2026 Q1，面板厂商季度稼动率走势
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敬请参阅最后一页免责声明-9-2.1.2、长期趋势：大尺寸化驱动面积需求持续增长显示面板市场的增长正经历从出货量驱动向面积驱动的转变。根据Omdia，2026 年全球显示面板总面积需求预计同比增长6%，而同期出货量预计将下降2%，呈现量减面积增的发展态势。这一转变主要由两方面因素驱动：一是消费者对大屏幕的偏好，推动超大尺寸电视（70 英寸及以上）和大型游戏显示器的需求，不仅消化了高世代线的产能，也提升了单位面积的价值含量；二是生产成本降低支撑大尺寸化趋势，预计随着G10.5 LCD 工厂和G8.5 OLED 工厂折旧陆续到期，生产成本下降将直接传导至终端价格，提升消费者对大尺寸产品的购买意愿。面板供应商有望利用现有产能，在需求结构性变化中实现稼动率和盈利能力的持续改善。图8：2026 年全球面板出货面积增速预计高于出货量增速
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敬请参阅最后一页免责声明-10-2.2、AMOLED：中韩8.6 代线扩产在即，大尺寸竞争加剧从需求端来看，随着苹果将AMOLED 技术从iPhone 扩展至iPad、MacBook等中尺寸产品，以及中国面板厂第8.6 代AMOLED 产线陆续投产，中韩厂商在AMOLED 领域的竞争正从智能手机向中大尺寸应用全面延伸。从供应端来看，全球已公布的四条第8.6 代AMOLED 产线中，三条位于中国。中国厂商采取多元化的技术策略押注不同技术路径，通过探索多种技术的可行性分散风险，并且力争在下一代显示技术竞争中抢占先机。2.2.1、需求端：全球AMOLED 智能手机面板市场保持增长根据CINNO Research 数据，2025 年全球AMOLED 智能手机面板市场出货量约9.2 亿片，同比增长4.7%，刷新出货纪录。尽管增速相较前两年有所放缓，但整体仍处于上行通道。增长主要受益于高端智能手机对高刷新率、柔性显示和低功耗屏幕的持续稳定需求，以及中端机型加速导入AMOLED 技术所带来的结构性升级。增速放缓主要受两方面因素影响：一方面，AMOLED 在智能手机中的渗透率持续提升，尤其在中高端市场已趋于饱和，新增需求空间收窄；另一方面，2025年存储器等核心元器件价格持续上涨，整机BOM 成本压力加剧，迫使终端厂商严控成本，部分品牌选择延缓柔性AMOLED 向中端机型下放的节奏，从而在一定程度上抑制了AMOLED 面板出货量的进一步扩张。从区域格局来看，2025 年全球AMOLED 智能手机面板市场中，韩国厂商出货占比49.4%，中国厂商出货份额达到50.6%，同比提升1.3 个百分点，这是中国厂商年度份额首次超过五成，实现历史性跨越。这标志着中国厂商在全球AMOLED产业链中的话语权和竞争力正在持续增强。从市场竞争格局来看，三星显示（SDC）2025 年出货量同比增长0.7%，市场份额41.5%，同比下滑1.7 个百分点，刚性AMOLED 面板需求持续萎缩，中低端柔性屏领域面临订单流失压力。京东方（BOE）表现亮眼，出货量同比增长9.0%，以16.3%的市场份额稳居全球第二、国内第一，市场份额同比提升0.6 个百分点，增长源于中端市场的规模化渗透与高端市场的持续突破，在折叠屏领域的技术优势日益凸显。维信诺（Visionox）出货量同比增长3.3%，市场份额11.1%，稳居全球第三、国内第二，份额小幅波动主要受主力客户产品节奏调整影响，短期出货承压，从中期来看，中端市场的技术竞争力与客户合作基础扎实，整体发展态势保持稳健。图9：2025 年全球AMOLED 智能手机面板市场区域分布，中国厂商年度份额首次超过五成图10：2025 年全球AMOLED 智能手机面板市场竞争格局，京东方表现亮眼
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敬请参阅最后一页免责声明-11-2.2.2、苹果加速导入AMOLED，推动8.6 代线投资浪潮随着传统TFT-LCD 产业步入成熟期，中国台湾和韩国厂商已战略性退出，中国大陆企业主导市场，竞争转向AMOLED 面板。AMOLED（有源矩阵有机发光二极管）是OLED 技术的高端演进形态，通过TFT 背板实现精确像素控制，已成为高端显示的标准。AMOLED 自发光特性无需背光模组，可实现超薄和柔性设计。2017 年，苹果推出首款搭载AMOLED 屏的iPhone X，推动AMOLED 渗透率快速攀升，2025 年渗透率突破60%，成为智能手机主流配置。苹果的规格升级和技术飞跃始终是供应链焦点，2024 年苹果将AMOLED 面板正式引入iPad Pro 系列，引发显示行业高度关注。目前，苹果正持续推进中尺寸产品线在未来几年转向AMOLED，逐步淘汰传统LCD 面板。在产品路线图上，苹果已实现全系iPhone 搭载AMOLED 面板。2026 年即将发布的可折叠iPhone 是苹果首款折叠屏产品，预计将为市场注入新的增长动能。在中尺寸产品方面，除iPad Pro 系列已搭载外，苹果计划在未来两到三年内将AMOLED 技术扩展至iPad mini 和iPad Air。对于MacBook 产品线，苹果计划于2026年在MacBook Pro 系列中搭载AMOLED 面板，正式进军笔电市场。虽然原定于2027年，但受产能分配及Pro 系列销售表现影响，MacBook Air 的AMOLED 版本预计将推迟至2029 年。到2029-2030 年，苹果或将其整个中尺寸产品线全面过渡至AMOLED 规格。MacBook Pro 的16.2 英寸和14.2 英寸显示屏尺寸显著大于iPad Pro。为优化生产效率和产能，苹果要求MacBook AMOLED 面板在8.6 代线上生产，区别于现有的第6 代产线。这一需求引发大世代AMOLED 投资热潮。为争取苹果订单，中韩主要面板厂正积极部署新产能和先进技术。图11：苹果计划iPad mini、iPad Air 搭载AMOLED图12：苹果计划MacBook Pro 系列搭载AMOLED
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敬请参阅最后一页免责声明-12-2.2.3、供应端：8.6 代产线三星领跑，中国厂商加速追赶三星显示(SDC) ：作为目前苹果MacBook Pro 系列AMOLED 面板的供应商，三星显示（SDC）于2023 年宣布建设8.6 代AMOLED 线，预计2026 年第二季度实现量产。京东方(BOE) ：京东方于2023 年底宣布建设8.6 代AMOLED 线，量产时间定于2026 年下半年。维信诺(Visionox) ：与三星显示和京东方继续聚焦FMM（精细金属掩模版）AMOLED 技术不同，维信诺计划采用与AMAT 合作开发的ViP 技术，通过光刻而非FMM 生产AMOLED 面板，该产线预计最快于2027 年上半年量产。TCL 华星(CSOT) ：TCL 华星于2025 年第四季度正式宣布启动T8 项目，建设基于IJP OLED（喷墨打印OLED）技术的第8.6 代生产线，预计2027 年下半年量产。表1：8.6 代AMOLED 产线投资与量产时间规划厂商投资宣布时间预计量产时间技术路线三星显示(SDC)
2023 年
2026 年第二季度
FMM AMOLED京东方(BOE)
2023 年底
2026 年下半年
FMM AMOLED维信诺(Visionox)
2024 年第二季度
2027 年上半年
ViP（光刻替代FMM）TCL 华星(CSOT)
2025 年第四季度
2027 年下半年
IJP OLED（喷墨打印）中国厂商的优势在于供应链本土化释放的成本红利。中国本土AMOLED 材料供应链在过去几年随第6 代产能扩张已逐步成熟。根据TrendForce，由于海外与本土供应商价差常达20%—30%，中国面板厂可通过提升本土化率逐步获得显著成本优势。若中国面板厂全面采用本土化组件和材料，材料成本可降低约30%。据此推算，采用LTPO 技术的16 英寸AMOLED 笔电面板现金成本有望接近采用传统OxideTFT 背板技术的面板，大幅提升成本竞争力和供应链自主性。
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敬请参阅最后一页免责声明-13-2.2.4、技术路径：国内厂商覆盖主流技术、探索新兴路径从全球面板厂商的技术路线布局来看，韩国厂商把控QD-OLED 和W-OLED等高端技术，并在下一代技术上持续研发。中国头部厂商在积极跟进8.6 代FMMAMOLED 的同时，TCL 华星重注IJP OLED、维信诺探索ViP 技术、惠科通过与JDI 合作布局eLEAP。图13：全球面板制造商：显示技术路线图与产能状况传统FMM AMOLED 技术发展周期较长，工艺相对成熟，相关设备和材料供应链完善。从第6 代向第8.6 代过渡时，主要挑战在于解决因生产面积扩大带来的均匀性良率问题。随着产品应用从智能手机转向中尺寸面板，传统FMM AMOLED技术有望在满足客户需求方面占得先机。ViP 技术无需FMM 而采用光刻工艺，具有理论优势：可实现Real RGB 像素排列，分辨率规格可达1700 PPI 以上，适用于所有尺寸和应用场景。主要挑战在于生产过程中需逐层选择性沉积和封装像素层，需多次蒸镀、光刻和封装循环才能完成RGB 像素。如何在这些重复过程中控制并提升良率，仍是待攻克的核心难题。
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敬请参阅最后一页免责声明-14-IJP OLED 技术经过长时间研发，近期才迈向量产。通过印刷工艺，IJP OLED同样可实现Real RGB 像素排列，与传统蒸镀技术不同，材料利用率更高，具有理论成本优势。然而，受限于打印头能力和材料分子尺寸，当前分辨率上限约为350PPI。此外，由于其溶剂型材料的特性，产品寿命仍有提升空间。目前，TCL 华星是唯一持续重注IJP OLED 技术的面板厂，设备和材料供应链仍需大量时间和资源培育。IJP OLED 技术的规格特点和市场动态表明，其初期或将聚焦显示器市场作为突破口，逐步向更高PPI 的笔电市场渗透。图14：AMOLED 技术路径不同技术路线成本对比：ViP 技术初期良率较低，生产16 英寸笔电面板的预估现金成本早期可能高达1000-1500 美元以上。作为对比，同期第8.6 代FMMAMOLED 的现金成本预估在300-400 美元区间，成本差距约3-4 倍。一旦ViP 技术良率快速提升，成本将加速下降，最终有望接近FMM OLED 水平。IJP OLED 技术材料利用率高，可节约20%—30% 的材料成本，但当前材料性能低于传统FMMAMOLED，可能造成良率损失。综合来看，初期16 英寸笔电面板的预估现金成本可能高于第8.6 代FMM AMOLED。随着材料性能持续改善，未来成本优化和下降空间显著。
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敬请参阅最后一页免责声明-15-2.3、大尺寸面板（LCD+OLED）：大屏化趋势推动市场增长，中国大陆主导市场2.3.1、整体市场：大屏化趋势推动市场增长根据Omdia 数据，2025 年全球大尺寸（9 英寸以上）面板出货量达到9.105 亿片，同比增长2.9%，但增速低于2024 年9.0%的同比增幅。据估计，2025 年笔记本电脑和平板电脑的出货量同比增长了7.7%和5.1%。相比之下，电视和显示器面板出货量估计仅同比增长1.1%和0.6%。2025 年全球液晶电视面板出货量预计同比下降，而出货面积预计同比增长4.6%，印证“大屏化”已成为行业核心驱动力。市场正从单纯的出货量增长，转向由大尺寸化和技术升级驱动的价值增长。图15：2025 年全球大尺寸面板出货量预计增长图16：2025 年平板电脑和笔记本电脑面板出货量增长2.3.2、LCD：中国大陆主导大尺寸市场LCD 面板出货量预计将同比增长2.2%，达到8.739 亿片。分应用领域，LCD电视和显示器面板出货量预计将分别同比下降3.4% 、1.8%；平板电脑和笔记本电脑LCD 面板的出货量显著增长，预计将分别同比增长17.5% 和4.2%。从区域格局看，中国大陆预计在2025 年将占据大尺寸LCD 总出货量的67.6%，继续保持主导地位；中国台湾和韩国分别以21.0% 和8.1% 的份额位列其后。从竞争格局看，京东方（BOE）预计将以36.2% 的份额领跑大尺寸LCD 总出货量，华星光电和群创光电（Innolux）分别以16.4% 和11.7% 的份额位居第二、第三位。
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敬请参阅最后一页免责声明-16-图17：从区域格局看，中国大陆大尺寸LCD 出货量保持主导地位图18：从竞争格局看，京东方（BOE）领跑大尺寸LCD出货量2.3.3、OLED：韩国厂商仍占主导根据Omdia 数据，2025 年大尺寸OLED 出货量预计同比增长12.9%，达到约3370 万片。其中，显示器和笔记本电脑的OLED 出货量同比增长69.3%和26.8%；电视OLED 出货量预计仅同比增长1.5%。从区域格局看，韩国预计将主导大尺寸OLED 市场，占2025 年总出货量的83.7%，其次是中国大陆，占2025 年总出货量的6.3%。韩国厂商将大尺寸OLED向显示器和笔记本PC 等IT 应用领域扩张，以弥补OLED 电视表现疲软的影响。从竞争格局看，2025 年三星显示（Samsung Display）预计将以50.9%的市场份额领跑大尺寸OLED 出货量，其次是LG Display 的31.8%，
和辉光电（EDO）的14.8%。图19：从区域格局看，韩国大尺寸OLED 出货量保持主导地位图20：从竞争格局看，三星显示领跑大尺寸OLED 出货量
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3、盈利预测
3.1、可比公司估值我们选取同属面板行业且以LCD 面板为主要营收来源的TCL 科技、深天马A作为可比公司。面板行业为重资产制造业，周期性显著，PB 估值相较PE 更能公允反映公司价值。根据Wind 一致预测，2026 年两家可比公司的平均PB 约为1.05 倍。京东方当前股价对应2026 年PB 为1.07 倍，略高于可比公司平均水平。考虑到公司全球面板龙头地位，PB 估值应享有合理溢价；公司在8.6 代AMOLED 产线的前瞻布局尚未充分反映在可比公司的估值中，这部分成长性溢价可支撑略高的PB 水平。表2：可比公司估值表（2026 年4 月16 日）证券代码公司简称最新市值（亿元）（元）BPSPB2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E000100.SZTCL 科技900.684.332.953.203.523.911.541.351.231.11000050.SZ深天马A203.758.2911.0911.2011.4411.780.810.740.720.70平均值-1.181.050.980.91000725.SZ京东方A1492.894.033.593.784.034.381.171.071.000.92注：可比公司估值根据Wind 一致预测，京东方估值根据诚通证券研究所预测3.2、盈利预测显示器件业务：显示器件业务是公司主要营收来源，2023–2024 年经历小幅波动后，2025 年收入增速趋缓。预计2026 - 2028 年保持增长趋势，2026 / 2027 / 2028年分别实现营收1797.30 / 1941.09 / 2018.73 亿元，同比增长8.0% / 8.0% / 4.0%；对应毛利率水平13.5% / 13.7% / 14.0%。物联网创新业务：2024 年短期回调后，2025 年恢复增长。预计2026 - 2028 年保持增长趋势，2026 / 2027 / 2028 年分别实现营收467.39 / 560.87 / 701.08 亿元，同比增长20.0% / 20.0% / 25.0%；对应毛利率水平13.0% / 15.0% / 16.0%。MLED 业务：2023–2024 年高速增长，2025 年增速回落至10% 左右。预计2026 - 2028 年保持增长趋势，2026 / 2027 / 2028 年分别实现营收102.48 / 112.72 /124.00 亿元，同比增长10.0% / 10.0% / 10.0%；对应毛利率水平5.0% / 10.0% / 15.0%。智慧医工服务：收入规模较小且增速缓慢，2024 – 2025 年毛利率为负，预测2026 年起扭亏，2026 / 2027 / 2028 年分别实现营收19.59 / 20.18 / 20.78 亿元，同比增长3.0% / 3.0% / 3.0%；对应毛利率水平18.0% / 25.0% / 30.0%。传感器业务：预计2026-2028 年保持增长趋势，2026 / 2027 / 2028 年分别实现营收8.81 / 13.21 / 19.81 亿元，同比增长50.0% / 50.0% / 50.0%；对应毛利率水平25.0% / 28.0% / 28.0%。
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敬请参阅最后一页免责声明-18-表3：公司收入拆分及盈利预测单位：亿元2023A2024A2025A2026E2027E2028E显示器件业收入1,470.531,650.041,664.171797.301941.092018.73YoY-6.90%12.21%0.86%8.00%8.00%4.00%毛利率9.17%12.76%12.92%13.50%13.70%14.00%物联网创新业务收入389.00338.29389.49467.39560.87701.08YoY42.78%-13.04%15.13%20.00%20.00%25.00%毛利率9.28%10.59%11.68%13.00%15.00%16.00%MLED 业务收入29.0284.8393.16102.48112.72124.00YoY242.62%192.32%9.82%10.00%10.00%10.00%毛利率-11.20%5.78%6.01%5.00%10.00%15.00%智慧医工服收入27.9218.3919.0219.5920.1820.78YoY26.74%-34.13%3.43%3.00%3.00%3.00%毛利率19.70%-3.26%-0.89%18.00%25.00%30.00%传感器业务收入4.053.865.878.8113.2119.81YoY31.92%-4.69%52.07%50.00%50.00%50.00%毛利率18.52%21.24%26.92%25.00%28.00%28.00%其他及合并抵销收入-175.09-111.61-125.82-144.69-166.40-191.36YoY72.71%-36.26%12.73%15.00%15.00%15.00%毛利率-25.76%-44.96%-41.63%-41.63%-41.63%-41.63%合计收入1745.431983.812045.92250.872481.672693.05YoY-2.17%13.66%3.13%10.02%10.25%8.52%毛利率12.55%15.20%15.64%16.64%17.70%18.74%3.3、投资建议我们预计公司2026-2028 年收入分别为2250.87 / 2481.67 / 2693.05 亿元，同比增长10.0% / 10.3% / 8.5%；归母净利润分别为90.42 / 111.98 / 153.29 亿元，同比增长54.4% / 23.8% / 36.9%；对应PB 分别为1.1 / 1.0 / 0.9 倍。考虑到公司作为全球面板龙头，在LCD 领域稳居出货量全球第一，在大尺寸化趋势中持续受益，同时在AMOLED 领域布局8.6 代产线积极抢占中尺寸市场，估值具备安全边际与修复空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
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