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[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 18 日
证 券研究报告 •2026 年 半年报点评
当前价： 54.22 元
康华生物（300841） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
主业修复持续兑现，盈利弹性加速释放
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 1.30
流通 A 股(亿股) 1.19
52 周内股价区间(元) 42.86-87.17
总市值 (亿元) 70.46
总资产 (亿元) 39.06
每股净资产(元) 27.43
相关 研究
[T able_Report] 1. 康华生物（300841）：25Q2 业绩降幅收
窄， ACYW135 复产有望贡献增量
(2025-08-29)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年半年报， 上半年实现营收5.38亿元， 同比增长 11.25%；
实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 23.25%；扣非后净利润 1.34亿元，同比
增长 20.28%。公司营业收入主要来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体
细胞）的销售。
主业销售修复持续兑现，26H1业绩延续回暖趋势。公司 2026H1实现营业收入
同比增长 11.25%，归母净利润同比增长 23.25%；其中 26Q2实现收入 3.66 亿
元，同比增长 5.76%，归母净利润 1.14 亿元，同比增长 21.29%。公司 2025
年受行业竞争、 渠道库存管理趋严及2024年诺如疫苗海外授权高基数影响， 业
绩明显承压 。2026H1 公司 非免疫规划疫苗类产品的营业收入 同比增长约
11.24%，显示核心业务已从 2025 年的调整期逐步进入恢复期。
费用率优化与现金流改善带动盈利弹性释放。26H1 公司毛利率 89.76%，同比
下降 3.02pp，但归母净利率提升至26.22%，同比提升 2.55pp；同期销售费用
率 40.04%，同比下降 2.18pp，研发费用率 7.52%，同比下降 3.82pp，经营活
动现金流净额 1.61 亿元，同比增长147.23%。
短期看狂苗修复，中长期看平台化升级，纳美信并购提升战略想象空间。短期
内，公司业绩仍主要由人二倍体狂犬病疫苗驱动，随着品牌与渠道持续强化，
2026 年主品种销售有望保持恢复性增长。中长期看，公司重组六价诺如病毒疫
苗已于 2026 年 1 月启动 I 期临床，ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗于2026
年 3 月获临床批件， 同时分期收购纳美信持续推进， 后者冻干mRNA RSV疫苗
NR222 已完成 II 期 375 例受试者入组，有望强化公司mRNA 平台能力，打开
第二成长曲线。
盈利预测。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.01元、2.31 元、2.56 元，对应动
态 PE 分别为 27 倍、23 倍、21 倍。关注公司核心大单品业绩持续放量，在 mRNA
疫苗市场的布局，以及海外市场的成功开拓。
风险提示：产品销售不及预期风险、产能与审批进度风险、创新管线推进不及
预期风险 等。
指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 1165.00 1304.80 1435.28 1578.81
增长率 -18.64% 12.00% 10.00% 10.00%
归属母公司净利润（百万元） 219.90 261.38 300.66 332.76
增长率 -44.84% 18.86% 15.03% 10.68%
每股收益 EPS（元） 1.69 2.01 2.31 2.56
净资产收益率 ROE 6.22% 7.29% 7.84% 8.10%
PE 32 27 23 21
PB 1.99 1.96 1.84 1.72
数据来源：Wind ，西南证券
-53%
-38%
-24%
-9%
6%
20%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
康华生物 沪深300
康 华生物（ 300841） 2026 年 半年报点评
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盈利预测
关 键假设：
假设 1：目前，公司营业收入主要来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）
的销售， 考虑到 26H1 主营产品非免疫规划疫苗营收增长 11.24%，预计全年主品种销售保
持同比恢复增长，预计 2026-2028 年非免疫规划疫苗业务的收入增速分别为 12%/10%/10%；
假设 2：其他 业务 占公 司收 入比 重有 限，公 司整 体经 营向 好， 我们预 计 其 他业 务
2026-2028 年的收入增速为 10%/10%/10%；
假设 3：受到生物制品增值税率调整影响， 公司 2026H1 毛利率小幅下降，我们预计公
司 2026-2028 毛利率为 90%/90%/90%，非免疫规划业务毛利率预计为 90%/90%/90%，其
他业务毛利率预计为 99.60%/99.60%/99.60%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
总收入 1165.00 1304.80 1435.28 1578.81
YOY -18.64% 12.00% 10.00% 10.00%
毛利率 92.03% 90.00% 90.00% 90.00%
非免疫规划 1164.91 1304.70 1435.17 1578.69
YOY -12.13% 12.00% 10.00% 10.00%
毛利率 92.03% 90.00% 90.00% 90.00%
其他业务 0.09 0.10 0.11 0.12
YOY -99.92% 10.00% 10.00% 10.00%
毛利率 99.60% 99.60% 99.60% 99.60%
数据来源：Wind，西南证券
预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 13.0 亿元（+12.0%）、14.4 亿元（+10.0%）和
15.8 亿元（ +10.0%），归母净利润分别为 2.6 亿元（ +18.86%）、3.0 亿元（ 15.03%）、3.3
亿元（ 10.68%），EPS 分别为 2.01 元、2.31 元、 2.56 元，对应动态 PE 分别为 27 倍、23
倍、 21 倍。
康 华生物（ 300841） 2026 年 半年报点评
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附表：财务预测与估值
[T able_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 1165.00 1304.80 1435.28 1578.81 净利润 219.90 261.38 300.66 332.76
营业成本 92.80 143.53 157.88 173.67 折旧与摊销 88.52 78.56 81.83 82.10
营业税金及附加 10.26 19.57 21.53 23.68 财务费用 -4.50 -1.84 -4.39 -5.07
销售费用 557.55 613.26 674.58 742.04 资产减值损失 -8.09 -20.00 -9.91 -12.67
管理费用 120.65 156.58 172.23 189.46 经营营运资本变动 -11.85 -8.13 -139.06 -140.14
财务费用 -4.50 -1.84 -4.39 -5.07 其他 95.73 33.03 40.06 44.57
资产减值损失 -8.09 -20.00 -9.91 -12.67 经营活动现金流净额 379.71 342.99 269.19 301.55
投资收益 5.43 3.16 4.28 3.73 资本支出 74.23 -9.00 -9.00 -9.00
公允价值变动损益 -3.57 -26.96 -24.63 -21.90 其他 73.12 -143.80 -20.35 -18.16
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 147.35 -152.80 -29.35 -27.16
营业利润 259.87 309.91 356.19 394.21 短期借款 -46.99 -139.90 0.00 0.00
其他非经营损益 -0.13 -0.59 -0.38 -0.41 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 259.74 309.32 355.81 393.80 股权融资 -224.34 0.00 0.00 0.00
所得税 39.85 47.94 55.15 61.04 支付股利 -64.97 -212.58 -52.28 -60.13
净利润 219.90 261.38 300.66 332.76 其他 152.88 1.84 4.39 5.07
少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -183.42 -350.63 -47.88 -55.06
归属母公司股东净利润 219.90 261.38 300.66 332.76 现金流量净额 343.68 -160.44 191.96 219.32
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1151.05 990.61 1182.57 1401.89 成长能力
应收和预付款项 1229.87 1289.19 1434.07 1587.50 销售收入增长率 -18.64% 12.00% 10.00% 10.00%
存货 140.81 222.19 250.18 272.81 营业利润增长率 -44.39% 19.26% 14.93% 10.67%
其他流动资产 1.47 1.65 1.82 2.00 净利润增长率 -44.84% 18.86% 15.03% 10.68%
长期股权投资 6.28 126.28 126.28 126.28 EBITDA 增长率 -35.53% 12.43% 12.16% 8.67%
投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力
固定资产和在建工程 880.00 833.35 786.44 739.25 毛利率 92.03% 89.00% 89.00% 89.00%
无形资产和开发支出 15.71 10.51 5.31 0.11 三费率 57.83% 58.86% 58.69% 58.68%
其他非流动资产 584.59 596.88 576.16 555.45 净利率 18.88% 20.03% 20.95% 21.08%
资产总计 4009.77 4070.66 4362.84 4685.30 ROE 6.22% 7.29% 7.84% 8.10%
短期借款 139.90 0.00 0.00 0.00 ROA 5.48% 6.42% 6.89% 7.10%
应付和预收款项 59.68 81.39 88.18 97.31 ROIC 9.43% 11.73% 13.18% 14.03%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 29.52% 29.63% 30.21% 29.85%
其他负债 272.73 403.01 440.02 480.72 营运能力
负债合计 472.31 484.40 528.19 578.03 总资产周转率 0.29 0.32 0.34 0.35
股本 129.95 129.95 129.95 129.95 固定资产周转率 1.27 1.53 1.78 2.09
资本公积 861.15 861.15 861.15 861.15 应收账款周转率 0.87 0.98 1.01 1.00
留存收益 2546.36 2595.16 2843.55 3116.17 存货周转率 0.56 0.76 0.66 0.66
归属母公司股东权益 3537.46 3586.26 3834.64 4107.27 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 109.90% — — —
少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构
股东权益合计 3537.46 3586.26 3834.64 4107.27 资产负债率 11.78% 11.90% 12.11% 12.34%
负债和股东权益合计 4009.77 4070.66 4362.84 4685.30 带息债务 /总负债 29.62% 0.00% 0.00% 0.00%
流动比率 5.74 5.55 5.79 5.99
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 5.42 5.05 5.29 5.49
EBITDA 343.89 386.63 433.63 471.23 股利支付率 29.55% 81.33% 17.39% 18.07%
PE 32.04 26.96 23.43 21.17 每股指标
PB 1.99 1.96 1.84 1.72 每股收益 1.69 2.01 2.31 2.56
PS 6.05 5.40 4.91 4.46 每股净资产 27.22 27.60 29.51 31.61
EV/EBITDA 16.36 14.61 12.58 11.11 每股经营现金 2.92 2.64 2.07 2.32
股息率 0.92% 3.02% 0.74% 0.85% 每股股利 0.50 1.64 0.40 0.46
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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