1. 重要事件回顾

投资要点
【债市方面】资金压力趋缓，债市静待明朗。DR007 已经回归至1.4%的政策利率水平位置。当前10 年期国债与DR007 的比率已回归至历史中值附近，DR007、DR001 与政策利率的差值也在逐步收敛，资金利率最快速上行的阶段已经过去。短久期信用债和利率债可择机逢低买入；在央行引导资金利率回归合理宽松的意图下，利率债市场短期或维持窄幅震荡，长久期利率债建议在十年期国债收益率超过1.76%时，分批逢低买入。【股市方面】科技仍是主线，内部分化加剧。周五A 股跟随高开，量能放大，显示情绪修复。行业方面，除贵金属外，非银、钢铁、军工、交运等低位板块也出现领涨，市场风格出现分化。周五科技方向的调整可能主要反映资金对于周末不确定性的担忧，因此这并不代表市场风格会发生切换，毕竟AI 产业逻辑并未消退。整体看，科技股仍是主线，短期仍偏强势，但资金可能逐步在科技内部进行高低切换，细分方向的分化会越来越明显。操作上，可继续围绕科技主线布局，但需注意内部分化节奏，关注前期超跌或滞涨的细分方向。风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/9策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/9
1. 重要事件回顾
1、本周美伊冲突一波三折。6 月9 日，美军以直升机被击落为由对伊朗发动军事打击，
动用49 枚“战斧”巡航导弹，引发市场恐慌。6 月10 日，特朗普威胁将进行“猛烈打击”，伊朗强硬回击，局势进一步升级。6 月11 日，特朗普先宣布“猛烈打击”，随后迅速取消，并称将与伊朗达成“非常强有力的谅解备忘录”。
2、欧洲中央银行6 月11 日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25 个
基点，这是欧洲央行自2023 年9 月以来首次加息。欧洲央行还将欧元区2026 年经济增长预期下调至0.8%。3、6 月9 日，中国以美元计价5 月出口同比增长19.4%，大幅超出市场预期的12.4%，贸易顺差也随之重回千亿美元以上。4、5 月中国CPI 同比上涨1.2%，与上月持平，物价总体平稳；PPI 同比上涨3.9%，涨幅较上月扩大1.1 个百分点，连续8 个月环比上涨，显示工业领域价格上行压力较大。
5、美国5 月CPI 同比上涨4.2%，创下三年新高，主要受能源价格大幅上涨推动。
2. 周度行情回顾（6.08-6.14）
【债市显著回调】一是资金利率持续上行。上周五央行“缩长放短”的结构性收敛方向明确，且本周资金面持续趋紧，DR001 与DR007 双双走高，其中DR007 自2026 年2 月以来首次站上1.4%的政策利率上方。二是城投负面舆情压制风险偏好。西安区域城投风险集中暴露，西咸集团主体评级由AAA 下调至AA+，秦汉新城、空港集团评级相继下调，对城投债及整体信用债市场情绪造成明显压制。三是理财季节性回表扰动。季末时点理财资金回表需求上升，对债市资金面形成阶段性冲击。【A 股有所回落】本周A 股跟随美股调整，周内公布的美国CPI 数据虽符合预期，但由于美伊冲突一度升级，市场担心油价会长期高企，加剧美国输入性通胀。5 月CPI 的微弱利好并不足以消除市场对美联储提前加息的担忧，全球风险资产调整。不过周四A 股半导体材料板块大幅上涨，科创综指逆势收涨，显示科技产业自身逻辑并未受到太大影响，资金只是在科技板块内部做高低切换。【海外市场波动剧烈】美股本周大幅震荡。一是中东局势再起波澜，美伊冲突一波三折——6 月9 日美军以直升机被击落为由对伊朗发动军事打击，引发市场恐慌；6 月10 日特朗普威胁进行"猛烈打击"，伊朗强硬回击，局势进一步升级。二是SpaceX 于6 月12 日启动史上最大规模IPO，带来流动性"抽血"效应。三是市场对本周公布的美国5 月CPI 数据高度警惕，担忧其可能刺激美联储重启加息，进一步收紧全球流动性，避险情绪持续升温。受此影响，A 股本周跟随隔夜美股波动回调。策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券4/9图1：大类资产周度涨跌幅回顾（%）
3. 市场展望
【债市方面】资金压力趋缓，债市静待明朗。DR007 已经回归至1.4%的政策利率水平位置。当前10 年期国债与DR007 的比率已回归至历史中值附近，DR007、DR001 与政策利率的差值也在逐步收敛，资金利率最快速上行的阶段已经过去。短久期信用债和利率债可择机逢低买入；在央行引导资金利率回归合理宽松的意图下，利率债市场短期或维持窄幅震荡，长久期利率债建议在十年期国债收益率超过1.76%时，分批逢低买入。【股市方面】科技仍是主线，内部分化加剧。周五A 股跟随高开，量能放大，显示情绪修复。行业方面，除贵金属外，非银、钢铁、军工、交运等低位板块也出现领涨，市场风格出现分化。周五科技方向的调整可能主要反映资金对于周末不确定性的担忧，因此这并不代表市场风格会发生切换，毕竟AI 产业逻辑并未消退。整体看，科技股仍是主线，短期仍偏强势，策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券5/9但资金可能逐步在科技内部进行高低切换，细分方向的分化会越来越明显。操作上，可继续围绕科技主线布局，但需注意内部分化节奏，关注前期超跌或滞涨的细分方向。【海外市场】短期利空落地，长期布局窗口已开。一方面，市场对美国5 月CPI 同比增幅超4%已有充分计价。在输入性通胀抬头阶段，美国作为原油出口国，美联储或倾向于先维持观察。另一方面，新任美联储主席沃什本身带有降息倾向，他偏爱使用“截尾均值PCE”指标（剔除价格波动极端值后的通胀趋势），为相对宽松政策提供了理论依据，因此他大概率不会立刻转向鹰派。我们认为不必过度恐慌，6 月上旬多个利空落地，下旬美股有望震荡修复。图2：大类资产配置观点展望策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券6/9
4. A 股债市市场重要指标跟踪监测
图3：A 股及债市重要指标变化（%）备注：期限利差数值越高代表国债收益率曲线越陡峭，越低代表国债收益率曲线越平坦。资金松紧度数值越高代表短期市场资金量越紧张，越低代表资金量越充足。估值数值越高代表A 股市场估值水平越高。换手率数值越高代表A 股市场换手率水平越高。行业轮动速度越高代表市场轮动越快，越低代表市场轮动越慢。股债性价比（小盘）数值越高代表中小盘股性价比越高。股债性价比（红利）数据越高代表A 股红利性价比越高。期限利差：债市全线调整，短端和长端收益率均走高，期限利差维持高位。资金松紧度：资金面有所收紧，央行引导流动性从极度宽松转向合理宽松态度明确，资金松紧度快速提升至历史均值。股债性价比：小盘指数性价比小幅下降，红利指数性价比明显回落至历史低点。A 股估值：本周A 股估值维持高位。A 股换手率：市场换手率有所回升。市场成交额：两市日均成交额回落至27890 亿元，较上周下降1593 亿元，海外市场波动策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券7/9下市场观望情绪升温。行业轮动速度：A 股轮动速度小幅下降，主要由于外部地缘风险升温，资金继续向等少数确定性主线集中，轮动速度随之下降。
5. 华宝资产配置组合表现
【国内宏观多资产模型】截至6 月12 日，近一年以来的收益率为14.49%，超过基准（40%中证800 指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为0.71%。图4：国内宏观多资产配置组合表现备注：以高流动性ETF 为标的，通过宏观主观判断定期调整多资产配置观点。以经典风险资产+固收的40、60 比例为配置参考，对风险资产（A 股、黄金）、固收（国债、货币）进行主观配置，根据主观观点适度调整配置比例。权益内部，根据策略观点变化，通过低波红利、沪深300、中证2000、银行等ETF 指数调整权益配置风格。固收内部，以十年期国债ETF 以及货币ETF 为核心，并对货币保留最低配置比例以维持配置组合流动性需求。【全球宏观多资产模型】截至6 月12 日，近一年以来的收益率为8.88%。近一年以来的夏普比率为1.12，基准的夏普比率1.46。图5：全球宏观多资产配置组合表现备注：选择中国国债、A 股、美股、日股、黄金对应的ETF，根据海外经济货币政策、国内经济货币政策撰写月度策略报告观点或者点评报告，根据对应观点进行调仓。该组合旨在通过多资产配置，构建较为全面的投资组合，满足投资者跨国多元资产配置的需求。策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券8/9
6. 下周重点关注
6 月16 日，中国城镇固定资产投资累计同比，中国社会消费品零售总额累计同比，中国失业率6 月17 日，美国核心零售销售环比，美国零售销售同比6 月18 日，美联储利率决议会议
7. 风险提示
经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券9/9