请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年08月16日
优于大市
安琪酵母（600298.SH）
第二季度收入增长 13.4%，费用短期产生扰动
核心观点 公司研究·财报点评
食品饮料·调味发酵品Ⅱ
证券分析师：张向伟 证券分析师：王新雨
021-60875135
zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cn
S0980523090001 S0980526070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 43.50 元
总市值/流通市值 37750/37286 百万元
52周最高价/最低价 46.00/33.11 元
近3 个月日均成交额 440.87 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《安琪酵母（600298.SH）-第一季度收入增长19.5%，短期因素
影响利润》 ——2026-04-29
《安琪酵母（600298.SH）-深耕中国酵母市场，全球布局逐渐深
化》 ——2026-01-21
公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入91.87亿元，同比增长
16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94
亿元，同比增长7.02%。其中2026Q2实现营业收入46.53亿元，同比增长
13.4%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润4.08
亿元，同比增长0.8%。
各业务稳健增长，海外市场增速短期放缓。分区域看，2026Q2国内/国外业
务分别实现收入同比增长16.1%/ 9.2%。国内市场延续复苏态势，海外业务
部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓。分产品看，2026Q2酵母及深加工产
品实现收入34.27亿元，同比增长15.0%，增长扎实。
国内成本红利显现, 汇兑损失拖累利润增速。公司毛利率受益于国内糖蜜采
购成本下行周期而有所改善，2026Q2毛利率同比提升1ppt至27.1%。26H1
销售/管理费用率分别同比降低0.35/0.15ppt，经营费用控制较好；核心拖
累来自上半年财务费用1.72亿元，同比增长2451.9%，费用率由0.09%升至
1.87%，主要源于8559万元汇兑损失，由此2026Q2扣非净利率降至8.77%，
同比-1.09ppt；同时2026Q2有效税率同比提高约2.1ppt，进一步压制利润
表现。
酵母蛋白表现较好，高性价比替代逻辑顺畅。公司战略核心产品酵母蛋白市
场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。受益
于乳清蛋白价格持续高位，酵母蛋白凭借成本优势和营养特性，替代逻辑持
续强化，随公司长期产能规划逐步落地，有望继续优化公司产品结构。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，
海外扩张不及预期等。
投资建议：由于汇兑损失增加，我们小幅下调此前利润预测，预计2026-2028
年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 189.2/211.3/231.4 亿 元 （ 前 预 测 值 为
188.2/210.2/229.8亿元），同比13.1%/11.7%/9.5%；2026-2028年公司实
现归母净利润18.3/21.5/24.6亿元（前预测值为19.3/22.1/25.3亿元），
同比18.5%/17.3%/14.8%；实现EPS2.11/2.47/2.84元；当前股价对应PE分
别为20.6/17.6/15.3倍。维持优于大市评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 15,197 16,729 18,921 21,134 23,144
(+/-%) 11.9% 10.1% 13.1% 11.7% 9.5%
净利润(百万元) 1325 1544 1830 2147 2465
(+/-%) 4.3% 16.6% 18.5% 17.3% 14.8%
每股收益（元） 1.52 1.78 2.11 2.47 2.84
EBIT Margin 9.9% 11.0% 12.0% 12.3% 12.7%
净资产收益率（ROE） 12.2% 12.8% 14.0% 15.1% 15.8%
市盈率（PE） 28.5 24.4 20.6 17.6 15.3
EV/EBITDA 20.6 18.3 13.9 12.4 11.0
市净率（PB） 3.49 3.14 2.89 2.65 2.42
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；
实现归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长
7.02%。其中2026Q2实现营业收入46.53亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润4.55
亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.8%。
各业务稳健增长，海外市场增速短期放缓。分区域看，2026Q2国内/国外业务分别实
现收入同比增长16.1%/ 9.2%。国内市场延续复苏态势，海外业务部分订单交付延迟
导致增速阶段性放缓。分产品看，2026Q2酵母及深加工产品实现收入34.27亿元，同
比增长15.0%，增长扎实。
图1：公司营收（百万元）及 yoy 图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
国内成本红利显现, 汇兑损失拖累利润增速。公司毛利率受益于国内糖蜜采购成本下
行周期而有所改善，2026Q2毛利率同比提升1ppt至27.1%。26H1销售/管理费用率分
别同比降低0.35/0.15ppt，经营费用控制较好；核心拖累来自上半年财务费用1.72
亿元，同比增长2451.9%，费用率由0.09%升至1.87%，主要源于8559万元汇兑损失，
由此2026Q2扣非净利率降至8.77%，同比-1.09ppt；同时2026Q2有效税率同比提高
约2.1ppt，进一步压制利润表现。
图3：公司毛利率变化情况 图4：公司归母净利率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
酵母蛋白表现较好，高性价比替代逻辑顺畅。公司战略核心产品酵母蛋白市场表现亮
眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。受益于乳清蛋白价格持
续高位，酵母蛋白凭借成本优势和营养特性，替代逻辑持续强化，随公司长期产能规
划逐步落地，有望继续优化公司产品结构。
投资建议：由于汇兑损失增加，我们小幅下调此前利润预测，预计2026-2028年公司
实现营业总收入189.2/211.3/231.4亿元（前预测值为188.2/210.2/229.8亿元），
同比13.1%/11.7%/9.5%；2026-2028年公司实现归母净利润18.3/21.5/24.6亿元（前
预测值为19.3/22.1/25.3亿元），同比18.5%/17.3%/14.8%；实现EPS2.11/2.47/2.84
元；当前股价对应PE分别为20.6/17.6/15.3倍。维持优于大市评级。
表1：盈利预测调整表
项目 原预测（调整前） 现在预测 调整幅度
2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 18818 21017 22976 18921 21134 23144 103 117 168
收入同比增速% 12.49% 11.69% 9.32% 13.10% 11.70% 9.51% 0.61% 0.01% 0.19%
毛利率% 25.6% 25.8% 26.3% 26.0% 26.1% 26.5% 0.45% 0.34% 0.21%
销售费用率% 5.72% 5.72% 5.72% 5.72% 5.72% 5.72% 0.00% 0.00% 0.00%
净利率% 10.25% 10.52% 11.01% 9.67% 10.16% 10.65% -0.58% -0.36% -0.36%
归母净利润（百万元） 1928 2211 2530 1830 2147 2465 -98 -64 -65
归母净利润同比增速% 24.85% 14.66% 14.45% 18.51% 17.32% 14.78% -6.34% 2.66% 0.33%
EPS（元） 2.22 2.55 2.92 2.11 2.47 2.84 -0.11 -0.08 -0.08
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
表2：可比公司估值表（2026年 8月 14日）
代码 公司简称 PE-TTM 股价 EPS PE 总市值 投资评级
26E 27E 26E 27E 亿元
600298.SH 安琪酵母 23.22 43.50 2.11 2.47 20.6 17.6 377 优于大市
603288.SH
海天味业 28.79 35.82 1.34 1.49 26.6 24.1 2,096 优于大市
002507.SZ
涪陵榨菜 16.99 11.31 0.70 0.74 16.1 15.3 131 优于大市
603317.SH
天味食品 20.36 14.28 0.67 0.77 21.3 18.6 152 优于大市
300973.SZ
立高食品 15.54 25.73 1.95 2.31 13.2 11.1 44 优于大市
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外
扩张不及预期等。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1378 2812 1300 1300 1766 营业收入 15197 16729 18921 21134 23144
应收款项 2119 1995 2257 2521 2761 营业成本 11622 12596 13993 15610 17010
存货净额 4282 5105 5584 6244 6822 营业税金及附加 117 133 150 167 183
其他流动资产 1247 1250 1414 1580 1730 销售费用 828 941 1083 1209 1325
流动资产合计 9514 11650 11042 12131 13566 管理费用 492 549 652 704 744
固定资产 10640 11905 12117 11940 11510 研发费用 632 677 765 854 936
无形资产及其他 672 788 758 727 697 财务费用 63 135 171 98 71
投资性房地产 873 1071 1071 1071 1071 投资收益 (4) (5) (5) (5) (5)
长期股权投资 33 43 43 43 43
资产减值及公允价值变
动 (62) (71) (90) (80) (60)
资产总计 21733 25458 25032 25913 26886 其他收入 (444) (426) (560) (660) (761)
短期借款及交易性金融
负债 4379 6077 4656 4145 3500 营业利润 1565 1874 2218 2602 2986
应付款项 2344 2380 2602 2910 3179 营业外净收支 24 (2) 0 0 0
其他流动负债 1056 1203 1325 1479 1615 利润总额 1589 1871 2218 2602 2986
流动负债合计 7780 9659 8583 8534 8294 所得税费用 236 282 334 392 450
长期借款及应付债券 2060 2069 1669 1369 1169 少数股东损益 28 44 53 62 71
其他长期负债 554 832 832 832 832 归属于母公司净利润 1325 1544 1830 2147 2465
长期负债合计 2614 2901 2501 2201 2001 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 10394 12561 11085 10735 10296 净利润 1325 1544 1830 2147 2465
少数股东权益 511 875 904 938 978 资产减值准备 23 8 4 (1) (2)
股东权益 10829 12023 13043 14240 15613 折旧摊销 828 914 1226 1330 1405
负债和股东权益总计 21733 25458 25032 25913 26886 公允价值变动损失 62 71 90 80 60
财务费用 63 135 171 98 71
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (125) (433) (555) (628) (566)
每股收益 1.52 1.78 2.11 2.47 2.84 其它 (8) 17 25 36 42
每股红利 0.71 0.79 0.93 1.10 1.26 经营活动现金流 2105 2122 2621 2963 3403
每股净资产 12.47 13.85 15.03 16.41 17.99 资本开支 (2033) (2092) (1501) (1201) (1001)
ROIC 11% 11% 13% 15% 16% 其它投资现金流 (138) 1 0 0 0
ROE 12% 13% 14% 15% 16% 投资活动现金流 (2182) (2101) (1501) (1201) (1001)
毛利率 24% 25% 26% 26% 27% 权益性融资 55 70 0 0 0
EBIT Margin 10% 11% 12% 12% 13% 负债净变化 40 (988) (400) (300) (200)
EBITDA Margin 15% 16% 19% 19% 19% 支付股利、利息 (615) (684) (811) (951) (1091)
收入增长 12% 10% 13% 12% 10% 其它融资现金流 1358 2692 (1421) (511) (645)
净利润增长率 4% 17% 19% 17% 15% 融资活动现金流 263 1412 (2631) (1762) (1936)
资产负债率 50% 53% 48% 45% 42% 现金净变动 186 1433 (1512) 0 466
息率 1.6% 1.8% 2.1% 2.5% 2.9% 货币资金的期初余额 1193 1378 2812 1300 1300
P/E 28.5 24.4 20.6 17.6 15.3 货币资金的期末余额 1378 2812 1300 1300 1766
P/B 3.5 3.1 2.9 2.7 2.4 企业自由现金流 (47) (52) 1105 1699 2340
EV/EBITDA 20.6 18.3 13.9 12.4 11.0 权益自由现金流 1276 1532 (802) 813 1435
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032