核心结论：①上半年指数波动向上，AI 含量高低决定市场表现，背后是基本面K 型分化。②短期震荡巩

核心结论：①上半年指数波动向上，AI 含量高低决定市场表现，背后是基本面K 型分化。②短期震荡巩
固已经结束，随着基本面修复、资金加速入市，牛市格局望向纵深演绎。③本轮牛市具备轮涨条件，科技成长内部有望扩散，重视供求关系改善的资源品、以及券商、地产等。26H1 复盘：AI 含量定胜负。上半年市场指数波动向上，AI 相关的科技成长表现极致。结构上，AI 含量的高低同样决定行业分化情况，其中与Q1 相比，Q2 行情或更加集中。此外，若从行业分化度看，6 月申万二级行业滚动三个月收益率的标准差已超过历史均值两倍标准差，此外科技板块交易额占比也处于历史99%的极致水平，可见Q2 以来行业涨跌分化度和成交分化度均高于Q1，且正在逼近历史极值。高景气成长交易拥挤，背后是基本面K 型分化。一方面，宏微观基本面角度下，科技景气度明显更优。另一方面，年初以来居民资金正在加速入市，科技赚钱效应显著反过来再推动居民资金持续流入，从而形成特定板块资金的正向循环。26H2 展望：牛市迈向纵深。5 月下旬以来，股市走势阶段性趋于震荡。而随着伊朗局势逐渐缓和、油价自高位回落，外部扰动对A 股的影响陆续消退，短期震荡整固已近尾声。展望下半年，一方面，从基本面看，今年以来出口成为宏观经济的重要支撑。此外，上半年核心城市地产销售有所回暖，后续随着各地公积金优化、城市更新等政策持续落地，地产市场或有望逐渐企稳。未来在政策发力提振内需，叠加出口韧性延续景气的情况下，26 年全部A 股、全A 非金融两油的利润增速或均为10%左右。另一方面，从资金面看，居民资金入市趋势加速。24 年924 以来的牛市，资金主要来源或是高净值客户，居民资金入市仍以局部为主。随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，26 年以来居民资金入市已初见端倪。展望未来，借鉴过往牛市经验看，随着牛市时空的纵深推进，赚钱效应逐步扩散，居民资金入市趋势将大幅加速，预计A 股全年资金净流入达2 万亿元。此外，下半年海外扰动逐步消散，或利于A 股市场风偏抬升。当前居民资金入市逐渐加速，企业盈利增速继续修复，26 年下半年牛市将步入第三阶段。结构与配置：迎接牛市轮涨。历史上牛市分化后是否轮涨看基本面和资金面，12-15 年、19-21 年牛市中后期之所以均出现轮涨，是因为盈利改善均由局部走向整体，同时有增量资金持续入市，相较之下，16-18 年未出现轮涨，原因在于当时基本面改善是结构性的，同时，市场也未能迎来增量资金，因此行情最终停留在核心资产结构牛。本次牛市分化已趋于极致，基本面和资金面或已具备轮涨条件。具体到行业配置上，关注以下领域：首先，科技成长仍是主线，但科技内部行情可能扩散，行情望从上游算力基建扩散至应用端与能源端。成长内部中，商业航天、创新药等有产业变革驱动方向也值得重视；另外，重视供需格局改善的战略资源品；地产、白酒等也具备补涨机会。风险提示：国内经济修复出现波动；海外货币政策超预期紧缩。吴信坤（S0980525120001 ）、杨锦（S0980526020001）、余培仪（S0980526010001 ）、刘颖（S0980526040001）联系人：陆嘉瑞策略周报:证监会扩大科创板第五套标准适用范围至AI 领域——每周海内外重要政策跟踪国内宏观：6 月12 日，国常会审议通过《美丽中国建设“十五五”规划》，全面实施固体废物和新污染物治理行动，统筹推进生态系统优化，积极应对气候变化，加快形成绿色生产生活方式。6 月12 日，央行印发《大额存单管理办法》征求意见稿，个人投资人认购大额存单起点金额不低于20 万元人民币，机构投资人认购起点金额不低于1000 万元人民币。6 月16 日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕系统推进“六张网”建设、扩大国内有效需求听取意见建议。产业政策：6 月15 日，国家发展改革委等部门印发《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，决定组织开展钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电等重点行业节能降碳改造攻坚三年行动。6 月16 日，工信部开展2026 年农业机器人典型应用场景遴选工作。6 月17日，2026 陆家嘴论坛正式开幕，各部门提出多项改革措施：证监会扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能大模型领域，中国人民银行启动数字人民币跨境结算平台“数币达”（CBETS）。同日，市场监管总局印发《外卖平台补贴行为规范十条（征求意见稿）》，不得以开展长期、大额补贴的手段和方式，排除、限制市场竞争。6 月18 日，工业和信息化部等五部门开展2026 年新能源汽车下乡活动；同日，工业和信息化部等七部门印发《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案（2026—2028 年）》，引导平台企业加强通用大模型、行业大模型和智能体等领域创新布局，加快智能体互联互通协议标准研制和推广；此外，国家金融监督管理总局印发银行业保险业人工智能安全开发应用的指导意见。地方政策：6 月12 日，广东省制定《广东省银发经济产业园建设方案》，构建“1+1+N”产业空间布局；2026 年底建成一批省级产业园，2030 年争创不少于2 个国家级产业园。6 月16 日，辽宁省印发《辽宁省推进服务业扩能提质的实施意见》，聚焦扩大服务消费、提升服务业能级。6 月17 日，上海市联合中国人民银行印发《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》，支持在浦东新区开展离岸金融先行先试，按“一线放开、二线管住、交易留痕、风险可控”原则优化离岸跨境资金管理，依托数字人民币国际运营中心建设数字人民币跨境、离岸和区块链基础设施。6 月18 日，浙江省印发《浙江省石化化工行业转型升级实施意见（2026—2028 年）》，锚定世界级绿色石化基地建设目标。海外政策：6 月15 日，伊方与美方最终敲定关于“结束战争谈判”的谅解备忘录文本，正式签署仪式拟于6 月19 日在瑞士举行，待伊朗核实美方履行承诺后将启动为期60 天的谈判。6 月16 日，美国总统特朗普在七国集团峰会期间表示，俄罗斯应该与乌克兰达成协议，并称将“尽其所能”解决冲突。同日，日本央行宣布加息，将目标利率由0.75%上调至1.00%，加息幅度为25 个基点。6 月17 日，中国与伊朗外长通电话，阿拉格齐通报了伊朗和美国达成第一阶段谅解备忘录有关情况；同日，美联储新任主席凯文·沃什主持议息会议后召开记者会，维持利率不变并释放偏鹰派信号。沃什上任后首个举措是将会后政策声明篇幅大幅压缩、删除前瞻指引，着重强调管控通胀决心。风险提示：政策和资本市场存在不确定性。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）、刘颖（S0980526040001）策略周报:港股外资减仓科技，加仓周期——6 月第3 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型
外资流入106 亿港元，灵活型外资流出119 亿港元，港股通流入65 亿港元。③亚太市场：外资本周流出日本股市，5 月外资流出印度。④美欧市场：4 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/6/15-2026/6/18，下同）交易日期间北向资金估算净流入60 亿元，前一周（2026/6/8-2026/6/12，下同）估算净流出59 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入45 亿元，前一周估算净流出6 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中中际旭创（本周陆股通双向成交总金额为255 亿元，占个股当周交易金额比重的9%，下同）、宁德时代（204 亿元、19%）、新易盛（171 亿元、9%）成交较为活跃。港股：港股外资减仓科技，加仓周期。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/6/10-2026/6/16）各类资金合计流入港股市场161 亿港元，其中稳定型外资流入106 亿港元，灵活型外资流出119 亿港元，港股通流入65 亿港元，中国香港或大陆本地资金流入90 亿港元。行业层面，最近一周外资流入有色金属、可选消费零售、非银金融等较多，港股通流入硬件设备、软件服务、半导体等较多。亚太市场：外资本周流出日本股市，5 月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至6/8 最新一周，海外投资者当周净流出日本股市4871 亿日元，前一周流出656亿日元，2023 年以来累计净流入19.4 万亿日元。印度股市方面，5 月海外机构投资者流出印度股市34.5亿美元，前一月为流出64.7 亿美元，2020 年以来累计净流出119 亿美元。美欧市场：4 月资金流入欧洲，流入美国。在美欧市场中我们主要跟踪美国市场和欧洲市场。美国股市方面，4 月全球共同基金资金净流入美国权益市场760 亿美元，前一月流入387 亿美元，2020 年以来累计净流入9130 亿美元。欧洲股市方面，4 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为21.8亿美元、1.7 亿美元、12.4 亿美元，前一月分别为15.1 亿美元、-5.5 亿美元、15.1 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞海外市场专题:港股市场速览-市场加速回撤，电子大幅上涨股价表现：整体加速回撤，电子强势上行本周，恒生指数-3.2%（上周-1.0%），恒生综指-2.7%（上周-1.0%）。风格方面，中盘（恒生中型股-0.4%）＞大盘（恒生大型股-3.1%）＞小盘（恒生小型股-4.0%）。主要概念指数均有所下跌。下跌幅度较大的主要有恒生消费（-5.4%）。国信海外选股策略组合均有所下跌。下跌幅度较大的主要有自由现金流30（-5.7%）。8 个行业上涨，22 个行业下跌。上涨的主要有：电子（+12.5%）、基础化工（+2.4%）、综合（+2.0%）、电力设备及新能源（+1.7%）、建材（+1.6%）；下跌的主要有：石油石化（-9.6%）、煤炭（-9.0%）、房地产（-6.9%）、食品饮料（-6.2%）、纺织服装（-5.6%）。估值水平：整体估值回落，机械与电子上行本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）-3.7%至10.1x；恒生综指估值-3.0%至10.1x。主要概念指数估值均有所下降。下降幅度较大的主要有恒生消费（-6.1%至11.4x）。国信海外选股策略组合估值均有所下降。下降幅度较大的主要有自由现金流30（-6.3%至9.2x）。6 个行业估值上升，23 个行业估值下降。估值上升的主要有：机械（+9.5%）、电子（+8.7%）、钢铁（+3.3%）、建材（+2.4%）、电力设备及新能源（+1.4%）；估值下降的主要有：石油石化（-9.6%）、煤炭（-9.5%）、轻工制造（-9.3%）、房地产（-8.0%）、食品饮料（-6.5%）。业绩预期：全局稳步上修，建筑与轻工幅度领先恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周+0.4%（上周+0.0%）；恒生综指EPS 较上周+1.8%（上周+0.1%）。主要概念指数EPS 预期多数上修。上修幅度较大的主要有恒生科技（+5.0%）。国信海外选股策略组合EPS 预期均有所上修。上修幅度较大的主要有自由现金流30（+0.6%）。23 个行业EPS 上修，4 个行业EPS 下修，2 个基本持平。上修的主要有：建筑（+6.8%）、轻工制造（+5.1%）、电子（+3.5%）、基础化工（+1.4%）、房地产（+1.2%）；下修的主要有：机械（-7.3%）、钢铁（-2.0%）、建材（-0.8%）、医药（-0.1%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:美股市场速览-资金集中流向半导体与硬件价格走势：半导体与成长风格带动市场上行本周，标普500 指数+0.9%（上周+0.6%），纳斯达克综指+2.4%（上周+0.7%）。风格：小盘成长（罗素2000 成长+2.5%）＞大盘成长（罗素1000 成长+1.4%）＞大盘价值（罗素1000价值+0.2%）＞小盘价值（罗素2000 价值-0.2%）。9 个行业上涨，13 个行业下跌，2 个基本持平。上涨的主要有：半导体产品与设备（+5.9%）、资本品（+4.6%）、技术硬件与设备（+4.0%）、消费者服务（+2.0%）、媒体与娱乐（+1.8%）；下跌的主要有：能源（-6.5%）、电信业务（-6.1%）、食品饮料与烟草（-3.6%）、食品与主要用品零售（-3.4%）、房地产（-3.3%）。资金流向：整体回流，集中流向半导体和硬件本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为+199.3（亿美元，下同），上周为+159.7，近4 周为+388.1，近13 周为+1636.3。8 个行业资金流入，16 个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与设备（+190.8）、技术硬件与设备（+60.4）、资本品（+17.6）、综合金融（+6.0）、零售业（+4.6）；资金流出的主要有：软件与服务（-34.5）、能源（-14.0）、制药生物科技和生命科学（-5.9）、食品饮料与烟草（-4.3）、医疗保健设备与服务（-4.2）。盈利预测：整体稳步上修，半导体大幅领先本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+0.4%，上周+0.5%。22 个行业盈利预期上修，1 个行业盈利预期下修，1 个基本持平。上修的主要有：半导体产品与设备（+1.4%）、保险（+0.4%）、技术硬件与设备（+0.4%）、制药生物科技和生命科学（+0.3%）、消费者服务（+0.3%）；下修的主要有：能源（-0.1%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:美元债双周报（26 年第25 周）-沃什首秀偏鹰，美元债延续高利率交易宏观主线：美联储鹰派暂停，高利率预期进一步固化。当前美元债市场的核心矛盾已从“何时降息”转向“高利率需要维持多久、是否存在再加息风险”。美联储在6 月会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，但政策信号明显偏鹰：约半数官员预计年内至少加息一次，点阵图不再体现此前的降息基准情形，通胀预测上修、增长预测下调，显示政策重心进一步向抗通胀倾斜。新任主席沃什首次主持议息会议后，弱化前瞻指引、强调数据依赖，并启动对货币政策框架和沟通机制的审视，市场对美联储反应函数的不确定性上升。与此同时，美伊临时停火协议虽缓和了部分能源风险，但霍尔木兹海峡恢复通行仍需时间，油价年内涨幅仍高，通胀扰动尚未完全解除。市场表现：短端承压、长端修复，收益率曲线明显走平。本周美债市场呈现明显分化。受美联储鹰派信号影响，短端利率上行更为明显，2 年期美债收益率升至约4.18%-4.21%，反映市场重新计入年内加息风险；而10 年期收益率回落至约4.45%-4.46%，30 年期收益率降至约4.87%-4.90%，长端受地缘风险缓和、油价回落及避险需求支撑而相对强势。2 年期与10 年期利差收窄至约27 个基点，曲线呈现“短端熊市、长端修复”的熊平特征。美元指数升至100 上方，显示高利率预期仍对美元形成支撑。整体看，利率市场并未进入趋势性做多阶段，而是在“鹰派联储、通胀不确定性、地缘风险缓和”之间重新平衡。信用环境：信用利差仍低，但低评级压力开始显现。信用债市场整体仍保持韧性，但分化有所加剧。投资级公司债收益率升至约5.24%，高收益债收益率约7.15%，票息吸引力仍在；但高收益债在美联储会议后出现较明显波动，反映加息预期上升对低评级资产估值形成压制。当前投资级和高收益信用利差仍处于历史偏低区间，说明市场尚未定价系统性违约风险，但这也意味着进一步资本利得空间有限。低评级债券对融资成本上行、经济放缓和风险偏好回落更敏感，尤其是CCC 级债券利差已明显扩张。基本面方面，5 月零售销售和成屋签约销售好于预期，显示居民需求仍具韧性；但按揭利率仍处高位，住房市场修复基础并不稳固。投资建议：维持防御配置，优先中短久期与高等级信用。当前美元债配置仍应以防御性和票息收益为主，不宜过早押注利率趋势性下行。建议以中短久期资产为核心，利用短端债券相对现金的收益率优势，在控制利率波动的同时获取稳定票息；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点选择现金流稳健、杠杆可控、行业景气度高的优质发行人。长期美债目前具备一定配置价值，但在通胀回落路径、油价走势和美联储政策框架尚未明朗前，仍不宜大幅拉长久期。高收益债当前利差保护不足，建议保持谨慎，避免过度下沉信用资质。整体来看，美元债市场仍处于高利率再定价阶段，较优策略是票息优先、久期适度、信用精选，等待通胀确认回落或政策预期重新转向后，再逐步提高久期和风险敞口。风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001）行业与公司纺织服装6 月投资策略：服装社零增长凸显韧性，纺织原料价格回落
行情回顾：6 月以来A 股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造，分别-0.4%/-4.9%；港股
纺服指数6 月以来下降5.6%弱于大盘。重点关注公司中6 月以来涨幅领先的包括：比音勒芬（11.6%）/丰泰企业（8.5%）/晶苑国际（2.0%）/宝胜国际（1.3%）。品牌服饰观点：1）全渠道：5 月服装社零延续此前增长趋势，同比增长3.8%，全年至今累计同比增长7.2%，今年以来逐月表现均好于整体社零；2) 电商：2026 年5 月电商表现不佳，运动、户外、休闲服饰、家纺及个护均有所承压。运动服饰/ 户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比分别为-6%/-1%/-9%/-26%/-1%。其中，运动服饰中威尔胜（65%）、亚瑟士(39%)、迪桑特(34%)、阿迪达斯(30%)增速领先；户外品牌中，蕉下(59%)、三夫户外（29%）、伯希和(26%)表现较优；休闲服饰中，比音勒芬(84%)、优衣库(75%)、利郎(32%)增长居前；家纺品牌中，亚朵星球(85%)、罗莱家纺(1%)保持增长；个护品牌中，七度空间(39%)、淘淘氧棉(27%)、高洁丝(21%)增速领先。3）小红书：2026 年3 月至5月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（31.3%）、伯希和（20.9%）、索康尼（20.8%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为比音勒芬（16.4%）、MIUMIU（9.2%）、地素（8.5%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为自由点（20.2%）、淘淘氧棉（12.7%）、奈丝公主（5.1%）。纺织制造观点：1）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+11.9%/+12.2%至17405元/吨和14559 元/吨；距年内高点5 月14 日/5 月12 日分别-3.1%/-11.5%，6 月份以来均呈现下跌态势，分别-1.3%/-0.5%，内外棉价差缩小。年初至今羊毛价格上涨35.7%至13.85 美元/公斤，截至6 月11日，相较去年同期+78.0%，6 月至今价格持平。年初至今PA6 和PA66 价格分别上涨18.8%/27.2%至12033元/吨和19800 元/吨，截至6 月17 日，分别较去年同期+10.4%/+14.2%，6 月至今分别-2.2%/-4.7%。2）海外重点品牌库销比:海外重点品牌2026Q1 相较去年同期整体有所改善。耐克、迅销、Deckers 分别由3.43/3.22/3.36 降至3.04/3.11/3.08，库存健康，VF 由4.87 降至4.36，压力相对可控；阿迪达斯、PUMA 分别由5.16/5.66 升至5.39/5.84，仍处于偏高水平但同比增幅不大。3）代工台企：5 月鞋服台企整体延续Q2 较Q1 改善的趋势，其中鞋类在Q1 低基数下改善更明显，丰泰、来亿改善明显，裕元也有边际修复但节奏相对偏慢。服装代工则继续分化，聚阳恢复更快、Q2 表现好于Q1，儒鸿整体偏稳，短期波动更多是出货节奏影响。下半年看，来亿表示订单能见度已看到Q3；儒鸿维持审慎乐观，订单能见度约6 个月；聚阳预计Q3 营收仍有中个位数增长。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：看好高端消费回暖下高景气轻奢品牌投资机会，关注油价回落及品牌库存去化下纺织制造龙头底部反转。1) 品牌服饰：看好高端消费逐步回暖，把握高景气轻奢与运动户外细分赛道机会。2026 年1-5 月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7.2%，5 月单月同比增长3.8%，持续领先于整体社零表现，服饰消费韧性仍在。其中，在高端运动户外及轻奢细分领域的品牌景气度更优，看好处于盈利能力释放期的轻奢品牌集团，重点推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣和比音勒芬。2) 纺织制造：看好成本压力边际缓解与下游去库存深化背景下制造龙头的修复机会。近期伴随中东局势阶段性缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，国际油价有所回落。品牌客户在保守下单而需求平稳情况下，库存进一步下降，制造端订单修复预期增强。此前压制纺织制造龙头估值的主要因素包括订单、关税、汇率和原材料价格，其中订单和原材料价格已经呈现边际改善，建议关注板块底部反转的机会，
重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。
丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）商贸零售行业2026 年中期投资策略：个股择优，静待破晓2026 年上半年回顾：26 年以来零售及美护板块的行情表现压力较大，截至6.18 跌幅处于申万行业前三，这一方面系科技与消费的基本面叙事差异下，在今年加速推动了不同板块资金的极致分化；另一方面，行业自身基本面也在外部冲击、政策效应弱化等多因素共同影响下有所承压，26 年5 月社零增速-0.6%，23 年疫情后首次转负。但在行业悲观预期下仍然存一定结构性亮点：1）高端消费复苏：国内资产价格企稳带来的财富效应正逐步向高端消费传导，国际奢侈品集团以及高端百货商场呈现明确数据拐点；2）出海消费仍具高景气：2026Q1 全国跨境电商进出口总额同比+8.5%，跨境电商企业延续高增长；3）反内卷成效初显：国内经济价格指数稳步回暖，电商平台被密集约谈，平台反内卷推进下，有望进一步打通消费的量价恢复通道。各子板块分析：1）美容护理：26 年1-5 月化妆品社零实现销售额1985 亿元，同增4.9%较为平稳。外资品牌复苏较为明显，但国货龙头仍有一定韧性，此外多品牌布局已经为企业未来长期发展重要抓手。2）黄金珠宝：金价的剧烈波动扰乱了消费需求释放的节奏。2026 年Q1 金银珠宝社零销售额同增12.6%，但在金价大幅波动下4-5 月分别同比-21.3%/-8.9%。但短期未来金价的回调也有助于释放此前压制需求，而头部品牌通过渠道优化和产品创新仍有助于长期持续成长。3）跨境出海：跨境电商平台仍保持稳定高增，亚马逊平台Q1 网上销售额同增11.9%，为两年内新高，头部出海品牌积极通过AI 赋能产品创新实现迭代增长；4）线下零售：2026 年1-5 月社零数据来看，必需消费品为主的便利店和超市业态同比增速分别达到6.8%/3.6%，而可选为主百货业态仍处于下滑状态。各类折扣零售新业态创新仍层出不穷，同时在渠道调改下部分区域零售企业已有一定业绩拐点。投资建议：维持板块“优于大市”评级。在经历上半年的极致分化后，市场风格有一定再平衡可能，短期外围宏观环境的复杂化并未改变消费龙头的韧性，随着相关标的估值回归低位，整体布局性价比已经显现。长期具备全球化布局视野、深度拥抱AI 技术实现全链路升级，以及凭借强产品力精准契合消费者需求的龙头公司，正加速兑现长期配置价值。各子板块推荐梳理:1）美容护理：珀莱雅、毛戈平、登康口腔、贝泰妮等。2）黄金珠宝：潮宏基、周大福、六福集团、老铺黄金等。3）跨境出海：安克创新、绿联科技、小商品城等。4）线下零售：名创优品、家家悦、重百集团等。风险提示：终端消费需求不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力，企业管理层变动调整导致经营能力受损，并购后管理不善带来商誉增加等。张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）医药生物周报（26 年第24 周）：AI 技术推动医药行业变革，建议关注具备创新资产的标的本周医药板块表现强于整体市场，医疗器械跌幅居前。本周全部A 股下跌0.87%（总市值加权平均），沪深300 下跌0.82%，中小板指下跌1.95%，创业板指下跌3.22%，生物医药板块整体下跌0.56%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.20%，生物制品下跌1.24%，医疗服务上涨0.69%，医疗器械下跌1.93%，医药商业下跌0.80%，中药下跌1.18%。医药生物市盈率（TTM）30.33x，处于近5 年历史估值的51.4%分位数。AI 技术推动医药行业变革。新药研发包括药物探索、药物发现、临床前研究、临床研究等多个阶段，从靶点发现到获批上市平均需要10 年以上研发时间，研发周期较长。目前，AI 制药公司分为“AI+CRO”和“AI+biotech”两类，随着技术迭代、药品在临床中得到验证，未来AI 技术将会加速渗透到药物研发的各个阶段。剂泰科技是人工智能纳米材料创新的领军者。剂泰科技为人工智能驱动纳米材料研发的领先企业，自主研发的NanoForge 平台集合人工智能、量子模拟与高通量筛选等技术，支持新一代纳米材料的设计、开发与优化。公司通过平台合作和产品合作双轮驱动的商业模式，已经与超过30 家公司达成合作；自研管线中，进展最快的MTS-004（不含递送分子）已经完成假性延髓情绪适应症的临床3 期研究，并将国内权益授权给浙江引安医药，首付款为1 亿元人民币；除此之外，公司仍在代谢疾病、肿瘤、自免疾病、动物健康领域布局多款产品。投资建议：关注全球临床推进以及数据读出。2026 年ASCO 会议顺利闭幕，国内多款创新资产在会议中发布高质量的研究成果，国产创新药的竞争力越来越强，全球价值仍在持续兑现。建议关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、和黄医药等。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、肖婧舒（S0980525070001）电子行业专题:玻璃基封装行业专题-玻璃基板有望成为先进封装新平台AI 计算需求快速增长，推动芯片封装向更大面积，更高I/O 密度、更多HBM 集成和更低功耗方向持续优化。传统有机载板在大尺寸封装中面临翘曲、平整度、面积扩展等瓶颈，难以充分满足AI/HPC 芯片演进需求。玻璃基板凭借低介电损耗、高平整度、与硅相近的热膨胀系数以及TGV 高密度互连能力，有望成为先进封装中的重要解决方案。头部厂商持续投入玻璃基板，表明其正成为先进封装升级的重要方向。先进封装龙头企业TSMC、Intel的封装技术持续升级。TSMC 先进封装布局3D Fabric：CoWoS、InFO、SoIC，CoWoS 是面向AI/HPC 大芯片的封装技术，通过硅中介层、RDL 中介层及LSI+RDL 等路线提升封装面积、HBM 集成数量以及互连能力，已在AI 芯片中大量应用。Intel 形成EMIB 和Foveros 两条路线，EMIB 强调横向互连，Foveros 侧重2.5D/3D 堆叠。玻璃基方面，Intel 已展示EMIB 和玻璃基板结合的样品，采用10-2-10 堆叠架构，显示其对下一代封装基板的前瞻布局。Absolics 则将玻璃基板定位为面向AI、HPC 和数据中心的下一代先进封装基板，布局CPU/GPU、Memory、MLCC 等集成于玻璃基板。企业正加快玻璃基封装技术布局。京东方较早启动玻璃基载板技术调研，并建设玻璃基/硅基兼容的晶圆级创新实验平台及板极玻璃基封装载板试验线，目标面向大尺寸算力芯片先进封装用玻璃基载板，目前已完成高层数玻璃基载板样品开发及送样。蓝思科技已发布TGV 玻璃基板技术，并与海外客户开展玻璃芯板前、中段制程联合开发验证。深天马依托面板级扇出封装以及面板工艺积累推进玻璃基封装基板样品开发。沃格光电子公司湖北通格微覆盖玻璃基RF 射频器件、光模块/CPO 玻璃基封装载板、大算力芯片先进封装用全玻璃基载板，生物芯片应用玻璃基板或基础结构件等。玻璃基板制造涉及TGV、刻蚀、金属化、开孔、布线等精密加工环节，面板厂和玻璃加工厂商凭借多年大尺寸玻璃处理和良率管理经验，有望在玻璃基板产业化中具备技术优势。风险提示：技术落地不及预期、先进封装产业化进度不及预期、下游需求不及预期、技术路线不确定性。叶子（S0980522100003 ）、胡慧（S0980521080002 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）金融工程金融工程周报:港股投资周报-港股市场普跌，港股通本周净流出港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益3.83%，相对恒生指数超额收益7.03%。本年，港股精选组合绝对收益-17.45%，相对恒生指数超额收益-10.80%。港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20 个交易日创出过250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。近期，建滔积层板等股票平稳创出新高。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技板块，其次为周期、大金融和制造板块，具体个股信息可参照正文。港股市场一周回顾宽基指数方面，本周恒生中型股指数收益最高，累计收益-0.38%；恒生小型股指数收益最低，累计收益-4.01%。行业指数方面，本周工业行业收益最高，累计收益5.50%；能源业行业收益最低，累计收益-9.10%。南向资金监控南向资金整体方面，本周港股通累计净流出44 亿港元，近一个月以来港股通累计净流入178 亿港元，今年以来港股通累计净流入2966 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。本周港股通资金中，智谱、建滔积层板和建滔集团流入金额最多，阿里巴巴-W、中国海洋石油和中国移动流出金额最多。投资港股公募基金表现监控本周，港股通股票收益中位数-4.12%，投资港股的主动基金收益中位数-0.89%。本年，港股通股票收益中位数-13.55%，投资港股的主动基金收益中位数-6.95%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-动量因子表现出色，中证1000 增强组合年内超额9.47%国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益0.68%，本年超额收益6.28%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益-0.11%，本年超额收益7.84%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益0.38%，本年超额收益9.47%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益-3.05%，本年超额收益-7.34%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，一年动量、标准化预期外盈利、单季营收同比增速等因子表现较好，而EPTTM、一个月波动、预期EPTTM 等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，特异度、标准化预期外收入、预期净利润环比等因子表现较好，而一个月反转、预期EPTTM、一个月波动等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，DELTAROA、标准化预期外盈利、单季营收同比增速等因子表现较好，而预期EPTTM、EPTTM、一个月换手等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，一年动量、标准化预期外收入、单季营收同比增速等因子表现较好，而一个月波动、EPTTM、三个月波动等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一年动量、标准化预期外盈利、标准化预期外收入等因子表现较好，而一个月波动、EPTTM、三个月波动等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有81 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计695 亿元。中证500 指数增强产品共有81 只，总规模合计611 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计296 亿元。中证A500 指数增强产品共有79 只，总规模合计383 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高7.91%，最低-2.42%，中位数0.15%。最近一月：超额收益最高14.72%，最低-3.75%，中位数0.70%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.49%，最低-7.38%，中位数-0.75%。最近一月：超额收益最高5.05%，最低-3.69%，中位数0.69%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高2.98%，最低-1.58%，中位数0.47%。最近一月：超额收益最高4.53%，最低-2.54%，中位数1.07%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高2.98%，最低-1.58%，中位数0.47%。最近一月：超额收益最高4.10%，最低-3.46%，中位数0.75%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:主动量化策略周报-科技股继续领涨，券商金股增强组合年内满仓上涨43.00%国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益7.04%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.26%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益26.81%，相对偏股混合型基金指数超额收益11.09%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名32.60%分位点（1213/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益4.45%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.32%。本年，超预期精选组合绝对收益18.79%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.07%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名41.49%分位点（1544/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益8.29%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.52%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益38.50%，相对偏股混合型基金指数超额收益22.78%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名23.25%分位点（865/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益9.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.88%。本年，成长稳健组合绝对收益37.88%，相对偏股混合型基金指数超额收益22.16%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名23.54%分位点（876/3721）。本周，股票收益中位数-0.61%，46%的股票上涨，54%的股票下跌；主动股基中位数5.60%，75%的基金上涨，25%的基金下跌。本年，股票收益中位数-10.47%，35%的股票上涨，65%的股票下跌；主动股基中位数12.63%，68%的基金上涨，32%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:ETF 周报-上周芯片、AI 主题ETF 领涨，国泰基金非货ETF 规模跃居第ETF 业绩表现上周（2026 年06 月15 日至2026 年06 月18 日，下同）股票型ETF 周度收益率中位数为3.55%。宽基ETF 中，科创板ETF 涨跌幅中位数为13.37%，收益最高。按板块划分，科技ETF 涨跌幅中位数为11.33%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF 涨跌幅中位数为18.06%，收益最高。ETF 规模变动及净申赎上周股票型ETF 净赎回613.66 亿元，总体规模增加652.53 亿元。在宽基ETF 中，上周中证500ETF 净申购最多，为8.68 亿元；按板块来看，消费ETF 净赎回最少，为8.96 亿元；按热点主题来看，红利ETF净申购最多，为42.07 亿元。ETF 基准指数估值情况在宽基ETF 中，上证50ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒、医药ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，A500、科技、中证500、创业板类ETF 的估值分位数明显提升，银行、大金融、红利、电力ETF 的估值分位数明显降低。ETF 融资融券情况上周股票型ETF 融资余额由前周的446.76 亿元下降至316.89 亿元，融券余量由前周的26.25 亿份下降至19.81 亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10 只ETF 中，证券ETF 和芯片ETF 的日均融资买入额较高，中证1000ETF 和中证500ETF 的日均融券卖出量较高。ETF 管理人截至上周五，国泰基金非货币ETF 总规模跃居第三。本周将有易方达中证港股通内地金融ETF、国泰海通中证红利低波动ETF、永赢上证科创板芯片设计主题ETF、华泰柏瑞创业板新能源ETF、鑫元中证畜牧养殖产业ETF、富国上证科创板芯片设计主题ETF、嘉实上证科创板人工智能ETF、鹏华中证稀有金属主题ETF、南方中证全指食品ETF 等9 只ETF 发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）联系人：俞璐琦【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金940.82-0.12ICE 布伦特原油79.850.37白银16720.00-0.39104970.00-0.3023890.000.0016430.000.03豆一4661.00-0.7424805.000.52豆粕2767.00-0.36136260.000.33玉米2330.000.00419880.00-0.71螺纹钢3171.00-0.31SR6075274.00-0.03本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/05/31
05 月PPI(%)
5.23.8-4.0PPI2026/05/31
05 月CPI(%)
99.9100.3101.2国家统计局2026/05/31
05 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.02中国人民银行2026/05/31
05 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.080.07中国人民银行2026/05/31
05 月贸易顺差总额(百万美元)
105433.5884823.92103220.41国家商务部2026/05/31
05 月固定资产投资累计同比(%)
-0.040.010.03国家统计局2026/05/31
05 月工业增加值(%)
0.040.040.05国家信息中心2026/05/31
05 月社会消费品零售总额_同比(%)
-0.04-0.010.03国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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波动率(%)道琼斯工业平均指数51564.700.14012982.1582.1582.1582.1545.93德国DAX 指数24985.82-0.16374496.162.399.398.3655.48法CAC40 指数8421.14-0.5531430.845.507.8511.4848.10恒生指数23924.81-1.593236-1.33-6.81-8.070.9068.53沪深300 指数4941.590.2071004.642.236.0827.5253.59美国SP500 指数7500.581.0847001.431.3113.2225.4056.41纳斯达克综合指数26517.931.9071422.741.6319.7035.6661.92日经225 指数71250.060.2766517.9217.6733.4985.12不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)300308.SZ中际旭创1367.88007.1914无数据300308.SZ中际旭创1367.88007.1914无数据300502.SZ新易盛581.48004.2303无数据300502.SZ新易盛581.48004.2303无数据600522.SH中天科技56.55002.9867无数据600522.SH中天科技56.55002.9867无数据688256.SH寒武纪1507.460014.2015无数据688256.SH寒武纪1507.460014.2015无数据002371.SZ北方华创721.04002.3885无数据688525.SH佰维存储386.20004.3784无数据600183.SH生益科技183.87002.0649无数据002371.SZ北方华创721.04002.3885无数据300285.SZ国瓷材料89.530014.0510无数据600183.SH生益科技183.87002.0649无数据600176.SH中国巨石53.5000-2.0147无数据300285.SZ国瓷材料89.530014.0510无数据300408.SZ三环集团157.89001.5631无数据600176.SH中国巨石53.5000-2.0147无数据688041.SH海光信息328.00006.4175无数据688041.SH海光信息328.00006.4175无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)3986.HK兆易创新939.00000.1138790091157.570981.HK中芯国际76.50000.00990099634599.373986.HK中行花旗八零八B939.00000.1138790091157.579988.HK阿里巴巴-W104.9000-0.01870907 543769.909992.HK泡泡玛特164.3000-0.04086398 113789.330700.HK腾讯控股440.2000-0.01167490 406577.099988.HK阿里巴巴-W104.9000-0.01870907 157130.636869.HK长飞光纤光缆217.8000-0.04137324 244454.032513.HK智谱2094.00000.26144578206728.341888.HK建滔积层板91.85000.03726708200809.240700.HK腾讯控股440.2000-0.01167490 209497.461347.HK华虹宏力168.10000.05590452195664.341347.HK华虹宏力168.10000.05590452291525.339992.HK泡泡玛特164.3000-0.04086398 195025.356869.HK长飞光纤光缆217.8000-0.04137324 299271.782513.HK智谱2094.00000.26144578189588.200148.HK建滔集团126.60000.08669528306018.020148.HK建滔集团126.60000.08669528137085.461888.HK建滔积层板91.85000.03726708364498.983986.HK兆易创新939.00000.11387900102330.270981.HK中芯国际76.50000.00990099813172.293986.HK中行花旗八零八B939.00000.11387900102330.27