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证券研究报告 | 2026年11月02日
优于大市
北京人力（600861.SH）
Q3 收入端边际改善，利润率承压
核心观点 公司研究·财报点评
社会服务·专业服务
证券分析师：曾光 证券分析师：徐晴
0755-82150809 021-60933150
zengguang@guosen.com.cn xuqing3@guosen.com.cn
S0980511040003 S0980526070004
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 12.62 元
总市值/流通市值 7144/7144 百万元
52周最高价/最低价 20.15/11.72 元
近3 个月日均成交额 29.13 百万元
市场走势
资料来源：英为财情（2026/9/28—10/30）、
国信证券经济研究
所整理
相关研究报告
《北京人力（600861.SH）-2025 年业绩承诺顺利达成，2026Q1
补贴落地增强信心》 ——2026-04-27
《北京人力（600861.SH）-经营效能持续改善，业绩承诺稳步推
进》 ——2025-10-29
《北京人力（600861.SH）-2025H1 扣非净利润增速转正，外包业
务增长稳健》 ——2025-08-30
《北京人力（600861.SH）-2024 年业绩承诺顺利达成，跟踪降本
增效进展》 ——2025-04-28
Q3收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3公司实现收入339.20
亿元/YoY+0.34%，归母净利润5.14亿元/YoY-48.93%，扣非归母净利润2.62
亿元/YoY-39.65%；其中Q3收入114.08亿元/YoY+2.63%，归母净利润1.04
亿元/YoY-46.28%，扣非归母净利润0.92亿元/YoY-33.27%。去年前三季度
处置北京城乡黄寺商厦100%股权产生投资收益，公司披露剔除该项后前三季
度归母利润同比-30.50%；单Q3归母非经常性损益1166万元（去年同期5527
万元），主要由于政府补助减少。
Q3收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3收入同比+2.63%，较H1的
-0.79%环比改善。26H1业务外包收入207.54亿元/YoY+9.37%；薪酬福利服
务收入6.31亿元/+11.19%，人事管理服务4.73亿元/-3.78%，招聘及灵活
用工服务5.44亿元/-76.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结
算调整、灵活用工监管趋严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务。
Q3毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3综合毛利率5.02%/
同比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管理/研发费用率为
1.07%/1.94%/0.09%，合计3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率0.81%/
同比-0.44pct。
重点行业客户拓展及数字化运营能力有望支撑长期业务韧性。根据公司
2026 年半年度报告，公司围绕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT
互联网等核心赛道开展外包业务。上海公司签约多家民营新能源汽车企
业的岗位外包服务项目，北京公司签约某国有环境治理企业的岗位外包
服务项目；在 IT 互联网领域，公司承接某互联网头部企业某外包项目
超 70%的岗位需求。招聘交付方面，公司搭建专业化行业招聘团队、构
建分层候选人裂变池，并上线数字化招聘平台与 AI 智能匹配工具。
风险提示：企业用工需求不及预期；灵活用工监管政策变化；客户及结算结
构调整；毛利率改善不及预期；盈利预测风险等。
投资建议：考虑用工需求及业务结构调整，下调2026—2028年收入预测至
456.37/481.47/510.36亿元（前值分别为490/529/567 亿元），归母净利
润预测至6.32/7.25/8.21亿元（前值分别为8.8/10.0/11.3亿元）；按最
新收盘价对应PE约11.3/9.9/8.7倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 43,032 45,185 45,637 48,147 51,036
(+/-%) 12.3% 5.0% 1.0% 5.5% 6.0%
归母净利润(百万元) 791 1170 632 725 821
(+/-%) 44.4% 47.8% -46.0% 14.8% 13.2%
每股收益（元） 1.40 2.07 1.12 1.28 1.45
EBIT Margin 1.8% 1.7% 0.9% 1.2% 1.4%
净资产收益率（ROE） 12.1% 16.0% 8.2% 8.9% 9.5%
市盈率（PE） 9.0 6.1 11.3 9.8 8.7
EV/EBITDA 19.7 18.6 30.2 24.0 19.8
市净率（PB） 1.09 0.98 0.93 0.88 0.83
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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Q3收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3公司实现收入339.20亿元
/YoY+0.34%，归母净利润 5.14 亿元/YoY-48.93%，扣非归母净利润 2.62 亿元
/YoY-39.65%；其中 Q3 收入 114.08 亿元/YoY+2.63%，归母净利润 1.04 亿元
/YoY-46.28%，扣非归母净利润0.92亿元/YoY-33.27%。去年前三季度处置北京城乡黄
寺商厦100%股权产生投资收益，公司披露剔除该项后前三季度归母利润同比-30.50%；
单Q3归母非经常性损益1166万元（去年同期5527万元），主要由于政府补助减少。
图 1：北京人力营业收入（亿元） 图 2：北京人力扣非前后归母净利润（亿元）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
Q3收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3 收入同比+2.63%，较H1 的-0.79%
环比改善。26H1业务外包收入 207.54亿元/YoY+9.37%；薪酬福利服务收入 6.31
亿元/+11.19%，人事管理服务 4.73亿元/-3.78%，招聘及灵活用工服务 5.44亿元
/-76.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结算调整、灵活用工监管趋
严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务。
Q3 毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3 综合毛利率 5.02%/同
比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管理/研发费用率为 1.07%/1.94%/0.09%，合
计 3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率 0.81%/同比-0.44pct。
图 3：北京人力分业务收入构成（亿元，2026H1） 图 4：北京人力分业务毛利润构成（亿元，2026H1）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：2026H1为半
年累计值
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：2026H1 为半
年累计值
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证券研究报告
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图 5：北京人力毛利率及扣非前后归母净利率 图 6：北京人力期间费用率
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：2026Q1—Q3
为累计值
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：2026Q1—Q3
为累计值
重点行业客户拓展及数字化运营能力有望支撑长期业务韧性。 根据公司 2026 年
半年度报告，公司围绕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等核心赛道
开展外包业务。上海公司签约多家民营新能源汽车企业的岗位外包服务项目，北
京公司签约某国有环境治理企业的岗位外包服务项目；在 IT互联网领域，公司承
接某互联网头部企业某外包项目超 70%的岗位需求。招聘交付方面，公司搭建专
业化行业招聘团队、构建分层候选人裂变池，并上线数字化招聘平台与 AI 智能匹
配工具。
投资建议：考虑用工需求及业务结构调整，下调 2026—2028年收入预测至
456.37/481.47/510.36亿元（前值分别为 490/529/567 亿元），归母净利润预测
至 6.32/7.25/8.21亿元（前值分别为 8.8/10.0/11.3 亿元）；按最新收盘价对应
PE 约 11.3/9.9/8.7倍，维持“优于大市”评级。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 7577 7513 9387 9982 10660 营业收入 43032 45185 45637 48147 51036
应收款项 7094 6660 6877 7255 7690 营业成本 40495 42694 43529 45884 48576
存货净额 8 4 0 0 0 营业税金及附加 266 290 292 308 322
其他流动资产 266 362 270 285 302 销售费用 541 492 497 520 546
流动资产合计 15052 15674 16534 17522 18653 管理费用 908 888 857 846 866
固定资产 77 67 72 125 174 研发费用 48 36 32 34 36
无形资产及其他 98 83 80 78 76 财务费用 (70) (56) (42) (53) (57)
投资性房地产 968 635 635 635 635 投资收益 1 359 0 0 0
长期股权投资 230 230 224 219 213
资产减值及公允价值变
动 1 2 0 0 0
资产总计 16424 16688 17546 18579 19751 其他收入 508 644 548 566 584
短期借款及交易性金融
负债 482 258 120 120 120 营业利润 1402 1881 1052 1208 1368
应付款项 2225 1885 480 506 536 营业外净收支 (56) (2) 0 0 0
其他流动负债 6201 6133 5428 5714 6044 利润总额 1345 1879 1052 1208 1368
流动负债合计 8908 8276 6028 6340 6700 所得税费用 307 428 263 302 342
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 247 281 157 181 204
其他长期负债 155 92 134 154 134 归属于母公司净利润 791 1170 632 725 821
长期负债合计 155 92 134 154 134 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 9063 8367 6162 6493 6833 净利润 791 1170 632 725 821
少数股东权益 828 1013 1076 1148 1229 资产减值准备 (0) 0 0 3 3
股东权益 6533 7308 7687 8122 8615 折旧摊销 49 51 45 50 55
负债和股东权益总计 16424 16688 14924 15763 16677 公允价值变动损失 (1) (2) 0 0 0
财务费用 (70) (56) (42) (53) (57)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (972) 203 225 113 166
每股收益 1.40 2.07 1.12 1.28 1.45 其它 104 158 63 69 78
每股红利 0.81 0.91 0.45 0.51 0.58 经营活动现金流 (29) 1580 964 960 1123
每股净资产 11.54 12.91 13.58 14.35 15.22 资本开支 0 (7) 4 4 4
ROIC 9.37% 9.19% 7% 19% 22% 其它投资现金流 188 (1028) 1135 0 0
ROE 12.11% 16.01% 8% 9% 10% 投资活动现金流 161 (1035) 1144 10 10
毛利率 6% 6% 5% 5% 5% 权益性融资 (3) 8 0 0 0
EBIT Margin 2% 2% 1% 1% 1% 负债净变化 0 0 (50) (50) (50)
EBITDA Margin 2% 2% 1% 1% 1% 支付股利、利息 (458) (514) (253) (290) (328)
收入增长 12% 5% 1% 6% 6% 其它融资现金流 574 411 (138) 0 0
净利润增长率 44% 48% -46% 15% 13% 融资活动现金流 (346) (609) (441) (340) (378)
资产负债率 60% 56% 48% 48% 48% 现金净变动 (214) (64) 1668 629 754
股息率 6.4% 7.2% 3.5% 4.1% 4.6% 货币资金的期初余额 7791 7577 7513 9387 9982
P/E 9.0 6.1 11.3 9.8 8.7 货币资金的期末余额 7577 7513 9181 10016 10736
P/B 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 企业自由现金流 0 853 597 583 743
EV/EBITDA 19.7 18.6 30.2 24.0 19.8 权益自由现金流 0 1265 440 573 735
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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