一、总览：为何电网设备公司们竞相布局SST？
（一）我们把SST 相关的20 个公司按业务进展分为三类结合主要玩家的研发与商业化进程，我们将固态变压器产业链企业分为三类：①A 类：跨越实验室阶段，已有产品落地或接近量产阶段，先发优势明显，主要包括四方、金盘、西电、为光能源等；②B 类：拥有较多的技术储备，预计近两年内落地样机，主要包括
阳光电源、
伊戈尔、
特锐德、安靠、
科士达等；③C 类：处于立项研发或相关技术储备阶段。
图表1：我们把国内20 个固态变压器相关公司分为三类，70%以上是电网设备背景
来源：国金证券研究所
图表2：国内SST 公司在2026、2027 年较密集发布样机
来源：各公司公告、国金证券研究所序号进展分类股票代码公司名称公司背景601126.SH
四方股份电网设备688676.SH
金盘科技电网设备601179.SH
中国西电电网设备未上市为光能源电网设备/电力电子300274.SZ阳光电源电力电子002922.SZ伊戈尔电网设备300001.SZ特锐德电网设备300617.SZ
安靠智电电网设备002518.SZ科士达电力电子600406.SH
国电南瑞电网设备688663.SH
新风光电网设备/电力电子301291.SZ
明阳电气电网设备603191.SH
望变电气电网设备000533.SZ
顺钠股份电网设备603097.SH
江苏华辰电网设备002782.SZ
可立克电力电子002927.SZ
泰永长征电网设备301120.SZ
新特电气电网设备002335.SZ
科华数据电力电子002364.SZ
中恒电气电力电子A类、已有产品落地或接近量产B类、已有较多技术储备近两年有望落地产品C类、已立项研发或有已有相关储备分类公司名称SST：当前进展&未来规划四方股份26年4月发布SST1.0样机，规划26Q3发布35KV样机；26Q4发布13.8KV样机金盘科技25年8月完成首台10kV/2.4MW样机；26年1月推出元神 ONE系列；Q1后和国内海外客户沟通中；需求明确时可快速扩产中国西电26年4月10kV/2MVA 级首台SST应用于国内的光储充一体化场景；为光能源26年上半年1.25MW样机已应用于10kV工商业微电网/35kV轨道交通；阳光电源争取26年Q4出相关产品，现已有基于SST技术的35KV/6MW中压直挂光伏直挂逆变器伊戈尔26年4月发布Juno君诺 SST，完成北美、欧洲首展特锐德预计2027年正式推出SST 1.0产品并完成第三方认证（实现110kV以上高压接入、800V输出）安靠智电26年5月与大学等科研团队签署SST合作协议，目标27年发布工程样机（各参数高于行业）科士达计划在26Q2-Q3推出 HVDC-800V 产品，在26年底有望推出SST模块国电南瑞以配电网、微电网与超充为SST主场景；新一代更高开关频率SST有望2026年推出新风光26年3月底SST样机成功下线（10kV输入、800V直流输出、2.5MW）明阳电气已成功实现技术路线的布局，已设立电力电子研发中心，优化样机稳定运行望变电气正在进行“SST拓扑结构设计与多物理场仿真研究”顺钠股份高压直挂储能系统有相关技术储备江苏华辰处于前沿技术研发与方案阶段可立克已开发10kV电网用SST中高频变压器，正研发35kV电网用SST中高频变压器样机泰永长征固态断路器供应商，SST目前处于应用方案论证与市场调研阶段新特电气SST 关键器件中压高频变压器已经完成了技术开发，目前正处于送样测试阶段科华数据公司强调其具备SST相关的技术储备中恒电气处于密切关注与技术规划阶段A类B类C类行业深度研究扫码获取更多服务（二）我们认为电网设备公司们竞相做SST 有三个商业动因动因一：战略防御——中低压配电设备公司的“生存危机”。对于中低压设备公司来说，传统工频变压器是一个典型的历经百年演进、技术基本停滞、毛利率较低的红海市场。在传统“开关+变压器+UPS”方案中，为了保证供电可靠性，系统被迫堆叠了大量的整流模块、逆变模块、静态旁路及冗余开关。而SST 可在架构上消纳并替代了传统UPS 方案中相当大一部分沉重的冗余硬件。如果SST凭借高功率密度、高动态响应的优势实现在AIDC 场景对传统变压器及中低压开关的全面替代，这就直接触动了电网设备公司们的话语权。因此多出于战略防御动机，公司愿意投入SST 的研发与商业化。
图表3：在AIDC 场景下，中压电网设备业务可以被SST 取代
来源：中国西电官网，
平高电气官网，国金证券研究所绘制
图表4：800V DC 供电架构升级，SST 方案更加简化，砍去冗余环节
来源：Wolfspeed、Amperesand、国金证券研究所行业深度研究扫码获取更多服务动因二：商业模式的升级——从“单一硬件销售”到“模块化系统集成”在传统模式下，设备厂向AIDC 交付的只是单独的工频变压器或中压开关柜，在整体算力基础设施采购中的金额占比很低。电网设备厂商通过“系统集成”将自身的交付边界直接从变压器硬件延伸至整套供配电系统。这使得单一订单的价值量相比过去销售纯工频变压器实现了数倍的放大。
图表5：一台SST 相当于11 个组件的集成（参考DG Matrix 的低压多端口SST）
来源：DGMatrix、国金证券研究所动因三：渠道复用——从围墙外，走向机房内在商业采购范式中，基于轻资产运营与核心业务聚焦原则，大型CSP 几乎从不直接向设备商集采110kV 及以上的高压主设备。AIDC 的高压引外线和主变电站建设，由于涉及极其复杂的电网接入审批与高压工程施工，通常以EPC 总包形式，打包给地方供电局、大型电力设计院、或重资产运行的第三方数据中心运营商。未来SST 将有可能放在机柜旁（位置内移），其身份依然是“中压配电设备”，电网设备厂直接复用了其在电网系统积累了数十年的安全信用背书。电网设备公司通过长期的技术支持与规范制定，与设计院形成了深度的协作协同关系，使得原本在围墙外的话语权，随着SST 的物理位移，顺理成章地向机房内部扩散。
图表6：SST 可直接放置机柜旁——电网设备的话语权从围墙外，走向机房内
来源：台达、国金证券研究所行业深度研究扫码获取更多服务二、如何分辨这么多家公司的SST 孰优孰劣？2.1 我们提出三个维度的SST 完整分析框架尽管SST 凭借其高功率密度与动态响应能力展现出颠覆性潜力，但目前其产业化进程仍处于“点状部署”向“系统性渗透”过渡的爬坡期。受限于场景定制需求与集成复杂度，产业化进程尚未形成统一标准且呈现区域性部署差异。我们简单地通过单点技术指标（如效率、体积）来评价一家公司已不再适用，有必要从以下三个维度构建一个SST 厂商分析框架，以精准剖析各家公司的优劣。完整分析框架包括：①性能参数、②核心组件、③下游应用&客户渠道。
图表7：我们提出三个维度的SST 完整分析框架，包括①性能参数、②核心组件、③下游应用&客户渠道
来源：国金证券研究所整理2.2 性能参数：8 项指标中，最核心看——①转换效率、②功率密度、③BOM 成本转换效率：直接代表了电能在变换过程中的损耗程度。转换效率的高低决定了下游业主的全生命周期运营成本，效率提升意味着更低的能耗损失与更好的散热表现，这是推动SST 在新能源并网、数据中心等高耗能、高电费敏感场景中替代传统变压器的关键
驱动力。根据台达资料，相比传统交流配电架构（整体供电效率92%左右），基于固态变压器（Solid-State Transformer，SST）的高压直流架构能够显著提升供电效率（整体供电效率达96%以上）。
图表8：相比传统交流配电架构，高压直流架构（SST）能够显著提升供电效率
来源：台达、国金证券研究所行业深度研究扫码获取更多服务功率密度：单位体积或重量下输出的功率，SST 通过提升频率提升功率密度。传统变压器受限于50/60Hz 的电网频率，必须依赖庞大的铁基磁芯和密集绕组，导致功率密度极低且设备沉重。固态变压器通过引入IGBT/SiC 等功率半导体，人为地将电能变换频（f）提升了成百上千倍，根据电磁感应定律，使得SST 能在传输同等功率下，将变压器体积缩小。在用地紧张的城市中心微电网、空间受限的电动汽车超充站、轨道交通、数据中心等特殊场景中，高功率密度能够节省物理空间，降低土建与物流安装成本。BOM 成本：主要由电力电子器件、高频变压器等构成，当前制约产业化落地的关键。与传统变压器主要消耗铜、铝等传统大宗商品不同，SST 的成本集中在电力电子器件（成本占比达32%）、高频变压器（成本占比约16%）、大容量直流电容器和散热&控制系统。现阶段SST 的BOM 成本显著高于传统变压器（约为传统工频变压器的3-5 倍）是制约SST 大规模产业化的核心。
图表9：SST 功率密度相比传统变压器具有显著优势
图表10：SST 成本主要由电力电子器件、高频变压器构
来源：Navitas，国金证券研究所来源：《Solid-State Transformers: Fundamentals,Topologies,Applications,and Future Challenges除了上述三大核心指标，同时兼顾寿命、可控性&多功能性、故障管理&保护、电能质量、可靠性。寿命：传统变压器寿命通常可达30 年以上，而SST 由于集成了大量电子元器件，其电力电子器件及电容的寿命成为了寿命的短板。系统寿命的延长能够直接拉长下游客户的资产折旧年限，降低中后期的设备更换成本，是产品能否顺利进入电网等长周期资产采购清单的门槛。可控性&多功能性：SST 能实现电压电流的柔性主动控制、潮流的双向精准调节，并自带交流/直流混合接口。这种高度的灵活性使其能够无缝接入光伏、储能、充电桩等多元分布式能源，从传统的“被动输电”变为“主动路由”。故障管理&保护：展现SST 面对电网异常时的自愈能力。得益于电力电子控制的微秒级响应速度，SST 能在发生短路或电压骤降等故障时，实现瞬间隔离与保护，远快于传统变压器毫秒级的机械开关动作。电能质量：新能源并网和无序充电常带来谐波污染、电压波动等问题。SST 具备无功补偿、谐波抑制以及电压无级调节功能，能输出近乎完美的正弦波，相当于在变压器内部集成了SVG（静态无功发生器）和APF可靠性：可靠性通常以平均无故障工作时间来衡量。考虑到电力系统对连续供电的极端苛刻要求，SST 必须在复杂的电磁环境和户外恶劣气候下保持长期稳定。企业通过冗余设计、严苛的供应链筛选来拔高可靠性。电力电子器件32%高频变压器16%直流电容器16%散热系统9%控制系统8%其他19%SST成本构成行业深度研究扫码获取更多服务2.3 核心组件：4 大核心组件中，核心难点在于——①功率半导体器件、②隔离变压器功率半导体器件与隔离变压器构成SST 最主要的技术壁垒，其材料演进与结构设计直接决定了SST 的性能上限。功率半导体器件：决定系统高频与效率上限，向第三代半导体材料演进。传统硅基器件因耐压与开关频率限制，难以满足SST 向中高压、高频化演进的需求，目前以碳化硅和氮化镓为代表的第三代宽禁带半导体正成为产业主流。其中碳化硅凭借1.7-15kV 高适用电压等级、优异的导热系数以及中高频工作能力，成为中压变换器与隔离接口的核心首选，产业成熟度已达TRL7-8；而氮化镓则在900V 以下、大于500kHz 的极高频紧凑型系统中展现出绝对优势。远期来看，氧化镓、金刚石等超宽禁带材料的研发迭代将是抢占未来更高电压等级直流输电等前沿市场的核心。隔离变压器：面临高频化挑战，难点在于磁性材料、绝缘、散热问题。在高频工作状态下，传统的硅钢片磁芯损耗急剧上升，迫使产业向非晶/纳米晶、铁氧体等高频低损耗材料演进，以抑制高频涡流损耗。同时体积的缩小使得变压器内部热量极度聚集，对风冷、油冷、水冷等高效热管理方案提出了严苛要求。此外，高频下绝缘材料更容易产生局部放电，Nomex 纸、聚酯薄膜及特殊绝缘油等高性能绝缘材料的选用与结构设计至关重要。这使得隔离变压器不再是传统的电磁元件，而是演变成一个极高工艺壁垒的精密复杂系统。
图表11：第三代宽禁带半导体材料碳化硅、氮化镓等材
料有望成为主流
图表12：隔离变压器核心需要解决：磁性材料、绝缘、
散热问题来源：《Solid State Transformers: A Comprehensive Review of Technology,Topologies, Applications, Research Gaps, and Future Directions来源：《Solid State Transformer (SST)in Modern Power System》，国金证券研究所控制策略：SST 的“数字大脑”，决定SST 系统的稳定运行与功能实现。SST 内部涉及多级电能变换以及大量开关器件的协同，控制复杂度呈指数级上升。在硬件配置相同的条件下，高效的控制算法能够在硬件成本不增加的前提下，最大化开发半导体器件的性能潜力、优化开关损耗，是实现潮流双向精准控制、无功补偿等溢价功能的核心。核心难点在于多变量拓扑的解耦控制与微秒级响应，当面对外部电网扰动或数据中心负荷瞬时突变时，控制算法若有微秒级滞后或超调，引发的过压过流会瞬间击穿碳化硅芯片。通信接口：赋能SST 由单一电工装备向智能网络节点（能源路由器）演进的关键。传统变压器几乎不具备信息交互能力，而SST 依托丰富的工业以太网、光纤、CAN 总线及无线通信接口，能够将自身的电压、电流、谐波、温度等运行数据微秒级上传，并实时接收上级调度指令。核心难点在于强电磁干扰环境下的高可靠通信与网络安全。SST 内部高压、高频开关带来的强电磁噪声极易导致通信信号畸变或丢包，对硬件电磁兼容设计与光纤隔离技术要求极高。材料类型适用电压等级开关频率导热系数产业技术成熟度(TRL)应用场景最高达1.2kV低(约20kHz-50kHz)普通最高(TRL9)传统低压与中压的配电与转换阶段碳化硅1.7kV-15kV中等(50kHz-250kHz)中等偏高(TRL7-8)中压变换器、中频变压器接口/中频隔离接口氮化镓≤900V极高(>500kHz))较好中等(TRL6-7)高频下的低压变换与隔离环节；紧凑型系统氧化镓、氮化铝、金刚石预计>15kV尚未确定(>500kHz))很高最低（TRL3-4)中长期高压直流与固态变压器原型行业深度研究扫码获取更多服务2.4 下游应用&客户渠道：从微网到AIDC，难度依次递增固态变压器的商业化落地呈现出明显的“由易到难、由点及面”的特征，考虑到下游直流电压演进趋势与产业成熟度，我们认为从微电网、新能源、充电桩、配电网、轨道交通、AIDC，应用难度依次递增：微电网：①驱动力：微电网内部集成了大量分布式光伏、储能与多元负荷，天然存在交流/直流混合共存的特征。SST 具备高模块化设计，能够完美支持AC/DC 双向潮流的柔性精准控制；②核心阻碍：目前微电网技术标准尚未完全统一，缺乏标准化的行业规范，且前期的高采购成本对市场大面积铺开形成一定制约。。新能源（光伏、储能）：①驱动力：光储系统正向2000V 高压直流架构演进。SST 可减少多级电能变换损耗，实现高效直流直接并网，且高频化带来体积缩减，能大幅节约土地与电缆成本；②核心阻碍：荒漠、海上等户外环境极端恶劣，对SST 长期可靠性要求苛刻；同时需满足复杂的电网并网合规标准。充电桩：①驱动力：800V 高压快充时代对超充站功率密度要求极高。SST 支持从中压电网直接降压至低压大电流，体积小满足市区有限的空间，并天然具备车网互动（V2G）的双向能量流动能力；②核心阻碍：大功率充电间歇性冲击强，特定工况下的站端过载防护与自愈算法难度大，连续大功率运行对系统热管理挑战极高。配电网：①驱动力：SST 能对无序接入的光储充负荷实施动态潮流调节，在线治理配网动态谐波与电压波动，相当于自带了电能质量治理（SVG/APF传统配电网基数庞大且资产折旧周期长，SST 很难在短期内全面兼容老旧设备的继电保护逻辑。作为公共事业，电网客户对初始投资成本极其敏感。轨道交通：①驱动力：车载空间与载重直接限制运力。SST 凭借高功率密度能成倍减轻牵引供电系统的体积和重量，释放车厢空间，且能完美适应轨交多变的变频输入；②核心阻碍：机车启停带来的大电流冲击对半导体器件耐受力挑战大，且列车行驶中的剧烈震动对SST 的硬件结构强度与控制算法鲁棒性要求极高。AIDC：①驱动力：AI 算力爆发推高单机架功率密度，SST 能实现中压直降至机架直流（400V/800V），简化供电层级以大幅降低PUE，同时其高功率密度能大幅缩减设备体积，释放更多宝贵的机房空间用于部署算力机架；②核心阻碍：大模型训练与推理切换会导致电功率负荷瞬时极速突变，要求SST 具备极致的微秒级动态响应与瞬时散热能力；且AIDC 对断电零容忍，极其考验系统的冗余度与容错算法。
图表13：SST 按照下游应用难度依次递增：微电网、新能源、充电桩、配电网、轨道交通、AIDC
来源：Delta, OCP APAC Summit 2025 presentation，国金证券研究所行业深度研究扫码获取更多服务产品规格定义权与中压系统能力是SST 真正稀缺壁垒。不同类型玩家基于自身能力禀赋和客户结构，正分别沿电网/重型电气、光储充/微电网、AIDC 供电系统三条主线切入。表面看，三类玩家均在围绕中压直流化、SiC 功率变换和高频隔离等技术方向布局；但从AIDC 规模化导入角度看，各类玩家真正的竞争差异并不在于是否具备单一器件或单一拓扑能力，而在于其掌握的稀缺资源不同，包括客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力。短期看，掌握云厂商真实需求、能够快速完成样机验证和小批量导入的厂商更容易获得先发优势；中期看，具备10kV/35kV 中压接入、保护控制和系统级可靠性验证能力的公司更容易通过客户认证；长期看，能够将SiC 功率器件、高频变压器、直流母线、储能接口、热管理和控制系统集成为可量产、可维护、可认证模块化产品的企业，有望在AIDC SST规模化导入中形成持续竞争壁垒。
图表14：SST 商业化路径分化：多场景并行验证
来源：NVIDIA，ABB，台达，国金证券研究所绘制三、跟踪海外13 家标杆企业，SST 赛道是否已迎来商业化转折点？英伟达于2025 年5 月推出800V HVDC 数据中心电力架构，旨在彻底解决单机架功率跨入兆瓦（MW）级后的供电瓶颈。传统54V 架构在超高功耗下面临拓扑扩容极限、铜排需求爆炸式增长以及线损严重等物理制约，而800V 高压直流则从底层重塑了能效边界。根据英伟达路线图，2027 年Rubin Ultra 单机架功率将达600kW，2028 年当单架功耗步入600kW 至MW 级的临界区间，具备中压直降直流、高功率密度优势的MW 级SST 将成为超高密算力集群的唯一解。Rubin Ultra 的商业化落地是驱动SST 迎来需求爆发的决定性力量。
图表15：预计2027 年英伟达AI 服务器供电系统将推出800V HVDC 架构
来源：英伟达，台达，国金证券研究所行业深度研究扫码获取更多服务我们梳理了海外13 家布局SST 业务的企业，包括3 家第一梯队最积极的公司（台达、伊顿、维谛）；6 家初创公司；4 家老牌企业（通用电气、施耐德、西门子能源、ABB）。第一梯队：借深厚的电力电子与电网设备底蕴实现优先卡位。台达2026 年斩获四大云厂商小批量订单，并指引了三年1GW+的需求框架；维谛的800VDC 方案及伊顿的10kV SST 亦密集锁定2026 下半年至2027 年交付。初创公司：AMPERESAND、DGMatrix 等初创公司主要通过技术代差和灵活的定制化方案在超充等细分场景中突围。AMPERESAND 于2026 年初率先实现产品出货，DGMatrix与WatteV 则专注重卡超充与多兆瓦级示范项目。老牌巨头：立足长周期技术积淀，长线卡位中高压网侧的终极形态。施耐德等规划的15kV 及35kV 全尺寸产品交付节点多指向2028-2030 年；GE 已计划在今年秋季交付超大规模客户测试，ABB 和西门子也通过股权投资或技术迁移深度布局。全球SST 产品正迎来由“技术验证”向“商业放量”过渡的实质性转折点。2026-2027 年已成为全球SST 产品发布与初期交付的交汇期，本轮产业化呈现出明显的“场景先行、结构性落地”特征：由大模型算力倒逼的AIDC 场景、以及超充场景正推动SST 在2026 年提前落地，而面向公共配电网的全面替代则指向2028-2030 年。
图表16：3 家第一梯队最积极的公司；6 家初创公司；4 家老牌企业
来源：各公告公告，国金证券研究所四、附录：SST 结构—“积木式”设计带来模块化&自动化快速生产红利固态变压器针对AIDC 对高功率密度与极简配电的诉求，典型的三级式架构通过“高频化”替代“工频化”，实现了电能转换逻辑的根本性变革：
1. 输入级（AC/DC）：实现主动净化与高效整流
采用基于SiC/GaN 等宽禁带半导体的受控整流技术，将工频交流电转换为高压直流电。高频开关特性不仅显著压缩了输入端滤波器件的体积（省铜/省材），更赋予了设备主动功率因数校正（PFC
2. 隔离级（高频DC/DC）：以电力电子拓扑+高频磁件，重塑变压器核心
从“电磁转换”向“电力电子变换”的跨越隔离级是SST 实现减重与精准控电的核心环节。其本质是通过“直流-高频交流-直流”的变换过程，利用电力电子器件的高速开关特性替代传统变压器的低频感应。应用高频逆变（全桥电路）：利用SiC 等功率器件组成全桥电路，将输入端的直流电“切割”成kHz 级别的高频脉冲，通过调节占空比实现电压的精确调节与动态变换。应用高频隔离（高频变压器）：极高频率的电能通过高频变压器，完成电气上的安全隔离以及固定比例的电压跨越。当前进展公司名称公司背景详细进展台达电力电子SST送样四大云厂商持续推进，预计26年有小批量订单，27年规模出货伊顿电网设备10kVSST预计27年底开始出货，与超大规模云厂的试点工作正在进行，并预计27年推出35kV版本维谛电力电子800VDC电力产品组合计划在2026年下半年发布，2027年开始出货HERON电力电子获得50GW订单，2027年下半年全面量产DGMATRiX电力电子26Q1SST用于电动汽车充电，26Q3开始应用于>1MWsidecar，然后数据中心用多兆瓦级AMPERESAND电力电子2026年初首批产品出货（交付至新加坡港），2026年内将为超大规模云厂商进行进一步的试点；2026年内计划部署30MW的商业系统，目前可提供2、4和6MW的SST机组，可实现80%的设备占地面积缩减。RESILIENTPOWER电力电子2025年8月被伊顿全资收购，SST产品目前已部署于电动汽车充电站WattEV电力电子预计于2026年交付用于电动卡车的兆瓦级SST充电系统Hyperscalepower电力电子目前已设计出效率达98.5%的SST原型机通用电气电网设备/电力电子首台SST装置已完成生产、计划2026年秋季交付超大规模客户测试施耐德电气电网设备/电力电子15kV输入的小型SST预计在2028-2029年交付；35kV输入的全尺寸SST预计在2030年推出ABB电网设备/电力电子对初创公司DGMatrix进行了战略少数股权投资，SST研发推进中西门子能源电网设备/电力电子在轨道交通高频牵引方面具备坚实技术资产，正将其迁移至AI工厂和分布式微电网，SST研发推进中第一梯队初创公司老牌公司行业深度研究扫码获取更多服务
3. 输出级DC 保留输出：原生适配AIDC 高压直流生态
输出级支持直接输出稳定的直流电（如400V/800VDC），以往消除了交流/直流往复转换的损耗，完美适配AI 数据中心的高压直流机架，是实现能源链路“全直流化”的关键基于上述三级架构，SST 采用“积木式”设计理念，为产业带来模块化与自动化双重红利：模块化（平台化研发成本摊薄）：SST 无需像传统变压器那样针对每一个电压等级进行复杂的铁芯与绕组力学模拟。通过标准功率电子构建块（PEBB）的串并联堆叠，即可像“搭积木”一样灵活扩展电压等级与功率容量。这种“单一标准模块适配多种功率需求”的模式，极大缩短了研发周期，通过规模效应大幅摊薄了单位功率成本。自动化（制造模式从劳动力转向技术密集）：不同于传统变压器高度依赖人工绕线、注油和繁琐绝缘装配的“手工作坊”模式，SST 的核心组件——功率电路板与高频磁性元件，完全适配全自动组装线。这种生产模式的转变，使变压器行业从传统的劳动密集型重工业，进化为具备快速扩产能力的现代化精密制造产业，为应对AIDC 爆发式增长带来的设备需求提供了产能保障。
图表17：SST 拓扑结构示意图——采用“积木式”设计理念
拓扑结构示意图（中国数据中心工作组CDCC）拓扑结构示意图（台达）来源：CDCC，台达，国金证券研究所五、相关公司&估值表建议关注SST 领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业，相关标的 四方股份、金盘科技、特锐德、伊戈尔、安靠智电、明阳电气等。行业深度研究扫码获取更多服务
图表18：主要公司估值表（市盈率法）（亿元）
来源：wind，国金证券研究所 *注：1）以26 年6 月12 日收盘价计算现价对应PE；2）除金盘科技、中国西电、阳光电源、明阳电气均采用wind 一致性预测六、风险提示AI 资本开支不及预期风险：若未来AI 商业化落地节奏不及预期，导致海外超大规模云厂商阶段性收紧、放缓数据中心资本开支，则深度绑定算力产业链的SST 行业将面临需求骤降、订单收紧的系统性冲击。中美科技领域政策恶化：中美在AI 领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI 的发展进而影响AIDC 投资建设。经济性不及预期风险：若大功率半导体及高频磁性材料的供应链成本无法在短期内快速平稳下降，则固体变压器设备的采购溢价将持续处于高位，大幅拉长下游公用事业级电网及数据中心客户的资本支出投资回报周期，从而阻碍其大规模商业化放量的进程。合规准入周期拉长风险：若固态变压器相关产品无法顺利通过UL、CE、VDE 等认证，则相关出海厂商将直接面临无法进入海外市场的实质性准入壁垒，导致相关新产品的挂网测试、安全性测试及业绩业绩兑现周期被迫大幅拉长。技术迭代风险：AI 行业处于技术快速迭代期，新算法、架构和应用不断涌现，硬件与软件需要不断升级、优化，倘若技术发展过快，相关公司无法跟上行业技术演进节奏，可能会影响相关公司业绩表现。2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E601126.SH四方股份67.187.28.310.011.614.0688676.SH金盘科技80.505.76.69.613.116.6601179.SH中国西电13.4710.512.715.018.121.1300274.SZ阳光电源3,084148.76110.4134.6168.4203.5236.6002922.SZ伊戈尔34.122.92.04.87.310.6300001.SZ特锐德35.759.212.415.119.022.3300617.SZ安靠智电54.651.80.71.83.04.5002518.SZ科士达45.483.96.19.212.115.6600406.SH国电南瑞1,86723.2476.182.893.3103.4116.5688663.SH新风光82.441.71.02.12.6301291.SZ明阳电气42.316.65.97.19.211.5603191.SH望变电气15.750.70.71.72.32.8000533.SZ顺钠股份10.690.91.0603097.SH江苏华辰24.750.90.7002782.SZ可立克22.052.33.04.35.6002927.SZ泰永长征20.170.4-0.1-836301120.SZ新特电气17.83-0.50.40.50.71.1-137002335.SZ科华数据35.663.24.27.510.512.9002364.SZ中恒电气46.511.11.32.64.35.9证券代码公司名称（亿元）股价（元）归母净利润（亿元）PE行业深度研究扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
18 楼1806
【小程序】国金证券研究服务【公众号】国金证券研究