星期四请务必阅读最后股票评级说明和免责声明研究早观点星期一国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数4,112.900.87深证成指15,597.302.30沪深3004,845.101.30中小板指9,576.062.01创业板指3,938.502.84科创501,790.771.51分析师：彭皓辰执业登记编码：S0760525060001【今日要点】【山证煤炭公用】
通宝能源（600780.SH）2025 年报及2026 一季报点评-业绩稳定增长，清洁能源布局持续加码【行业评论】NSCLC ADC 药物：PD-1 单抗+TROP2 ADC 有望改写临床指南，泛靶点ADC 满足EGFR 分型NSCLC 治疗体系研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【今日要点】【山证煤炭公用】通宝能源（600780.SH）2025 年报及2026 一季报点评-业绩稳定增长，清洁能源布局持续加码胡博【投资要点】事件描述公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告，实现营业收入112.64 亿元，同比增长4.02%；归属于上市公司股东的净利润为6.48 亿元，同比增长26.43%。2026 年一季度实现营业收入30.77 亿元，同比下降1.26%；归母净利润1.72 亿元，同比增长2.2%。事件点评发电业务毛利率提升，售电量同比增加。2025 年，公司发电量完成57.14 亿千瓦时，同比减少7.49%；售电量完成202.96 亿千瓦时，同比增加5.48%；发电业务毛利率4.78%，同比增加7.9 个百分点；配电业务毛利率为11.49%，同比增加0.25 个百分点。2025 年度，公司火电企业加强燃料管理，燃料采购综合成本同比下降，并且市场交易电价上行，同时公司本年新投产并网的风电企业加强设备运行管理，提高设备利用率，发电业务毛利率同比增加。2025 年度，公司配电企业所辖区域部分能源企业产能提升、增容，售电量同比增加的同时，加大成本费用管控力度，毛利率有所增加。2026Q1 发电售电同比增长。截止一季度末，公司全资发电企业运营装机容量134.875 万千瓦，其中火电装机128 万千瓦、风电装机6.875 万千瓦。2026 年1-3 月，累计完成发电量152,303.56 万千瓦时、上网电量137,823.59 万千瓦时，与上年同期相比分别增加2.24%和2.53%。清洁能源布局加速推进，分红比例超过30%。公司聚焦风电、光伏等重点方向，持续加大项目投资建设力度，宁武盘道梁二期5 万千瓦风电项目、平鲁高家堰四期10 万千瓦风电项目首批机组成功并网发电，实现项目落地投产，为公司新增绿色发电量0.68 亿千瓦时。原平15 万千瓦光伏项目已全面开工建设，武乡20 万千瓦光伏发电等项目前期工作有序推进；繁峙、右玉、临猗等区域近40 万千瓦风电项目获得核准，为公司清洁能源持续发展提供了有力的项目支撑。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.18 元（含税）。截至2025 年12 月31 日，公司总股本1,146,502,523 股，以此计算合计拟派发现金红利206,370,454.14 元（含税），占归属于上市公司股东净利润的比例为31.84%。投资建议预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.58\0.61\0.64 元，对应公司5 月21 日收盘价6.85 元，PE 分别为11.8\11.2\10.7 倍，公司发电业务为面向华北电网及山西省的电力销售业务，立足“煤电与清洁能源一研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明体化”战略发展方向，逐步拓展清洁能源发电业务，看好清洁能源布局持续加码，首次“买入-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。【行业评论】NSCLC ADC 药物：PD-1 单抗+TROP2 ADC 有望改写临床指南，泛靶点ADC 满足EGFR分型NSCLC 治疗体系邓周宇NSCLC ADC 药物：PD-1 单抗+TROP2 ADC 有望改写临床指南，泛靶点ADC 满足EGFR 分型NSCLC治疗体系非小细胞肺癌（NSCLC）ADC 领域已形成TROP2、EGFR×HER3、EGFR、PD-L1、c-Met、IB6 六大核心靶点布局。临床应用从后线耐药治疗向一线标准治疗快速演进。IO+ADC 联合方案成为一线治疗新方向，显著提升ORR 并延长PFS；EGFR×HER3 双抗ADC 同时抑制两个靶点克服肿瘤异质性；靶点泛化突破生物标志物限制，PD-L1 ADC 等实现跨亚型治疗。疗效方面，后线治疗ORR 远超传统化疗（<30%），一线联合方案ORR 更是突破70%，中位PFS 较传统免疫+化疗提升幅度超50%。安全性上，国产ADC 以血液学毒性为主，停药率低，整体可控。PD-1 单抗+TROP2 ADC 有望改写驱动基因阴性NSCLC 一线标准治疗，IB6 ADC 是后线耐药新选择。科伦博泰TROP2 ADC sac-TMT（SKB264）联合K 药的ASCO 2026III 期数据惊艳。OptiTROP-Lung05III 期（N=413）显示，sac-TMT 联合PD-1 单抗K 药对比K 药单药，mPFS NR vs 5.7 个月（HR=0.35），ORR 70.2% vs 42.0%，OS 显示积极获益趋势（HR=0.55）。在非鳞状和鳞状NSCLC 患者中，PFS HR分别为0.28 和0.44。辉瑞IB6 ADC Sigvotatug vedotin 的I 研究显示，在后线NSCLC 患者中，整体ORR19.5%，未接受过紫杉烷治疗的非鳞状NSCLC 患者亚群中，cORR 达32.5%，中位PFS 6.4 个月。EGFR 分型精准治疗：EGFR×HER3 双抗ADC 创一线EGFR 突变NSCLC 疗效新高，c-Met、PD-L1 ADC填补野生型NSCLC 治疗空白。
百利天恒iza-bren（EGFR×HER3 双抗ADC）联合奥希替尼的一线EGFR突变NSCLC II 期研究（n=40，2.5mg/kg）显示，ORR 100%，cORR 95%，12 个月PFS 率92.1%，12个月OS 率94.8%，有望改写一线治疗格局。艾伯维c-Met ADC Teliso-V 在EGFR 野生型、c-Met 高表达非鳞状NSCLC 中，ORR 34.6%，mDOR 9.0 个月，mOS 14.6 个月。总人群ORR 28.6%，mPFS 5.7研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明个月，mOS 14.5 个月，为c-Met 高表达患者提供精准治疗选择。复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43 在后线多线耐药非鳞癌患者中疗效稳定,并为后线鳞癌患者提供新疗法，HLX43 临床研究整合数据显示，2.5mg/kg 剂量组EGFR 野生型（n=19）/突变型非鳞（n=16）NSCLC ORR 均达50.0%。鳞状NSCLC（n=33）ORR 36.4%。风险提示：部分ADC 已显示OS 获益趋势长期生存证据不确定风险，临床研发进度不及预期风险等。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明