投资要点
4 月9 日有一只北交所新股“
瑞尔竞达”申购，发行价格为7.71 元/股、发行市盈率为11.24 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。瑞尔竞达（920191.BJ）：公司主要从事炼铁高炉高效、长寿、节能、绿色、环保等技术与所需耐火材料的研发、生产和销售。公司2023-2025 年分别实现营业收入4.67 亿元/4.76 亿元/4.78 亿元，YOY 依次为16.04%/1.90%/0.30%；实现归母净利润0.92 亿元/0.85 亿元/0.93 亿元，YOY 依次为54.16%/-8.04%/9.19%。根据公司初步预测，2026Q1 营业收入较2025 年同比增长3.65%至18.46%，归母净利润同比增长0.57%至11.15%。投资亮点：1、以实控人为首的部分核心管理层毕业于北京科技大学等高校，并具备丰富的钢铁冶金工艺和新材料研发的实践背景和经验。公司部分核心管理层拥有博士学位，拥有钢铁冶金行业相关学术背景和技术经验，个别技术人才还享受国务院特殊津贴。其中，实控人徐瑞图先生博士毕业于北京科技大学冶金专业，总经理童小平先生亦毕业于该校同专业，双方又都曾在法企圣戈班集团旗下的耐火材料公司任职、奠定了国际化背景。据北京科技大学官网显示，截止2023 年，北京科技大学作为国内冶金学科的顶尖院校，其冶金工程学科六年蝉联“软科世界一流学科排名”第一；而圣戈班集团是世界工业集团百强之一、聚焦高性能材料领域,业务遍及全球76 个国家。2、公司聚焦中大型炼铁高炉的关键耐火材料领域，高炉功能性消耗材料、高炉本体内衬等核心产品市场份额位居国内前列。公司长期深耕耐火材料领域；其主营产品作为炼铁高炉的关键内衬结构材料和炼铁生产过程的高温消耗性材料，构成高炉炼铁系统的重要基础和支撑材料，对钢铁工业炼铁高炉的长寿、高效、优质、低耗和节能减排具有十分重要的作用。经过多年发展，公司不仅形成了囊括技术、产品及服务的产业链条，还先后承担国内外多个大型炼铁高炉的方案设计及配套耐火材料提供，与宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团等国内知名钢铁企业达成长期合作。目前，“瑞尔”品牌已成为下游客户及市场认可度相对较高的品牌之一，尤其在高炉功能性消耗材料、高炉本体内衬等细分领域具有较强竞争优势。具体来看：（1）高炉功能性消耗材料方面，公司高炉功能性消耗材料特指炼铁高炉用炮泥，具有操作性能好、铁口侵蚀速率慢、铁口无喷溅、单次出铁时间长等优点，可以将吨铁水炮泥消耗量（即每生产1 吨铁水所消耗的炮泥数量）下降至较低水平；根据中国耐火材料行业协会出具的说明，2022-2024 年公司应用于中大型高炉的高炉功能性消耗材料在国内市场占有率均高于10%，位居国内前列、并在安徽省内排名第一。（2）高炉本体内衬方面，公司自主开发的高炉本体内衬具有大块、异形特征，不仅可以节能降耗，还可以改善炭砖层温度分布，有效延长了炉缸使用寿命。根据工信部公示的《钢铁行业规范条件》企业名单及装备情况（截至第六批），全国规范钢铁企业2,000m³以上大型炼铁高炉共148 座，其中已使用公司高炉本体内衬的高炉共82 座，细分市场占有率为55.41%。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取
中钢洛耐、
濮耐股份、北京交易数据总股本（百万股）133.05流通股本（百万股）
12 个月价格区间
/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001报告联系人戴筝筝华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
联讯仪器）-2026 年41 期-总第678 期2026.4.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
恒道科技）-2026 年42 期-总第679 期2026.4.8华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
创达新材）-2026 年40 期-总第677 期2026.4.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
福恩股份）-2026 年39 期-总第676 期2026.4.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
盛合晶微）-2026 年38 期-总第675 期2026.4.6新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/12利尔、
瑞泰科技为瑞尔竞达的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为45.15 亿元，平均PE-2025（剔除负值/算数平均）为41.98X，销售毛利率为15.86%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)467.4476.2477.7同比增长(%)16.041.900.30营业利润(百万元)97.497.8110.6同比增长(%)40.760.3513.17归母净利润(百万元)92.384.892.6同比增长(%)54.16-8.049.19每股收益(元)0.690.640.70数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/12新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/12
一、瑞尔竞达
公司作为一家专业为高炉炼铁系统提供长寿技术方案及关键耐火材料的高新技术企业，主要从事炼铁高炉高效、长寿、节能、绿色、环保等技术与所需耐火材料的研发、生产和销售。公司主要产品包括高炉功能性消耗材料（即炼铁高炉用炮泥）、高炉本体内衬（即陶瓷杯和风口组合砖）、智慧主沟（即具有温度检测功能的渣铁主沟预制永久衬）、热风炉非金属炉箅子及支柱、其他不定形耐火制品（包括浇注料、捣打料、喷涂料、耐火泥浆）等。2024 年9 月，公司及子公司北京瑞尔联合完成的“炼铁高炉用铁水及有害元素阻断型整体式陶瓷杯的开发与应用”项目荣获“2023 年度安徽省科学技术进步奖（三等奖）”；2024 年3 月，北京瑞尔参与完成的“特大型高炉精益快速大修关键技术创新与应用”项目荣获“2023 年度山西省科学技术进步奖（二等奖）”。凭借较强的技术优势、稳定可靠的产品质量以及优质的客户服务，公司已在行业内树立了良好的品牌形象，获得了下游客户的广泛认可，产品已广泛应用于宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、沙钢集团、安丰钢铁等国内知名钢铁企业，并出口至俄罗斯、韩国、越南、土耳其等多个国家或地区。（一）基本财务状况公司2023-2025 年分别实现营业收入4.67 亿元/4.76 亿元/4.78 亿元，YOY 依次为16.04%/1.90%/0.30% ；实现归母净利润0.92 亿元/0.85 亿元/0.93 亿元，YOY 依次为54.16%/-8.04%/9.19%。2025 年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为高炉功能性消耗材料（2.65亿元，占2025 年营收的56.99%）、高炉本体内衬（1.35 亿元，占2025 年营收的28.96%）、智慧主沟（0.02 亿元，占2025 年营收的0.54%）、其它不定形耐火制品（0.63 亿元，占2025年营收的13.51%）。2023-2025 年，高炉功能性消耗材料产品始终为公司的主要收入来源、收入占比稳定在50%以上。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/12图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司主要产品为耐火材料；根据主营产品类型，归属于耐火材料行业。
1、耐火材料行业
耐火材料一般指耐火度在1580°C 以上，能够承受相应物理化学变化和机械作用的无机非金属材料，是以天然矿石（如耐火粘土、硅石、高铝矾土、菱镁石、锆英砂等）或某些工业原料（如工业氧化铝、氧化锆等）以及人工合成原料（如碳化硅、合成莫来石、合成堇青石、合成尖晶石等）加工制造的产品。耐火材料广泛应用于钢铁、有色金属、玻璃、水泥、陶瓷、石化、机械、轻工、电力、军工等国民经济的各个领域，属于高温工业窑炉和设施的基础材料，在高温工业生产发展中起着不可替代的关键作用，其中钢铁行业是耐火材料下游应用占比最大的消费领域。图5：耐火材料上下游产业链21 世纪以来是我国耐火材料行业高速发展阶段，在下游钢铁、水泥、玻璃等高温行业快速发展的拉动下，耐火材料行业产销两旺，行业高速发展，企业装备水平不断升级，市场竞争力不断提高，出口市场遍及东南亚、美洲、欧洲等150 个国家和地区，产量和出口量稳居世界前列。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/12自2011 年进入优化发展阶段以来，行业日益发展壮大，在体系建设、产业规模等方面取得了显著成就。从统计数据来看，近年来我国耐火材料产量总体保持稳定。2014-2017 年呈小幅下降趋势，2017 年达到近年来最低值，产量下降的原因包括：下游产业产能严重过剩，处于去产能的关键期，整体需求量有所下降；产业调整和保护政策限制或取缔了大量落后或环保不达标的小型耐火材料企业，耐火材料技术革新和质量提升使得产品寿命延长。2018-2020 年，受行业政策持续利好影响及钢铁等下游产业发展的带动，国内耐火材料产量逐渐回升。2020-2024 年，国内耐火材料产量虽略有下降，但整体较为稳定。截至2024 年末，我国耐火材料制品产量为2,207.11 万吨。图6：2014-2024 年我国耐火材料产量及增速变化从进出口情况来看，我国耐火材料以出口为主。由于近年来耐火原料价格波动较大，导致出口贸易额存在一定波动；其中2024 年耐火原料及制品出口贸易总额为45.54 亿美元，相比2023年增幅41.03%。图7：2015-2024 年耐火原料及制品出口额（亿美元）从下游领域来看，钢铁行业为耐火材料主要应用领域。耐火材料产业链下游主要涉及钢铁、建材（水泥、玻璃、陶瓷等）、有色金属、化学、电力、环保、军工等领域。根据中国耐火材料行业协会统计，从我国耐火材料需求结构看，钢铁行业是耐火材料的最大消耗领域，占总量的新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/1265%左右，水泥、玻璃、陶瓷、化工、有色金属领域的耐火材料占比分别为10%、7%、5%、4%和3%左右。公司产品下游应用领域主要为钢铁行业。图8：耐火材料下游应用领域占比耐火材料行业与其下游行业是一种互为依存、相互促进的关系。高温工业的技术升级，推动着耐火材料行业技术的发展与更新，同时，耐火材料的性能与品质在高温工业的发展中也发挥着关键作用。钢铁行业作为耐火材料的主要应用领域，其发展景气程度直接决定了耐火材料产品的需求。一方面，若下游行业前景较好，产能不断扩大，新建生产线将大规模使用耐火材料，耐火材料需求量也随之增加；另一方面，若下游行业整体产量提升，其生产产品过程中耗用的耐火材料数量将有所增加，耐火材料需求也会随之增加。目前我国经济进入转型阶段，钢铁行业供给侧结构性改革也全面推进，钢铁行业供给侧改革的主要目的是控制钢铁行业新增产能，淘汰在环保、能耗等方面未达标的产能，而非单纯的限制钢铁产量和需求量。2010-2024 年，国内生铁年产量平均为75,776 万吨；2019-2024 年，国内生铁年产量连续六年均超过8 亿吨。经济的平稳增长为钢铁行业的发展提供了可靠保障，钢铁行业的稳定发展又保障了耐火材料行业的稳定需求。图9：2010-2024 年我国生铁产量及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/12（三）公司亮点
1、以实控人为首的部分核心管理层毕业于北京科技大学等高校，并具备丰富的钢铁冶金工
艺和新材料研发的实践背景和经验。公司部分核心管理层拥有博士学位，拥有钢铁冶金行业相关学术背景和技术经验，个别技术人才还享受国务院特殊津贴。其中，实控人徐瑞图先生博士毕业于北京科技大学冶金专业，总经理童小平先生亦毕业于该校同专业，双方又都曾在法企圣戈班集团旗下的耐火材料公司任职、奠定了国际化背景。据北京科技大学官网显示，截止2023 年，北京科技大学作为国内冶金学科的顶尖院校，其冶金工程学科六年蝉联“软科世界一流学科排名（排名涉及理学、工学、生命科学、医学和社会科学五大领域）”第一；而圣戈班集团是世界工业集团百强之一、聚焦高性能材料领域,业务遍及全球76 个国家。
2、公司聚焦中大型炼铁高炉的关键耐火材料领域，高炉功能性消耗材料、高炉本体内衬等
核心产品市场份额位居国内前列。公司长期深耕耐火材料领域；其主营产品作为炼铁高炉的关键内衬结构材料和炼铁生产过程的高温消耗性材料，构成高炉炼铁系统的重要基础和支撑材料，对钢铁工业炼铁高炉的长寿、高效、优质、低耗和节能减排具有十分重要的作用。经过多年发展，公司不仅形成了囊括技术、产品及服务的产业链条，还先后承担国内外多个大型炼铁高炉的方案设计及配套耐火材料提供，与宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团等国内知名钢铁企业达成长期合作。目前，“瑞尔”品牌已成为下游客户及市场认可度相对较高的品牌之一，尤其在高炉功能性消耗材料、高炉本体内衬等细分领域具有较强竞争优势。具体来看：（1）高炉功能性消耗材料方面，公司高炉功能性消耗材料特指炼铁高炉用炮泥，具有操作性能好、铁口侵蚀速率慢、铁口无喷溅、单次出铁时间长等优点，可以将吨铁水炮泥消耗量（即每生产1 吨铁水所消耗的炮泥数量）下降至较低水平；根据中国耐火材料行业协会出具的说明，2022-2024 年公司应用于中大型高炉的高炉功能性消耗材料在国内市场占有率均高于10%，位居国内前列、并在安徽省内排名第一。（2）高炉本体内衬方面，公司自主开发的高炉本体内衬具有大块、异形特征，不仅可以节能降耗，还可以改善炭砖层温度分布，有效延长了炉缸使用寿命。根据工信部公示的《钢铁行业规范条件》企业名单及装备情况（截至第六批），全国规范钢铁企业2,000m³以上大型炼铁高炉共148 座，其中已使用公司高炉本体内衬的高炉共82 座，细分市场占有率为55.41%。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入2 个项目。
1、冶金过程碳捕集新工艺与节能长寿新材料智能化装备基地暨研发中心建设项目：
1.1冶金过程碳捕集新工艺与节能长寿新材料智能化装备基地建设项目——项目主要通过新建冶金过程碳捕集新工艺与节能长寿新材料智能化装备基地，实现三个目标，分别为：①优化升级现有高炉长寿节能技术所需关键耐火材料生产线和产品结构；②为热风炉实现轻量化提供整体解决方案，包括方案设计及其所需关键耐火材料；③为钢铁企业提供超级石灰的专业化生产线及其所需的关键耐火材料，使得钢铁企业在制备具有高活性度石灰的同时捕集石灰窑尾气中的CO2，实现高活性度石灰的全流程绿色制造。项目建成达产后将实现年产高炉长寿节能解决方案所需耐火材料2.06 万吨、非金属炉箅子及支柱所需耐火材料410.00 吨、轻量化热风炉6新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/12套、超级石灰生产线4 套；建成并达产后，公司将实现年均营业收入7.30 亿元，年均净利润7,945.60 万元。1.2 冶金过程碳捕集工艺与节能长寿材料研发中心建设项目——项目将新建研发中心，并主要围绕“以统筹学原理建立炮泥质量和应用的大数据平台”“无CO2 排放的超级石灰生产线系统技术与关键装备的产业化应用开发”“蓄热式热风炉轻量化系统技术与关键新材料的工业性应用研究与示范”“AI 技术在高炉铁口和铁水主沟运维中的应用研究”等四个研发方向的课题进行深入研究，进一步提高公司研发能力和自主创新能力。
2、复合金属相炮泥生产线技改扩建项目：公司拟对现有炮泥生产线进行技术改造和扩建，
并购置专业的生产设备等相关配套设施，进一步发挥规模经济效应。项目建成达产后将实现年产2.20 万吨无水炮泥，从而提高公司炮泥生产能力；建成并达产后，预计可实现年均营业收入1.60亿元，年均净利润2,449.80 万元。表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目建设期冶金过程碳捕集新工艺与节能长寿新材料智能化装备基地暨研发中心建设项目---1.1冶金过程碳捕集新工艺与节能长寿新材料智能化装备基地建设项29,350.4226,052.71
18 个月
1.2冶金过程碳捕集工艺与节能长寿材料研发中心建设项目5,205.404,846.34
12 个月
复合金属相炮泥生产线技改扩建项目2,720.122,599.05
12 个月
总计37,275.9433,498.10-（五）同行业上市公司指标对比公司专注于耐火材料领域；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，截至2026 年4 月3 日，公司所属的“C30 非金属矿物制品业”最近一个月静态平均市盈率为39.14 倍。根据管理层初步预测，公司预计2026Q1 实现营业收入1.05 亿元至1.20 亿元，较2025 年同期增长3.65%至18.46%；预计实现归母净利润1,900 万元至2,100 万元，较2025 年同期增长0.57%至11.15%；预计实现扣非归母净利润1,870 万元至2,070 万元，较2025 年同期增长0.84%至11.63%。根据业务的相似性，选取中钢洛耐、濮耐股份、
北京利尔、瑞泰科技为瑞尔竞达的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为45.15 亿元，平均PE-2025（剔除负值/算数平均）为41.98X，销售毛利率为15.86%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-2025
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）688119.SH中钢洛耐57.94-206.5621.88-12.91%-0.59-184.38%15.27%-1.96%新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/10/12代码简称(亿元)PE-2025
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）002225.SZ濮耐股份63.4161.7451.92-5.13%1.35-45.48%18.99%3.96%002392.SZ北京利尔89.0522.2163.2711.66%3.19-18.65%14.42%6.02%002066.SZ瑞泰科技52.57-75.9643.52-5.98%0.57-21.68%14.75%8.15%平均值65.7441.9845.15-3.09%1.13-67.55%15.86%4.04%920191.BJ瑞尔竞达13.6811.244.761.90%0.85-8.04%39.72%15.61%备注：（1）瑞尔竞达总市值=发行后总股本1.7740 亿股*发行价格7.71 元/股=13.68 亿元；（2）瑞尔竞达发行市盈率为11.24 倍，每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算。（3）PE-2025 均值计算剔除PE 值为负的中钢洛耐、瑞泰科技。（六）风险提示宏观经济、产业政策及下游行业周期波动的风险，国家形势或国际关系紧张的风险、产品研发及技术创新风险、应收账款发生坏账的风险、毛利率下降风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、实际控制人不当控制的风险、经营规模扩大带来的管理风险等风险。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/11/12公司投资评级：买入—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。