中银晨会聚焦

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 10 月 30 日
10 月金股组合
股票代码 股票名称
600428.SH 中远海特
600026.SH 中远海能
600352.SH 浙江龙盛
688019.SH 安集科技
300966.SZ 共同药业
300760.SZ 迈瑞医疗
603345.SH 安井食品
600887.SH 伊利股份
603099.SH 长白山
300395.SZ 菲利华

市场指数
指数名称 收盘价 涨跌%
上证综指 3651.43 (0.82)
深证成指 11138.20 (2.92)
沪深 300 4041.84 (1.03)
中小 100 7042.32 (2.45)
创业板指 2517.59 (4.45)

行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌%
煤炭 2.21 通信 (7.56)
银行 1.97 电子 (5.47)
食品饮料 1.17 美容护理 (3.39)
石油石化 0.95 建筑材料 (3.26)
公用事业 0.62 机械设备 (3.23)
资料来源：万得，中银证券

中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
证券分析师：王军
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中银晨会聚焦-20261030
■重点关注
【固定收益】加息如期暂停、美债跟随美股*张鹏 肖成哲。近期美债长期收
益率主要随美股科技股波动，联储态度的影响偏长期性。
【食品饮料】洽洽食品*邓天娇 李育文。洽洽食品发布 2026 年三季报。
1-3Q26 公司实现营收 53.6 亿元、同比+19.1%，归母净利润 3.9 亿元、同比
+131.0%。其中，3Q26 营收及归母净利润分别为 18.6、1.4 亿元，同比分别
+6.1%、+79.1%。渠道结构持续优化，新型渠道实现较快增长，贡献整体营
收增量。成本红利叠加费率优化，公司利润端实现较快增长。当前公司高股
息特征明显，整体业绩稳健，我们维持买入评级。

2026 年 10 月 30 日 中银晨会聚焦-20261030 2
重点关注
【固定收益】加息如期暂停、美债跟随美股—2026 年 10 月美联储议息会议点评
张鹏 肖成哲
近期美债长期收益率主要随美股科技股波动，联储态度的影响偏长期性。
美联储 10 月维持政策利率不变，符合我们前期报告预期（《加息后美国股市保持乐观》 20260920）。议息决议公布
后，衍生品市场对未来一段时间美联储加息预期的定价略有回落。
在回答为何不在本次会议加息时，美联储主席沃什主要强调了通胀补偿（也就是名义利率中隐含的预期通胀）保持稳
定。我们仍然认为美联储近期加息， 不必然意味着中期视角下美联储降息周期结束 （ 《美债困局的短、中、 长期视角》
20261016），其意义更多是防范通胀预期“脱锚”。
我们认为，如果美国市场通胀预期保持稳定，而通胀的暂时上行主要是由于油价等外生冲击因素推动，美联储在加息
过程中会比较谨慎。当然如果出现美伊局势失控的尾部风险，形成油价长期处于高位的局面，美联储也可能被迫连续
加息，以稳定通胀预期。
近期美债长期收益率主要随美股科技股波动，联储态度的影响偏长期性。如前期报告论述，近期美联储利率调控的主
要影响不在于流动性效应。自 2024 年美联储开启降息周期以来，美债收益率曲线形态的改变实际上抵消了降息的流
动性效应，降息释放的流动性可能更多转向了美股、贵金属等市场（《美债困局的短、中、长期视角》 20261016）。
所以，现阶段美联储在单次会议上加息与否，对美债市场的主要影响，不在于是否收紧流动性，而在于能否回应市场
对于美联储抗通胀态度的期待。美国货币和财政政策的稳定性，是影响美债市场的主要长期因素。
从近期来看，我们认为，美债长期收益率的波动方向主要受美股科技股影响（《美国股债市场再平衡》 20261011），
其核心是 AI 叙事是否松动。而 AI 叙事是否松动，在微观层面上需关注市场对美股头部科技公司财报的接受程度；在
宏观层面上可能受到美国中期选举结果的影响（《中期选举， AI 叙事，美伊局势》20261018）。
风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

【食品饮料】洽洽食品—成本红利下利润端延续高增，新型渠道贡献整体营收增量
邓天娇 李育文
洽洽食品发布 2026 年三季报。1-3Q26 公司实现营收 53.6 亿元、同比+19.1%，归母净利润 3.9 亿元、同比+131.0%。
其中，3Q26 营收及归母净利润分别为 18.6、1.4 亿元，同比分别+6.1%、+79.1%。渠道结构持续优化，新型渠道实现
较快增长，贡献整体营收增量。成本红利叠加费率优化，公司利润端实现较快增长。当前公司高股息特征明显，整体
业绩稳健，我们维持买入评级。
支撑评级的要点
渠道结构持续优化， 新型渠道实现较快增长， 贡献整体营收增量。3Q26 公司经营稳健， 单季营收18.6 亿元， 同比+6.1%，
增长势能持续。（1）分产品看，瓜子、坚果三季度收入均实现增长，其中坚果品类营收同比近双位数增长，坚果各
细分品类均有良好表现，礼赠、日常消费场景同步发力；魔芋类产品推行差异化策略，素海鲜、酸菜鱼鱼片等新品已
获得市场积极反馈。（2）分渠道看，线下传统渠道企稳，营收持平，新型渠道实现较快增长，贡献营收增量。根据
公司投资者交流，零食量贩渠道、即时零售等渠道延续放量，实现较快增长，电商渠道也保持增长 态势。（3）分区
域看，海外主要以葵花籽销售为主，并拓展坚果等新品类，东南亚市场增长领跑，公司规划后续将拓展欧洲、非洲等
潜力市场。我们认为，公司作为葵花籽及坚果领域龙头企业，在品牌力及产品力方面深入人心，随着传统渠道企稳，
新型渠道规模提升较快，贡献整体营收增量，将带动公司重拾较快增长。
成本红利叠加费率优化，利润端实现较快增长。3Q26 毛利率为 26.6%，同比+2.1pct，环比-0.6pct，同比改善主要来自
葵花籽采购价下行带来的成本红利，环比回落主要系低毛利坚果品类收入占比提升拖累。渠道层面，公司半年 报公布
1H26 直营渠道占比 37.6%, 根据公司投资者交流，目前电商渠道略有亏损，公司将结合各个细分渠道特点优化产品定
价，提升整体毛利率与净利率水平。费用端，3Q26 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为
11.3%/3.6%/1.2%/0.4%， 同比+1.2/-1.0/-0.1/-1.1pct。 销售费用率抬升主要来自新品推广、 直播渠道投放等； 财务费用率
下行受益于可转债清偿及汇兑收益增加。综上，3Q26 公司净利率 7.5%，同比+2.9pct。
4 季度有望受益春节备货及发货节奏提前，收入端环比提速。利润端关注新采购季价格波动。考虑到 2027 年春节为 2
月上旬，1 月发货天数较去年同期相比减少，发货高峰将前移至 12 月份。因此 4 季度受益发货节奏变化，收入端有望
环比提速。根据公司投资者交流，公司新的采购季从 10 月下旬开始延续至春节前，当前采购价格与去年同期相比稳
中有降，后续采购遵循随行就市原则。关注 2027 年原材料成本端价格变化对利润端的影响。

2026 年 10 月 30 日 中银晨会聚焦-20261030 3
估值
近两年公司积极推进渠道多元化发展，适应新零售业态变化。2026 年以来，公司新型渠道拓展效果显著，贡献营收增
量。此外，在成本红利带动下，公司利润端实现高增。近日，公司公告拟用自有资金回购公司股份，用于后期股权激
励或员工持股计划。回购金额 5000 万元至 10000 万元，回购价格不超过 28.03 元/股。当前公司股息率为 5.4%，高股
息特征显现。考虑到 2027 年原材料成本采购价格尚存不确定性，结合公司 2026 年前三季度业绩表现，我们调整盈利
预测。预计 26-28 年公司营收分别为 76.4、83.3、89.7 亿元，同比增速分别为 16.2%、9.0%、7.6%，归母净利分别为
6.1、7.0、7.7 亿元，同比增速分别为 91.3%、14.1%、10.6%，当前市值对应 26-28 年 PE 分别为 15.1X、13.2X、11.9X，
维持买入评级。
评级面临的主要风险
需求不及预期、渠道拓展不及预期、新品动销不及预期、原材料成本上升、市场竞争加剧。

2026 年 10 月 30 日 中银晨会聚焦-20261030 4
中银证券研究团队名录
首席经济学家 电新研究团队
徐高 S1300519050002 gao.xu@bocichina.com 武佳雄 S1300523070001 jiaxiong.wu@bocichina.com
宏观研究团队 李扬 S1300523080002 yang.li@bocichina.com
朱启兵 S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com 机械研究团队
张晓娇 S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com 陶波 S1300520060002 bo.tao@bocichina.com
陈琦 S1300521110003 qi.chen@bocichina.com 曹鸿生 S1300523070002 hongsheng.cao@bocichina.com
郭军 S1300519070001 Jun.guo@bocichina.com 化工研究团队 固收研究团队 余嫄嫄 S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com
肖成哲 S1300520060005 chengzhe.xiao@bocichina.com 范琦岩 S1300525040001 qiyan.fan@bocichina.com
张鹏 S1300520090001 peng.zhang_bj@bocichina.com 赵泰 S1300525100001 tai.zhao@bocichina.com
策略研究团队 食品饮料研究团队 王君 S1300519060003 jun.wang@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
徐沛东 S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
郭晓希 S1300521110001 xiaoxi.guo@bocichina.com 农林牧渔研究团队
非银金融研究团队 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
张天愉 S1300521100002 tianyu.zhang@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
医药生物研究团队 社会服务团队 刘恩阳 S1300523090004 enyang.liu@bocichina.com 李小民 S1300522090001 xiaomin.li@bocichina.com
苏雪儿 S1300526030001 xueer.su@bocichina.com 宋环翔 S1300524080001 huanxiang.song@bocichina.com
地产研究团队 纠泰民 S1300524040001 taimin.jiu@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 计算机研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
轻工纺服研究团队 郑静文 S1300525010001 jingwen.zheng@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 电子研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
有色金属研究团队 通信研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com 吕然 S1300521050001 ran.lv@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com 交通运输研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com

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观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
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告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报
告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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