投资要点：
游戏：(1)2025 年营收显著增长，归母净利润大幅回升。2025 年游戏板块实现营收1149.19 亿元，同比上涨23.00%，持续扩大增长态势，归母净利润回弹，同比大增222.16%至136.84 亿元。利润端上升主要由于板块龙头公司
世纪华通、
完美世界等在2025 年持续深耕核心产品运营与自研IP 迭代，积极布局游戏出海，同时受爆款游戏贡献与新游版本更新影响产生收入规模大幅增长，同时
冰川网络等公司通过降本增效策略使销售费用、管理费用等大幅下降，促使2025 年游戏板块整体盈利能力增强，毛利率与净利率分别上升2.12pct/7.60pct 至68.52%/11.83%。(2)2026Q1 营业收入和归母净利润大幅增长，世纪华通表现突出。2026Q1 游戏板块实现营收321.55 亿元，同比上涨20.34%。归母净利润同比增长54.32%至53.74 亿元，其中世纪华通爆款产品流水表现强劲，为游戏板块2026 年Q1 业绩增长贡献主要力量。盈利能力方面，毛利率上升3.74pct 至70.76%，净利率回升3.77pct 至16.80%。影视院线：(1) 2025 年营收有所回升，归母净利润亏损显著缩窄。2025年电影市场表现较为良好，影视院线板块实现营收392.82 亿元，同比上升9.93%。归母净利润亏损显著缩窄，回升58.05%至-10.54 亿元，主要原因是2025Q1
光线传媒爆款电影《哪吒之魔童闹海》票房表现优异，公司业绩显著增长，拉动板块回升；毛利率与净利率分别上升3.48pct/4.67pct 至24.59%/-2.83%。(2)2026Q1 营业收入、归母净利润大幅下滑。2026Q1 影视院线板块营收显著缩减，同比下降43.42%至79.86 亿元，归母净利润大幅下跌95.13%至1.15 亿元，子板块超8 成公司营收有所下跌。盈利能力方面，毛利率下降9.67pct 至23.51%，净利率亦有所下跌，同比下降15.44pct 至1.52%。数字媒体：(1)2025 年全年营收略微回升，归母净利润有所下滑。2025全年数字媒体板块实现营收293.92 亿元，同比上升2.73%。归母净利润为15.89 亿元，同比下降7.48%。盈利能力方面，毛利率及净利率下行业相对沪深300 指数表现数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究腾讯公布AIGC 创作平台“代号Craft”，芒果2026 春夏生长大会发力内容生态5 月游戏版号共计发放158 款，网易《诡影藏锋》主打“中式志怪搜打撤”全新赛道2026 年4 月游戏市场收入整体稳中有进，存量运营与增量供给双轮驱动分析师:夏清莹执业证书编号： S0270520050001电话：(0755) 8322 3620邮箱：分析师:李中港执业证书编号： S0270524020001电话：17863087671邮箱：-10%0%10%20%30%40%50%60%传媒沪深300万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 13 页滑2.31pct/0.46pct 至33.58%/5.55%。(2)2026Q1 营收小幅增长，归母净利润显著增长。2026Q1 数字媒体板块实现营收63.76 亿元，同比上升6.28%。归母净利润为4.48 亿元，同比上涨20.59%。盈利能力方面，毛利率同比下跌0.87pct 至32.26%，净利率则同比上升0.71pct 至6.93%。广告营销：(1)2025 全年营收有所增长，归母净利润显著下滑。2025 年广告营销板块实现营收1753.18 亿元，同比上涨7.62%，归母净利润同比下降55.55%至15.77 亿元。盈利能力方面，毛利率下滑0.43pct 至11.52%，净利率同比下降1.21pct 至0.92%。(2)2026Q1 营业收入和归母净利润回升向好，
蓝色光标表现突出。2026Q1 广告营销板块实现营收448.82 亿元，同比上升17.08%，归母净利润上升50.97%至22.28 亿元，主要原因在于蓝色光标业绩拉升，营收同比增长45.49 亿元，归母净利润同比增长0.31 亿元。盈利能力方面，毛利率同比下降0.92pct至10.86%，净利率同比上升1.20pct 至5.05%。广播电视：(1)2025 年营收由降转升，归母净利润亏损进一步增大。2025年广播电视板块实现营收455.34 亿元，同比上升2.37%，归母净利润亏损进一步增大，为-20.83 亿元。从公司来看，
广电网络、
贵广网络等板块头部公司的传统业务收入萎缩，新业务尚未形成支撑，同时由于信用减值损失增长、费用成本提升等原因，致使广播电视板块2025 年归母净利润亏损进一步增大，亏损超20 亿元。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑1.07pct/1.06pct 至22.90%/-3.84%。(2)2026Q1 营业收入增长，归母净利润延续亏损态势。2026Q1 广播电视板块实现营收102.05亿元，同比上升4.22%，归母净利润仍处于亏损，为-1.45 亿元，下滑幅度有所减缓。盈利能力方面，毛利率下降1.85%至22.14%，净利率下降0.09pct 至-0.85%。出版：(1)2025 全年营收下跌，归母净利润回升。2025 年出版板块实现营收1310.82 亿元，同比下跌8.55%。归母净利润为132.59 亿元，同比增长3.47%，板块内大多数公司归母净利润表现较好。盈利能力方面，毛利率维持稳定，微幅上涨0.42pct 至33.98%，净利率上升1.21pct至10.40%。(2)2026Q1 营业收入、归母净利润下降。2026Q1 出版板块实现营收287.93 亿元，同比下跌7.19%。归母净利润同比下降15.01%至29.30 亿元。盈利能力方面，毛利率同比上升0.19pct 至34.15%，净利率同比下降0.91pct 至10.38%。投资建议：2025 年传媒板块整体业绩表现回升向好，板块表现有所分化，2026 年Q1 游戏、广告营销板块业绩表现突出，从中长期来看，预计随着内容供给逐步恢复，AI 等技术赋能持续深化，叠加政策支持及消费回暖预期，行业景气度有望得到修复。建议关注广告营销、游戏等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC 相关技术的公司。风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 13 页$$start$$
正文目录
1 传媒行业：2025 整体业绩显著向好，2026Q1 营收同比上涨，归母净利润维稳 ..... 52 子板块：业绩回升态势显著，游戏、广告营销板块显著增长 ................................... 62.1 游戏：2025 年及2026Q1 营收、归母净利润显著增长，世纪华通表现突出 . 62.2 影视院线：2025 年营收有所回升，归母净利润亏损显著缩窄，2026Q1 营业收入、归母净利润大幅下滑 ....................................................................................... 72.3 数字媒体：2025 年全年营收略微回升，归母净利润有所下滑，2026Q1 业绩整体向好 ....................................................................................................................... 82.4 广告营销：2025 全年营收增长，归母净利润显著下滑，蓝色光标表现突出带动2026Q1 业绩回升向好 ......................................................................................... 92.5 广播电视：2025 年营收回升，2026Q1 营收增长，归母净利润延续亏损态势..................................................................................................................................... 102.6 出版：2025 全年营收下跌，归母净利润回升，2026Q1 业绩承压 ................ 113 投资建议 ......................................................................................................................... 124 风险提示 ......................................................................................................................... 12万联证券研究所 www.wlzq.cn第 4 页 共 13 页万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 13 页1 传媒行业：2025 整体业绩显著向好，2026Q1 营收同比上涨，归母净利润维稳2025年营收、归母净利润显著增长。营收端，2025年传媒行业全年营业收入同比显著增长5.32%至5355.27亿元，创近年新高，归母净利润明显回升，同比增长46.45%至269.73亿元，整体业绩向好。毛利率保持平稳，同比微幅上升1.30pct至32.38%；费用端，管理、财务费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至13.55%，净利率同比上升1.54pct至5.16%。
图表1：2021-2025年营收情况
图表2：2021-2025年归母净利润情况
图表3：2021-2025年三费情况
图表4：2021-2025年毛利率/净利率/期间费用率
2026Q1 营收同比上涨，归母净利润基本维稳，环比均呈现周期性变化态势。分季度同比来看，2026Q1 传媒行业整体营业收入同比增长3.50%至1303.98 亿元。归母净利润同比小幅下降0.96%至109.51 亿元；分季度环比来看，2026Q1 传媒行业整体营业收入环比下降11.31%，归母净利润扭亏为盈，符合周期趋势。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 13 页
图表5：2021Q2-2026Q1营收环比增速
图表6：2021Q1-2026Q1归母净利润环比变动情况
图表7：2022Q1-2026Q1传媒板块营收、归母净利润同
比变动情况2 子板块：业绩回升态势显著，游戏、广告营销板块显著增2.1 游戏：2025 年及2026Q1 营收、归母净利润显著增长，世纪华通表现突出2025年营收显著增长，归母净利润大幅回升。2025年游戏板块实现营收1149.19亿元，同比上涨23.00%，持续扩大增长态势，归母净利润回弹，同比大增222.16%至136.84亿元。利润端上升主要由于板块龙头公司世纪华通、完美世界等在2025年持续深耕核心产品运营与自研IP迭代，积极布局游戏出海，同时受爆款游戏贡献与新游版本更新影响产生收入规模大幅增长，同时冰川网络等公司通过降本增效策略使销售费用、管理费用等大幅下降，促使2025年游戏板块整体盈利能力增强，毛利率与净利率分别上升2.12pct/7.60pct至68.52%/11.83%。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 13 页
图表8：游戏板块2021-2025年营收与归母净利润情况
图表9：游戏板块2021-2025年毛利率与净利率情况
2026Q1营业收入和归母净利润大幅增长，世纪华通表现突出。2026Q1游戏板块实现营收321.55亿元，同比上涨20.34%。归母净利润同比增长54.32%至53.74亿元，其中世纪华通爆款产品流水表现强劲，为游戏板块2026年Q1业绩增长贡献主要力量。盈利能力方面，毛利率上升3.74pct至70.76%，净利率回升3.77pct至16.80%。
图表10：游戏板块2022Q1-2026Q1营收及归母净利润
情况
图表11：游戏板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率情
2.2 影视院线：2025 年营收有所回升，归母净利润亏损显著缩窄，2026Q1营业收入、归母净利润大幅下滑2025年营收有所回升，归母净利润亏损显著缩窄。2025年电影市场表现较为良好，影视院线板块实现营收392.82亿元，同比上升9.93%。归母净利润亏损显著缩窄，回升58.05%至-10.54亿元，主要原因是2025Q1光线传媒爆款电影《哪吒之魔童闹海》票房表现优异，公司业绩显著增长，拉动板块回升；毛利率与净利率分别上升3.48pct/4.67pct至24.59%/-2.83%。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 8 页 共 13 页
图表12：影视院线板块2021-2025年营收与归母净利
润情况
图表13：影视院线板块2021-2025年毛利率与净利率
情况2026Q1营业收入、归母净利润大幅下滑。2026Q1影视院线板块营收显著缩减，同比下降43.42%至79.86亿元，归母净利润大幅下跌95.13%至1.15亿元，子板块超8成公司营收有所下跌。盈利能力方面，毛利率下降9.67pct至23.51%，净利率亦有所下跌，同比下降15.44pct至1.52%。
图表14：影视院线板块2022Q1-2026Q1营收及归母净
利润情况
图表15：影视院线板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利
率情况2.3 数字媒体：2025 年全年营收略微回升，归母净利润有所下滑，2026Q1业绩整体向好2025年全年营收略微回升，归母净利润有所下滑。2025全年数字媒体板块实现营收293.92亿元，同比上升2.73%。归母净利润为15.89亿元，同比下降7.48%。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑2.31pct/0.46pct至33.58%/5.55%。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 9 页 共 13 页
图表16：数字媒体板块2021-2025年营收与归母净利
润情况
图表17：数字媒体板块2021-2025年毛利率与净利率
情况2026Q1营收小幅增长，归母净利润显著增长。2026Q1数字媒体板块实现营收63.76亿元，同比上升6.28%。归母净利润为4.48亿元，同比上涨20.59%。盈利能力方面，毛利率同比下跌0.87pct至32.26%，净利率则同比上升0.71pct至6.93%。
图表18：数字媒体板块2022Q1-2026Q1营收及归母净
利润情况
图表19：数字媒体板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利
率情况2.4 广告营销：2025 全年营收增长，归母净利润显著下滑，蓝色光标表现突出带动2026Q1 业绩回升向好2025全年营收有所增长，归母净利润显著下滑。2025年广告营销板块实现营收1753.18亿元，同比上涨7.62%，归母净利润同比下降55.55%至15.77亿元。盈利能力方面，毛利率下滑0.43pct至11.52%，净利率同比下降1.21pct至0.92%。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 10 页 共 13 页
图表20：广告营销板块2021-2025年营收与归母净利
润情况
图表21：广告营销板块2021-2025年毛利率与净利率
情况2026Q1营业收入和归母净利润回升向好，蓝色光标表现突出。2026Q1广告营销板块实现营收448.82亿元，同比上升17.08%，归母净利润上升50.97%至22.28亿元，主要原因在于蓝色光标业绩拉升，营收同比增长45.49亿元，归母净利润同比增长0.31亿元。盈利能力方面，毛利率同比下降0.92pct至10.86%，净利率同比上升1.20pct至5.05%。
图表22：广告营销板块2022Q1-2026Q1营收及归母净
利润情况
图表23：广告营销板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利
率情况2.5 广播电视：2025 年营收回升，2026Q1 营收增长，归母净利润延续亏损态势2025年营收回升，归母净利润亏损进一步增大。2025年广播电视板块实现营收455.34亿元，同比上升2.37%，归母净利润亏损进一步增大，为-20.83亿元。从公司来看，广电网络、贵广网络等板块头部公司的传统业务收入萎缩，新业务尚未形成支撑，同时由于信用减值损失增长、费用成本提升等原因，致使广播电视板块2025年归母净利润亏损进一步增大，亏损超20亿元。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑1.07pct/1.06pct至22.90%/-3.84%。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 11 页 共 13 页
图表24：广播电视板块2021-2025年营收与归母净利
润情况
图表25：广播电视板块2021-2025年毛利率与净利率
情况2026Q1营业收入增长，归母净利润延续亏损态势。2026Q1广播电视板块实现营收102.05亿元，同比上升4.22%，归母净利润仍处于亏损，为-1.45亿元，下滑幅度有所减缓。盈利能力方面，毛利率下降1.85%至22.14%，净利率下降0.09pct至-0.85%。
图表26：广播电视板块2022Q1-2026Q1营收及归母净
利润情况
图表27：广播电视板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利
率情况2.6 出版：2025 全年营收下跌，归母净利润回升，2026Q1 业绩承压2025全年营收下跌，归母净利润回升。2025年出版板块实现营收1310.82亿元，同比下跌8.55%。归母净利润为132.59亿元，同比增长3.47%，板块内大多数公司归母净利润表现较好。盈利能力方面，毛利率维持稳定，微幅上涨0.42pct至33.98%，净利率上升1.21pct至10.40%。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 12 页 共 13 页
图表28：出版板块2021-2025年营收与归母净利润情
图表29：出版板块2021-2025年毛利率与净利率情况
2026Q1营业收入、归母净利润下降。2026Q1出版板块实现营收287.93亿元，同比下跌7.19%。归母净利润同比下降15.01%至29.30亿元。盈利能力方面，毛利率同比上升0.19pct至34.15%，净利率同比下降0.91pct至10.38%。
图表30：出版板块2022Q1-2026Q1营收及归母净利润
情况
图表31：出版板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率情
3 投资建议
2025年传媒板块整体业绩表现回升向好，板块表现有所分化，2026年Q1游戏、广告营销板块业绩表现突出，从中长期来看，预计随着内容供给逐步恢复，AI等技术赋能持续深化，叠加政策支持及消费回暖预期，行业景气度有望得到修复。建议关注广告营销、游戏等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司。
4 风险提示
政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 13 页 共 13 页$$end$$同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。