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证券研究报告 | 2026年09月07日
优于大市
科顺股份（300737.SZ）
2026 中报点评：增速承压但结构优化，经营质量持续提升
核心观点 公司研究·财报点评
建筑材料·装修建材
证券分析师：任鹤 证券分析师：陈颖
010-88005315 0755-81981825
renhe@guosen.com.cn chenying4@guosen.com.cn
S0980520040006 S0980518090002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 4.85元
总市值/流通市值 5385/4303 百万元
52周最高价/最低价 9.37/4.40 元
近3 个月日均成交额 274.83 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《科顺股份（300737.SZ）-2025 中报点评：毛利率同比修复，“反
内卷”提价有望进一步改善盈利》 ——2025-09-02
《科顺股份（300737.SZ）-2024 年报及 2025 一季报点评：调结
构控风险，盈利和质量稳步改善》 ——2025-04-30
收入增速承压但结构优化，盈利能力同比改善。2026H1公司实现营收29.2
亿元，同比-9.4%，实现归母净利润0.67亿元，同比+43.5%，扣非归母净利
润+0.29亿元，同比+310.8%，EPS为0.06元/股，其中Q2单季度实现营收
14.6亿元，同比-19.9%，归母净利润0.04亿元，同比-40.7%，扣非归母净
利润-0.22亿元，同比+38.3%，受需求下滑以及公司主动调整业务结构影响，
收入同比下滑，虽减值计提仍有扰动，但提价落地叠加降本增效，盈利能力
显著改善带来净利润同比提升。
毛利率同环比持续改善，转债利息费用和汇兑影响财务费用。2026H1实现综
合毛利率27.9%，同比+3.2pp，其中Q1、Q2单季度毛利率27.5%/28.3%，同
比+3.1pp/+3.5pp，在沥青等主要原材料价格大幅上涨背景下，积极调整价
格策略，通过提价和持续优化产品客户结构，毛利率较高的海外业务和零售
业务占比进一步提升，叠加降本增效贡献，毛利率显著改善，其中防水卷材
/防水涂料/防水工程施工/减隔震毛利率27.9%/38.9%/10.1%/10.6%，同比
+5.1/+0.8/+2.5/-0.8pp，境内/境外毛利率27.5%/36.3%，同比+2.9/+8.7pp。
期间费用率18.9%，同比+0.87pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别
+0.51/-0.63/+1.1/-0.1pp，公司持续强化费用管控，但受收入同比下滑影
响，费用摊薄有所减弱，同时受可转债利息费用增加及汇兑损失增加影响，
财务费用同比+107%。
经营现金流净额同比转正，应收规模持续降低。2026H1公司实现经营活动净
现金流1.95亿元，同比+134.7%，收现比/付现比1.06/1.07，上年同期为
0.97/1.25，公司持续加强信用风险管控和货款回收，同时优化供应商付款
方式，减少采购现金支出，经营活动净现金流同比转正。截至2026H1应收
票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计41.5亿元，较上
年同期减少12.0亿元，较年初减少3.5亿元，公司持续优化收入结构和回
款质量，并加快存量去化，盘活工抵房资产，应收规模延续降低趋势，报告
期计提信用减值损失1.6亿元，同比+0.25亿元，预计主要受账龄结构影响。
风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险
投资建议：盈利能力持续修复，中期受益格局改善，维持“优于大市”
公司严守发展质量，持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈持续改
善趋势，随着供给格局优化，作为头部企业有望进一步受益，同时海外
布局稳步推进并取得积极进展，同心圆产品起量拓宽应用场景，贡献中
期成长空间。预计 26-28 年 EPS为 0.18/0.30/0.40 元/股，对应 PE 为
26.4/16.0/12.0x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 6,829 6,044 5,816 6,280 6,694
(+/-%) -14.0% -11.5% -3.8% 8.0% 6.6%
净利润(百万元) 44 -535 204 337 448
(+/-%) -113.1% -1314.7% -138.1% 65.5% 32.8%
每股收益（元） 0.04 -0.48 0.18 0.30 0.40
EBIT Margin 2.8% 4.5% 9.8% 11.0% 12.4%
净资产收益率（ROE） 0.9% -13.5% 5.0% 7.8% 9.6%
市盈率（PE） 122.2 -10.1 26.4 16.0 12.0
EV/EBITDA 31.0 25.4 15.1 13.6 12.2
市净率（PB） 1.10 1.36 1.31 1.24 1.15
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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收入增速承压但结构优化，盈利能力同比改善。2026H1 公司实现营收 29.2 亿元，
同比-9.4%，其中防水卷材/防水涂料/工程施工/减隔震收入 14.1/8.7/5.1/0.73
亿元，同比-14.2%/-0.4%/-8.5%/+20.3%，境内/境外收入 27.9/1.3 亿元，同比
-10.7%/+30.6%，实现归母净利润 0.67亿元，同比+43.5%，扣非归母净利润+0.29
亿元，同比+310.8%，EPS为 0.06 元/股，其中 Q2单季度实现营收 14.6 亿元，同
比-19.9%，归母净利润 0.04亿元，同比-40.7%，扣非归母净利润-0.22 亿元，同
比+38.3%，受国内需求下滑以及公司主动调整业务结构影响，收入同比下滑，虽
减值计提仍有扰动，但提价落地叠加降本增效，盈利能力显著改善带来净利润同
比提升。
图1：科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图2：科顺股份单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图4：科顺股份单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资 料来 源 ：公 司公 告 、Wind、 国信 证 券经 济研 究 所整 理
(22Q4=-12590.7%，26Q1=-576.2%）
毛利率同环比持续改善，转债利息费用和汇兑影响财务费用。2026H1 实现综合毛
利率 27.9%，同比+3.2pp，其中 Q1、Q2 单季度毛利率 27.5%/28.3%，同比
+3.1pp/+3.5pp，在沥青等主要原材料价格大幅上涨背景下，积极调整价格策略，
通过提价和持续优化产品客户结构，毛利率较高的海外业务和零售业务占比进一
步提升，叠加降本增效贡献，毛利率显著改善，其中防水卷材/防水涂料/防水工
程施工/减隔震毛利率 27.9%/38.9%/10.1%/10.6%，同比+5.1/+0.8/+2.5/-0.8pp，
境内/境外毛利率 27.5%/36.3%，同比+2.9/+8.7pp。期间费用率 18.9%，同比
+0.87pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.51/-0.63/+1.1/-0.1pp，公司
持续强化费用管控，但受收入同比下滑影响，费用摊薄有所减弱，同时受可转债
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利息费用增加及汇兑损失增加影响，财务费用同比+107%。
图5：科顺股份分产品收入结构（单位：%） 图6：科顺股份分产品收入及同比增速（单位：万元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：科顺股份分产品毛利率（单位：、%） 图8：科顺股份分区域毛利率（单位：%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图9：科顺股份毛利率和净利率、期间费用率（单位：%） 图10：科顺股份单季度毛利率和净利率、期间费用率（单位：%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图11：科顺股份期间费用率（单位：%） 图12：科顺股份单季度期间费用率（单位：%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
经营现金流净额同比转正，应收规模持续降低。2026H1 公司实现经营活动净现金
流 1.95 亿元，同比+134.7%，收现比/付现比分别为 1.06/1.07，上年同期为
0.97/1.25，公司持续加强信用风险管控和货款回收，同时优化供应商付款方式，
减少采购现金支出，经营活动净现金流同比转正。截至 2026H1 应收票据+应收账
款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计 41.5 亿元，较上年同期减少 12.0
亿元，较年初减少 3.5 亿元，公司持续优化收入结构和回款质量，并加快存量去
化，积极盘活工抵房资产，应收规模延续降低趋势，报告期计提信用减值损失 1.6
亿元，同比+0.25亿元，预计主要受账龄结构影响。
图13：科顺股份经营性净现金流及增速（单位：亿元、%） 图14：科顺股份收现比/付现比
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：盈利能力持续修复，中期受益格局改善，维持“优于大市”评级。公
司严守发展质量，持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈持续改善趋势，随
着供给格局优化，作为头部企业有望进一步受益，同时海外布局稳步推进并取得
积极进展，同心圆产品起量拓宽应用场景，贡献中期成长空间。预计 26-28年 EPS
为 0.18/0.30/0.40元/股，对应 PE为 26.4/16.0/12.0x，维持“优于大市”评级。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 3415 2319 2429 2774 3188 营业收入 6829 6044 5816 6280 6694
应收款项 4429 3646 3544 3865 4161 营业成本 5342 4581 4201 4487 4727
存货净额 502 424 401 434 462 营业税金及附加 43 46 47 50 54
其他流动资产 1246 1258 1136 1267 1329 销售费用 619 542 494 521 535
流动资产合计 9919 7988 7850 8679 9479 管理费用 361 351 272 281 278
固定资产 2490 2267 2126 2008 1904 研发费用 275 253 233 251 268
无形资产及其他 276 264 253 243 232 财务费用 75 75 87 87 87
投资性房地产 1328 1735 1735 1735 1735 投资收益 11 (20) 20 20 20
长期股权投资 30 147 204 291 363
资产减值及公允价值变
动 111 (188) (50) (50) (50)
资产总计 14044 12400 12168 12955 13713 其他收入 (475) (816) (433) (401) (418)
短期借款及交易性金融
负债 1705 1928 2000 2200 2420 营业利润 34 (576) 252 423 565
应付款项 3214 2473 2274 2481 2668 营业外净收支 21 (16) 10 10 10
其他流动负债 1204 1291 1042 1171 1196 利润总额 55 (592) 262 433 575
流动负债合计 6124 5692 5316 5852 6284 所得税费用 24 (44) 52 87 115
长期借款及应付债券 2730 2436 2436 2436 2436 少数股东损益 (12) (12) 5 9 12
其他长期负债 211 220 218 222 223 归属于母公司净利润 44 (535) 204 337 448
长期负债合计 2941 2656 2654 2657 2658 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 9065 8348 7969 8509 8942 净利润 44 (535) 204 337 448
少数股东权益 85 83 87 99 110 资产减值准备 (781) 745 (34) (44) (42)
股东权益 4894 3969 4111 4347 4661 折旧摊销 277 270 317 331 346
负债和股东权益总计 14044 12400 12168 12955 13713 公允价值变动损失 (111) 188 50 50 50
财务费用 75 75 87 87 87
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (599) 541 (237) (189) (215)
每股收益 0.04 (0.48) 0.18 0.30 0.40 其它 807 (767) 38 56 54
每股红利 0.12 0.39 0.06 0.09 0.12 经营活动现金流 (363) 441 338 541 641
每股净资产 4.41 3.58 3.70 3.92 4.20 资本开支 0 (588) (181) (208) (240)
ROIC 1% 2% 5% 6% 8% 其它投资现金流 1121 (13) 0 0 0
ROE 1% -13% 5% 8% 10% 投资活动现金流 1122 (717) (239) (295) (312)
毛利率 22% 24% 28% 29% 29% 权益性融资 3 3 0 0 0
EBIT Margin 3% 4% 10% 11% 12% 负债净变化 169 (365) 0 0 0
EBITDA Margin 7% 9% 15% 16% 18% 支付股利、利息 (135) (430) (61) (101) (134)
收入增长 -14% -11% -4% 8% 7% 其它融资现金流 256 766 72 200 220
净利润增长率 -113% -1315% -138% 66% 33% 融资活动现金流 326 (820) 11 99 86
资产负债率 65% 68% 66% 66% 66% 现金净变动 1086 (1096) 110 344 414
股息率 2.5% 8.0% 1.1% 1.9% 2.5% 货币资金的期初余额 2329 3415 2319 2429 2774
P/E 122.2 (10.1) 26.4 16.0 12.0 货币资金的期末余额 3415 2319 2429 2774 3188
P/B 1.1 1.4 1.3 1.2 1.2 企业自由现金流 0 475 354 486 557
EV/EBITDA 31.0 25.4 15.1 13.6 12.2 权益自由现金流 0 876 356 616 707
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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国信证券股份有限公司
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