12 个月价格区间

投资要点
1 月6 日有一只北交所新股“科马材料”申购，发行价格为11.66 元/股、发行市盈率为14.20 倍（每股收益按照2024 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。科马材料（920086）：公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售。公司2022-2024 年分别实现营业收入2.02 亿元/1.99 亿元/2.49 亿元，YOY 依次为-9.25%/-1.58%/25.16%；实现归母净利润0.42 亿元/0.50 亿元/0.72 亿元，YOY 依次为-42.09%/18.05%/44.25%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长0.39%至12.44%，归母净利润较上年增长14.63%至34.21%。投资亮点：1、公司聚焦汽车传动摩擦材料领域、是国内干式摩擦片的头部供应商，目前已深度嵌入采埃孚、法士特伊顿等国际巨头供应链。公司深耕干式摩擦片领域20 余年，发展初期主要采用湿式浸胶工艺，自2014 年起逐步向干式挤浸工艺升级、并于2023 年实现全面切换，成为除舍弗勒之外、业内极少数实现干式挤浸工艺大规模产业化应用的企业；相较浸胶工艺，挤浸工艺更环保，且能有效减少间歇式生产工序，同时生产出的产品基础摩擦系数更高、耐高温性和机械强度亦更优。依托产品及技术优势，公司顺利进入采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份等国内主要离合器主机配套企业的采购体系；其中采埃孚是全球知名汽车动力传动系统供应商、而公司是采埃孚在中国境内唯一的干式摩擦片供应商；法士特伊顿系由法士特齿轮与伊顿建立的合资公司，目前公司已通过与法士特伊顿合作、成为全球最大商用车变速器生产基地法士特集团的部分AMT 变速器产品的独家配套供应商。据招股书披露，公司已成为我国干式摩擦片领域市占率排名第二的企业，与舍弗勒、法雷奥合计占据国内主机配套市场份额的85%以上。展望未来，一方面受益于庞大的汽车保有量基数，干式摩擦片作为长期在高温高摩擦状态运行的耗材、其售后服务市场需求较大，利好以公司为代表的头部供应商；另一方面公司正借助与法士特伊顿、采埃孚（嘉兴）的合作关系，切入伊顿、采埃孚等国际巨头的全球传动摩擦材料业务，其中与法士特伊顿合作的伊顿全球自调式商用车离合器摩擦材料、矿车用离合器摩擦材料已进入小批量供货阶段。2、公司持续丰富产品矩阵，先后推出了混合动力乘用车扭矩减振器用干式摩擦片、湿式纸基摩擦片等新产品。（1）针对乘用车领域发展较快的混合动力车型，公司推出了混合动力乘用车扭矩减振器用干式摩擦片；目前该产品已装配于华为鸿蒙智行车型赛力斯问界系列、长安深蓝/启元系列、奇瑞风云系列、上汽通用GL8 系列、吉利领克系列等新能源混合动力汽车，并进入到比亚迪新能源混合动力车型工装样件（OTS）阶段；报告期间公司扭矩减振器用干式摩擦片销售收入稳步增长、2024 年已突破700 万元。（2）湿式纸基摩擦片方面，湿式纸基摩擦片作为大部分自动变速器的核心材料之一，其国产化比例较低；公司于2021 年6 月成立控股子公司科马传动、开启自动变速器用湿式纸基摩擦片业务的布局，并于2022 年5 月正式投产销售；报告期间，公司湿式纸基摩擦片已对潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重科、唐山齿轮等小批量供货；其中，公司向交易数据总股本（百万股）62.76流通股本（百万股）
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/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001报告联系人戴筝筝华金证券-新股-新股专题覆盖报告（至信股份）-2025 年111 期-总第637 期2025.12.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（蘅东光）-2025 年110 期-总第636 期2025.12.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（陕西旅游）-2025 年109 期-总第635 期2025.12.19华金证券-新股-新股专题覆盖报告（江天科技）-2025 年108 期-总第634 期2025.12.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（新广益）-2025 年107 期-总第633 期2025.12.18新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/10潍柴动力（潍坊）供应的湿式纸基摩擦片主要应用于潍柴动力M33/M55 型号大缸径高端柴油机、终端涉及远洋及内河航运、大数据中心等领域。同行业上市公司对比：选取金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科、林泰新材为科马材料的可比上市公司；但大部分上述可比公司为沪深A 股，与科马材料在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为8.13 亿元、平均PE-2024（剔除负值/算数平均）为31.08X，平均销售毛利率为19.08%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率水平处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)202.2199.0249.0同比增长(%)-9.25-1.5825.16营业利润(百万元)42.456.282.2同比增长(%)-47.4532.4146.27归母净利润(百万元)42.049.671.5同比增长(%)-42.0918.0544.25每股收益(元)0.670.791.14数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/10新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/10
一、科马材料
公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。按工作环境，摩擦材料可以分为干式摩擦材料（刹车片、干式摩擦片）和湿式摩擦材料（湿式纸基摩擦片）。干式摩擦材料指在空气中工作的摩擦材料，湿式摩擦材料指浸泡在各类油体内工作的摩擦材料。公司深耕传动摩擦材料行业二十余年，具有较好的行业口碑，客户资源丰富。公司客户包括采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份、浙江奇碟、长春一东、铁流股份、湖北三环、宏协股份、华域动力、奥德华等国内主要离合器生产企业。公司产品应用于中国重汽、一汽解放、东风汽车、北汽福田、潍柴集团、陕汽集团、三一集团、玉柴集团、沃尔沃、标致汽车、雷诺汽车、尼桑汽车、上汽通用五菱、问界汽车等众多知名品牌企业。在行业方面，公司是中国摩擦密封材料协会副理事长单位、中国汽车工业协会离合器委员会理事单位、国内干式摩擦片行业标准的主导者之一，参与多项国家标准、行业标准及团体标准的起草。（一）基本财务状况公司2022-2024 年分别实现营业收入2.02 亿元/1.99 亿元/2.49 亿元，YOY 依次为-9.25%/-1.58%/25.16% ；实现归母净利润0.42 亿元/0.50 亿元/0.72 亿元，YOY 依次为-42.09%/18.05%/44.25%。根据最新财务情况，公司2025Q1-Q3 实现营业收入2.05 亿元，较上年同期增长8.43%；实现归母净利润0.67 亿元，较上年同期增长21.69%。2025H1，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为干式摩擦片-T1 产品(61.86万元，占2025H1 营收的0.46%）、干式摩擦片-T2 产品（1.30 亿元，占2025H1 营收的97.00%）、湿式纸基摩擦片（99.07 万元，占2025H1 营收的0.74%）、铜基摩擦片（241.90 万元，占2025H1营收的1.80%）；报告期间，公司干式摩擦片-T2 产品收入持续增长，收入占比亦由2022 年的43.04%增长至2025H1 的97.00%，成为公司最主要的收入来源。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/10图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司主要产品为干式摩擦材料；根据主营产品类别，公司归属于干式摩擦材料行业，是汽车零部件行业的下属细分行业。
1、干式摩擦材料行业
摩擦材料是应用在动力机械上，依靠摩擦作用来执行制动和传动功能的部件材料。按应用领域，摩擦材料可以分为制动系摩擦材料（刹车片）和传动系摩擦材料（干式摩擦片及湿式纸基摩擦片）；其中，刹车片用于制动，吸收动能；而干式摩擦片及湿式纸基摩擦片用于传动，传递动力。按工作环境，摩擦材料可以分为干式摩擦材料（刹车片、干式摩擦片）和湿式摩擦材料（湿式纸基摩擦片），干式摩擦材料指在空气中工作的摩擦材料，湿式摩擦材料指浸泡在各类油体内工作的摩擦材料。（1）乘用车领域：干式摩擦片可以应用于手动挡乘用车、传统及新能源混合动力汽车。根据公司招股书披露，国内乘用车手动挡已降至较低比例且趋于稳定，但由于新能源混合动力汽车的快速发展，2022 年起，国内乘用车领域需装配干式摩擦片的车辆比例呈上升趋势，2024 年已回升至27.94%。同时根据中国海关数据，2022 年至2024 年中国“机动车辆用离合器及其零件”产品出口金额分别为75.69 亿元、82.38 亿元、91.76 亿元，离合器及配套产品境外需求持续增长；对于境外乘用车市场，在欧洲地区，需装配干式摩擦片的乘用车比例超过25%；在俄罗斯、中东、南美洲、东南亚等地区，手动挡乘用车仍占据主机配套及售后服务市场较高份额，应用较为广泛，干式摩擦片需求较大。（2）商用车领域：国内及全球商用车市场，手动挡及AMT 自动挡商用车占据主导地位，干式摩擦片需求较大。手动档方面，由于手动变速器内部结构相对简单，购置成本较低，便于维修，同时传动效率较高，动力提速快，油耗低于自动挡，因此手动挡在作为生产资料的商用车领域长期占据主要比例；根据头豹研究院2021 年12 月出具的《中国汽车变速箱行业概览》，国内手动挡商用车占比约为90%。而在AMT 自动挡方面，AMT 自动挡是商用车自动变速的主流解决方案，兼顾经济性和舒适性，在保证传动效率的同时提升驾驶舒适度，已在欧洲及北美市场得到广泛应用；根据Markets and Markets / S&P Global 等机构研究，2023 年AMT 自动挡在欧新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/10洲重卡市场的份额约为75%~85%，在北美重卡市场的份额约为61%。目前，新能源电动化导致传统能源商用车市场份额有所下降，对干式摩擦片需求产生一定冲击，但影响空间有限，主要系商用车以货车为主，由于电池重量导致的经济效益偏低、电池续航里程对长途运输的不利影响、运输路线的不确定性、造价及维修成本较高等一系列因素，电动货车的商业化路径尚不成熟。根据中国汽车工业协会数据，2022 年至2024 年我国商用车销量中新能源占比分别为10.25%、11.10%、14.88%；同时据国际能源署（IEA）数据，2022 年至2024 年全球商用车销量中新能源占比分别为2.44%、3.11%、5.10%。而对于汽车干式摩擦片市场空间，招股书估测2022 年至2024 年我国干式摩擦片市场空间约为15 亿元至16 亿元，并预计2027 年我国干式摩擦片市场空间有望增至17 亿元以上；同时2024 年全球干式摩擦片市场空间约为115 亿元，并预计2027 年有望增至126 亿元以上。（三）公司亮点
1、公司聚焦汽车传动摩擦材料领域、是国内干式摩擦片的头部供应商，目前已深度嵌入采
埃孚、法士特伊顿等国际巨头供应链。公司深耕干式摩擦片领域20 余年，发展初期主要采用湿式浸胶工艺，自2014 年起逐步向干式挤浸工艺升级、并于2023 年实现全面切换，成为除舍弗勒之外、业内极少数实现干式挤浸工艺大规模产业化应用的企业；相较浸胶工艺，挤浸工艺更环保，且能有效减少间歇式生产工序，同时生产出的产品基础摩擦系数更高、耐高温性和机械强度亦更优。依托产品及技术优势，公司顺利进入采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份等国内主要离合器主机配套企业的采购体系；其中采埃孚是全球知名汽车动力传动系统供应商、而公司是采埃孚在中国境内唯一的干式摩擦片供应商；法士特伊顿系由法士特齿轮与伊顿建立的合资公司，目前公司已通过与法士特伊顿合作、成为全球最大商用车变速器生产基地法士特集团的部分AMT 变速器产品的独家配套供应商。据招股书披露，公司已成为我国干式摩擦片领域市占率排名第二的企业，与舍弗勒、法雷奥合计占据国内主机配套市场份额的85%以上。展望未来，一方面受益于庞大的汽车保有量基数，干式摩擦片作为长期在高温高摩擦状态运行的耗材、其售后服务市场需求较大，利好以公司为代表的头部供应商；另一方面公司正借助与法士特伊顿、采埃孚（嘉兴）的合作关系，切入伊顿、采埃孚等国际巨头的全球传动摩擦材料业务，其中与法士特伊顿合作的伊顿全球自调式商用车离合器摩擦材料、矿车用离合器摩擦材料已进入小批量供货阶段。
2、公司持续丰富产品矩阵，先后推出了混合动力乘用车扭矩减振器用干式摩擦片、湿式纸
基摩擦片等新产品。（1）针对乘用车领域发展较快的混合动力车型，公司推出了混合动力乘用车扭矩减振器用干式摩擦片；目前该产品已装配于华为鸿蒙智行车型赛力斯问界系列、长安深蓝/启元系列、奇瑞风云系列、上汽通用GL8 系列、吉利领克系列等新能源混合动力汽车，并进入到比亚迪新能源混合动力车型工装样件（OTS）阶段；报告期间公司扭矩减振器用干式摩擦片销售收入稳步增长、2024 年已突破700 万元。（2）湿式纸基摩擦片方面，湿式纸基摩擦片作为大部分自动变速器的核心材料之一，其国产化比例较低；公司于2021 年6 月成立控股子公司科马传动、开启自动变速器用湿式纸基摩擦片业务的布局，并于2022 年5 月正式投产销售；报告期间，公司湿式纸基摩擦片已对潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/10科、唐山齿轮等小批量供货；其中，公司向潍柴动力（潍坊）供应的湿式纸基摩擦片主要应用于潍柴动力M33/M55 型号大缸径高端柴油机、终端涉及远洋及内河航运、大数据中心等领域。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入2 个项目。
1、干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目：项目计划购置主要生产设备141 台（套）、
公用辅助系统设备10 台（套）。项目建成后，可新增年产1,000 万片干式挤浸工艺离合器摩擦片产能；根据公司初步预测，项目投入运营后，预计可实现年营业收入1.5 亿元、年利润总额3,860.74 万元、年净利润3,281.63 万元。
2、研发中心升级项目：项目拟于浙江省丽水市松阳县西屏街道瑞阳大道312 号原有厂房内
实施，计划购置主要试验及研发设备21 台（套）。表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目建设期干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目15,116.8015,116.80
2 年
研发中心升级项目5,500.005,500.00
2 年
总计20,616.8020,616.80-（五）同行业上市公司指标对比公司专注于传动摩擦材料领域；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，截至2025年12 月30 日，公司所属的“C36 汽车制造业”最近一个月静态平均市盈率为28.68 倍。根据管理层初步预测，2025 年全年公司预计营业收入为2.50 亿元至2.80 亿元，同比增长0.39%至12.44%；预计归母净利润为8,200 万元至9,600 万元，同比增长14.63%至34.21%；预计扣非归母净利润为7,800 万元至9,300 万元，同比增长13.51%至35.34%。根据业务的相似性，选取了金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科、林泰新材为科马材料的可比上市公司；但大部分上述可比公司为沪深A 股，与科马材料在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为8.13 亿元、平均PE-2024（剔除负值/算数平均）为31.08X，平均销售毛利率为19.08%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率水平处于同业的中高位区间。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/10表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-2024
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）603586.SH金麒麟38.0028.0417.398.46%0.92-30.81%20.08%4.05%002297.SZ博云新材69.12-499.797.1320.56%-0.67-329.65%21.31%-3.28%688033.SH天宜新材44.53-4.767.63-63.85%-14.95-1138.3%-42.51%-40.77%002985.SZ北摩高科108.75-163.455.38-43.62%0.16-92.57%52.83%0.65%920106.BJ林泰新材44.4934.123.1351.33%0.8164.78%43.70%18.37%平均值60.9831.088.13-5.42%-2.75-305.31%19.08%-4.19%920086.BJ科马材料9.7614.202.4925.16%0.7244.25%47.39%12.81%备注：（1）科马材料总市值=发行后总股本0.8368 亿股*发行价格11.66 元=9.76 亿元；（2）科马材料发行市盈率为14.20 倍，每股收益按照2024 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算；（3）可比公司平均PE-2024 计算剔除PE 值为负的博云新材、天宜新材以及北摩高科。（六）风险提示主要产品应用风险、商用车行业波动风险、湿式浸胶工艺产品正式停产的风险、原材料价格波动的风险、产品市场份额无法进一步提升的风险、新产品业务开拓风险、市场竞争加剧的风险、出口业务的风险、实际控制人不当控制的风险、毛利率持续下降的风险、核心技术泄密的风险等风险。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/10公司投资评级：买入—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。