证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ
东吴证券研究所
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首华燃气（300483）
2026年三季报点评：单季度归母净利环比持
续提升，深层煤层气气量气价双升
2026年10月26日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 21.68
一年最低/最高价 13.63/27.25
市净率(倍) 2.06
流通A股市值(百万元) 8,340.27
总市值(百万元) 8,352.76
基础数据
每股净资产(元,LF) 10.52
资产负债率(%,LF) 40.29
总股本(百万股) 385.27
流通A股(百万股) 384.70
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,546 2,815 3,495 3,972 4,456
同比（%） 14.19 82.06 24.18 13.64 12.19
归母净利润（百万元） (710.95) 169.32 686.58 844.01 1,092.42
同比（%） (188.99) 123.82 305.49 22.93 29.43
EPS-最新摊薄（元/股） (1.85) 0.44 1.78 2.19 2.84
P/E（现价&最新摊薄） (11.14) 46.76 11.53 9.38 7.25
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026年前三季度公司实现营业收入26.97亿元，同比+32.35%；
归母净利润3.39亿元，同比扭亏；扣非归母净利润3.36亿元，同比扭
亏；加权平均ROE为9.96%，同比+10.04pct。
◼ 量价齐升推动业绩扭亏，单Q3归母净利环比增长。2026年前三季度，
公司实现营业收入26.97亿元，同比+32.35%；毛利润7.60亿元，同比
+198.80%；综合毛利率28.17%，同比+15.69pct；归母净利润3.39亿元，
同比增加3.41亿元；扣非归母净利润3.36亿元，同比增加3.42亿元。
单季度来看，2026年第三季度，公司实现营业收入 9.50亿元，同比
+35.85%、环比+1.48%；归母净利润1.52亿元，同比增加1.62亿元、环
比+14.15%；扣非归母净利润 1.52亿元，同比增加 1.64 亿元、环比
+14.45%。2026年前三季度，石楼西区块产能建设按计划推进，天然气
产量/销量同比+34%/+19%，气价同比+12%，量价齐升。
◼ 财务费用大幅下降，期间费用率明显优化。2026年前三季度，公司期间
费用0.89亿元，同比-42.20%；期间费用率3.32%，同比-4.28pct。2026
年前三季度，销售 /管理 /财务 /研发费用同比 +31.24%/+9.13%/-
79.70%/+10.48%；销售费用率同比基本持平，管理/财务/研发费用率同
比分别下降0.52/3.75/0.01pct。2026年前三季度，公司财务费用同比减
少0.72亿元，是期间费用下降的主要贡献项。
◼ 经营现金流增长，覆盖购建长期资产支出。2026年前三季度，公司1）
经营活动净现金流13.02亿元，同比+22.98%，主要系产销增长带动销
售回款增加；2）投资活动净现金流-17.31亿元，同比多流出13.26亿元，
主要系理财由净回收转为净投入及收购中海沃邦少数股权；3）筹资活
动净现金流-0.01亿元，同比少流出8.01亿元，主要系上年同期偿还借
款本息较多。同期购建长期资产支付现金8.94亿元，经营现金流可覆盖
该项支出。
◼ 石楼西产建稳步兑现，资源扩边打开长期成长空间。2026年上半年，公
司完成中海沃邦少数股权收购，持股比例由67.50%（截至2025/12/31）
提升至78.79%（截至2026/6/30）；石楼西区块完钻24口、投产20口。
截至2026年半年末，区块累计备案地质储量2163亿方，其中致密气/
煤层气地质储量1276/888亿方，经济可采储量443/342亿方。2026年
上半年，公司持续推进4号、5号、8号煤层气勘探评价与试采，并布
局储量区外延北部、东部区域勘探，为长期上产提供资源基础。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润6.9/8.4/10.9亿
元，对应PE11.5/9.4/7.3/倍（2026/10/22），维持“买入”评级。
◼ 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。
-14%
-5%
4%
13%
22%
31%
40%
49%
58%
67%
2025/10/27 2026/2/24 2026/6/24 2026/10/22
首华燃气 沪深300
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首华燃气三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,671 2,504 3,954 5,323 营业总收入 2,815 3,495 3,972 4,456
货币资金及交易性金融资产 1,507 2,174 3,572 4,915 营业成本(含金融类) 2,333 2,434 2,695 2,837
经营性应收款项 93 218 259 274 税金及附加 62 77 85 91
存货 19 23 26 26 销售费用 4 5 6 6
合同资产 0 0 0 0 管理费用 84 105 115 125
其他流动资产 51 89 98 107 研发费用 4 5 6 7
非流动资产 6,926 7,786 8,545 8,746 财务费用 119 22 26 22
长期股权投资 11 11 11 11 加:其他收益 161 198 248 289
固定资产及使用权资产 989 897 806 722 投资净收益 11 12 13 16
在建工程 1,219 1,219 1,219 1,219 公允价值变动 (2) 0 0 0
无形资产 1,557 1,502 1,447 1,392 减值损失 7 0 0 0
商誉 236 236 236 236 资产处置收益 1 0 0 0
长期待摊费用 12 9 7 5 营业利润 386 1,057 1,299 1,673
其他非流动资产 2,903 3,911 4,820 5,161 营业外净收支 (6) 0 0 0
资产总计 8,596 10,289 12,500 14,068 利润总额 379 1,057 1,299 1,673
流动负债 2,661 3,263 3,978 4,134 减:所得税 77 166 204 261
短期借款及一年内到期的非流动负债 162 362 662 762 净利润 303 891 1,095 1,412
经营性应付款项 683 439 524 473 减:少数股东损益 134 205 251 320
合同负债 14 17 20 22 归属母公司净利润 169 687 844 1,092
其他流动负债 1,803 2,444 2,772 2,877
非流动负债 1,913 991 1,391 1,391 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.44 1.78 2.19 2.84
长期借款 480 680 1,080 1,080
应付债券 1,122 0 0 0 EBIT 495 1,080 1,325 1,695
租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 1,396 1,720 2,065 2,495
其他非流动负债 289 289 289 289
负债合计 4,574 4,254 5,369 5,525 毛利率(%) 17.09 30.36 32.14 36.32
归属母公司股东权益 2,456 4,264 5,108 6,201 归母净利率(%) 6.02 19.64 21.25 24.52
少数股东权益 1,567 1,771 2,022 2,342
所有者权益合计 4,023 6,036 7,131 8,543 收入增长率(%) 82.06 24.18 13.64 12.19
负债和股东权益 8,596 10,289 12,500 14,068 归母净利润增长率(%) 123.82 305.49 22.93 29.43
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,769 1,794 2,237 2,292 每股净资产(元) 8.04 10.75 12.94 15.78
投资活动现金流 (251) (1,487) (1,487) (984) 最新发行在外股份（百万股） 385 385 385 385
筹资活动现金流 (965) 360 648 35 ROIC(%) 6.53 14.10 13.97 14.83
现金净增加额 553 667 1,398 1,344 ROE-摊薄(%) 6.89 16.10 16.52 17.62
折旧和摊销 900 640 740 800 资产负债率(%) 53.20 41.34 42.95 39.27
资本开支 (1,202) (1,500) (1,500) (1,000) P/E（现价&最新股本摊薄） 46.76 11.53 9.38 7.25
营运资本变动 473 235 363 31 P/B（现价） 2.56 1.91 1.59 1.30
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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