基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 11 月 2 日
002250.SZ
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 13.32
板块评级:强于大市
本报告要点
26 年前三季度公司归母净利润同比大幅增
长。看好公司植保及医药业务稳中有升，
新能源业务快速增长，维持买入评级。
股价表现
(%) 今年
至今
1
个月
3
个月
12
个月
绝对 (0.7) (6.5) (14.1) 17.2
相对深圳成指 20.9 9.5 4.4 37.1
发行股数 (百万) 899.87
流通股 (百万) 895.37
总市值 (人民币 百万) 11,986.31
3 个月日均交易额 (人民币 百万) 207.89
主要股东 (%)
牟金香 26.06
资料来源：公司公告，Wind，
中银证券
以 2026 年 10 月 30 日收市价为标准
相关研究报告
《
联化科技》20251013
《联化科技》20250529
《联化科技》20240530
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
基础化工：农化制品
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
证券分析师：范琦岩
qiyan.fan@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001
联化科技
植保及医药业务稳中有升，新能源业务增长显著
公司发布 2026 年三季报，26 年前三季度实现营收 60.20 亿元，同比增长 27.58%；实现归母净
利润 5.27 亿元，同比增长 66.95%。其中 26Q3 实现营收 20.24 亿元，同比增长 29.05%，环比
下降 0.39%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比增长 73.13%，环比下降 40.26%。看好公司植保
及医药业务稳中有升，新能源业务快速增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司归母净利润同比大幅增长。26 年前三季度公司归母净利润同比高增，毛利率为 30.77%
（同比 +4.81pct） ， 净 利 率 为 10.54% （同比 +2.67pct） ， 期 间 费 用 率 为17.86% （同比
+2.11pct），其中财务费用率为3.79%（同比+4.40pct），主要系汇兑损失增加所致。26Q3 公司
毛利率为 28.43%（同比+3.99pct，环比-5.27pct），净利率为 9.39%（同比 +2.51pct，环比-
5.54pct）。
植保业务毛利率持续提升，马来西亚基地建设有序推进。26H1 公司植保业务实现营收 19.08
亿元（同比+12.13%），毛利率 28.75%（同比+3.76pct）。根据投资者关系活动记录，公司植
保业务近三年毛利率持续提升，主要来自于产品技术改进、运营管理效率提升和产能利用率
优化。公司专利期产品销售占比在过去几年持续降低，与仿制药的竞争持续加剧；马来西亚
基地以植保专利期原药为主，投产后有望提高公司专利期产品占比，并使植保业务毛利率稳
中略升。从建设进度来看，马来西亚基地计划投资2 亿美金，主要生产植保 CDMO 产品，计
划于 26Q4完成第一期建设，并于27 年根据订单情况按步投产，二期计划于 2027年底启动建
设，预计 2028年马来基地协同国内供应链一体化优势将为公司植保业务带来正向影响。
医药业务稳健增长。26H1 公司医药业务实现营收12.11亿元（同比+19.01%），毛利率53.11%
（同比+10.36pct）。根据中报以及投资者关系活动记录，26H1 公司医药业务集中发货。公司
深耕医药板块十余年，服务欧美大型药企及日韩、中国创新药企。公司商业化产品收入增长
稳定，单个产品收入过亿的项目超5 个，涉及多家客户的肿瘤、自免、神经类等上市重磅产
品。小核酸产线计划于26 年完成建设，通过验证批次后逐步释放产能，产线首期环评规划产
能 2 吨/年。公司医药业务管线内产品丰富、各阶段产品良性分布，现有销售业务中创新药注
册中间体和API的占比已提升至近2/3以上。此外，公司在 CDMO业务基础上积极向CRO领
域延伸。
新能源业务快速增长、大幅减亏。26H1 公司精细与功能化学品业务实现营收7.79 亿元（同比
+193.63%），毛利率 9.55%（同比+28.60pct）。根据中报以及投资者关系活动记录，26H1 公
司新能源业务同比大幅减亏。公司已商业化新能源产品为 6 个，其中双氟磺酰亚胺锂、氢氧
化锂、高纯碳酸锂产品均达成万吨级产能，电解液产品达成十万吨级产能，并配套添加剂项
目。其中六氟磷酸锂产品仍处于技改阶段，计划于 26 年完成大客户导入及商业化交付；电解
液及配套产品将加快产业链协同布局，增强电解液业务核心竞争力。此外，中试阶段产品已
扩充至 4 个，其中1 个已完成客户认证并进入量产导入阶段，另有2 个新产品进入中试，实验
室小试阶段储备项目达20个。新能源赛道已成为公司功能化学品业务核心增长极。
估值
26H1 公司植保及医药业务毛利率提升，新能源业务增长显著，调整盈利预测，预计 2026-
2028 年归母净利润分别为 6.69/7.86/9.22 亿元，每股收益分别为 0.74/0.87/1.02 元，对应 PE
分别为 17.9/15.3/13.0 倍。看好公司植保及医药业务稳中有升，新能源业务快速增长，维持
买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业需求不及预期。
[Table_FinchinaSimple] 投资摘要
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营收入(人民币 百万) 5,677 6,430 8,181 9,265 10,212
增长率(%) (11.9) 13.3 27.2 13.3 10.2
EBITDA(人民币 百万) 1,094 1,355 1,881 2,115 2,344
归母净利润(人民币 百万) 103 362 669 786 922
增长率(%) (122.2) 250.9 84.8 17.5 17.4
最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.11 0.40 0.74 0.87 1.02
原归母净利润(人民币 百万) 421 530
增长率(%) 58.9 48.3
市盈率(倍) 116.2 33.1 17.9 15.3 13.0
市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5
EV/EBITDA(倍) 10.2 12.5 9.0 8.0 7.0
每股股息 (人民币) 0.0 0.2 0.4 0.4 0.5
股息率(%) 0.4 1.5 2.8 3.3 3.8
资料来源：公司公告，中银证券预测
(20%)
(3%)
14%
31%
49%
66%
Oct-25
Dec-25
Jan-26
Feb-26
Mar-26
Apr-26
May-26
Jun-26
Jul-26
Aug-26
Sep-26
Oct-26
联化科技 深圳成指
2026 年 11 月 2 日 联化科技 2
图表 1. 公司 2026 年前三季度财务报告摘要
(百万元) 2026 年前三季度 2025 年前三季度 同比增长（%）
一、营业总收入 6,019.53 4,718.37 27.58
二、营业总成本 5,287.28 4,275.38 23.67
其中：营业成本 4,167.12 3,493.42 19.28
营业税金及附加 45.24 38.74 16.78
销售费用 19.10 22.11 (13.60)
管理费用 554.32 511.20 8.44
研发费用 273.44 238.79 14.51
财务费用 228.07 (28.87) -
三、其他经营收益
公允价值变动收益 3.52 8.29 (57.57)
投资收益 9.53 (4.85) -
资产处置收益 (0.29) 0.32 (190.75)
资产减值损失 5.25 (6.18) -
信用减值损失 (20.15) (25.42) -
其他收益 22.20 29.96 (25.92)
四、营业利润 752.30 445.10 69.02
加：营业外收入 1.55 1.44 7.94
减：营业外支出 9.42 12.03 (21.72)
五、利润总额 744.44 434.51 71.33
减：所得税 110.13 63.02 74.75
六、净利润 634.30 371.49 70.75
减：少数股东损益 107.04 55.66 92.30
七、归属母公司净利润 527.27 315.82 66.95
资料来源：公司公告，
同花顺 iFinD，中银证券
图表 2. 公司 2026 年第三季度财务报告摘要
(百万元) 2026 年第三季度 2025 年第三季度 同比增长（%）
一、营业总收入 2,024.43 1,568.70 29.05
二、营业总成本 1,823.08 1,437.69 26.81
其中：营业成本 1,448.91 1,185.40 22.23
营业税金及附加 12.35 12.84 (3.81)
销售费用 2.49 6.18 (59.73)
管理费用 196.75 158.85 23.85
研发费用 106.14 79.82 32.97
财务费用 56.45 (5.40) -
三、其他经营收益
公允价值变动收益 (1.17) 0.62 (289.89)
投资收益 5.91 (1.26) -
资产处置收益 0.01 0.32 (97.02)
资产减值损失 7.60 (6.53) -
信用减值损失 (3.77) (0.32) -
其他收益 5.82 5.00 16.29
四、营业利润 215.74 128.83 67.46
加：营业外收入 0.48 0.27 77.79
减：营业外支出 2.16 3.92 (44.89)
五、利润总额 214.06 125.18 71.00
减：所得税 23.91 17.14 39.50
六、净利润 190.15 108.04 76.00
减：少数股东损益 31.06 16.15 92.29
七、归属母公司净利润 159.08 91.89 73.13
资料来源：公司公告，同花顺 iFinD，中银证券
2026 年 11 月 2 日 联化科技 3
[Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万)
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业总收入 5,677 6,430 8,181 9,265 10,212 净利润 151 424 787 925 1,085
营业收入 5,677 6,430 8,181 9,265 10,212 折旧摊销 771 880 962 1,046 1,126
营业成本 4,197 4,758 5,800 6,551 7,198 营运资金变动 408 (158) (154) (241) (81)
营业税金及附加 51 50 69 77 82 其它 (93) (11) (28) 13 (18)
销售费用 31 28 41 43 41 经营活动现金流 1,237 1,135 1,567 1,742 2,112
管理费用 696 730 900 1,019 1,123 资本支出 (580) (423) (1,161) (1,260) (1,260)
研发费用 291 312 408 460 506 投资变动 8 12 0 0 0
财务费用 74 20 0 (5) (13) 其他 (46) 15 (2) (3) (3)
其他收益 48 37 43 40 41 投资活动产生的现金流 (618) (396) (1,162) (1,263) (1,263)
资产减值损失 (73) (40) (30) (30) (30) 银行借款 (756) (1,036) 81 15 (186)
信用减值损失 (14) (38) (15) (15) (15) 股权融资 (169) (243) (333) (391) (459)
资产处置收益 2 (1) 0 (1) 0 其他 669 (31) (2) 6 13
公允价值变动收益 (20) 13 0 0 0 筹资活动现金流 (256) (1,310) (253) (370) (631)
投资收益 (18) (3) (2) (2) (2) 净现金流 363 (571) 152 108 218
汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测
营业利润 261 502 959 1,112 1,271
营业外收入 23 1 12 7 9 财务指标
营业外支出 42 27 35 31 33 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
利润总额 241 476 937 1,088 1,247 成长能力
所得税 90 52 150 163 162 营业收入增长率(%) (11.9) 13.3 27.2 13.3 10.2
净利润 151 424 787 925 1,085 营业利润增长率(%) (171.2) 92.5 91.2 15.9 14.3
少数股东损益 48 62 118 139 163 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 率( %) (122.2) 250.9 84.8 17.5 17.4
归母净利润 103 362 669 786 922 息税前利润增长(%) (222.9) 47.1 93.4 16.4 13.9
EBITDA 1,094 1,355 1,881 2,115 2,344 息税折旧前利润增长(%) 113.1 23.9 38.8 12.4 10.8
EPS(最新股本摊薄，元) 0.11 0.40 0.74 0.87 1.02 EPS(最新股本摊薄)增长(%) (122.2) 250.9 84.8 17.5 17.4
资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力
息税前利润率(%) 5.7 7.4 11.2 11.5 11.9
资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 4.6 7.8 11.7 12.0 12.4
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 毛利率(%) 26.1 26.0 29.1 29.3 29.5
流动资产 5,457 5,783 6,589 7,278 7,954 归母净利润率(%) 1.8 5.6 8.2 8.5 9.0
现金及等价物 1,202 666 818 927 1,144 ROE(%) 1.6 5.4 9.5 10.6 11.7
应收帐款 1,226 1,657 1,933 2,082 2,287 ROIC(%) 1.6 3.5 6.2 7.0 8.1
应收票据 0 0 0 0 0 偿债能力
存货 2,454 2,756 3,043 3,471 3,646 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
预付账款 50 70 76 89 92 净负债权益比 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2
合同资产 40 20 52 29 60 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.4
其他流动资产 485 613 666 681 724 营运能力
非流动资产 8,338 7,828 8,105 8,280 8,434 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6
长期投资 75 76 76 76 76 应收账款周转率 4.9 4.5 4.6 4.6 4.7
固定资产 7,155 6,601 6,774 6,887 6,949 应付账款周转率 5.2 4.7 5.0 5.1 5.2
无形资产 522 675 701 722 738 费用率
其他长期资产 586 476 555 595 671 销售费用率(%) 0.6 0.4 0.5 0.5 0.4
资产合计 13,795 13,611 14,694 15,558 16,388 管理费用率(%) 12.3 11.3 11.0 11.0 11.0
流动负债 4,275 4,741 5,251 5,605 5,796 研发费用率(%) 5.1 4.9 5.0 5.0 5.0
短期借款 586 361 371 386 200 财务费用率(%) 1.3 0.3 0.0 (0.1) (0.1)
应付账款 1,150 1,567 1,687 1,952 2,006 每股指标(元)
其他流动负债 2,540 2,813 3,192 3,267 3,590 每股收益(最新摊薄) 0.1 0.4 0.7 0.9 1.0
非流动负债 2,643 1,738 1,856 1,833 1,844 每股经营现金流(最新摊薄) 1.4 1.3 1.7 1.9 2.3
长期借款 2,240 1,429 1,500 1,500 1,500 每股净资产(最新摊薄) 7.2 7.5 7.8 8.3 8.8
其他长期负债 404 309 356 333 344 每股股息 0.0 0.2 0.4 0.4 0.5
负债合计 6,919 6,478 7,107 7,437 7,640 估值比率
股本 911 900 900 900 900 P/E(最新摊薄) 116.2 33.1 17.9 15.3 13.0
少数股东权益 402 416 534 673 836 P/B(最新摊薄) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5
归属母公司股东权益 6,474 6,717 7,053 7,448 7,912 EV/EBITDA 10.2 12.5 9.0 8.0 7.0
负债和股东权益合计 13,795 13,611 14,694 15,558 16,388 价格/现金流 (倍) 9.7 10.6 7.6 6.9 5.7
资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
2026 年 11 月 2 日 联化科技 4
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
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