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26Q3 业绩超预期，投资业务贡献超额收益
主要观点：
[Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 71.58
亿元， 同比增长5.62%； 实现归母净利润30.81 亿元， 同比增长31.17%。
单季度来看， 2026 年第三季度实现营业收入 20.1 亿元，同比增长
20.63%；实现归母净利润 9.58 亿元，同比增长 51.12%。公司投资业务
高收益带动公司业绩高增长。
⚫ 时尚板块实现营收增长，投资板块贡献高额收益
2026 前三季度，分板块来看，1）时尚板块完成营业收入 52.23 亿元，
同比增长 3.68%（其中品牌服装业务完成主营业务收入 44.24 亿元，同
比下降 0.06%） ； 实现归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元，同比下
降 29.91%。期末直营门店（包括自营网点、购物中心、商场网点、奥
莱网点） 合计1,903 家， 营业面积57.14 万平方米。2）地产板块实现尾
盘预售 3.87 亿元（订单口径，合作项目按权益比例折算），同比下降
48.50%；结转营业收入 19.16 亿元，同比增长 10.62%；实现归属于上
市公司股东的净利润 2,231.46 万元， 同比下降 80.98%。3）投资业务实
现投资收益 30.35 亿元，同比增长 22.12%，其中：
宁波银行等长期股
权投资项目的权益法收益为 24.97 亿元，同比增加 2.53 亿元；中信股
份、
格力电器等投资项目的分红收益为 5.20 亿元， 同比增加 2.84 亿元；
实现归属于上市公司股东的净利润 29.13 亿元，同比增长 43.93%。
⚫ 毛利率承压，投资收益带动归母净利率提升明显
2026 年前三季度公司毛利率为 51.16%， 同比-0.81pct；销售/管理/研发/
财 务 费 用 率 为 34.81%/9.74%/0.9%/1.34% ，同比 -0.69/-0.64/+0.02/
-4.63pct；归母净利率为 43.04%，同比+8.38pct。2026 年第三季度公司
毛 利 率 为 49.66% ，同比 -4.4pct ； 销 售/ 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 为
36.88%/11.88%/1.14%/1.72%，同比-6.32/-1.77/-0.06/-5.24pct；归母净
利率为 47.68%，同比+9.62pct。
⚫ 投资建议
公司是商务服装领军企业， 在夯实主品牌 YOUNGOR 优势的基础上加
速产品和渠道结构转型，并通过多品牌矩阵协同发展，拥抱运动户外、
童装、潮流等高景气赛道，构建起时尚集团矩阵化发展格局。随着公司
战略回归时尚主业，主动退出地产开发及部分财务投资项目的影响消
散，基本面有望企稳增长。基于投资收益高增长带动公司 26 年第三季
度业绩超预期，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为
121.86/99.92/101.84 亿元（前值为 104.89/78.42/80.36 亿元），分别
同比增长 5.2%/-18%/1.9%；归母净利润分别为 33.17/35.56/39.5 亿元
（前值为 29.59/33.33/37.14 亿元）， 分别同比增长35.5%/7.2%/11.1%；
EPS 分别为 0.72/0.77/0.85 元，对应 PE 分别为 11.37/10.61/9.55 倍。
维持“买入”评级。
[Table_StockNameRptType]
雅戈尔（600177）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-11-02
[Table_BaseData] 收盘价（元） 8.16
近 12 个月最高/最低（元） 8.58/6.91
总股本（百万股） 4623
流通股本（百万股） 4503
流通股比例（%） 97.40
总市值（亿元） 377
流通市值（亿元） 367
[Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
[Table_CompanyReport] 相关报告
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2.商务服装领军企业 ，多品牌矩阵重
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[Table_CompanyRptType1]
雅戈尔（600177）
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⚫ 风险提示
宏观经济波动风险，行业周期及转型升级阵痛风险，行业竞争加剧风险，
转型拓展不达预期风险，人才培养和储备不足风险。
[Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 11582 12186 9992 10184
收入同比（%） -18.4% 5.2% -18.0% 1.9%
归属母公司净利润 2447 3317 3556 3950
净利润同比（%） -11.6% 35.5% 7.2% 11.1%
毛利率（%） 45.9% 47.4% 56.3% 56.7%
ROE（%） 5.8% 7.4% 7.5% 7.9%
每股收益（元） 0.53 0.72 0.77 0.85
P/E 14.34 11.37 10.61 9.55
P/B 0.83 0.85 0.80 0.75
EV/EBITDA 34.23 7.56 6.57 5.51
资料来源： wind，
华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
雅戈尔（600177）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 21294 27976 27426 30511 营业收入 11582 12186 9992 10184
现金 11773 15215 18450 20889 营业成本 6265 6411 4366 4412
应收账款 377 284 239 238 营业税金及附加 232 244 260 255
其他应收款 689 997 682 711 销售费用 3578 3717 3897 3819
预付账款 115 80 59 65 管理费用 958 1219 999 1018
存货 6354 8801 4809 4822 财务费用 539 610 424 247
其他流动资产 1987 2599 3186 3787 资产减值损失 -650 -250 -150 -100
非流动资产 49503 47242 44980 42708 公允价值变动收益 -35 -10 -10 -10
长期投资 26768 26768 26768 26768 投资净收益 3265 3900 3997 3972
固定资产 10081 8783 7475 6158 营业利润 2615 3674 3879 4306
无形资产 934 934 934 934 营业外收入 22 32 32 28
其他非流动资产 11720 10758 9803 8849 营业外支出 36 58 62 62
资产总计 70797 75219 72405 73220 利润总额 2601 3648 3849 4272
流动负债 18602 22089 17979 17214 所得税 176 321 305 334
短期借款 9309 8330 7395 6460 净利润 2426 3327 3544 3938
应付账款 809 828 533 559 少数股东损益 -22 10 -12 -12
其他流动负债 8484 12931 10051 10195 归属母公司净利润 2447 3317 3556 3950
非流动负债 9666 8289 7033 5776 EBITDA 1310 5656 5681 5936
长期借款 8155 6688 5332 3975 EPS（元） 0.53 0.72 0.77 0.85
其他非流动负债 1511 1601 1701 1801
负债合计 28268 30378 25012 22990 主要财务比率
少数股东权益 196 205 193 181 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 4623 4623 4623 4623 成长能力
资本公积 1612 1612 1612 1612 营业收入 -18.4% 5.2% -18.0% 1.9%
留存收益 36098 38400 40964 43814 营业利润 -14.3% 40.5% 5.6% 11.0%
归属母公司股东权益 42334 44635 47200 50049 归属于母公司净利润 -11.6% 35.5% 7.2% 11.1%
负债和股东权益 70797 75219 72405 73220 获利能力
毛利率（%） 45.9% 47.4% 56.3% 56.7%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.1% 27.2% 35.6% 38.8%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 5.8% 7.4% 7.5% 7.9%
经营活动现金流 1234 2349 2890 2104 ROIC（%） -0.1% 6.0% 6.0% 6.3%
净利润 2426 3327 3544 3938 偿债能力
折旧摊销 1387 1398 1408 1417 资产负债率（%） 39.9% 40.4% 34.5% 31.4%
财务费用 560 845 728 616 净负债比率（%） 66.5% 67.7% 52.8% 45.8%
投资损失 -3265 -3900 -3997 -3972 流动比率 1.14 1.27 1.53 1.77
营运资金变动 -520 459 1061 22 速动比率 0.73 0.81 1.19 1.42
其他经营现金流 3592 3086 2629 3999 营运能力
投资活动现金流 5249 4180 4256 4243 总资产周转率 0.16 0.17 0.14 0.14
资本支出 -187 -67 -85 -73 应收账款周转率 38.36 36.84 38.15 42.70
长期投资 4916 445 445 444 应付账款周转率 7.24 7.83 6.42 8.08
其他投资现金流 521 3803 3897 3872 每股指标（元）
筹资活动现金流 -2513 -3051 -3911 -3909 每股收益 0.53 0.72 0.77 0.85
短期借款 -920 -979 -935 -935 每股经营现金流 0.27 0.51 0.62 0.46
长期借款 3459 -1467 -1356 -1357 每股净资产 9.16 9.65 10.21 10.83
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -14 0 0 0 P/E 14.34 11.37 10.61 9.55
其他筹资现金流 -5038 -605 -1620 -1617 P/B 0.83 0.85 0.80 0.75
现金净增加额 3987 3442 3235 2438 EV/EBITDA 34.23 7.56 6.57 5.51
资料来源：公司公告，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
雅戈尔（600177）
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[Table_Introduction] 分析师与研究助理简介
分析师：徐偲, 南洋理工大学工学博士，CFA 持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经
验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于
中泰证券、
国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研
究。2023 年 10 月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘， 多空观点鲜明。 在快速消费品、新型烟草、
跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。
分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、
轻工、中小市值行业。2024 年 4 月加入华安证券。
[Table_Reputation] 重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 以勤勉的执业态度、 专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件， 或者其他原因， 致使无法
给出明确的投资评级。