1、 北交所主题基金公布2025 年四季报，均获得较高收益

北交所策略专题报告1/33《高端仪器智能化、数字化取得进展，
2025 年归母净利润预计同比增
214~237% — 北交所信息更新》-2026.1.23《美德乐（920119.BJ）：高精度输送领军企业，锂电回暖2025H1 在手订单升至18 亿—北交所新股申购报告》-2026.1.20《ELSD 打开第二增长曲线，2025 年预计归母净利润同比+64.48% ～85.95%—北交所信息更新》-2026.1.20北交所主题基金2025 年成绩单平均55.53%，把脉2026 年结构性机会——北交所策略专题报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 公布2025Q4 季报，11 家主题基金2025 年收益率均值达55.53%从公募机构在北交所配置家数来看，2024 年末共计29 家公募机构配置北交所股票，同比增长31.82%，2025 年末公募基金重仓北交所企业的数量分别为41 家，同比2024 年末增长41.38%。从公募机构在北交所重仓配置金额角度来看，2025年末公募机构在北交所重仓配置金额90.50 亿元，重仓配置占比达0.12%。其中2025 年单季度末公募机构在北交所重仓配置金额分别为67.43 亿元、98.92 亿元、103.07 亿元、90.50 亿元，重仓配置占比达0.11%、0.17%、0.14%、0.12%。从被动指数基金规模角度来看，2025 年北证50 指数基金规模高增长。2022-2026 年北证50 指数基金规模分别为29.40 亿元、27.69 亿元、77.79 亿元、139.32 亿元。从被动指数基金跟踪产品数量来看，2022-2025 年末跟踪北证50 指数基金的产品数量分别为16 只、26 只、43 只和76 只。北交所主题基金方面来看，2025 年末11 家基金总规模达30.21 亿元，北交所主题基金在2025 年取得平均55.53%的回报收益。把脉2026 年北交所投资机会，11 只北交所主题基金四季报对2026 年北交所未来市场依旧保有较大信心。北交所作为专精特征小巨人企业较为集中的板块，机会依然值得期待，特别是在涉及人工智能、固态电池、商业航天、机器人等一些细分赛道的潜力企业。同时，北交所经过过去两年的持续上涨，整体估值中枢已经上移，这个时候对估值扩张的期待不宜太高，对业绩的持续性要求更严。另外，北交所最近上市一批优质公司，部分次新股关注度低、研究不充分，具备较大的潜在机会。 观点：本周北证50 报1,588.66 点，关注北证50 绩优成分+科技成长次新股北证50 和北证专精特新指数报1,588.66 点和2,721.79 点，周涨跌+2.60%和+2.06%，指数PETTM66.48X 和85.90X。根据开源证券北交所行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM（剔负）分别为43.43X、98.00X、49.58X、50.22X、37.26X。随着北交所与科创板和创业板的估值差拉大，北交所已经相对不贵，业绩预告来临部分预增公司的机会增加。股票池本周调入锦华新材。我们推荐关注股票池包括（信息技术产业链：万源通、蘅东光；化工新材料产业链：贝特瑞、安达科技、禾昌聚合、无锡晶海、中裕科技、广信科技、锦华新材；高端装备产业链：同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯、建邦科技。医药生物：锦波生物、诺思兰德、德源药业、海昇药业、梓橦宫。） 北交所审核/监管/新三板：3 家企业待上会，3 家企业过会本周审核更新信息：爱舍伦和国亮新材首日涨幅175.59%和160.78%，悦龙科技、新恒泰更新审核状态至已注册；拓普泰克、弥富科技、百瑞吉更新审核状态至已过会；14 家企业更新审核状态至已问询；北交所上市委员会定于2026 年1 月28日-30 日召开2026 年第9-11 次审议会议审议的发行人分别为恒道科技、海昌智能、鸿仕达。 风险提示：政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险。相关研究报告北交所研究团队北交所策略专题报告2/33目 录图表目录图1： 2025 年末公募机构在北交所配置家数同比高增长（家） ............................................................................................... 4图2： 2025 年末公募机构在北交所重仓配置金额90.50 亿元，重仓配置占比达0.12%（亿元） ......................................... 4图3： 2025 年北证50 指数基金规模高增长（亿元） ................................................................................................................. 5图4： 2025 年跟踪北证50 指数基金产品数量高增长（只） ..................................................................................................... 5图5： 本周北证A 股整体PE 估值增长到50.31X ..................................................................................................................... 10图6： 北交所科创板和创业板PE 估值对比（X） .................................................................................................................... 11图7： 北交所与科创板PE 估值折价进一步拉大（X） ............................................................................................................ 11图8： 北证A 股本周日均成交额268.31 亿元（-34.53%） ...................................................................................................... 11图9： 北证A 股本周日均换手率5.44%(-2.45pcts) .................................................................................................................... 11图10： 北证50 指数报1,588.66 点，PETTM66.48X ................................................................................................................. 12图11： 北证专精特新指数报2,721.79 点，PETTM85.90X ....................................................................................................... 12图12： 本轮北证A 股估值结构上来看，过高估值企业数量高于上轮高点（家） ............................................................... 13图13： 开源北交所五大行业板块市盈率TTM（倍） .............................................................................................................. 14图14： 开源北交所股票池组合表现 ........................................................................................................................................... 16图15： 2024 年初至今52 家上市企业的发行市盈率均值为13.88X ........................................................................................ 19图16： 2024 年初至今52 家上市企业的首日涨跌幅均值为293.96%，首日涨跌幅中值为245.62% ................................... 19图17： 目前2026 年北交所上市企业3 家，2025 年全年发行新股26 家（家） ................................................................... 20图18： 新三板挂牌企业总数呈现先增长后缓步减少的趋势 .................................................................................................... 21图19： 新三板总市值缓坡下滑后趋于平稳微增 ........................................................................................................................ 21图20： 新三板成交额自2022 年以来维持在较低位置 .............................................................................................................. 22图21： 2025 年新三板定增募资额度合计38.84 亿元 ................................................................................................................ 22图22： 2015 年新三板挂牌企业定增高峰期............................................................................................................................... 23图23： 软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比超过5% .................................................................. 23图24： 培育企业中硬件设备、机械、化工、软件服务、电气设备、医药生物、汽车与零配件占比超5% ...................... 24表1： 11 家主题基金产品在2025 年至今全部取得正收益 ......................................................................................................... 5表2： 2025 年末基金在北交所持股市值前十大企业 ................................................................................................................... 6表3： 2025Q4 基金增持的北交所企业.......................................................................................................................................... 7表4： 2025Q4 基金减持的北交所市值前十大企业 ...................................................................................................................... 7表5： 整体来看，11 只北交所主题基金四季报对2026 年北交所未来市场依旧保有较大信心 ............................................. 8表6： 本周主要指数涨跌幅 ......................................................................................................................................................... 12表7： 开源北交所五大行业板块和各细分行业平均市盈率 ...................................................................................................... 13表8： 开源北交所股票池：业绩稳定且估值处于合理较低水平或具备稀缺性标的 .............................................................. 15北交所策略专题报告3/33表9： 2024 年1 月1 日到2026 年1 月23 日北交所共有52 家企业新发上市 ....................................................................... 17表10： 长期以来新三板培育出多家在沪深北以及港交所上市企业 ........................................................................................ 24表11： 新三板培育的企业在各上市板块后市值Top10 企业名单 ............................................................................................ 25表12： 本周3 家企业待上会，3 家企业过会............................................................................................................................. 27表13： 北交所排队企业中已过会未申购企业名单 .................................................................................................................... 28表14： 北交所监管动态 ............................................................................................................................................................... 29北交所策略专题报告4/33
1、 北交所主题基金公布2025 年四季报，均获得较高收益
从公募机构在北交所配置家数来看，2025 年末公募机构在北交所配置家数同比高增长。2021-2023 公募北交所投资机构数量增长偏缓慢。但是随着北交所市场的高质量发展，对公募基金等机构投资者的吸引力将逐步提升，2024 年末共计29 家公募机构配置北交所股票，同比增长31.82%。2025 年公募基金重仓北交所进一步增长，持有公司的数量分别为41 家，同比2024 年末增长41.38%。图1：2025 年末公募机构在北交所配置家数同比高增长（家）数据来源：Wind、开源证券研究所从公募机构在北交所重仓配置金额角度来看，2025 年末公募机构在北交所重仓配置金额90.50 亿元，重仓配置占比达0.12%。2021-2024 年末北交所公募配置重仓占比整体增长呈现增长趋势，2021-2024 年末公募机构在北交所重仓配置金额分别为7.90 亿元、22.60 亿元、33.22 亿元、54.18 亿元，其中2025 年单季度末公募机构在北交所重仓配置金额分别为67.43 亿元、98.92 亿元、103.07 亿元、90.50 亿元，重仓配置占比达0.11%、0.17%、0.14%、0.12%。图2：2025 年末公募机构在北交所重仓配置金额90.50 亿元，重仓配置占比达0.12%（亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所2021年末2022年末2023年末2024年末2025Q1末2025H1末2025Q3末2025Q4末2021年末2022年末2023年末2024年末2025Q1末2025H1末2025Q3末2025Q4末0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%2021年末2022年末2023年末2024年末2025Q1末2025H1末2025Q3末2025Q4末北交所公募重仓配置规模北交所公募重仓配置占比（右轴）北交所策略专题报告5/33从被动指数基金规模角度来看，2025 年北证50 指数基金规模高增长。2022-2026年北证50 指数基金规模分别为29.40 亿元、27.69 亿元、77.79 亿元139.32 亿元。从被动指数基金跟踪产品数量来看，2022-2025 年末跟踪北证50 指数基金的产品数量分别为16 只、26 只、43 只和76 只。图3：2025 年北证50 指数基金规模高增长（亿元）图4：2025 年跟踪北证50 指数基金产品数量高增长（只）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月
23 日）
数据来源：Wind、开源证券研究所我们基于11 家基金披露的十大重仓股明细，梳理了北交所公司2025 年Q4 的基金持仓情况。2025 年末11 家基金总规模达30.21 亿元，全部北交所主题产品基金单位净值均值为1.98 元。2025 年北交所主题基金均获得较大收益。11 家主题基金产品在2025 年全部取得正收益，11 家北交所主题基金在2025 年取得平均55.53%的回报收益。表1：11 家主题基金产品在2025 年至今全部取得正收益基金代码基金简称基金规模/亿元 单位净值/元 成立至今回报/% 2024 年回报/% 2025 年回报/%016303.OF中信建投北交所精选两年定开A2.812.86179.472.84105.33016304.OF中信建投北交所精选两年定开C0.412.82175.662.42104.52014283.OF华夏北交所创新中小企业精选两年定开5.912.69155.9328.1677.38014279.OF汇添富北交所创新精选两年定开A3.052.16117.9527.5667.35014280.OF汇添富北交所创新精选两年定开C0.552.13114.3627.0666.68014277.OF万家北交所慧选两年定开A1.681.6096.0712.1463.78014278.OF万家北交所慧选两年定开C0.281.5592.0311.5962.96014271.OF大成北交所两年定开A1.221.5451.5511.5953.87014272.OF大成北交所两年定开C0.371.5149.0611.1453.26016307.OF景顺长城北交所精选两年定开A1.872.20144.9319.1148.21016308.OF景顺长城北交所精选两年定开C0.372.17140.8118.5147.47014275.OF易方达北交所精选两年定开A2.491.8685.9922.2945.28014273.OF广发北交所精选两年定开A2.081.9387.337.4844.82014276.OF易方达北交所精选两年定开C0.901.8482.1821.7044.56014274.OF广发北交所精选两年定开C0.501.9084.247.0444.25016325.OF泰康北交所精选两年定开A1.302.51147.9411.5843.17被动指数基金增强指数基金2022.12.31 2023.12.31 2024.12.31 2025.12.31 2026.1.23北证50跟踪产品数量北交所策略专题报告6/33基金代码基金简称基金规模/亿元 单位净值/元 成立至今回报/% 2024 年回报/% 2025 年回报/%016326.OF泰康北交所精选两年定开C0.382.48144.5411.0342.47014294.OF南方北交所精选两年定开2.181.5378.6920.0936.89014269.OF嘉实北交所精选两年定开A1.591.139.568.8329.56014270.OF嘉实北交所精选两年定开C0.281.106.878.1828.78均值1.511.98102.2614.5255.53数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日）2025 年末基金在北交所持股市值前十大企业分别为锦波生物、纳科诺尔、贝特瑞、同力股份、曙光数创、诺思兰德、并行科技、开特股份、星图测控、艾融软件。表2：2025 年末基金在北交所持股市值前十大企业排名代码名称持股机构数持股数量(万股) Q4 持股数量变动(万股)持股市值(亿元)Q4 持股市值变动(亿元)所属行业920982.BJ 锦波生物631.51-884.0614.76-27.92医药生物920522.BJ 纳科诺尔2,047.54-1,600.6512.51-10.88高端装备920185.BJ贝特瑞3,126.76-83,874.3410.12-276.99化工新材料920599.BJ 同力股份3,569.69106.647.400.63高端装备920808.BJ 曙光数创691.60-14,437.014.91-131.84信息技术920047.BJ 诺思兰德1,904.42-514.294.52-1.59医药生物920493.BJ 并行科技301.74-774.334.00-12.40信息技术920978.BJ 开特股份1,056.25-1,260.903.90-5.09信息技术920116.BJ 星图测控407.14-358.743.44-1.78信息技术920799.BJ 艾融软件706.31-231.783.37-1.75信息技术数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2025 年12 月31 日）北交所策略专题报告7/33从2025 年四季度基金在北交所增持情况来看， 4 家北交所企业获得增持，分别为利通科技、同力股份、博迅生物、世昌股份。表3：2025Q4 基金增持的北交所企业排名代码名称持股机构数持股数量(万股) Q4 持股数量变动(万股)持股市值(万元)Q4 持股市值变动(万元)所属行业920225.BJ利通科技1,042.83496.4433,422.6021,658.87化工新材料920599.BJ同力股份3,569.69106.6473,999.576,297.10高端装备920504.BJ博迅生物8.092.82196.0949.94医药生物920022.BJ世昌股份6.471.47194.0734.72高端装备数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2025 年12 月31 日）持股下降的情况来看，从2025 年四季度基金在北交所减持股数前十大企业分别为锦波生物、同力股份、奥迪威、民士达、苏轴股份、吉林碳谷、德源药业、富士达、鼎智科技、长虹能源。表4：2025Q4 基金减持的北交所市值前十大企业排名代码名称持股机构数持股数量(万股) Q3 持股数量变动(万股)持股市值(亿元)Q5 持股市值变动(亿元)所属行业920185.BJ贝特瑞3,126.76-83,874.3410.12-276.99化工新材料920808.BJ曙光数创691.60-14,437.014.91-131.84信息技术920239.BJ长虹能源23.80-11,498.790.08-42.95化工新材料920394.BJ民士达329.83-10,480.281.35-41.91化工新材料920139.BJ华岭股份93.74-11,858.630.20-29.45信息技术920593.BJ鼎智科技32.58-7,254.640.12-29.01高端装备920640.BJ富士达244.72-10,032.450.92-28.63信息技术920982.BJ锦波生物631.51-884.0614.76-27.92医药生物920174.BJ五新隧装12.97-3,977.100.06-24.70高端装备920418.BJ苏轴股份196.28-7,280.410.59-21.62高端装备数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2025 年12 月31 日）整体来看，北交所主题基金四季报对2026 年北交所未来市场依旧保有较大信心。专精特新企业依然是国家重点培育和扶持的对象，可以充分享受国家在经济结构转型升级过程中的发展红利，而北交所作为专精特征小巨人企业较为集中的板块，机会依然值得期待，特别是在涉及人工智能、固态电池、商业航天、机器人等一些细分赛道的潜力企业。同时，北交所经过过去两年的持续上涨，整体估值已经中枢上移，这个时候对估值扩张的期待不宜太高，对业绩的持续性要求更严。另外，北交所最近上市一批优质公司，部分次新股关注度低、研究不充分，具备较大的潜在机会。北交所策略专题报告8/33表5：整体来看，11 只北交所主题基金四季报对2026 年北交所未来市场依旧保有较大信心产品名称北交所市场相关表述北交所市场相关观点中信建投北交所精选两年定开A回顾四季度，国内市场稳中有升，整体呈现窄幅震荡格局，期间10 月创下年内新高，年末在美联储降息、A500ETF申购加速等因素催化下，市场连续上涨，并可能开启新一轮春季行情。人工智能主题短期分歧加大且缺乏更多、更强利好，拖累科创方向有所降温，而光连接、商业航天、保险开门红等主题更为活跃。展望2026 年，近期北交所市场迎来触底反弹，目前整体来看估值仍处于合理区间，但短期业绩支撑仍弱。综合年报、三季报披露情况及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且存在潜在催化的公司数量仍在增加，短期保持适度乐观，并继续围绕科创成长主线适度调整和优化组合结构，但需要注意现阶段市场仍以景气龙头为主导，小微风格再次活跃仍需耐心等待，并需持续跟踪北交所政策动向、增量资金预期、“十五五”规划进展、海外市场形势等情况。华夏北交所创新中小企业精选两年定开2025 年4 季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。四季度具体操作上，我们根据基本面情况对个股进行了适当调整。对于部分前期涨幅较大的个股继续进行了减持；同时增配了个别有竞争力且回调后已具性价比的个股。此外，考虑到本基金在12 月份进入开放期，我们提前系统性地降低了仓位。北交所经过过去两年的持续上涨，整体估值中枢已经上来了，这个时候对估值扩张的期待不宜太高，对业绩的持续性要求更严。整体上，我们的持仓个股更加集中，方向上我们会持续把上涨后估值有一定泡沫的个股进行减持，同时加仓回调后估值已具有性价比的个股。此外，个别市场关注度还不是太高，同时估值偏低、业绩优异的北交所次新股也是我们当前和未来重点关注的对象。泰康北交所精选两年定开A权益市场方面，四季度权益市场呈高位震荡，结构分化的特征。周期与高端制造板块表现突出，有色金属以16.25%的涨幅领跑，石油石化、通信、国防军工和轻工制造紧随其后，成长板块高位有所回撤，进入去伪存真期。相比之下，四季度北交所市场受到估值偏高、北交所基金年底集中开放申赎等因素的影响，表现较为一般，四季度北证50指数下跌5.8%，在A 股主要指数中处于靠后位置。权益投资方面，在板块beta 不好的情况下，本基金进行了适度的减仓，主要针对短期映射A 股主题上涨的个股；其次，在储能、液冷等方向，挖掘了一些有边际变化的新标的，以期增厚组合的收益。景顺长城北交所精选两年定开A2025 年整体北交所公司因为机器人、新材料、固态电池和储能等主线全年都有相对不错的表现，同时整个市场持续在增加新的优质公司。管理人对于细分领域的小市值精品公司一直保持乐观态度，在诸如新材料，高端装备等需要前置研发投入，初期商业化进展较为陡峭的领域，北交所的公司一直有相对独特的优势，而因为研究的不充分性，不少优质企业在上市初期经常有性价比很高的买入位置。总体来说，在整体权益市场环境良好的背景下，北交所的公司有持续创造个体超额收益的空间。管理人在2025 年四季度继续保持新材料、新型装备和机器人等供应链代表公司的核心持仓，同时也积极布局了新上市的一些细分赛道潜力企业。汇添富北交所创新精选两年定开A回顾2025 年四季度本基金操作，我们继续聚焦北交所市场，一方面，重点配置管理质地优秀、基本面趋势较好、符合中国经济产业发展方向的公司，特别是在AI 科技创新、高端制造业出海、人形机器人、商业航天等新质生产力方面加大配置。另一方面，减少配置部分短期经营状况有压力、阶段性成长动力不足的公司。注意维持组合的均衡性，重视公司真实盈利能力、未来业绩的确定性、估值定价的合理性。展望2026 年一季度，在主打“专精特新”的北交所市场，我们重点布局三大投资主线：1）科技创新主线，在AI 人工智能、具身智能机器人、商业航天火箭卫星、智能终端等新科技领域，北交所有一些公司已做了较好的产业布局，值得重视；2）高端制造升级主线，在半导体自主可控、汽车电子、固态电池、化工新材料、机械装备等领域，北交所部分公司在细分领域具有较强的竞争力，卡位好；3）新兴消费主线，中国消费人群庞大，近年来结构性新兴消费亮点频出，在包括汽车后市场、北交所策略专题报告9/33产品名称北交所市场相关表述北交所市场相关观点医疗美容、运动健身等领域，北交所也有质地不错的公司可以重点关注。广发北交所精选两年定开A2025 年四季度，A 股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。展望2026 年，地缘政治等外部扰动大概率还会存在，但是我们也能透过波动看到一些潜在的趋势，一是全球流动性的持续宽松、二是国内经济的结构性改善在延续。因此宏观层面我们依然保持乐观，对国内政策预期向经济现实的转化充满信心。在产业政策层面，专精特新企业依然是国家重点培育和扶持的对象，可以充分享受国家在经济结构转型升级过程中的发展红利，而北交所作为专精特征小巨人企业较为集中的板块，beta性机会依然值得期待。因此我们将保持策略定力，继续深入捕捉北交所的alpha 投资机会。易方达北交所精选两年定开A2025 年四季度，市场维持震荡态势，经济大盘在出口和科技创新的拉动下稳中有进，内需基本面上也开始有更多亮点出现，沪深300 指数期间微幅下跌0.23%，北证50 指数受到边际流动性等因素影响，期间下跌5.77%。科技创新是市场的核心关注方向，北交所也有较多相关标的，领域涉及人工智能、固态电池等等。人工智能目前已经进入人们的生活，影响我们的信息获取和交互，往后看能够执行具体动作的具身智能仍然具备最为广阔的想象空间。一方面我们密切关注海外巨头的研发和量产进度，布局产业链相关公司；另一方面我们也认为，具身智能对于传统制造业的改造是大有可为且短期更容易落地的，比如在纺织、物流等细分领域内已经逐步体现。固态电池在2026 年进入关键期，产业进展包括送样测试、中试线建设等都在稳步推进，另外锂电主产业链在储能的带动下景气度持续上行，全产业链有望重新进入通胀周期，利好其中卡位领先、竞争格局好的环节。万家北交所慧选两年定开A2025 年四季度，市场总体呈现震荡格局，以消化二、三季度以来单边上行的较大涨幅。前期大幅上涨的热门板块呈现出轮动震荡调整的状态，结构性机会不明显。从北交所市场看，四季度整体依然处于震荡调整、消化估值的阶段。个股结构性机会较少，阿尔法收益获取难度加大。展望后市，在经过较长时间的震荡调整和估值消化之后，也应该看到，北交所市场的机会正在酝酿，尤其是随着消费类、传统制造类的个股在下半年以来的持续调整和消化估值，目前来看，其静态和动态估值又回到了合理甚至偏低的区间，有必要坚定持有甚至逢低加仓。大成北交所两年定开A四季度本基金提升了持仓集中度，在新的产业趋势以及制造业出海方向进行了增配，对市值已经透支成长预期的个股进行了减配。南方北交所精选两年定2025 年四季度中国经济延续“稳中有进、提质增效”的核心特征，同时叠加国内外经济周期分化的复杂环境，呈现“内需温和修复、外需边际改善、结构优化深化”的运行态势。高技术制造业景气度持续向好，新质生产力对增长的支撑作用进一步凸显；外部环境方面，全球经济分化显著，美国陷入“类滞胀”格局，而美联储年内第三次降息释放宽松信号，中美经贸摩擦边际缓和，为国内经济恢复创造了相对有利的外部条件。在此背景下，政策层面更强调存量与增量政策协同发力，中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”总基调，推动经济高质量发展的措施持续落地。从资产配置逻辑来看，全球经济周期分化背景下，中国经济“高增长、低通胀”的复苏特征凸显，为权益资产提供了结构性机会。其中，以新质生产力为代表的高技术制造业、具备深厚护城河的行业龙头，以及受益于外需改善的出口出海链条，投资价值值得挖掘；另一方面，A 股部分制造业企业仍面临产能利用率压力，后续需关注各行业“反内卷”措施落地效果及政策对内需的拉动作用。长期来看，随着政策协同发力效应逐步显现，实体经济融资需求持续恢复，经济内生增长动力不断增强，权益市场长期向好的基础逐步巩固。嘉实北交所精选两年定开C北交所市场2025 年表现亮眼，一是市场流动性明显改善、估值得到明显修复；二是下半年新股发行明显加快，一批优质公司成功上市；三是机构投资者持股比例明显提升，市场结构优化成效显著。2025 年4 季度，北证50 指数震2025 年4 季度，本基金继续聚焦高端制造业，重点关注市场空间大、政策支持、高稀缺性的细分行业；个股选择上围绕优质公司，更加积极的控制回撤风险，并果断加仓回调较多的低估值优质个股，最终小幅跑赢市场。北交所聚焦“专精特新”企北交所策略专题报告10/33产品名称北交所市场相关表述北交所市场相关观点荡中回调5.8%，全市场范围的估值修复告一段落，结构分化明显，公司质地、业绩的持续性变得更加重要。业，非常符合中国经济高质量发展的中长期方向，我们对其整体走势保持高度乐观。方向上，我们一方面重点关注从0-1 阶段的“未来科技”，在人工智能、具身智能、固态电池、商业航天等细分方向上优选龙头个股；另一方面重点关注细分行业的国产替代机会，优选业绩稳健、估值偏低的个股。另外，北交所最近上市一批优质公司，部分次新股关注度低、研究不充分，我们会积极从中寻找潜在机会。
2、 北交所市场表现：本周北证50上涨，北证A股市盈率50.31X
本周，北证A 股、创业板、科创板估值上涨。科创板整体PE 估值从84.81X 增长到86.32X，创业板整体PE 由46.67X 增长到47.09X，北证A 股整体PE 由49.46X增长到50.31X。图5：本周北证A 股整体PE 估值增长到50.31X数据来源：Wind、开源证券研究所（注：计算采用整体法；剔除亏损企业）从估值方面来看，随着科创板与创业板补涨，而北交所前期下跌带来了新的估值性价比机遇。截至2026 年1 月23 日，北交所、创业板、科创板市盈率TTM 分别为50.31X、47.09X、86.32X，整体来看北交所与创业板估值差对比由溢价向平价逐步接近，估值差距缩至3.22X；与科创板估值折价进一步拉大，估值差达-36.01X。以创业板为参照系的话，已经接近2025 年初水平。48.4049.4650.3145.9346.6747.0982.4684.8186.320.0020.0040.0060.0080.00100.002025.1.92025.1.162025.1.23北证A股创业板科创板北交所策略专题报告11/33图6：北交所科创板和创业板PE 估值对比（X）图7：北交所与科创板PE 估值折价进一步拉大（X）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所从流动性表现来看，北证A 股本周（2026.1.19-2026.1.23）日均成交额268.31亿元，较上周下滑34.53%。北证A 股本周日均换手率有所下滑，达5.44%(-2.45pcts)；创业板本周日均换手率5.78%(-1.97pcts)；科创板本周日均换手率3.67%(-1.02pcts)。注：换手率为区间换手率（算术平均）。图8：北证A 股本周日均成交额268.31 亿元（-34.53%）图9：北证A 股本周日均换手率5.44%(-2.45pcts)数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所从指数来看，北证50、北证专精特新科创50 上涨，沪深300、创业板指下跌。截至本周（2026.1.23），北证50 指数报1,588.66 点，较上周涨跌+2.60%，指数PETTM66.48X；北证专精特新指数报2,721.79 点，较上周涨跌+2.06%，指数PETTM85.90X；沪深300 指数报4,702.50 点，较上周涨跌-0.62%；科创50 指数报1,553.71 点，较上周涨跌+2.62%；创业板指数报3,349.50 点，较上周涨跌-0.34%。15.0025.0035.0045.0055.0065.0075.0085.0095.002024-01-022025-01-022026-01-0北证A股创业板科创板-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002024-01-022025-01-022026-01-0北证A股与创业板估值差北证A股与科创板估值差12.29~12.311.5~1.91.12~1.161.19~1.23北证A股日均成交额（亿元）4.095.077.895.444.766.167.755.782.924.104.693.670.002.004.006.008.0010.0012.29~12.311.5~1.91.12~1.161.19~1.23北证A股日均换手率（%）创业板日均换手率（%）科创板日均换手率（%）北交所策略专题报告12/33图10：北证50 指数报1,588.66 点，PETTM66.48X图11：北证专精特新指数报2,721.79 点，PETTM85.90X数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所表6：本周主要指数涨跌幅日期北证50 指数北证50 涨跌幅北证专精特新指数北证专精特新涨跌幅沪深300 指沪深300 涨跌幅科创50 指科创50涨跌幅创业板指指数创业板指涨跌幅1-191,548.630.02%2,666.71-0.01%4,734.460.05%1,506.86-0.48% 3,337.61-0.70%1-201,517.60-2.00%2,600.35-2.49%4,718.88-0.33%1,482.99-1.58% 3,277.98-1.79%1-211,519.750.14%2,606.070.22%4,723.070.09%1,535.393.53%3,295.520.54%1-221,530.240.69%2,633.041.03%4,723.710.01%1,541.640.41%3,328.651.01%1-231,588.663.82%2,721.793.37%4,702.50-0.45%1,553.710.78%3,349.500.63%较上周涨跌情况上涨2.60%上涨2.06%下跌-0.62%上涨2.62%下跌-0.34%数据来源：Wind、开源证券研究所本轮北证A 股公司的分层估值结构上来看，截至2026 年1 月23 日，共计137家企业PETTM 超过45X，占比47.24%，其中56 家企业PETTM 超过105X，占比19.31%；32 家北交所企业PETTM 处于0-30X，占比11.03%。与上轮北证50 高点2024 年11 月7 日相比，北交所PETTM 在0-30X 的公司数量减少54 家，PETTM 超过45X 的企业数量增长10 家，其中PETTM 超过90X 的企业数量增长14 家。2022/4/292022/6/222022/8/92022/9/272022/11/212023/1/92023/3/32023/4/212023/6/132023/7/312023/9/152023/11/102023/12/282024/2/232024/4/112024/6/32024/7/192024/9/52024/11/12024/12/192025/2/142025/4/32025/5/272025/7/152025/9/12025/10/272025/12/12市盈率（TTM）1,3001,8002,3002,8003,300市盈率（TTM）北交所策略专题报告13/33图12：本轮北证A 股估值结构上来看，过高估值企业数量高于上轮高点（家）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日；剔除亏损企业）本周根据开源证券北交所行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM（剔除亏损企业）分别为43.43X、98.00X、49.58X、50.22X、37.26X。表7：开源北交所五大行业板块和各细分行业平均市盈率板块市盈率(2024 年，整体)市盈率(TTM,整体法)高端装备(北交所)42.8643.43仪器仪表制造业(北交所)42.5036.88汽车零部件(北交所)42.9736.27金属制品业(北交所)28.6435.60机械设备(北交所)44.3243.11国防军工(北交所)97.56117.25电力设备(北交所)37.8458.07电池(北交所)46.8952.69信息技术(北交所)106.2698.00通信(北交所)148.6593.54技术服务(北交所)146.98151.94电子(北交所)67.9454.64半导体制造(北交所)126.30178.50化工新材(北交所)51.4949.58专业技术服务业(北交所)24.2929.63橡胶和塑料制品业(北交所)37.0836.66金属新材料(北交所)98.36146.23化学制品(北交所)54.2348.82非金属材料(北交所)81.8279.09纺织制造(北交所)83.7773.10电池材料(北交所)39.4535.74消费服务(北交所)50.0150.22专业服务(北交所)28.8329.55食品饮料(北交所)48.7259.87商业服务(北交所)77.2873.100-1515-3030-4545-6060-7575-9090-105105+北交所PE TTM（2024/9/13）北交所PE TTM（2024/11/7）北交所PE TTM（2026/1/23）北交所策略专题报告14/33板块市盈率(2024 年，整体)市盈率(TTM,整体法)农林牧渔(北交所)51.4358.01交通运输(北交所)186.5865.48建筑装饰(北交所)62.9371.69家用电器(北交所)40.2843.91家居用品(北交所)65.6056.60环境治理(北交所)35.8965.09动物保健(北交所)41.7341.92包装印刷(北交所)52.1355.00医药生物(北交所)42.3537.26中药(北交所)151.32医疗器械(北交所)81.1774.61医疗美容(北交所)36.0533.82生物制品(北交所)78.5937.23化学制药(北交所)31.7629.48数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日；计算采取整体法，剔除亏损企业）图13：开源北交所五大行业板块市盈率TTM（倍）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日；计算采取整体法，剔除亏损企业）展望后市，随着北交所与科创板和创业板的估值差拉大，北交所相对估值优势渐显，需要重新布局。随着2025 年业绩预告披露，部分业绩增长公司机会来临。我们建议关注北证50 成分中的绩优股+科技成长双主线。我们强调投资北交所中稀缺属性强和专精特新小巨人所代表的新质生产力及北交所定位优势的科技新产业类公司。随着近期发审会过会公司增多，后续利润体量大、新质生产力属性较强的新股机会特别值得关注。总而言之，我们还建议适当增加北证50 成分股和北证专精特新业绩增长前景较为确定、估值调整后相对合理、具备新型生产力稀缺性标的公司，也可以提前布局北证50 成分股调仓机会。本周开源北交所股票池调入锦华新材。43.4398.0049.5850.2237.26高端装备信息技术化工新材料消费服务医药生物北交所策略专题报告15/33我们推荐关注股票池如下：信息技术产业链：万源通、蘅东光；化工新材料产业链：贝特瑞、安达科技、禾昌聚合、无锡晶海、中裕科技、广信科技、锦华新材；高端装备产业链：同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯，建邦科技；医药生物产业链：锦波生物、诺思兰德、德源药业、海昇药业、梓橦宫。表8：开源北交所股票池：业绩稳定且估值处于合理较低水平或具备稀缺性标的证券名称证券代码行业市值营收（百万元）归母净利润（百万元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E锦波生物920982.BJ医药生物264.0225.4419.1214.47诺思兰德920047.BJ医药生物61.41-44-2--84.12德源药业920735.BJ医药生物41.801,0161,1491,32821.519.517.1海昇药业920656.BJ医药生物18.1627.523.920.9梓橦宫920566.BJ医药生物17.4618.616.015.2蘅东光920045.BJ信息技术215.102,1223,0724,19572.949.437.1万源通920060.BJ信息技术52.611,1391,2561,44737.633.728.9骑士乳业920786.BJ消费服务22.061,4001,5851,79528.621.016.2润农节水920964.BJ消费服务18.991,2491,5491,87335.828.823.7贝特瑞920185.BJ化工新材料366.9515802174071873630.922.018.3广信科技920037.BJ化工新材料89.441,2191,54340.727.421.2锦华新材920015.BJ化工新材料77.671,0711,3391,61638.628.922.2安达科技920809.BJ化工新材料46.25-329-14.11156.220.6禾昌聚合920089.BJ化工新材料32.091,8562,2232,66523.120.117.1中裕科技920694.BJ化工新材料28.4123.319.316.6无锡晶海920547.BJ化工新材料19.6426.922.619.1同力股份920599.BJ高端装备98.756,6307,3138,1901,09111.510.19.1开特股份920978.BJ高端装备62.811,0681,3101,555.0267.034.727.823.5长虹能源920239.BJ高端装备61.7225.8318.4816.20林泰新材920106.BJ高端装备45.9332.622.715.6五新隧装920174.BJ高端装备44.2938.531.425.3海希通讯920405.BJ高端装备41.03661.00 1203.00 1878.0078.00128.00 210.0052.632.119.5捷众科技920690.BJ高端装备24.2729.625.521.3建邦科技920242.BJ高端装备20.6520.114.112.4世昌股份920022.BJ高端装备19.2026.322.120.6数据来源：Wind、开源证券研究所（注：盈利预测源于开源证券研究所，相关限制清单标的未列示，数据截至2026 年1 月23 日）北交所策略专题报告16/33图14：开源北交所股票池组合表现数据来源：Wind、开源证券研究所-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2024-06-232024-07-102024-07-292024-08-152024-09-032024-09-242024-10-182024-11-062024-11-252024-12-122024-12-312025-01-202025-02-142025-03-052025-03-242025-04-112025-04-302025/5/222025-06-112025-06-302025-07-172025-08-052025-08-222025-09-102025-09-292025-10-242025-11-122025-12-012025-12-182026-01-08组合累计收益率北证50基准累计收益率北交所策略专题报告17/33
3、 上市情况：爱舍伦和国亮新材首日涨幅175.59%和160.78%
2024 年1 月1 日到2026 年1 月23 日，北交所共有52 家企业新发上市。其中，2026 年1 月19 日~2026 年1 月23 日北交所2026 年第2 家和3 家企业爱舍伦和国亮新材在北交所上市。表9：2024 年1 月1 日到2026 年1 月23 日北交所共有52 家企业新发上市序号代码简称拟发行数量（万股）发行价格（元/股）首发募集资金（亿元）定价方式申购日发行结果公告日上市日920076.BJ国亮新材1804.4910.761.94直接定价2026/1/142026/1/192026/1/22920050.BJ爱舍伦1691.9815.982.70直接定价2026/1/122026/1/152026/1/21920086.BJ科马材料2092.0011.662.44直接定价2026/1/62026/1/92026/1/16920045.BJ蘅东光1025.0031.593.24直接定价2025/12/232025/12/262025/12/31920121.BJ江天科技1321.363721.212.80直接定价2025/12/162025/12/192025/12/25920035.BJ精创电气1446.0012.11.75直接定价2025/11/182025/11/212025/12/2920124.BJ南特科技3718.338.663.22直接定价2025/11/112025-11-142025/11/27920091.BJ大鹏工业1500.001.35直接定价2025/11/52025/11/102025/11/21920160.BJ北矿检测2832.006.771.90直接定价2025/11/32025/11/62025/11/18920003.BJ中诚咨询1400.0014.272.00直接定价2025/10/282025/10/312025/11/7920009.BJ丹娜生物800.0017.11.37直接定价2025/10/222025/10/272025/11/3920020.BJ泰凯英4425.007.53.32直接定价2025/10/152025/10/202025/10/28920158.BJ长江能科3000.005.331.84直接定价2025/9/242025/9/292025/10/16920080.BJ奥美森2000.008.251.90直接定价2025/9/222025/9/252025/10/10920015.BJ锦华新材3266.6718.156.82直接定价2025/9/162025/9/192025/9/25920022.BJ世昌股份1570.0010.91.97直接定价2025/9/92025/9/122025/9/19920100.BJ三协电机1800.008.831.83直接定价2025/8/262025/8/292025/9/8920112.BJ巴兰仕1900.0015.783.45直接定价2025/8/192025/8/222025/8/28920056.BJ能之光1478.007.211.23直接定价2025/8/132025/8/182025/8/22920018.BJ宏远股份3068.189.173.24直接定价2025/8/112025/8/142025/8/20920101.BJ志高机械2148.1517.414.30直接定价2025/08/052025/8/82025/8/14920007.BJ酉立智能1120.3023.993.09直接定价2025/7/292025/8/12025/8/8920005.BJ鼎佳精密2000.0011.162.57直接定价2025/7/222025/7/252025/7/31920037.BJ广信科技2000.008.812.30直接定价2025/06/172025/6/202025/6/26920027.BJ交大铁发1909.008.811.93直接定价2025/5/272025/5/302025/6/10920068.BJ天工股份6000.003.942.72直接定价2025/4/282025/5/62025/5/13920029.BJ开发科技3346.6730.3811.69直接定价2025/03/182025/3/212025/3/28920108.BJ宏海科技2000.005.571.28直接定价2025/1/172025/1/222025/2/6920116.BJ星图测控2750.006.922.19直接定价2024/12/242024/12/272025/1/2920082.BJ方正阀门3330.003.511.34直接定价2024/12/172024/12/202024/12/26920106.BJ林泰新材585.0019.821.33直接定价2024/12/102024/12/132024/12/18920098.BJ科隆新材1500.002.42直接定价2024/11/262024/11/292024/12/5920128.BJ胜业电气1800.009.121.89直接定价2024/11/182024/11/212024/11/29920060.BJ万源通3100.0011.163.98直接定价2024/11/82024/11/132024/11/19920111.BJ聚星科技3883.006.252.79直接定价2024/10/292024/11/12024/11/11北交所策略专题报告18/33序号代码简称拟发行数量（万股）发行价格（元/股）首发募集资金（亿元）定价方式申购日发行结果公告日上市日920066.BJ科拜尔1081.1013.311.66直接定价2024/10/222024/10/252024/10/31920088.BJ科力股份2100.007.321.77直接定价2024/10/182024/10/232024/10/29920019.BJ铜冠矿建5066.674.332.52直接定价2024/9/182024/9/232024/10/11920099.BJ瑞华技术3.50直接定价2024/9/102024/9/132024/9/25920016.BJ中草香料7.51.29直接定价2024/9/32024/9/62024/9/13920008.BJ成电光信1.06直接定价2024/8/202024/8/232024/8/29920118.BJ太湖远大1.24直接定价2024/8/132024/8/162024/8/22920002.BJ万达轴承20.741.19直接定价2024/5/212024/5/242024/5/30920931.BJ无锡鼎邦6.21.78直接定价2024/3/272024/4/12024/4/8920123.BJ芭薇股份5.770.53直接定价2024/3/202024/3/252024/3/29920438.BJ戈碧迦2.30直接定价2024/3/132024/3/182024/3/25920706.BJ铁拓机械2226.636.691.71直接定价2024/2/282024/3/42024/3/8920656.BJ海昇药业19.93.98直接定价2024/1/242024/1/292024/2/2920496.BJ许昌智能4.61.72直接定价2024/1/172024/1/222024/1/26920403.BJ康农种业11.21.70直接定价2024/1/82024/1/112024/1/18920806.BJ云星宇7246.674.633.86直接定价2024/1/32024/1/82024/1/11920690.BJ捷众科技9.341.29直接定价2023/12/262023/12/292024/1/5数据来源：北交所官网、Wind、开源证券研究所北交所策略专题报告19/332024年1月1日至2026年1月23日，52家上市企业的发行市盈率均值为13.88X、中值为14.23X；首日涨跌幅均值为293.96%，首日涨跌幅中值为245.62%。图15：2024 年初至今52 家上市企业的发行市盈率均值为13.88X数据来源：北交所官网、开源证券研究所2025 年1 月1 日-2026 年1 月23 日，29 家上市公司首日涨幅均值354.45%；2026年第2 家和3 家企业爱舍伦和国亮新材首日涨幅175.59%和160.78%。2024 年至今首日涨幅最大的前3 家企业由大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）、三协电机（785.62%）保持。图16：2024 年初至今52 家上市企业的首日涨跌幅均值为293.96%，首日涨跌幅中值为245.62%数据来源：Wind、开源证券研究所0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00科马材料蘅东光江天科技精创电气南特科技大鹏工业北矿检测中诚咨询丹娜生物泰凯英长江能科奥美森锦华新材世昌股份三协电机巴兰仕能之光宏远股份志高机械酉立智能鼎佳精密广信科技交大铁发天工股份开发科技宏海科技星图测控方正阀门林泰新材科隆新材胜业电气万源通聚星科技科拜尔科力股份铜冠矿建瑞华技术中草香料成电光信太湖远大万达轴承无锡鼎邦芭薇股份戈碧迦铁拓机械海昇药业许昌智能康农种业云星宇捷众科技0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%1300%国亮新材爱舍伦科马材料蘅东光江天科技精创电气南特科技大鹏工业北矿检测中诚咨询丹娜生物泰凯英长江能科奥美森锦华新材世昌股份三协电机巴兰仕能之光宏远股份志高机械酉立智能鼎佳精密广信科技交大铁发天工股份开发科技宏海科技星图测控方正阀门林泰新材科隆新材胜业电气万源通聚星科技科拜尔科力股份铜冠矿建瑞华技术中草香料成电光信太湖远大万达轴承无锡鼎邦芭薇股份戈碧迦铁拓机械海昇药业许昌智能康农种业云星宇捷众科技北交所策略专题报告20/33从新股发行节奏上来看，2024 年全年发行新股23 家，2025 年北交所上市企业26 家。截至2026 年1 月23 日，2026 年北交所上市企业3 家。自2024 年以来北交所整体发行速度基本保持平稳，2025 年上半年速度较慢，三季度后从发行审核会议的召开频率看有所提升。图17：目前2026 年北交所上市企业3 家，2025 年全年发行新股26 家（家）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日）北交所策略专题报告21/33
4、 新三板尚处于价值洼地，流动性及融资能力待改善
新三板挂牌企业总数呈现先增长后缓步减少的趋势，2017 年11 月底达到最高点11645 家，总市值50948.99 亿元。截至2025 年12 月底，新三板挂牌企业5960 家，图18：新三板挂牌企业总数呈现先增长后缓步减少的趋势数据来源：股转公司官网、开源证券研究所相应时间段内，新三板总市值从2015 年1 月底的5591.64 亿元提升至2017 年9月底的高点52452.6 亿元，对应市盈率为30.65 倍，随后总市值逐渐回落至20000 亿元附近，2024 年8 月下跌至19784.1 亿元。截至2025 年12 月底，新三板总市值为25181.94 亿元，对应市盈率为17.93 倍。图19：新三板总市值缓坡下滑后趋于平稳微增数据来源：股转公司官网、开源证券研究所流动性方面，新三板月成交额在2015-2017 年维持在较高位置，月成交额均值分别为159.22 亿元、159.36 亿元、189.32 亿元，随后有所下滑至70 亿元上下，2020年设立精选层，月成交额均值回升至107.89 亿元，2021 年进一步增长至179 亿元，随后逐渐下滑，2024 年月成交额均值达到2015 年以来的最低值37.55 亿元，2025100001200014000-600-400-200201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410202501202504202507202510本月变动家数（家）月末家数（家，右轴）100002000030000400005000060000201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410202501202504202507202510市盈率（倍）北交所策略专题报告22/33年12 月的月成交额均值回升至76.83 亿元。图20：新三板成交额自2022 年以来维持在较低位置数据来源：股转公司官网、开源证券研究所定增额度上来看，新三板定增为企业带来的募资额度在2014-2015 年间大幅增长，2015 年合计定增募集额度636.49 亿元。随后有所下降，2019 年定增募资总额125.28亿元，随着新三板深化改革，定增募资额有所回升，2022 年达到209.04 亿元。图21：2025 年新三板定增募资额度合计38.84 亿元数据来源：Wind、开源证券研究所定增次数呈现类似的趋势，2015 年达到最高值1123 次，随后有所下滑，2019年仅发生308 次，随后有所回升，2022 年达到590 次。新三板企业定增募资的均值在2014 年达到最高值7775.20 万元，随后下滑至4000 万元上下；2024 年有所提升，达到6173.50 万元；2025 年1-12 月，均值水平回落至3595.96 万元。201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410202501202504202507202510成交数量（亿股）成交金额（亿元，右轴）0.00200.00400.00600.00800.00定增募资总数（亿元）北交所策略专题报告23/33图22：2015 年新三板挂牌企业定增高峰期数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日）新三板作为服务中小企业的重要资本市场平台，挂牌企业群体在产业链覆盖上呈现出显著的广泛性与多元化特征。行业上，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比超过5%。图23：软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比超过5%数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日）0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025定增次数（次）定增募资均值（万元/右轴）软件服务15%机械11%硬件设备8%化工8%企业服务8%电气设备5%食品饮料4%建筑4%传媒4%环保3%医药生物3%医疗设备与服务3%汽车与零配件3%有色金属2%消费者服务2%北交所策略专题报告24/33长期以来新三板培育出多家在沪深北以及港交所上市企业。截至2026 年1 月23 日，新三板分别培育出在沪主板、深主板、科创板、创业板、北证、港交所上市企业68 家、43 家、133 家、245 家、286 家、78 家，其中专精特新小巨人有24 家、15 家、97 家、115 家、174 家、5 家，截至2026 年1 月23 日，总市值分别为7291亿元、2424 亿元、12103 亿元、17771 亿元、8929 亿元、6850 亿元。表10：长期以来新三板培育出多家在沪深北以及港交所上市企业沪主板深主板科创板创业板北证港交所合计数量/家市值（亿元）121031777155368平均市值（亿元）营收TTM 均值（亿元）归母净利润TTM 均值（亿元）3.810.700.060.780.431.44专精特新小巨人数量/家数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日）从行业分布来看，硬件设备、机械、化工、软件服务、电气设备、医药生物、汽车与零配件占比超5%。图24：培育企业中硬件设备、机械、化工、软件服务、电气设备、医药生物、汽车与零配件占比超5%数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日）硬件设备12%机械11%化工10%软件服务10%电气设备7%医药生物6%汽车与零配件5%有色金属4%食品饮料3%环保Ⅱ3%企业服务3%医疗设备与服务3%半导体2%造纸与包装2%国防军工2%北交所策略专题报告25/33从上市后发展表现来看，新三板培育的企业在上市板块后均取得了较好的发展。表11：新三板培育的企业在各上市板块后市值Top10 企业名单代码简称市值（亿元）行业营收（亿元）归母净利润（亿元）沪主板603516.SH淳中科技硬件设备4.950.86601665.SH齐鲁银行银行124.9649.86601399.SH国机重装机械126.744.32601990.SH南京证券非银金融31.4710.02603596.SH伯特利汽车与零配件99.3712.09603236.SH移远通信硬件设备185.945.88605589.SH圣泉集团化工100.208.68600927.SH永安期货非银金融217.355.75603565.SH中谷物流交通运输112.5818.35603613.SH国联股份软件服务535.8514.55深主板001267.SZ汇绿生态建筑5.870.65002967.SZ广电计量企业服务32.073.52002929.SZ润建股份硬件设备91.992.47003010.SZ若羽臣可选消费零售17.661.06002181.SZ粤传媒传媒5.970.30001285.SZ瑞立科密汽车与零配件19.772.69003039.SZ顺控发展公用事业Ⅱ18.392.68002943.SZ宇晶股份机械10.38-3.75002997.SZ瑞鹄模具汽车与零配件24.243.50002279.SZ久其软件软件服务40.37-1.56科创板688303.SH大全能源电气设备74.11-27.18688122.SH西部超导有色金属46.128.01688180.SH君实生物-U医药生物19.48-12.81688765.SH禾元生物-U医药生物0.25-1.51688052.SH纳芯微半导体19.60-4.03688727.SH恒坤新材半导体5.480.97688536.SH思瑞浦半导体12.20-1.97688502.SH茂莱光学硬件设备5.030.36688627.SH精智达硬件设备8.030.80688800.SH瑞可达硬件设备24.151.75创业板300803.SZ指南针300803.SZ指南针300866.SZ安克创新300866.SZ安克创新300748.SZ金力永磁300748.SZ金力永磁300832.SZ新产业300832.SZ新产业300972.SZ万辰集团300972.SZ万辰集团北交所策略专题报告26/33代码简称市值（亿元）行业营收（亿元）归母净利润（亿元）300724.SZ捷佳伟创300724.SZ捷佳伟创300763.SZ锦浪科技300763.SZ锦浪科技301550.SZ斯菱股份301550.SZ斯菱股份301035.SZ润丰股份301035.SZ润丰股份300738.SZ奥飞数据300738.SZ奥飞数据北证920185.BJ贝特瑞920185.BJ贝特瑞920982.BJ锦波生物920982.BJ锦波生物920808.BJ曙光数创920808.BJ曙光数创920029.BJ开发科技920029.BJ开发科技920116.BJ星图测控920116.BJ星图测控920068.BJ天工股份920068.BJ天工股份920799.BJ艾融软件920799.BJ艾融软件920522.BJ纳科诺尔920522.BJ纳科诺尔920599.BJ同力股份920599.BJ同力股份920077.BJ吉林碳谷920077.BJ吉林碳谷港交所9992.HK泡泡玛特9992.HK泡泡玛特6969.HK思摩尔国际6969.HK思摩尔国际2696.HK复宏汉霖2696.HK复宏汉霖2400.HK心动公司2400.HK心动公司6680.HK金力永磁6680.HK金力永磁1877.HK君实生物1877.HK君实生物1860.HK汇量科技1860.HK汇量科技1797.HK东方甄选1797.HK东方甄选6049.HK保利物业6049.HK保利物业2676.HK纳芯微2676.HK纳芯微数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日；财务数据取自2024 年报）北交所策略专题报告27/33
5、 北交所IPO 审核一览：本周3 家企业待上会，3 家企业过会
按最新审核状态分类，2025 年1 月19 日-2026 年1 月23 日更新信息：悦龙科技、新恒泰更新审核状态至已注册；拓普泰克、弥富科技、百瑞吉更新审核状态至已过会；建工资源、美康股份、北方实验、尚研科技、先临三维、嘉晨智能、乔路铭、培源股份、国贵科技、昌德科技、济人药业、宏景电子、富士智能、中健康桥更新审核状态至已问询；北交所上市委员会定于2026 年1 月28 日-30 日召开2026 年第9-11 次审议会议审议的发行人分别为恒道科技、海昌智能、鸿仕达。截至2026 年1 月23 日，北交所已过会未申购企业中待上市企业33 家；已注册企业6 家；提交注册企业12 家；已过会企业15 家。表12：本周3 家企业待上会，3 家企业过会代码简称Wind 行市值/亿元
2024 年营收/
亿元
2024 年归母净利润/
万元更新日期受理日期最新审核状态注册874157.NQ悦龙科技工业0.002.688342.332026-01-232025-05-26注册874502.NQ新恒泰材料15.417.749176.432026-01-232025-06-10注册已过会874475.NQ拓普泰克信息技术8.0210.3510189.212026-01-232024-12-30已过会874649.NQ弥富科技可选消费0.592.737622.422026-01-222025-06-24已过会874637.NQ百瑞吉医疗保健17.562.315231.162026-01-212024-12-26已过会待上会874538.NQ鸿仕达工业10.056.495249.582026-01-232025-06-25待上会874519.NQ海昌智能工业7.208.0011475.932026-01-232025-06-24待上会874202.NQ恒道科技工业0.392.346887.182026-01-212025-06-13待上会已问询874662.NQ建工资源工业7.906.435335.172026-01-232025-06-30已问询874537.NQ美康股份信息技术0.562.459109.352026-01-232025-06-30已问询874611.NQ北方实验信息技术5.853.6811270.582026-01-232025-06-23已问询874590.NQ尚研科技工业0.485.884409.232026-01-222025-06-13已问询830978.NQ先临三维信息技术114.0612.0221238.072026-01-222025-12-31已问询874302.NQ嘉晨智能工业0.003.825737.472026-01-222025-06-19已问询874075.NQ乔路铭可选消费37.7633.7541671.892026-01-212025-06-26已问询873974.NQ培源股份可选消费6.756.525962.652026-01-212025-12-30已问询874528.NQ国贵科技可选消费0.646.905112.162026-01-202025-12-26已问询874859.NQ昌德科技材料28.8115.557146.902026-01-202025-12-26已问询874919.NQ济人药业医疗保健0.0012.3013184.482026-01-192025-12-26已问询874751.NQ宏景电子可选消费14.9810.757857.022026-01-192025-12-26已问询873074.NQ富士智能可选消费29.979.758183.962026-01-192025-12-26已问询北交所策略专题报告28/33代码简称Wind 行市值/亿元
2024 年营收/
亿元
2024 年归母净利润/
万元更新日期受理日期最新审核状态874239.NQ中健康桥医疗保健0.754.4710357.352026-01-192025-06-24已问询数据来源：北交所官网、开源证券研究所表13：北交所排队企业中已过会未申购企业名单简称状态日期
2024 年营收
（亿元）
2024 年归母净利
润(万元)主营业务悦龙科技已注册2026/01/232.688342.33从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售,包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管新恒泰已注册2026/01/237.749176.43功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售族兴新材已注册2026/01/167.075871.77公司致力于有色金属功能粉体材料中微细球形铝粉和铝颜料的应用研究和产品开发觅睿科技已注册2026/01/167.438165.81集硬件、软件、云服务、AI 为一体的智能网络摄像机及物联网视频产品爱得科技已注册2025/12/312.756713.05以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售海圣医疗已注册2025/12/313.047091.75从事麻醉领域医疗器械研发、生产和销售的高新技术企业普昂医疗提交注册2026/01/133.186487.90专业从事糖尿病护理、通用给药输注、微创介入类医疗器械的研发、生产和销售晨光电机提交注册2026/01/138.277862.60公司专业从事微特电机的研发、生产和销售,产品广泛应用于以吸尘器为主的清洁电器领域隆源股份提交注册2026/01/128.6912848.71公司专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售美亚科技提交注册2025/12/254.017740.00为客户提供涵盖航旅票务、商旅管理和会奖旅游三大场景的泛商旅出行服务海菲曼提交注册2025/12/112.276652.36主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售通宝光电提交注册2025/12/095.888309.35汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售兢强科技提交注册2025/12/315.597758.35电磁线的设计、研发、生产及销售通领科技提交注册2025/12/210.6613085.54汽车内饰件的研发、生产及销售新天力提交注册2025/11/1911.016840.08食品容器的研发、生产和销售岷山环能提交注册2025/4/3028.957298.93集原生资源清洁生产、再生资源回收利用、高新材料制造为一体的资源综合利用扬德环能提交注册2023/10/203.298127.71低浓度瓦斯综合利用业务,具体包括低浓度瓦斯发电、瓦斯综合利用装备研发制造及技术服务、超低浓度瓦斯氧化供热等业务宇星股份提交注册2024/1/244.484303.28螺母系列产品的研发、生产及销售拓普泰克已过会2026/01/2310.3510189.21智能控制器及智能产品的研发、生产和销售弥富科技已过会2026/01/222.737622.42汽车流体管路系统关键零部件以及导轨、护板等其他塑料零部件的研发、生产及销售百瑞吉已过会2026/01/212.315231.16生物医用材料等产品的研发、生产和销售中科仪已过会2026/01/1610.8219276.54干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、销售,及相关技术服务北交所策略专题报告29/33瑞尔竞达已过会2026/1/144.768484.37炼铁高炉高效、长寿、节能、绿色、环保等技术与所需耐火材料的研发、生产和销售邦泽创科已过会2026/1/815.1014793.18办公电器和家用电器的自主研发、原创设计、跨国生产、全球商超渠道/互联网品牌销售、全球本地化服务沛城科技已过会2025/12/307.339344.49公司是定位于锂电新能源行业的局部电路增值服务商,在锂电池泛应用化趋势背景下,围绕新能源行业的电池、电源、电驱和电动车(“四电”)关键零部件需求,专业从事第三方电池电源控制系统(BMS、PCS 等)自主研发、生产及销售,并提供以集成电路、分立器件为核心的元器件应用方案英氏控股已过会2025/12/2219.7421059.62以满足中国婴幼儿的营养照护需求为核心,婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务板块协同发展的综合性、大型母婴产品研发、生产及运营企业赛英电子已过会2025/12/194.577390.15陶瓷管壳和封装散热基板等功率半导体器件关键部件的研发、制造和销售创达新材已过会2025/12/184.196122.01高性能热固性复合材料的研发、生产和销售,同时提供电子行业洁净室工程领域环氧工程材料及服务原力数字已过会2025/12/125.458673.933D 数字内容制作服务业务金钛股份已过会2025/12/515.5913674.85海绵钛系列产品研发、生产和销售祺龙海洋已过会2025/11/32.445067.02海洋钻井隔水导管的研发、生产和销售;油气长输管线的生产和销售及水下油气装备试验技术服务等雅图高新已过会2025/9/127.4214861.12高性能工业涂料的研发、生产及销售巍特环境已过会2025/9/123.295323.81利用自主研发的先进工艺、材料、设备、信息系统并结合高科技手段为客户提供排水管网探测、检测评估、方案设计、零开挖修复以及智慧运营服务数据来源：北交所官网、开源证券研究所（注：数据截至2026 年1 月23 日）
6、 北交所监管动态一览：对17 起证券异常交易监管措施
2026 年1 月19 日至1 月23 日，本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对17 起证券异常交易行为采取限制证券账户交易、暂停证券账户交易、出具警示函等自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对1 起上市公司重大事项进行专项核查。表14：北交所监管动态时间监管动态2026 年1 月19 日至1 月23 日本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对17 起证券异常交易行为采取限制证券账户交易、暂停证券账户交易、出具警示函等自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对1 起上市公司重大事项进行专项核查。2026 年1 月12 日至1 月16 日本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对32 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形。
2026 年1 月5 日至1 月9 日
本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对17 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对2 起上市公司重大事项等进行专项核查。北交所策略专题报告30/33时间监管动态2025 年12 月29 日至12 月31本所继续将退市整理股票“广道退”（920680）和退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票，加强交易风险提示；对19 起证券异常交易行为采取自律监管措施，其中对“广道退”上的异常交易行为采取出具警示函等自律监管措施12 人次；对1 起上市公司重大事项进行专项核查。2025 年12 月22 日至12 月26本所继续将退市整理股票“广道退”（920680）和退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票，加强交易风险提示；对132 起证券异常交易行为采取自律监管措施，其中对“广道退”上的异常交易行为采取暂停证券账户交易、出具警示函等自律监管措施116 人次；对1 起上市公司重大事项进行专项核查。2025 年12 月15 日至12 月19本所继续将退市整理股票“广道退”（920680）和退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票，加强交易风险提示；对38 起证券异常交易行为采取自律监管措施，其中对“广道退”上的异常交易行为采取自律监管措施18 人次。
2025 年12 月8 日至12 月12
本所将进入退市整理期的股票“广道退”（920680）和退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票，加强交易风险提示；对51 起证券异常交易行为采取自律监管措施，其中对“广道退”上的异常交易行为采取暂停证券账户交易、出具警示函等自律监管措施33 人次；对1 起上市公司重大事项进行专项核查。2025 年12 月1 日至12 月5 日本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对6 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形。2025 年11 月24 日至11 月28本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对6 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对1 起上市公司重大事项等进行专项核查。2025 年11 月17 日至11 月21本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对17 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对2 起上市公司重大事项等进行专项核查。2025 年11 月10 日至11 月14本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对6 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形。2025 年11 月3 日至11 月7 日本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对5 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形。2025 年10 月27 日至10 月31本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对24 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对2 起上市公司重大事项进行专项核查。2025 年10 月20 日至10 月24本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对9 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形。2025 年10 月13 日至10 月17本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对11 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对6 起上市公司重大事项进行专项核查；向证监会上报涉嫌违法违规案件线索1 起。
2025 年9 月29 日至10 月10
本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（920305）列为重点监控股票；对7 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对14 起上市公司重大事项进行专项核查；向证监会上报涉嫌违法违规案件线索1 起。2025 年9 月22 日至9 月26 日本所继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（835305）列为重点监控股票；对10 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对41 起上市公司重大事项进行专项核查。2025 年9 月15 日至9 月19 日"继续将退市风险警示股票“*ST 云创”（835305）列为重点监控股票；对8 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对49 起上市公司重大事项进行专项核查；向证监会上报涉嫌违法违规案件线索1 起。行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对34 起上市公司重大事项进行专项核查。"2025 年9 月8 日至9 月12 日 继续将“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票列为重点监控股票，加强北交所策略专题报告31/33时间监管动态交易风险提示；对14 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对34 起上市公司重大事项进行专项核查。
2025 年9 月1 日至9 月5 日
“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票，以及股价涨跌异常的“宏裕包材”（837174）列为重点监控股票；对59 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对38 起上市公司重大事项进行专项核查。2025 年8 月25 日至8 月29 日“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票列为重点监控股票，加强交易风险提示；对20 起证券异常交易行为采取出具警示函、暂停证券账户交易等自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对2 起上市公司重大事项进行专项核查。2025 年8 月18 日至8 月22 日“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票列为重点监控股票，加强交易风险提示；对6 起证券异常交易行为采取出具警示函、暂停证券账户交易等自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对3 起上市公司重大事项进行专项核查。2025 年8 月11 日至8 月15 日“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票列为重点监控股票，加强交易风险提示；对7 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对3 起上市公司重大事项进行专项核查；向证监会上报涉嫌违法违规案件线索1 起。
2025 年8 月4 日至8 月8 日
“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票列为重点监控股票，加强交易风险提示；对15 起证券异常交易行为采取自律监管措施，其中对退市风险警示股票上的异常交易行为采取自律监管措施11 人次。
2025 年7 月28 日至8 月1 日
“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票列为重点监控股票，加强交易风险提示；对35 起证券异常交易行为采取自律监管措施，其中对退市风险警示股票上的异常交易行为采取连续实施暂停证券账户交易、出具警示函等自律监管措施25 人次2025 年7 月21 日至7 月25 日“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票列为重点监控股票；对14 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形。2025 年7 月14 日至7 月18 日“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票进行重点监控，加强交易风险提示；对29 起证券异常交易行为采取自律监管措施，包括对退市风险警示股票上的异常交易行为采取限制证券账户交易2 人次、暂停证券账户交易1 人次；对2 起上市公司重大事项进行专项核查。
2025 年7 月7 日至7 月11 日
对6 起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对6 起上市公司重大事项进行专项核查；继续将“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票列为重点监控股票。
2025 年6 月30 日至7 月4 日
对近期股价连续上涨的“*ST 广道”（839680）、“*ST 云创”（835305）2 只退市风险警示股票进行重点监控，加强交易风险提示；对27 起证券异常交易行为采取自律监管措施，其中对封涨停等异常交易行为采取暂停证券账户交易4 人次；对7 起上市公司重大事项进行专项核查
7、 风险提示
政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险北交所策略专题报告32/33《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。