1. 伟隆股份：小而美的水阀龙头，增速稳健盈利优秀

投资要点
◼ 伟隆股份：小而美的水阀龙头，增速稳健盈利优秀：伟隆股份成立于1992 年，深耕给排水阀门三十余年，海外营收占比长期保持75%左右，且以欧、美高端市场为主。2017 年深交所上市。上市以来，公司业绩增速稳健，2017-2024 年营业总收入由2.9 亿元增长至5.8 亿元，CAGR 为 10.6%；归母净利润由 0.6 亿元增长至1.3 亿元，CAGR 为 11.5%，盈利能力表现优秀，毛利率稳定于40%左右，销售净利率稳定于20%+。2018 年公司开始为数据中心基础设施建设提供阀门，产品应用于印尼、北美等数据中心；2021 年底，公司成功被沙特阿美公司认定为消防阀门领域合格供应商，成为亚洲唯一此类阀门供应商。新下游、新客户的拓展将打开公司中长期成长空间。◼ 水处理阀门：弱周期的千亿级市场，AIDC+新兴市场城建带来新增量：水处理为工业阀门市场第二大下游，2024 年市场规模约1200 亿元。水处理阀门主要应用于城镇排水、消防给水、空调暖通、污水处理、海水淡化等环节，覆盖民用、商业和公用领域，市场规模一方面随着住宅投资、城市化建设、工业基础设施投资的增长而增加，另一方面有着稳定的存量维保需求，周期性弱。海外领先的水处理阀门厂商包括沃茨水工业（2024 年营收162 亿元人民币）、AVK（2024 年营收94 亿元人民币）及穆勒水务（2024 年阀门类营收59 亿元人民币）等，营收增速稳健，后市场服务占比近六成，且盈利表现均优秀。国产水阀厂商营收体量仍较小，且自有品牌出海份额、后市场服务占比低，中长期成长空间广阔。2024 年伟隆股份营收约6 亿元，全球市场份额不足1%，成长可期。当前时点水阀行业具备两大新增驱动力：1）AI 服务器算力需求爆发，液冷方案需求快速提升。阀门为液冷系统核心零部件，需求将快速增长，我们预计2026 年液冷阀门市场规模约84 亿元。2）中东与北非等新兴市场城市化、工业化推进将带动水阀需求增长。根据GlobalData，截至2025 年末，全球约有6309 亿美元的水务和污水处理建设项目（统计口径涵盖前期规划到执行阶段），其中约69%（4375 亿美元）的项目处在执行或执行前期（设计、招标和授标）阶段。中东和北非占比最高，达到40%（约2500 亿美元，其中GCC 成员国占主导地位），这些区域对海水淡化、废水处理依赖度极高，以满足饮用水供应需求。按阀门占项目投资额2%~4%，中东与北非未来将撬动50 亿~100 亿美金的新增需求。◼ 出海渠道先发优势明显，产能扩张保障中长期成长：中高端水阀市场准入资质、销售渠道壁垒较高：（1）资质认证壁垒：水务为民生大事，欧美等发达国家对水阀均根据不同行业制定了不同的标准，对供应商生产流程、产品质量等要求严格，且审核周期较长。部分业主方还要求阀门厂进入供应商名单，如沙特要求供应商通过沙特阿美的9COM 认证或SWCC 供应商预审，阿布扎比要求供应商进入ADSSC 或EWEC 的供应商名册，才可参与投标。（2）销售渠道壁垒：水处理阀门行业参与者众多，成熟的品牌、完善的销售网络和高响应的售后服务为壁垒之一。此外，沙特的IKVA 计划鼓励企业在当地投资，于沙特本地有投资、雇佣和售后的厂商更容易中标。在此背景下，我们看好伟隆股份成长性：①公司海外资质认证完备、渠道建设较成熟，于泰国、沙特已有产能，先发优势明显。随海外工厂产能释放，关税等压制公司外销的因素逐步消解，公司将充分受益于新兴市场水阀需求的增长。②公司2018 年切入数据中心领域，目前已有成熟产品向微软数据中心等供货，主要销往北美和东南亚。公司的液冷阀门覆盖一二次侧，冷却塔、管路以及CDU 环节均有。相较海外供应商，公司具备交期短等优势，随客户认可度提升，液冷阀门有望成公司又一增长极。◼ 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.3/1.7/2.2 亿元，当前市值对应PE 分别为37/28/22 倍。公司为水处理阀门细分赛道龙头，有望持续受益于液冷阀门放量、中东等海外市场拓展，业绩增长确定性强，首次覆盖给予“增持”评级。◼ 风险提示：国际贸易政策变化风险、国内市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险-16%-2%12%26%40%54%68%82%96%110%2025/2/112025/6/122025/10/112026/2/9伟隆股份沪深300公司深度研究东吴证券研究所图27： 2024-2030 年沙特海水淡化规划产能将从4.2 百万立方米/天提升至7.4 百万立方米/天 14图28： 2024-2030 年沙特污水处理规划产能将从1.04 百万立方米/天提升至2.53 百万立方米/天.................................................................................................................................................................. 15图29： 液冷同比风冷散热能力对比（2MW 机房为例） ............................................................... 15图30： 液冷同比风冷能耗和电费对比（2MW 机房） ................................................................... 15图31： 机柜功率密度与制冷方式....................................................................................................... 16图32： 液冷系统中阀门的应用........................................................................................................... 16图33： ASIC 液冷需求市场规模测算 ................................................................................................ 17图34： 英伟达NVL72 液冷需求市场规模测算 ................................................................................ 17图35： AIDC 液冷阀门市场部分参与者梳理 .................................................................................... 18图36： 水处理阀门的认证壁垒........................................................................................................... 19图37： 伟隆股份上市以来产能、海外中心建设............................................................................... 20图38： 公司产品主要下游................................................................................................................... 21图39： 伟隆股份盈利预测表（单位：百万元）............................................................................... 23图40： 可比公司估值表....................................................................................................................... 24公司深度研究东吴证券研究所
1. 伟隆股份：小而美的水阀龙头，增速稳健盈利优秀
1.1. 伟隆股份：给排水阀门领先供应商，深耕行业三十余年给排水阀门领先供应商，产品具备全球知名度。伟隆股份成立于1992 年，专业从事各材质阀门研发、生产制造、销售服务，为全球用户提供流体系统解决方案。2017 年公司于深交所上市，凭借从研发到精加工的全产业链自主生产，公司在维持营收规模增长的同时，保持行业领先盈利水平。2018 年公司开始为数据中心基础设施建设提供阀门，产品广泛应用于印尼、北美等数据中心；2021 年底，公司成功被沙特阿美公司认定为消防阀门领域合格供应商，成为亚洲唯一此类阀门供应商。新下游、新客户的拓展将打开公司中长期成长空间。技术创新引领行业，全球化生产与服务体系深厚：（1）产品谱系纵深发展，核心技术自主可控： 公司产品涵盖150 多个型号、2000 多个规格，广泛应用于市政给排水、消防、暖通及燃气系统。其自主研发的“不停水加装阀门”技术获得国家发明专利，填补了国内行业空白。（2）全球化进展显著，海外营收占比领先：海外营收占比长期保持 75%左右，产品远销全球70 多个国家和地区，并在美国、英国、沙特、中国香港、泰国设有控股子公司，构建了成熟的国际销售网络与本土化生产能力。图1：伟隆股份发展历程数据来源：公司官网，东吴证券研究所范氏父子控股民营企业，股权结构稳定。截至2025 年9 月30 日，范庆伟合计持有公司股份约51.73%（含个人直接持股及通过青岛惠隆间接持股），为公司实际控制人；其子范玉隆直接持股约3.24%，二人为一致行动人。此外，公司高管郭成尼（国际销售总监）、迟娜娜（财务总监）、张会亭（研发总监）通过青岛惠隆企业管理有限公司间接持有公司股份0.41%，核心团队与公司利益一致，激励充分。公司深度研究东吴证券研究所图2：伟隆股份股权结构（截至2025 年9 月30 日）数据来源： Wind，东吴证券研究所公司深耕阀门领域，产品型谱齐全。公司主要生产球墨铸铁、铸钢、不锈钢等材质的闸阀、蝶阀、止回阀、过滤器等，为市政给排水系统、污水处理系统、消防给水系统、空调暖通系统及燃气系统提供配套产品及解决方案。图3：公司深耕阀门领域，产品谱系完整数据来源：Wind ，公司招股书，东吴证券研究所公司深度研究东吴证券研究所1.2. 业绩增速稳健，海外为核心市场公司上市以来业绩增速稳健。2017-2024 年营业总收入由2.9 亿元增长至5.8 亿元，CAGR 为 10.6%；归母净利润由 0.6 亿元增长至 1.3 亿元，CAGR 为 11.5%。2023-2024年收入增速放缓，我们判断系原材料价格下降，而公司采用成本加成定价法，产品单价下降导致表观收入增速放缓，且美国关税冲击下，市场拓展节奏阶段性受到干扰。2025 年前三季度，公司实现营收 4.6 亿元，同比增长 17%，归母净利润 1.0 亿元，同比增长 15%，收入端增速开始修复。展望后续，AI 算力增长、液冷方案渗透率提升将带动阀门需求增长，叠加伟隆于中东、东南亚等海外地区新客户突破，公司业绩增速有望再迎上行拐点。图4：2025 年前三季度公司营业收入同比+17%图5：2025 年前三季度公司归母净利润同比+15%数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所公司盈利能力较强，毛利率稳定于40%，销售净利率稳定于20%+。2023 年-2025年前三季度，公司毛利率稳定于40%左右、销售净利率稳定于22%左右。公司盈利能力主要受原材料价格、销售结构和汇率波动影响，其中（1）原材料价格：公司阀门产品原材料为铸件、生铁、废钢及加工件等，2024 年原材料成本占主营业务成本60%-70%。近年来钢价下降为公司盈利能力带来正向贡献。（2）销售结构：公司海外毛利率高于国内约20pct，近年来内销占比提升部分抵消了原材料价格下降对利润带来的贡献。（3）汇率：2021-2023 年公司外销收入以美元结算为主，受美元汇率波动影响较大。2.93.53.63.54.25.45.75.84.621%2%-3%20%30%6%1%17%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%营业总收入（亿元）YOY0.6 0.80.5 0.6 0.61.41.2 1.31.028%-32%9%5%123%-14%12% 15%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.51.5归母净利润（亿元）YOY公司深度研究东吴证券研究所图6：公司毛利率稳定于40%，销售净利率稳定于22%图7：2024 年公司原材料采购金额占比数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：公司年报，东吴证券研究所分区域，公司海外营收占比七成以上：（1）海外：公司海外收入占营收长期维持在70% 以上，以美、欧等发达国家和地区为主，毛利率领先于国内约20pct。2017-2024 年公司海外营收由 2.5 亿元 增长至 4.4 亿元，CAGR 为9%。近两年公司海外增速放缓，我们判断系关税扰动和公司产能瓶颈，随泰国、沙特产能投建，外销增速有望修复。（2）国内：上市以来公司主动加大对国内市场的布局力度，2017-2024 年收入由0.4 亿元提升至1.4 亿元，CAGR 约20%，占比也由 2017 年的 14% 提升至 2025 上半年的 27%，为公司提供新增长点。图8：2017 年以来公司外销营收(亿元)占比维持70%以上数据来源：Wind ，东吴证券研究所42% 38% 36% 35% 33%37% 39% 40% 41%21% 22%15% 17% 15%25% 21% 23% 22%0%10%20%30%40%50%销售毛利率销售净利率铸件,28.8%生铁,7.5%废钢,11.3%加工件,52.4%-50%-30%-10%10%30%50%70%2025H1国外营收中国大陆营收国外营收YOY中国大陆营收YOY公司深度研究东吴证券研究所图9：2017 年以来公司外销营收占比维持70%以上数据来源：Wind ，东吴证券研究所由于高端市场对品牌和渠道要求较高，公司在欧、美以贴牌代工为主，2024 年贴牌占营收比重约为 53%。海外毛利率领先于国内20pct，2022 年以来内外销毛利率稳步提升。2025 年上半年公司海外毛利率 44.8%，同比下降1.8 pct，主要系阶段性因素如汇率、原材料价格影响。2025 年上半年公司国内毛利率 25.0%，同比提升3.9pct，我们认为系高端产品占比提升以及规模效应释放。图10：2023 年公司前五大客户基本情况序号单位名称销售额（万元）占营业收入比例国家客户类型J&S Valve, Inc6,105.9810.71%美国贴牌LANSDALE INTERNATIONAL LLC3,517.806.17%美国贴牌Victaulic Europe bvba – Belgium2,587.614.54%比利时贴牌REECE AUSTRALIA PTY LTD2,443.224.28%澳大利亚贴牌LICHFIELD FIRE & SAFETY EQUIPMENT FZE1,975.183.46%阿联酋贴牌合计16,629.7929.16%--数据来源：公司公告，东吴证券研究所86%86%86%80%75%86%79%76%73%14%14%14%20%25%14%21%24%27%0%20%40%60%80%100%2025H1中国大陆营收国外营收公司深度研究东吴证券研究所图11：2024 年贴牌占营收比重约为 53%图12：2025 年上半年公司海外毛利率高于国内19pct数据来源：公司年报，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所公司人力成本和费用控制良好，期间费用率稳中有降。2017-2024 年，公司期间费用率从19.4%下降至16.0%，累计下降3.4pct。2025 年前三季度，公司期间费用率16.2%，同比上升0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/5.9%/3.9%/0.4%，同比分别-0.4/-0.5/+0.1/+1.1pct，可转债计提利息、美元走弱背景下，费用率保持稳定。展望后续，随规模效应释放，公司费用率有望保持稳中有降的态势。图13：公司上市以来人员控制良好员工总人数（人） 714人均薪酬(万元)5.86.37.17.47.59.210.911.011.8员工薪酬(万元) 4,3294,5955,3315,5095,2586,4638,1578,0798,536人均创利(万元)7.38.210.27.38.58.317.616.817.4人均创收(万元)38.238.845.649.050.756.770.081.777.0数据来源：Wind ，东吴证券研究所图14：公司上市以来技术人员、销售人员人数占比提升图15：公司期间费用率稳中有降数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所33.7%33.0%30.9%34.6%11.3%5.2%10.0%12.4%54.9%61.8%59.1%53.0%0%20%40%60%80%自有品牌经销占比自有品牌直销占比贴牌占比37.4% 35.6%42.0% 43.9% 45.5% 44.8%23.5% 24.7%13.0%20.9% 24.4% 25.0%0%10%20%30%40%50%
2024 2025H1
海外毛利率国内毛利率72%66%4%7%9%13%0%20%40%60%80%100%其他技术人员销售人员生产人员-5%0%5%10%15%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率公司深度研究东吴证券研究所股权激励绑定核心高管，彰显稳健增长信心。2025 年8 月，公司推出限制性股票激励草案，并于9 月完成授予。该计划授予的股票数量为487 万股，占公司总股本约1.9%。计划覆盖核心管理层及技术骨干共133 人。激励计划的考核年度为2025-2027 年，触发值为营收6.5（+13%，同比，下同）/7.0（+8%）/7.8（+11%）亿元，目标值为营收6.5（+13%）/7.4（+14%）/8.2（+11%）亿元。股权激励计划绑定公司与核心员工利益，且彰显成长信心。图16：公司股权激励计划目标值和触发值归属期考核年度定比2024 年，2025-2027 年年度营业收入YOY目标值（Am）触发值（An）目标值（Am）触发值（An）第一个归属期
2025 年
65,10013%第二个归属期
2026 年
74,00070,30014%8%第三个归属期
2027 年
82,00077,90011%11%数据来源：公司公告，东吴证券研究所图17：公司股权激励计划覆盖管理层在内133 名核心员工姓名岗位获授的限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数的比例占本激励计划公告日公司股本总额的比例周广常务副总2.26%0.04%郭成尼国际销售总监2.26%0.04%迟娜娜董事、财务总监2.26%0.04%李鹏飞董事会秘书2.26%0.04%张会亭研发技术总监2.26%0.04%渠汇成生产总监2.26%0.04%陈存明营销中心总监2.26%0.04%商洪亮质量运营中心总监2.26%0.04%其他核心人员（125 人）301.861.97%1.20%预留部分97.17719.96%0.39%合计486.977100.00%1.93%数据来源：公司公告，东吴证券研究所公司深度研究东吴证券研究所
2. 水处理阀门：弱周期的千亿级市场，AIDC+新兴市场城建带来
新增量2.1. 水处理阀门：工业阀门第二大下游，千亿市场+周期性弱工业阀门应用领域多且分散，市场空间广阔且增长稳定。工业阀门是工业管路上控制或调节流体（液体、气体或浆料）介质流动的重要零部件，下游主要覆盖油气（35%）、水处理（20%）、化工（19%）、电力（16%）等。根据GIA 数据，2024 年全球阀门制造业市场规模为853 亿美元，每年保持3%~5%稳健增长。图18：2021-2026 年全球阀门制造业市场规模（亿美元）图19：2023 年全球工业阀门行业下游需求分布数据来源：GIA，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg Intelligence，东吴证券研究所水处理为工业阀门市场第二大下游，2024 年市场规模约1200 亿元。水处理阀门具备应用领域分散、周期性弱等特征，主要应用于城镇排水、消防给水、空调暖通、污水处理、海水淡化等环节，覆盖民用、商业和公用领域。水处理阀门的市场规模一方面随着住宅投资、城市化建设、工业基础设施投资的增长而增加，另一方面有着稳定的存量维保需求。图20：水处理阀门产业链梳理数据来源：公司年报，东吴证券研究所4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%1,0002025E 2026E市场规模YOY35%20%19%16%4% 6%石油与天然水处理化工电力公司深度研究东吴证券研究所从海外龙头业绩表现看，水处理行业周期性弱。穆勒水务、沃茨水工业等海外水处理阀门龙头过去十年营业收入保持稳健增长，且其营收结构中，约60%的需求来自于存量维修维保。图21：2025 财年穆勒水务终端市场结构图22：2024 年沃茨水工业终端市场结构数据来源：wind，东吴证券研究所数据来源：wind，东吴证券研究所图23：2017-2025 财年穆勒水务营业收入CAGR 为8%图24：2015-2024 年沃茨水工业营业收入CAGR 为6%数据来源：wind，东吴证券研究所注：汇率为每期财报截止日汇率数据来源：wind，东吴证券研究所注：汇率为每期财报截止日汇率海外领先的水处理阀门厂商包括沃茨水工业（2024 年营收162 亿元人民币）、AVK（2024 年营收94 亿元人民币）及穆勒水务（2024 年阀门类营收59 亿元人民币）等，盈利表现均优秀，营收增速稳健。国产水阀厂商营收体量仍较小，且自有品牌出海份额、后市场服务占比低，中长期成长空间广阔。2024 年伟隆股份营收约6 亿元，全球市场份额不足1%，成长可期。62%28%10%市政水务基础设施维修与更住宅建筑60%40%维修与更新建筑
74 76
55 63 68 66 72
89 92 92
3%-28%15%9%-4%10%23%3% 1%10%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20152016201720182019202020212022202320242025穆勒水务营业总收入（亿元,CNY）YOY
95 97 95 107 112 98
138 146
2%-2%13%4%-12%17% 20%6%11%6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%沃茨水工业营业总收入（亿元,CNY）YOY公司深度研究东吴证券研究所图25：水处理阀门市场参与者公司名称成立时间 总部
2024 年
营业收入（CNY）
2024 年
盈利水平下游应用领域主要销售地区沃茨水工业（Watts WaterTechnologies）
1874 美国
162 亿元
（含解决方案）毛利率：47.2%净利率：12.9%商业领域：包括水安全、消防保护、灌溉、锅炉房控制、数据中心、半导体工厂及电池工厂等大项目解决方案。住宅领域：包括地暖、融雪系统、水质过滤与软化、住宅灌溉等。美洲为核心市场，2025 年营收占比约76%。AVK Group 1941 丹麦
94 亿元 净利率：9.7%
水处理：供水、污水处理、灌溉及大坝水库控制。天然气：天然气配送、燃气管网安全。消防：室内外消火栓系统、消防专用阀门。欧洲为核心市场，包括丹麦、德国、英国、法国及中东欧国家。穆勒水务
1857 美国
总营收：
102 亿元
阀门：59亿元毛利率：36.1%净利率：13.4%水流解决方案：铁制闸阀、特种阀门和服务铜配件。水务管理解决方案：消火栓、维修与安装、天然气、计量、漏损检测，以及压力管理与控制类产品及解决方案。北美为核心市场，2025 年美国和加拿大贡献约97%的营收。VAG Group（2025 年被瑞士GF 收购）
1872 瑞士 约15 亿元 息税前净利
率：11.5%给排水系统：饮用水供应、污水处理基础设施。水利枢纽与电力：大坝、水利工程、抽水蓄能电站、冷却水循环及海水淡化。工业应用：一般工业水处理、城市管网漏损管理（管网压力调节）。欧洲为核心市场、中东为重点增长区。纽威股份
2002 中国
62 亿元
毛利率：38.1%净利率：18.7%油气开采：勘采、液化天然气、油气管线运输、装卸&储存系统。化工：精炼与石油化工、煤化工、其他化工。水处理：海水淡化、废水处理、数据中心。外销为主，
2024 年营收占
比约61%远大阀门
1994 中国
26 亿元
（2023年）/水处理：城镇给排水系统、污水处理及水循环利用。重工业：石油、化工、电力、冶金。其他：医药及市政基建项目。外销为主冠龙节能
1991 中国
9 亿元
毛利率：32.4%净利率：8.3%节水阀门领域：用于城镇给排水系统、水利工程建设、消防给水系统、智慧水务、石化及工业应用、数据中心配套系统等。内销为主，
2024 年营收占
比约95%伟隆股份
1992 中国
6 亿元
毛利率：40.3%净利率：22.6%给排水及燃气行业：包括市政给排水、水利工程、消防给水、空调暖通、智慧节能、燃气六大应用领域。外销为主，
2024 年营收占
比约76%数据来源：wind，公司官网，东吴证券研究所注：美元兑人民币汇率7.08；欧元兑人民币汇率7.84公司深度研究东吴证券研究所2.2. 中东、非洲等城市化、工业化将贡献水阀市场百亿美金增量中东和北非为全球最大的供水与污水处理项目市场，城市化和工业化的推进将带动水阀需求持续增长。根据GlobalData，截至2025 年末，全球约有6309 亿美元的水务和污水处理建设项目（统计口径涵盖前期规划到执行阶段），其中约69%（4375 亿美元）的项目处在执行或执行前期（设计、招标和授标）阶段。中东和北非占比最高，达到40%（约2500 亿美元，其中GCC 成员国占主导地位），这些区域对海水淡化、废水处理依赖度极高，以满足饮用水供应需求。2024-2030 年沙特海水淡化规划产能将从4.2 百立方米/天提升至7.4 百立方米/天，增长约75%；污水处理规划产能将从1.04 百立方米/天提升至2.53 百立方米/天，翻倍以上增长。按阀门占项目投资额2%~4%，中东与北非未来将撬动50 亿~100 亿美金的新增需求。图26：中东区域部分水务投资政策梳理国家/地区指导框架规划周期项目内容沙特阿拉伯 沙特“2030 愿景”(Vision 2030)联合国经济和社会事务部（UN DESA）预测，到2030 年，沙特人口将从3500 万增长到4010 万。鉴于沙特阿拉伯自然水资源有限，海水淡化设施将继续建设以满足日益增长的用水需求。沙特环境、水利和农业部（MEWA）2023 年末宣布，已拨款800 亿美元用于未来几年的水利项目，涵盖海水淡化、污水处理、战略水库、大坝等的建设。*沙特水务合作公司（SWPC）为其中的主要采购机构，该机构由海水淡化公司（SWCC）和沙特电力公司（SEC）各持股50%。阿联酋阿联酋水安全战略2017-2036 2026 年1 月，阿布扎比宣布将于未来10 年投入超过3000 亿美元用于现代化能源和水务系统的建设。数据来源：沙特、阿联酋政府官网，东吴证券研究所图27：2024-2030 年沙特海水淡化规划产能将从4.2 百万立方米/天提升至7.4 百万立方米/天数据来源：MEWA,东吴证券研究所公司深度研究东吴证券研究所图28：2024-2030 年沙特污水处理规划产能将从1.04 百万立方米/天提升至2.53 百万立方米/天数据来源：MEWA,东吴证券研究所2.3. AI 服务器算力需求爆发，液冷方案需求快速提升AI 服务器算力需求爆发，液冷方案需求快速提升。随着 AI 计算、HPC 计算等高性能计算需求不断提升，CPU、GPU 等计算芯片朝高算力、高集成方向演进，同时也导致单颗计算芯片功耗的大幅提升。传统风冷技术面对高热密度场景呈现瓶颈，散热效率已经跟不上计算效率。应用液冷技术能够为数据中心节能、降噪，提供高密算力，提升单柜部署密度。图29：液冷同比风冷散热能力对比（2MW 机房为例）图30：液冷同比风冷能耗和电费对比（2MW 机房）数据来源：中兴通讯液冷技术白皮书，东吴证券研究数据来源：中兴通讯液冷技术白皮书，东吴证券研究功率密度KW/RACK柜机数量RACKS占地面积M^2风冷冷板式液冷浸没式液冷冷却能耗/KW冷却电费/万元风冷冷板式液冷浸没式液冷公司深度研究东吴证券研究所图31：机柜功率密度与制冷方式数据来源：中兴通讯液冷技术白皮书，东吴证券研究所阀门作为液冷系统的核心关键件，在温控方案中发挥着关键作用。在高密度计算环境中，即使是轻微的热管理中断也可能导致性能下降或代价高昂的停机。阀门通过实现流量调节与系统隔离，确保冷却系统实现精准控制，保障系统正常运行，为液冷系统的核心零部件。阀门广泛部署于冷却塔、CDU、机柜及分集水器（Manifold）等核心节点。图32：液冷系统中阀门的应用数据来源：沃茨液冷系统解决方案、中兴通讯液冷白皮书，东吴证券研究所公司深度研究东吴证券研究所按液冷阀门占液冷系统价值量的8%，我们测算2026 年液冷系统阀门市场规模约84 亿元。核心假设：1）ASIC 需求：我们假设2025 年液冷系统单价为5303 元/KW（往后每年价值量提升20%），根据海外大厂26 年出货量预期（wind 一致预期）和单ASIC 功耗，我们测算得26 年预计ASIC 用液冷系统规模达353 亿元。2）NVL72 需求：结合英伟达收入预测（wind 一致预期）、数据中心收入占比（稳定在90%左右）及NVL72 单价测算得NVL72 出货量，我们假设单机柜液冷系统单价为84 万元，进而计算得26 年预计需求达697 亿元。图33：ASIC 液冷需求市场规模测算图34：英伟达NVL72 液冷需求市场规模测算2025E 2026E 2027EGoogle 预计出货量（万颗）①AWS 预计出货量（万颗）②META 预计出货量（万颗）③微软预计出货量（万颗）④Google 预计单ASIC 功耗（W）⑤ 850AWS 预计单ASIC 功耗（W）⑥META 预计单ASIC 功耗（W）⑦ 1200 1200 1200微软预计单ASIC 功耗（W）⑧液冷系统单价（元/KW）⑨
5303 6364 7636
液冷系统市场规模（亿元）⑩=（①*⑤+②*⑥+③*⑦+④*⑧）*⑨
125 353 551
液冷阀门市场规模（亿元）⑪=⑩*8%2024A 2025E 2026E 2027E英伟达营业收入(百万美元) ①130497 209820 276546 316118增长率(%)114.20 60.79 31.80 14.31数据中心收入占比② 88%90%90%90%NVL72 单价（万美元）③NVL72 出货量（柜）④=①*②/③38279 62946 82964 94835液冷系统单价（万元）⑤液冷系统市场规模（亿元）⑥=④*⑤液冷阀门市场规模（亿元）⑦=⑥*8%数据来源：Wind，东吴证券研究所测算数据来源：Wind，东吴证券研究所测算海外龙头主导液冷市场，国产品牌有望加速突破。阀门直接影响数据中心液冷系统的正常运行，且占项目投资比率相对较低，客户对价格敏感度低、更重视产品可靠性。目前数据中心液冷阀门市场主要由霍尼韦尔、派克汉尼汾等海外一线品牌主导，国内厂商渗透率较低。近年来，随着国产品牌主动出海，于海外市场的影响力持续增强，客户认可度逐步提升。更快的交期和更高的产能弹性将帮助国产阀门渗透率持续提升。伟隆股份在2018年便通过参与微软在印尼项目切入数据中心领域，具备先发优势。公司深度研究东吴证券研究所图35：AIDC 液冷阀门市场部分参与者梳理公司名称成立时间 总部
2024 年
营业收入（CNY）
2024 年
盈利水平下游应用领域主要销售地霍尼韦尔
1906 美国 2767 亿元
毛利率：38.1%净利率：14.1%航空航天、楼宇自动化（产品包括数据中心液冷阀门）、工业自动化、能源与可持续发展美国为核心市场，2024年营收占比约57%艾默生
1890 美国 1226 亿元
毛利率：50.8%净利率：11.2%自动化和控制解决方案、测试与测量、量测产品、阀门和控制、系统软件美国为核心市场，2025年营收占比约51%AVK Group 1941 丹麦
94 亿元
净利率：9.7%水处理：供水、污水处理、灌溉及大坝水库控制。天然气：天然气配送、燃气管网安全。消防：室内外消火栓系统、消防专用阀门。欧洲为核心市场，包括丹麦、德国、英国、法国、西班牙、荷兰及中东欧国家。KITZ
1951 日本
80 亿元
毛利率：26.1%净利率：7.0%阀门应用覆盖建筑楼宇（给排水、消防）、能源化工、半导体生产线超净阀日本为核心市场，2024年营收占比约65%数据来源：wind，公司官网，东吴证券研究所注：海外公司营收数据均取自Wind，人民币金额为各公司财年结束日汇率统一换算。霍尼韦尔采用美元兑人民币汇率7.0823；艾默生采用美元兑人民币7.1798；AVK 采用欧元兑人民币汇率7.8399；KITZ 采用日元兑人民币汇率0.0487。公司深度研究东吴证券研究所
3. 出海渠道先发优势明显，产能扩张保障中长期成长
3.1. 中高端水阀具备资质认证和销售渠道壁垒，公司先发优势明显中高端水阀市场准入资质、销售渠道壁垒较高：（1）资质认证壁垒：自来水厂、城镇给排水系统和消防系统的阀门质量影响人的日常生活和身体健康。欧美等发达国家对水阀均根据不同行业制定了不同的标准，英国WRAS、挪威DNV、德国VDS、欧盟CE、美国FM、UL、NSF、澳大利亚WaterMark 等，认证机构对供应商的生产流程、产品质量管理体系等均有严格的要求，且周期较长。除了地区性、行业性的强制认证外，部分业主方还要求阀门厂进入供应商名单（AVL，Approved Vendor List），如沙特要求供应商通过沙特阿美的9COM 认证或SWCC（海水淡化局）供应商预审，阿布扎比要求供应商进入ADSSC（污水处理公司）或EWEC（水电采购公司）的供应商名册，才可参与投标。（2）销售渠道壁垒：水处理阀门行业参与者众多，且水务为民生大事，成熟的品牌、完善的销售网络和高响应的售后服务为壁垒之一。此外，沙特的IKVA 计划鼓励企业在当地投资，于沙特本地有投资、雇佣和售后的厂商更容易中标。图36：水处理阀门的认证壁垒数据来源：公司年报，东吴证券研究所伟隆股份深耕水阀行业三十余年，海外资质认证完备、渠道建设较成熟，先发优势明显。经过多年沉淀，公司产品已取得中国船级社型式认可证书、欧盟CE 认证、英国WRAS 饮用水认证、美国UL 饮用水/FM/NSF 认证、阿联酋Civil Defense 民防认证等，产品销往全球70 多个国家和地区。于渠道、产能均实现全球化布局，于美国、英国、中国香港、沙特、泰国均设立控股子公司，于沙特、泰国已有产能投建。2021 年底，公司成功被沙特阿美公司认定为消防阀门领域合格供应商，成为亚洲唯一此类阀门供应商。展望后续，随沙特、泰国工厂产能释放，关税等压制公司外销的因素逐步消解，公司将充分受益于新兴市场水阀需求的增长。公司深度研究东吴证券研究所图37：伟隆股份上市以来产能、海外中心建设项目类型项目名称建设时间地点具体功能及设计指标渠道建设 伟隆阀门有限公司（英国）
2009 年
英国全资子公司，旨在加强公司境外销售业务开拓以及提升公司品牌的国际知名度，形成覆盖欧洲市场的销售网络渠道建设 伟隆阀门有限公司（美国）
2014 年
美国全资子公司，开拓北美市场销售渠道产能扩张大规格及特殊用途阀门生产项目 (IPO 募投)
2017 年-
2020 年
青岛总投资8335.5 万元，首次公开发行募投项目，2020 年投产，大幅提升大规格及特殊用途阀门产能，主要用于污水处理系统等领域技术研发技术研发中心建设项目(IPO 募投)
2017 年-
2020 年
青岛总投资3705 万元，首次公开发行募投项目，建设技术研发中心，进一步提升公司的技术研发能力和质量检测控制水平产能扩张 新型阀门建设项目
2018 年-
2019 年
莱州总投资15923 万元，由全资子公司莱州伟隆实施，建设两条自动铸造线，主要生产铸件产品，为阀门生产提供原材料配产能扩张&渠道建沙特生产基地项目
2024 年-
2025 年
沙特总投资1000 万美元，建设3 条产线（消防阀门、水务阀门和消防栓），产值1200 万美元/年，目前已具备生产条件，待沙特阿美验厂后开始批量生产产能扩张&渠道建泰国生产基地项目
2024 年-
2026 年
泰国总投资1400 万美元，建设1 条阀门产线，产值2000 万美元/年，预计2026 年6 月底前投产。旨在规避美国关税风险，开拓东南亚市场，服务美洲及东南亚客户。产能扩张智慧节能阀门建设项目 (可转债募投)
2024 年-
2026 年
青岛总投资2.94 亿元，拟用募集资金2.7 亿元。建设期3 年，公司预计2026 年9 月达产。达产后年新增产能6 万套（智能阀门2.5 万套、燃气阀门3.5 万套），年产值约4 亿元，毛利率36.8%。数据来源：公司公告，东吴证券研究所3.2. 液冷阀门已有成熟产品，有望打造新增长极公司2018 年切入数据中心领域，目前已有成熟产品向微软数据中心等供货，主要销往北美和东南亚。公司的液冷阀门覆盖一二次侧，冷却塔、管路以及CDU 环节均有。相较海外供应商，公司具备交期短等优势，随客户认可度提升，液冷阀门有望成为公司的又一增长极。公司深度研究东吴证券研究所图38：公司产品主要下游产品分
2024 年
营收比例应用领域具体工程案例市政、水利与暖通49%市政给排水：服务于城镇供水管网、污水处理系统。深圳水务集团、济南水务集团、杭州水务集团、青岛水务集团等招标项目水利工程：涉及跨流域调水、大型水库建设及防洪灌溉系统，主要用于原水输送管线与泵站。南水北调工程项目空调暖通：用于公共建筑、商场、工业厂房的中央空调冷热水循环系统。通过海外净销售，供应迪拜塔、英国奥运场馆等多个项目智慧节能：响应“十四五”规划，提供带传感器和远程控制功能的智能阀门，实现精准灌溉与节水。新疆高标准智慧农田项目数据中心：应用于一次侧冷却塔、管路及二次侧CDU系统。微软印尼数据中心、北美数据中心消防阀45%消防给水：主要配套工业建筑及大型化工能源项目。巴斯夫湛江一体化基地、伊拉克哈法亚油处理升级等燃气阀6%燃气：用于城镇燃气输配管网、调压站及终端入户。港华燃气集团、长沙新奥燃气集团、邢台燃气集团等数据来源：公司年报，东吴证券研究所公司深度研究东吴证券研究所
4. 盈利预测与投资建议
核心假设：（1） 阀门：阀门业务贡献公司主要营业收入。受益于数据中心液冷阀门放量、中东等海外市场拓展，阀门业务有望打开全新增长空间。毛利率假设基于公司该业务毛利率稳定在较高水平。我们预计该业务2025-2027 年收入5.3/6.7/8.3 亿元，同比+16%/+25%/+25%，预计毛利率为42%/41%/41%。（2） 阀门零件、管件：营收增速假设主要考虑其作为阀门配套业务的稳定属性及国内维保需求释放。毛利率假设基于其相对稳定的盈利特征并趋于历史中枢水平。我们预计该业务2025-2027 年收入0.8/0.9/1.0 亿元，同比+20%/+15%/+10%，预计毛利率为35%/35%/35%。（3） 过滤器：营收增速假设主要参考该业务2024 年的营收增速（同比+11%）。毛利率假设与阀门零件、管件业务保持一致。我们预计该业务2025-2027 年收入0.25/0.28/0.31 亿元，同比+10%/+10%/+10%，预计毛利率为35%/35%/35%。（4） 其他业务：考虑该业务可能的业务结构调整及一次性项目的影响，预期2025年营收增速下滑，后续保持稳定。毛利率提升基于规模效应释放预期。我们预计该业务2025-2027 年收入0.19/0.19/0.19 亿元，同比－40%/+0%/+0% ，预计毛利率为30%/40%/50%。我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入6.5/8.0/9.8 亿元，同比增长13%/22%/22%，归母净利润1.3/1.7/2.2 亿元，同比增长1%/30%/28%。公司深度研究东吴证券研究所图39：伟隆股份盈利预测表（单位：百万元）单位：百万元2025E2026E2027E阀门YOY-8%18%37%4%-2%16%25%25%毛利率37.6%36.1%39.1%42.1%42.7%42%41%41%阀门零件、管件YOY-6%11%49%23%9%20%15%10%毛利率33.6%36.3%33.3%37.1%44.1%35%35%35%过滤器18.9022.0327.8720.8023.07YOY-16%17%27%-25%11%10%10%10%毛利率35.1%36.6%41.5%30.5%37.2%35%35%35%其他业务20.3336.0917.6723.6932.20YOY943%78%-51%34%36%-40%0%0%毛利率-6%-5%2%-9%2%30%40%50%国内YOY35%49%-27%62%16%20%20%15%毛利率23%25%13%21%24%25%25%25%海外YOY-9%13%49%-4%-2%13%23%25%毛利率37%36%42%44%45%45%45%45%海外营收占比80%75%86%79%76%74%75%76%营业总收入YOY-3%20%30%6%1%13%22%22%毛利毛利率34.5%32.6%37.5%39.0%40.3%40%40%40%钢材价格指数汇率（人民币兑美元）6.906.456.737.057.12期间费用率19.5%18.4%15.3%16.0%16.0%归母净利润YOY9%5%123%-14%12%1%30%28%归母净利润率17%15%25%21%23%20%21%22%数据来源：Wind，东吴证券研究所测算我们选取了同处工业阀门赛道、且业务模式具有可比性的纽威股份、江苏神通以及海外龙头沃茨水工业（Watts Water Technologies）作为可比公司。根据测算，可比公司2025-2027 年的平均PE 分别为28 /24 /22 倍。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.3/1.7/2.2 亿元，当前市值对应PE 分别为37/28/22 倍。公司当前估值水平高于可比公司平均值，主要源于市场对其在液冷数据中心及中东新增长极赋予更高的溢价。公司高增长的确定性与业务稀缺性支撑了相较同公司深度研究东吴证券研究所类公司更高的估值溢价。作为深耕行业三十余年的水阀出海龙头，公司全球化布局先发优势明显，为亚洲唯一获沙特阿美认证的消防阀门供应商，有望在中东及北非市场基础设施建设中实现快速放量。同时，公司早在 2018 年便已切入数据中心领域，拥有向头部客户供货的成熟案例，液冷阀门产品线完整且具备较强交期优势，将充分受益于海外AIDC 项目的建设。综上，公司核心业务增长确定性强，首次覆盖给予“增持”评级 。图40：可比公司估值表2026/2/8货币 收盘价（元）市值归母净利润（亿元）PE代码公司（亿元）2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E603699.SH 纽威股份 CNY56.311.615.819.523.3002438.SZ 江苏神通 CNY16.82.93.44.04.6WTS.N 沃茨水工业 USD319.22.93.33.73.8平均002871.SZ 伟隆股份 CNY19.41.31.31.72.2数据来源：Wind，东吴证券研究所测算注：采用美元兑人民币汇率6.95。纽威股份、江苏神通及海外龙头沃茨水工业同处工业阀门赛道，整体业务模式与伟隆股份具有可比性。纽威股份归母净利润预测来自东吴证券预测，江苏神通、沃茨水工业归母净利润预测来自2026.2.08Wind 一致预期。公司深度研究东吴证券研究所
5. 风险提示
（1）国际贸易政策变化风险：公司出口业务占比较高，若未来主要市场国家的关税政策发生不利变化，可能对公司出口业务及盈利能力造成冲击。（2）国内市场竞争加剧的风险：国内阀门生产企业数量较多，中低端阀门市场竞争激烈，若公司无法在高端工业阀门领域保持研发优势，可能面临国内市场份额被挤压的风险。（3）原材料价格波动风险：原材料成本占公司主营业务成本比例的 60%-70%，若钢铁、有色金属等大宗商品价格出现大幅上涨，将对公司成本端产生不利影响。（4）汇率波动风险：公司海外业务收入占比较高，且出口产品主要以美元作为结算货币，若美元持续贬值，可能对公司经营业绩产生不利影响。公司深度研究东吴证券研究所伟隆股份三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E 利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产1,0301,0811,314 营业总收入货币资金及交易性金融资产营业成本(含金融类)经营性应收款项税金及附加存货销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用(8)长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产投资净收益在建工程公允价值变动无形资产减值损失(1)商誉资产处置收益长期待摊费用
2 营业利润
其他非流动资产营业外净收支资产总计1,3721,4621,5891,772 利润总额流动负债减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
0 净利润
经营性应付款项减:少数股东损益合同负债
34 归属母公司净利润
其他流动负债非流动负债
247 每股收益-最新股本摊薄(元)
0.520.530.680.87长期借款应付债券
234 EBIT
租赁负债
0 EBITDA
其他非流动负债负债合计
645 毛利率(%)
40.3440.1440.1039.96归属母公司股东权益1,086 归母净利率(%)22.6220.2821.4622.46少数股东权益所有者权益合计1,0171,127 收入增长率(%)1.4513.0922.4922.20负债和股东权益1,3721,4621,5891,772 归母净利润增长率(%)11.561.3929.6327.87现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E 重要财务与估值指标2024A2025E2026E2027E经营活动现金流
244 每股净资产(元)
3.753.533.874.31投资活动现金流(186)(130)(13) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流(81)(108)(112) ROIC(%)11.8411.6914.3417.02现金净增加额(35)
118 ROE-摊薄(%)
15.3214.9117.6220.25折旧和摊销
55 资产负债率(%)
34.7836.3636.0236.42资本开支(83)(5)(129)(5) P/E（现价&最新股本摊薄）37.2536.7428.3422.16营运资本变动(18)(16)(22) P/B（现价）5.165.484.994.49数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。