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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
好太太(603848)
投资评级 无评级
上次评级
[Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
[Table_OtherReport] 好太太：夯实龙头地位，国补驱动下
业绩有望快速修复
发布股权激励方案，智能晾晒龙头成
长可期
智能化升级推进，毛利率环比改善
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
好太太：收入稳健增长，产品结构升级
[Table_ReportDate] 2026年 10月25日
[Table_Summary] 事件： 公司发布2026 年三季报。26Q1-3 实现收入 11.63 亿元 （同比+9.8%），
归母净利润 1.57 亿元（同比+9.6%） ，扣非归母净利润1.47 亿元（同比
+5.4%）；26Q3 实现收入 4.10 亿元（同比+7.2%） ，归母净利润0.55 亿元
（同比-4.0%） ，扣非归母净利润0.56 亿元（同比-1.4%）。
点评：家居需求疲软， 公司依托智能产品渗透率提升叠加产品结构升级， 收
入端实现平稳增长。盈利能力方面，毛利率环比高位震荡、同比显现压力，
我们判断主要系成本波动影响， 以及线上竞争加剧。 伴随核心部件自制比例
提升/费用管控深化，以及产品高端化发展，我们预计原材料价格回落后、
公司盈利中枢有望上行。
电商表现优异，线下改革呈现显现。26H1 电商/线下南区/北区收入同比分
别+14.8%/+4.3%/+9.7%。公司 Q3 销售费用率同比仍在平稳提升、我们
判断公司持续强化营销力度， 线上稳增趋势有望延续； 线下受制于终端需求
疲软，我们预计 Q3 收入降速，但公司大力推行零售转型、开展店效倍增等
举措，我们预计盈利能力同比改善。
盈利能力阶段性承压。26Q3 公司毛利率为 48.78%（同比-2.42pct） ，归母
净利率为 13.36%（同比-1.56pct） 。费用表现来看，26Q3 期间费用率为
32.51% （同比 +0.04pct ） ， 其 中 销 售/ 研发 / 管理 / 财 务 费 用 率 分 别
+0.22/+0.02/-0.50/+0.30pct。
现金流&营运能力稳定。26Q1-3 经营性现金流净额为 2.09 亿元 （同比+0.71
亿元） ，其中26Q3 单季 0.55 亿元（同比-0.33 亿元） ；26Q3 末存货/应收/
应付周转天数分别为 59.97/20.48/90.87 天（同比-10.02/+1.06/-3.93 天） 。
盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.2、2.6、2.9 亿
元，对应 PE 为 22.8X、19.5X、17.1X。
风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。
[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 1,557 1,544 1,702 1,945 2,149
增长率 YoY % -7.8% -0.9% 10.3% 14.3% 10.5%
归属母公司净利润
(百万元)
248 203 220 257 292
增长率 YoY% -24.1% -18.2% 8.3% 16.8% 13.7%
毛利率% 48.0% 48.8% 47.7% 47.8% 47.9%
净资产收益率RO E% 10.2% 7.9% 8.2% 9.0% 9.6%
EPS(摊薄)(元) 0.62 0.51 0.55 0.64 0.73
市盈率 P/E(倍) 20.15 24.63 22.75 19.48 17.13
市净率 P/B(倍) 2.05 1.95 1.86 1.75 1.65
[Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 10 月 23 日收盘价
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[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 747 839 1,111 1,385 1,688 营业总收入 1,557 1,544 1,702 1,945 2,149
货币资金 273 206 377 631 909 营业成本 810 791 891 1,015 1,120
应收票据 0 1 1 1 1
营业税金及
附加 17 16 18 21 23
应收账款 68 103 90 97 102 销售费用 340 383 417 473 522
预付账款 10 14 27 24 30 管理费用 87 94 102 117 129
存货 150 138 138 152 165 研发费用 49 48 48 53 60
其他 247 378 478 479 481 财务费用 -12 -9 2 -1 -10
非流动资产 2,626 2,708 2,758 2,723 2,679
减值损失合
计 -13 -18 -5 -15 -10
长期股权投资 0 9 9 9 9 投资净收益 2 3 3 6 6
固定资产（合
计） 398 407 538 607 637
其他 33 27 31 37 35
无形资产 1,355 1,320 1,291 1,261 1,232 营业利润 287 233 254 296 337
其他 874 972 920 845 800 营业外收支 0 2 1 1 1
资产总计 3,374 3,547 3,870 4,108 4,367 利润总额 288 234 255 297 338
流动负债 392 369 465 518 570 所得税 40 31 34 40 46
短期借款 0 0 0 0 0 净利润 248 203 220 257 292
应付票据 81 91 96 113 123
少数股东损
益 0 0 0 0 0
应付账款 194 170 247 268 295
归属母公司
净利润 248 203 220 257 292
其他 116 108 122 137 152 EBITDA 355 273 330 381 422
非流动负债 142 216 309 339 369
EPS (当
年)(元) 0.62 0.51 0.55 0.64 0.73
长期借款 121 196 286 316 346
其他 21 20 24 24 24 现金流量表 单位:百万元
负债合计 534 585 774 857 939 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 398 398 398 398 398
经营活动现
金流 285 215 387 378 419
归属母公司股
东权益
2,442 2,564 2,697 2,852 3,029 净利润 248 203 220 257 292
负债和股东权
益 3,374 3,547 3,870 4,108 4,367
折旧摊销 82 52 73 85 94
财务费用 -8 -7 10 12 13
重要财务指标
单位:百
万元
投资损失 -2 -3 -3 -6 -6
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营运资金变
动 -48 -49 81 18 17
营业总收入 1,557 1,544 1,702 1,945 2,149 其它 13 19 6 12 8
同比（%） -7.8% -0.9% 10.3% 14.3% 10.5%
投资活动现
金流 -404 -254 -210 -41 -41
归属母公司净
利润 248 203 220 257 292 资本支出 -224 -118 -69 -47 -48
同比（%） -24.1% -18.2% 8.3% 16.8% 13.7% 长期投资 -181 -157 -180 0 0
毛利率（%） 48.0% 48.8% 47.7% 47.8% 47.9%
其他 1 21 39 6 6
ROE% 10.2% 7.9% 8.2% 9.0% 9.6%
筹资活动现
金流 -3 -22 -6 -84 -99
EPS (摊
薄)(元) 0.62 0.51 0.55 0.64 0.73
吸收投资 0 0 0 0 0
P/E 20.15 24.63 22.75 19.48 17.13 借款 121 75 90 30 30
P/B 2.05 1.95 1.86 1.75 1.65
支付利息或
股息
-122 -85 -97 -114 -129
EV/EBITDA 18.29 26.87 14.91 12.31 10.52
现金流净增
加额 -122 -62 171 253 278
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理， 新消费研究中心总经理， 上海交通大学硕士，
第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于
国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分
析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年
金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财
富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖
造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研
究所，有3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中
获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心， 主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、
宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消
费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺
织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明， 本人具有证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
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测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
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300 指数（以下简称基准） ；
时间段：报告发布之日起 6 个
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增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示
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