[Table_RightTitle]
证券研究报告|食品饮料
[Table_Title]
吨价稳健，业绩短期承压
[Table_StockRank]
增持(维持)
[Table_StockName]
——
重庆啤酒（600132）3Q2026业绩点评
[Table_ReportDate] 2026年10月30日
[Table_Summary] 报告关键要素:
公司发布 2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入 123.9亿元，
同比-5.1%；实现归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净
利润 11.0亿元，同比-9.8%。
投资要点:
⚫ 业绩短期承压，3Q2026业绩降幅环比有所扩大。2026Q1-Q3公司实现营
业收入 123.9亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 11.2亿元，同比-
9.8%；实现扣非归母净利润 11.0亿元，同比-9.8%，业绩总体有所承
压。分季度看，2026Q3公司实现营收 38.1亿元，同比-9.6%，实现归
母净利润3.2亿元，同比-14.0%，收入与利润降幅环比均有所扩大，主
要原因为旺季现饮需求恢复偏慢，公司啤酒销量有所下滑。
⚫ 盈利能力较为稳健，销售费用率有所上升。2026Q1-Q3公司实现毛利率
49.7%，同比-0.5pct；实现销售净利率18.0%，同比-1.0pct，盈利能力
整体保持稳健。费用端，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率
分别为 16.7%/3.5%/0.1%/-0.1%，同比 +1.1pct/+0.1pct/+0.0pct/
+0.0pct，销售费用率有所上升，主要系收入端下滑背景下宣传费用投
放保持相对刚性。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额为
35.7亿元，同比-9.3%，现金流表现较好。
⚫ 公司吨价保持平稳， 销量有所下滑。2026Q1-Q3公司实现啤酒销量253.3
万千升，同比-5.1%，销量略有下滑；实现吨价4753.7元/千升，同比
-0.2%，价格体系总体保持稳健。
⚫ 高档占比持续提升，区域表现有所分化。2026Q1-Q3公司高档/主流/经
济产品分别实现收入73.7/43.8/2.9亿元，同比-4.5%/-6.5%/-6.4%，
分别占总营收的59.5%/35.3%/2.4%，同比+0.4pct/-0.5pct/+0.0pct，
高档产品占比持续上升，高端化进程仍在延续。分区域看，2026Q1-Q3
公司西北区/中区/南区实现营收 37.4/47.1/35.9亿元，同比分别-
0.4%/-10.6%/-2.8%，中区承压明显，西北、南区相对稳健。
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 14721.87 13987.84 14022.04 14247.87
增长比率(%) 0.53 -4.99 0.24 1.61
归母净利润(百万元) 1230.90 1125.04 1157.52 1191.55
增长比率(%) 10.43 -8.60 2.89 2.94
每股收益(元) 2.54 2.32 2.39 2.46
市盈率(倍) 15.04 16.45 15.99 15.54
市净率（倍） 13.44 13.47 13.28 13.09
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总股本（百万股） 483.97
流通A股（百万股） 483.97
收盘价（元） 38.25
总市值（亿元） 185.12
流通A股市值（亿元） 185.12
[Table_Chart] 个股相对沪深 300指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
旺季量缩压制短期业绩，高端化与非现饮仍
筑韧性
嘉士伯赋能，全国化、高端化、多品牌全面
推进
[Table_Authors] 分析师: 陈雯
执业证书编号： S0270519060001
电话： 18665372087
邮箱： chenwen@wlzq.com.cn
研究助理: 夏伯文
电话： 15216638505
邮箱： xiabw@wlzq.com.cn
-30%
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重庆啤酒 沪深300
证
券
研
究
报
告
公
司
点
评
报
告
公
司
研
究
3066
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证券研究报告
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⚫ 盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我
们下调盈利预测，预计 2026-2028年公司营收分别为 139.9/140.2/
142.5 亿元（调整前 为 145.2/147.5/149.5 亿元），归母净利润
11.3/11.6/11.9亿元（调整前11.9/12.7/13.2亿元） ，10月30日收盘
价对应PE为 16.5/16.0/15.5倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非
现饮与1L装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，
业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。
风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升
级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季
销量；5）行业竞争与费用投放加剧。
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证券研究报告
$$start$$ $$end$$
[Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 14722 13988 14022 14248 货币资金 753 3623 5207 6893
同比增速(%) 0.53 -4.99 0.24 1.61 交易性金融资产 380 230 130 80
营业成本 7232 6946 6916 6994 应收票据及应收账款 87 78 74 73
毛利 7490 7042 7106 7254 存货 2045 2016 1998 2011
营业收入(%) 50.88 50.35 50.68 50.91 预付款项 39 37 35 34
税金及附加 971 923 925 940 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 6.60 6.60 6.60 6.60 其他流动资产 244 181 140 114
销售费用 2655 2658 2692 2764 流动资产合计 3548 6164 7584 9206
营业收入(%) 18.03 19.00 19.20 19.40 长期股权投资 141 141 141 141
管理费用 598 574 568 570 固定资产 4448 4144 3811 3437
营业收入(%) 4.07 4.10 4.05 4.00 在建工程 181 121 81 55
研发费用 16 15 15 16 无形资产 695 781 849 903
营业收入(%) 0.11 0.11 0.11 0.11 商誉 699 699 699 699
财务费用 -15 -6 -49 -73 递延所得税资产 857 912 912 912
营业收入(%) -0.10 -0.04 -0.35 -0.51 其他非流动资产 121 107 111 123
资产减值损失 -104 -12 -9 -8 资产总计 10691 13070 14188 15476
信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0
其他收益 65 56 62 61 应付票据及应付账款 2387 2323 2309 2333
投资收益 -24 28 25 24 预收账款 0 0 0 0
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 1716 3322 3327 3377
公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 458 417 401 399
资产处置收益 6 5 4 4 应交税费 92 81 79 78
营业利润 3206 2956 3036 3117 其他流动负债 2597 2423 2375 2364
营业收入(%) 21.77 21.13 21.65 21.88 流动负债合计 7249 8566 8491 8552
营业外收支 36 7 12 21 长期借款 0 0 0 0
利润总额 3242 2963 3049 3138 应付债券 0 0 0 0
营业收入(%) 22.02 21.18 21.74 22.03 递延所得税负债 5 5 5 5
所得税费用 764 698 718 739 其他非流动负债 576 501 501 501
净利润 2478 2265 2330 2399 负债合计 7830 9072 8998 9058
营业收入(%) 16.83 16.19 16.62 16.84 归属于母公司的所有者权益 1377 1374 1394 1414
归属于母公司的净利润 1231 1125 1158 1192 少数股东权益 1483 2624 3796 5004
同比增速(%) 10.43 -8.60 2.89 2.94 股东权益 2860 3998 5190 6418
少数股东损益 1247 1140 1173 1207 负债及股东权益 10691 13070 14188 15476
EPS（元/股） 2.54 2.32 2.39 2.46
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 2624 4060 2776 2944
投资 -375 165 110 55
基本指标 资本性支出 -413 -178 -183 -160
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 0 26 25 24
EPS 2.54 2.32 2.39 2.46 投资活动现金流净额 -787 13 -48 -81
BVPS 2.85 2.84 2.88 2.92 债权融资 0 2 0 0
PE 15.04 16.45 15.99 15.54 股权融资 0 0 0 0
PEG 1.44 -1.91 5.54 5.28 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0
PB 13.44 13.47 13.28 13.09 筹资成本 -2111 -1111 -1143 -1177
EV/EBITDA 6.39 4.38 3.84 3.28 其他 -61 -94 0 0
ROE 89.39% 81.87% 83.04% 84.25% 筹资活动现金流净额 -2172 -1203 -1143 -1177
ROIC 83.06% 54.89% 43.17% 35.84% 现金净流量 -335 2870 1584 1686
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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