证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品
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伊利股份（600887）
2026年三季报点评：延续增长，兑现回报
2026年10月30日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
研究助理 林蔚
执业证书：S0600126090009
linw@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 30.15
一年最低/最高价 23.76/30.16
市净率(倍) 3.36
流通A股市值(百万元) 189,761.98
总市值(百万元) 190,709.62
基础数据
每股净资产(元,LF) 8.99
资产负债率(%,LF) 61.45
总股本(百万股) 6,325.36
流通A股(百万股) 6,293.93
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 115,780 115,931 120,590 125,873 131,920
同比（%） (8.24) 0.13 4.02 4.38 4.80
归母净利润（百万元） 8,453 11,565 10,086 12,811 14,181
同比（%） (18.94) 36.82 (12.79) 27.02 10.69
EPS-最新摊薄（元/股） 1.34 1.83 1.59 2.03 2.24
P/E（现价&最新摊薄） 22.56 16.49 18.91 14.89 13.45
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收938.1亿元，同比+3.6%，归
属于母公司所有者的净利润88.0亿元，同比-15.6%。26Q3营收293.2亿
元，同比+2.4%，归属于母公司所有者的净利润30.5亿元，同比-5.6%。
◼ 均衡发展，稳健向好。复苏之年乳业航母表现稳健，1-9月各季度增长
平稳，26Q3收入同比+2.4%（Q2同比+2.6%） ，经营韧性强。1）液奶：
Q3业务收入同比+1.7%，一是上游牧场持续出清，散奶价格企稳回升，
中下游乳企竞争格局优化，公司经营环境持续改善；二是奶价调整期公
司重塑渠道体系，数智化赋能供应链全链路，改善渠道秩序，重获经营
主动权，三季度液奶渠道健康度达历史最好状态，并保持稳健复苏节奏；
三是26年5月推出低温鲜奶独立品牌“秒鲜”，工艺升级打开销售半径，
并通过“以需定产、动态滚动”大幅提升产品新鲜度，紧握低温鲜奶结构
性机会，帆乘风扬迅速起量。2）奶粉及奶制品：Q3业务收入同比+3.8%，
主因大包粉销售逐步转向内部自用，外售大包粉收入同比下滑拖累整体
业务表现，若剔除相关扰动，我们估测Q3奶粉产品收入同比增速达中
高个位数，其中澳优经前期渠道运营管理/集团规模优势/私域运维及品
牌营销等多维度深度赋能，迎来收入/盈利较好修复，公司婴配粉头部地
位持续夯实；此外成人粉市场持续扩容，公司牢据份额榜首，通过融合
中式养生智慧，精准匹配中老年人群多元健康诉求，前三季度功能保健
食品实现翻倍增长，益生菌和蛋白质补充剂亦将成为未来五年重点发力
的战略新兴品类。
◼ 积厚成势，盈利释放。26Q3销售净利率为10.7%，同比-0.5pct，主要受
纳税口径调整等非经科目影响，但OPM维持高位，三季度核心经营利
润为30.2亿元（同比+7.0%） ，对应OPM为10.4%（同比+0.5pct），26H1
蒙牛OPM为8.2%。1）毛利率：Q3毛利率同比+0.7pct至34.4%，主因
业务全面均衡发展，成人粉/低温鲜奶等结构增长亮点优化产品结构；其
次销量高基数下增势稳健，规模效应持续显露。2）费用率：Q3销售费
用率/管理费用率均同比-0.1pct，数智化赋能渠道精细管理，叠加规模效
应释放，带动费效比提升。3）所得税：Q3所得税为5.7亿元，同比增
加1.5亿元，自26年起全国税务系统统一征管标准，严格区分乳产品
纳税执行口径，发酵乳/调制乳、及“两油一酪”为代表的乳品和乳铁蛋白
/乳清蛋白等高附加值原料被划入纳税范围，单季度纳税同比增加。
◼ 账面现金充沛，股东回报有力。公司2026年3季度末账面货币资金余
额为172.8亿元，丰厚的现金保障持续分红。公司发布中期利润分配预
案公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税） ，合计拟派发
现金红利总额26.6亿元，占26年1-9月合并报表归属于母公司股东净
利润的30.17%。我们预计在核心经营利润维持高位且持续增长情况下，
年度高分红政策延续更加清晰。此前 8月公司发布回购10~20亿元计
划，回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，向市场传递对
基本面向好信心。
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6%
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2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28
伊利股份 沪深300
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图1：公司26年1-9月归母净利润增速贡献分拆（同比） 图2：公司26Q3归母净利润增速贡献分拆（同比）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
3.59%
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3.8%
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营收
毛利率
营业税金率
销售费用率
管理费用率
研发费用率
财务费用率
其他收益
投资收益
公允价值变动
资产减值损失
信用减值损失
资产处置损益
营业外收支
所得税
少数股东损益
归母净利润增速
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6.2%
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0.8%
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0.6%
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营收
毛利率
营业税金率
销售费用率
管理费用率
研发费用率
财务费用率
其他收益
投资收益
公允价值变动
资产减值损失
信用减值损失
资产处置损益
营业外收支净额
所得税
少数股东权益
归母净利润增速
◼ 盈利预测与投资评级：我们持奶价见底并温和复苏判断，伊利股份作为
全国型头部乳企将会受益供给改善，体现在售价回升和费投优化等，联
营牧场盈利亦会改善。我们调整2026~2028年归母净利为100.9、128.1、
141.8亿元（原预期为101.6、125.9、138.8亿元） ，同比-12.8%、+27.0%、
+10.7%，对应PE为19、15、13x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：商誉减值风险，原奶价格波动风险，收购整合风险。
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伊利股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 66,370 50,270 56,179 64,424 营业总收入 115,931 120,590 125,873 131,920
货币资金及交易性金融资产 19,498 13,691 19,511 27,623 营业成本(含金融类) 75,654 78,456 81,946 85,790
经营性应收款项 4,332 3,174 3,260 3,369 税金及附加 672 770 804 842
存货 10,823 10,078 9,974 9,890 销售费用 21,545 22,181 22,782 23,239
合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,696 5,052 5,148 5,264
其他流动资产 31,716 23,327 23,434 23,542 研发费用 915 902 942 987
非流动资产 85,729 101,259 99,606 97,546 财务费用 (691) (361) (182) (191)
长期股权投资 4,144 4,294 4,444 4,594 加:其他收益 1,208 1,058 1,105 1,158
固定资产及使用权资产 35,242 33,078 30,667 27,992 投资净收益 147 301 314 329
在建工程 1,357 2,122 2,719 3,167 公允价值变动 38 48 63 79
无形资产 4,755 4,642 4,518 4,385 减值损失 (999) (2,466) (684) (711)
商誉 2,182 635 635 635 资产处置收益 (7) (4) (4) (4)
长期待摊费用 16 17 18 19 营业利润 13,528 12,528 15,227 16,840
其他非流动资产 38,033 56,472 56,605 56,753 营业外净收支 (534) (140) (140) (140)
资产总计 152,099 151,529 155,785 161,970 利润总额 12,994 12,388 15,087 16,700
流动负债 91,053 88,339 88,530 90,237 减:所得税 1,480 2,292 2,263 2,505
短期借款及一年内到期的非流动负债 50,045 45,912 46,012 46,112 净利润 11,514 10,096 12,824 14,195
经营性应付款项 13,130 13,621 14,227 14,894 减:少数股东损益 (51) 10 13 14
合同负债 10,564 10,825 10,045 10,528 归属母公司净利润 11,565 10,086 12,811 14,181
其他流动负债 17,313 17,981 18,246 18,702
非流动负债 2,501 2,614 2,824 3,034 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.83 1.59 2.03 2.24
长期借款 472 572 672 772
应付债券 0 100 200 300 EBIT 12,866 12,027 14,905 16,509
租赁负债 289 299 309 319 EBITDA 17,460 17,219 20,370 22,248
其他非流动负债 1,740 1,643 1,643 1,643
负债合计 93,554 90,954 91,354 93,271 毛利率(%) 34.58 34.77 34.74 34.81
归属母公司股东权益 54,656 56,676 60,520 64,774 归母净利率(%) 10.00 8.39 10.20 10.78
少数股东权益 3,889 3,899 3,912 3,926
所有者权益合计 58,544 60,575 64,431 68,700 收入增长率(%) 0.13 4.02 4.38 4.80
负债和股东权益 152,099 151,529 155,785 161,970 归母净利润增长率(%) 36.82 (12.79) 27.02 10.69
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 14,344 20,572 18,941 22,032 每股净资产(元) 8.64 8.96 9.57 10.24
投资活动现金流 (7,796) (13,553) (3,620) (3,455) 最新发行在外股份（百万股） 6,325 6,325 6,325 6,325
筹资活动现金流 (13,473) (12,702) (9,499) (10,464) ROIC(%) 10.51 9.04 11.57 12.32
现金净增加额 (6,869) (5,806) 5,821 8,113 ROE-摊薄(%) 21.16 17.80 21.17 21.89
折旧和摊销 4,595 5,192 5,465 5,739 资产负债率(%) 61.51 60.02 58.64 57.59
资本开支 (2,940) (3,864) (3,714) (3,564) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.49 18.91 14.89 13.45
营运资本变动 (2,699) 2,301 (692) 754 P/B（现价） 3.49 3.36 3.15 2.94
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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