2026 年 09 月 22 日
二季度经营企稳回升，金刚石散热业务稳步推进
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国机精工 （002046.SZ ）公司事件点评报告
买入(首次)
事件
分析师：任春阳 S1050521110006
rency@cfsc.com.cn
分析师：尤少炜 S1050525030002
yousw@cfsc.com.cn
基本数据 2026-09-21
当前股价（元） 64.62
总市值（亿元） 346
总股本（百万股） 536
流通股本（百万股） 530
52 周价格范围（元） 26.51-75.41
日均成交额（百万元） 1032.41
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
国机精工 发布 2026 年半年度报告： 报告期内公司实现营收
15.35 亿元，同比减少 4.51%；实现归母净利润 4905 万元，
同比减少 71.89%；单第二季度公司实现营收 8.9 亿元，同比
下降 1.26%，归母净利润 5812 万元，环比扭亏。
投资要点
▌26H1 业绩阶段性承压，Q2 企稳回升不改经营韧性
2026 年上半年公司收入端阶段性承压 ，主要系轴承业务板块
下滑，报告期内特种及精密轴承业务实现收入 6.79 亿元（同
比-20.61%）；但综合从上半年情况看，特种轴承的经营形势
在逐步好转，收入降幅逐步收窄。 公司在航天轴承领域有较
高市占率 ，随着商业航天进入常态化、高频次、可回收发
射，公司有望持续受益于发射频次提升带来的稳定增量 。上
半年由于研发投入增长（同比增加 4674 万元）和投资收益减
少（公司持有
苏美达产生公允价值变动、2025 年同期处置中
浙高铁股权产生投资收益约 4000 万元），整体利润同比减少
1.2 亿元。综合来看，公司第二季度 多措并举 实现经营企稳
回升，保障 半 年 度 业 绩 由 一 季 度 的 亏 损 转 为 盈 利；同时
2026H1 毛利率为 34.63%，同比+0.85pct，表明公司主业盈利
能力并未减弱。
▌依托顶尖科研平台，高端轴承+特种材料双轮驱动
公司 聚焦于“高端轴承”与“超硬材料”两大板块， 依托
“轴研所+三磨所”两大业内唯一的综合性研究平台，重点服
务于航空航天、半导体、风电等高精尖领域 ，多个产品居国
内领先地位 。公司轴承类产品 主要配套应用于航空航天、风
电两大领域，同时覆盖精密机床、工程机械等多元工业场
景，其中在国内 卫星及其运载火箭专用轴承市场占有绝对优
势。超硬材料业务的下游应用集中在半导体 、汽车、光伏、
制冷等领域 ，在多个行业 有效打破国外跨国公司垄断 ；其中
半导体领域品类清晰 ，金刚石工具对应的客户集中于封装领
域，精密陶瓷制品客户以半导体设备厂为主 。2025 年公司收
入 30.19 亿元（同比+13.59%），归母净利润为 2.6 亿元（同
比-6.96%），主要是 2025 年超硬材料业务注入国机金刚石，
公司对超硬材料业务的权益 降到 67%，超硬材料业务创造的
部分收益 成为少数股权损益 ，致使 当期少数股东损益 增加
-50
0
50
100
150
(%) 国机精工 沪深300
公
司
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究
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5463.45 万元达 6491.59 万元。而伴随半导体领域的加速放
量以及金刚石散热领域的商业化进程提速，公司经营有望趋
势向好。
▌金刚石散热产品矩阵丰富，有望加速商业化
AI 算力功耗突破物理极限，倒逼材料革命 ，金刚石因高导热
能力正逐渐成为 散热 “必选”， 产业正处于从 “成长期早
期”向“成长期中期”加速跨越的关键节点 。中国金刚石散
热核心市场规模有望从 2026 年的约 15 亿元增长至 2030 年的
150-200 亿元，五年复合增长率约 70%-80%。公司深耕金刚石
材料领域，自主研发 MPCVD 法金刚石晶体制备、加工技术，
目前已实现批量化生产；同时公司具备自主研制 MPCVD 法金
刚石生产设备的能力， 已建新型高功率 MPCVD 法大尺寸单晶
/多晶金刚石生产线。在散热领域，公司已形成覆盖金刚石单
晶、金刚石多晶及金刚石铜复合材料的产品矩阵 ，当前 CVD
金刚石产品（含单晶与多晶）已进入行业头部客户的验证阶
段；金刚石铜复合材料已向重点客户送样验证。在民用散热
领域，各技术路线产品目前均处于下游客户验证阶段，有望
实现小批量订单的商业化落地 ；在国防工业领域 ，金刚石散
热片和金刚石光学窗口片已有小批量订单，2025 年实现收入
超 1000 万元。
▌盈利预测
预测公司 2026-2028 年收入分别为 34.96、40.84、48.92 亿
元，EPS 分别为 0.61、0.76、0.92 元，当前股价对应 PE 分
别为 107、85、70 倍。公司在轴承、磨料磨具等行业具备行
业领先竞争力， 依托技术和客户优势， 有望受益散热材料迭
代更新以及商业航天持续发展 ，首次覆盖，给予“买入”投
资评级。
▌ 风险提示
金刚石散热下游验证不及预期；轴承行业发展不及预期；产
品竞争格局恶化；宏观经济不及预期等风险。
预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 3,019 3,496 4,084 4,892
增长率（%） 13.6% 15.8% 16.8% 19.8%
归母净利润（百万元） 260 325 407 494
增长率（%） -7.0% 24.7% 25.5% 21.3%
摊薄每股收益（元） 0.49 0.61 0.76 0.92
ROE（%） 4.6% 5.5% 6.4% 7.3%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产:
现金及现金等价物 1,666 2,196 2,199 2,437
应收款 1,515 1,437 1,902 2,144
存货 812 756 964 968
其他流动资产 611 678 759 864
流动资产合计 4,605 5,066 5,825 6,414
非流动资产:
金融类资产 163 178 208 228
固定资产 1,848 1,678 1,521 1,378
在建工程 692 694 696 701
无形资产 181 172 163 154
长期股权投资 45 45 45 45
其他非流动资产 646 646 646 646
非流动资产合计 3,411 3,234 3,070 2,924
资产总计 8,016 8,300 8,895 9,337
流动负债:
短期借款 240 121 67 37
应付账款、票据 789 882 1,104 1,144
其他流动负债 476 476 476 476
流动负债合计 1,582 1,555 1,758 1,724
非流动负债:
长期借款 592 595 600 607
其他非流动负债 195 195 195 195
非流动负债合计 787 790 795 802
负债合计 2,369 2,346 2,554 2,526
所有者权益
股本 536 536 536 536
股东权益 5,646 5,955 6,342 6,811
负债和所有者权益 8,016 8,300 8,895 9,337
现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 325 406 509 618
少数股东权益 65 81 102 124
折旧摊销 178 194 176 160
公允价值变动 23 23 23 23
营运资金变动 -814 175 -468 -335
经营活动现金净流量 -223 879 342 589
投资活动现金净流量 -657 153 125 118
筹资活动现金净流量 1409 -213 -171 -171
现金流量净额 530 818 296 536
利润表 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 3,019 3,496 4,084 4,892
营业成本 1,989 2,265 2,645 3,164
营业税金及附加 31 35 41 49
销售费用 128 157 184 205
管理费用 298 350 404 482
财务费用 8 1 0 -3
研发费用 256 311 359 411
费用合计 690 819 947 1,095
资产减值损失 -100 -60 -40 -50
公允价值变动 23 23 23 23
投资收益 39 25 26 27
营业利润 346 444 550 669
加:营业外收入 8 0 0 0
减:营业外支出 5 10 5 8
利润总额 349 434 545 661
所得税费用 24 28 35 43
净利润 325 406 509 618
少数股东损益 65 81 102 124
归母净利润 260 325 407 494
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
成长性
营业收入增长率 13.6% 15.8% 16.8% 19.8%
归母净利润增长率 -7.0% 24.7% 25.5% 21.3%
盈利能力
毛利率 34.1% 35.2% 35.2% 35.3%
四项费用/营收 22.9% 23.4% 23.2% 22.4%
净利率 10.8% 11.6% 12.5% 12.6%
ROE 4.6% 5.5% 6.4% 7.3%
偿债能力
资产负债率 29.6% 28.3% 28.7% 27.1%
营运能力
总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5
应收账款周转率 2.0 2.4 2.1 2.3
存货周转率 2.4 3.0 2.8 3.3
每股数据(元/股)
EPS 0.49 0.61 0.76 0.92
P/E 133.1 106.7 85.1 70.1
P/S 11.5 9.9 8.5 7.1
P/B 7.9 7.5 7.1 6.6
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 中小盘&北交所、机械组介绍
尤少炜：金融学硕士，大连理工大学工学学士，4 年金融行业研究经验，研究
方向为工程机械、矿山机械方向。
任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华
鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究
周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士
何春玉：金融学士、理学硕士，2023 年8 月加盟华鑫证券研究所。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 > 20%
2 增持 10% — 20%
3 中性 -10% — 10%
4 卖出 < -10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 > 10%
2 中性 -10% — 10%
3 回避 < -10%
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
证券研究报告
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报告编号：HX-260922001522