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投资逻辑：
业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控
截至 2026 年8 月15 日，我们选取已披露2026 年中期报告、业绩快报或业绩预告的38 家公司作为样本：水电板
块，
桂冠电力、
黔源电力来水较好，二季度归母净利润同比高增39.6%、96.9%，
川投能源在雅砻江发电量大幅下滑的
情况下，上半年归母净利润仅小幅下滑5.3%，雅砻江度电收入及利润实现双位数增长， 当前汛期来水已在低基数下显
著改善，下半年发电量有望实现高增长。火电板块，全国性发电企业业绩尚未发布，
浙能电力、粤电力等部分区域性
发电企业二季度由于长协煤覆盖度有限，利润下滑明显，但预计火电业绩降幅整体可控，业绩最大压力或已过去。绿
电板块，受市场化电价下行及消纳影响板块仍在承压， 多数公司二季度业绩压力较大， 但部分公司补贴回款速度提升，
现金流情况改善。燃气板块中
九丰能源归母净利润增速明显回升，二季度同比增长45.4%。
煤价快速上涨提振电价预期，四川大力支持算电融合
本周秦皇岛5500 大卡现货煤价继续上涨至855 元/吨（周环比上升11 元/吨），同比涨幅为163 元/吨，近期港口
库存加速回落、沿海电厂库存同比+1.1%、内陆电厂库存同比-7.9%。需求来看，本周电厂日耗边际回落，7 月以来受
水文改善影响，火电发电量预计略有承压，但最大压力或已过去。从产能侧来看，近期事故频发、安监趋严，产能侧
成为驱动煤价上涨的主要因子。展望后续，预计9-12 月的火电电量或将有所增长（去年同期基数较低） ，在安监持续
的情况下，重点关注港口库存对煤价上涨的驱动作用。从电价维度来看，我们继续强调当前广东、江苏的月度长协电
价已经超过年度长协水平， 预计2027 年电价将触底向上，8 月全国代购电价的算数平均值亦有超季节性抬升。 电价的
上涨一方面由能源通胀驱动；另一方面伴随部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点。电价上涨将带动基
本面的改善，算电融合则打开想象空间，本周四川发改委发布《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行） 》，提
出鼓励整合攀西—川西北水风光储资源、按直供新能源配置规模的2 倍给予算电融合项目运营企业 （仅限一个投资主
体）额外新能源配置规模，大力推动算电融合投资。
利与红利的再深化与再拓展，火电将脱颖而出
我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路， 即重视红利类资产的利润增长， 在此前市场风格相对进攻的状态
下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第3。我们也沿着此路径在6 月下旬的底部位置建议关
注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，
其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电
价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目
前仍可保持4-5%的股息率水平， 展望未来可迎来业绩与估值的双击， 成为红利的优选。 其二是红利的深化， 即进一步
下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前
市场如期迎来再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。
煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展
相关标的：火电：
国电电力、
宝新能源、
华能国际、
华电国际；水电：川投能源、
国投电力、
长江电力；煤炭：
陕西煤业、
淮北矿业。燃气：九丰能源。
风险提示
煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。
行业周报
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内容目录
一、水电板块盈利改善，四川推动算电融合 ......................................................... 4
（一）业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控 ................................................. 4
（二）四川省推进算力网建设，增加算电融合项目新能源配置规模 ................................. 6
二、电力煤炭高频数据跟踪 ....................................................................... 6
三、板块估值及交易情况 ........................................................................ 11
四、风险提示 .................................................................................. 13
图表目录
图表 1： 2026 上半年公用事业板块业绩同比下滑20.5% .............................................. 4
图表 2： 2026 上半年绿电板块业绩下滑较大 ........................................................ 4
图表 3： 2026Q2 单季度归母净利润同比下降29.34% ................................ ................. 4
图表 4： 公用事业板块公司业绩前瞻 .............................................................. 5
图表 5： 2026Q2 雅砻江公司度电收入同比上涨20.6% ................................................ 6
图表 6： 雅砻江公司与国能大渡河度电净利润 ...................................................... 6
图表 7： 《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行） 》中算电融合相关政策 ........................ 6
图表 8： 内贸煤价格近期企稳回升 ................................................................ 7
图表 9： 北方港口煤炭库存高位回落 .............................................................. 7
图表 10： 二十五省电厂日耗边际回落 ............................................................. 7
图表 11： 坑口煤价近期明显上涨 ................................................................. 8
图表 12： 国内外煤价价差进一步收窄 ............................................................. 8
图表 13： 溪洛渡入库流量近期有所下降 ........................................................... 8
图表 14： 三峡入库流量自阶段高点回落 ........................................................... 8
图表 15： 锦屏一级入库流量维持平稳 ............................................................. 9
图表 16： 官地入库流量维持平稳 ................................................................. 9
图表 17： 猴子岩入库流量有所回落 ............................................................... 9
图表 18： 瀑布沟入库流量有所回落 ............................................................... 9
图表 19： 龙滩入库流量近期有所回落 ............................................................. 9
图表 20： 水布垭入库流量近期波动较大 ........................................................... 9
图表 21： 广东燃煤现货电价近期宽幅波动 ........................................................ 10
图表 22： 山西现货市场电价近期震荡运行 ........................................................ 10
图表 23： 广东8 月月度电价回落 ................................................................ 10
图表 24： 江苏8 月月度电价延续修复趋势 ........................................................ 10
图表 25： 全国LNG 出厂价格指数延续回落 ........................................................ 11
行业周报
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图表 26： 国内外天然气价格表现分化 ............................................................ 11
图表 27： 公用事业板块PE 近十年分位数52.32% ................................................... 11
图表 28： 公用事业板块PB 近十年分位数40.29% ................................................... 11
图表 29： 煤炭板块PE 近十年分位数91.36% ....................................................... 12
图表 30： 煤炭板块PB 近十年分位数96.53% ....................................................... 12
图表 31： 公用事业板块成交量/额占比有所上升 ................................................... 12
图表 32： 煤炭板块成交量/额占比近期有所回落 ................................................... 12
图表 33： 煤炭与公用事业涨幅位居前列 .......................................................... 13
行业周报
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一、水电板块盈利改善，四川推动算电融合
（一）业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控
我们以截止2026 年8 月15 日已披露2026 年中期报告、 业绩快报或业绩预告的 38 家公司
为样本，2026 上半年公用事业板块归母净利润为 230.62 亿元（同比-20.47%） ，其中火电
105.94 亿元（同比-26.60%） 、水电57.03 亿元（同比+48.81%） 、绿电38.71 亿元（同比-
55.95%） 、 燃气26.85 亿元 （同比-1.87%）。单季度数据来看，2026Q2 公用事业板块 （仅29
家A 股口径）单季度归母净利润73 亿元，同比下滑16.51%，主要受到电力现货市场替代
比例持续提升导致的价格波动、煤价持续上涨给火电带来的成本压力同比上升等因素影响。
图表1：2026 上半年公用事业板块业绩同比下滑 20.5% 图表2：2026 上半年绿电板块业绩下滑较大
来源：iFinD，国金证券研究所
备注：统计数据截止2026 年 8 月 15 日已披露中报或业绩预告的 38 家公司
来源：iFinD，国金证券研究所
备注：统计数据截止2026 年 8 月 15 日已披露中报或业绩预告的 38 家公司
图表3：2026Q2 单季度归母净利润同比下降 16.5%
来源：iFinD，国金证券研究所 备注：统计数据截止2026 年 8 月 15 日已披露中报或业绩预告公司
个股来看，水电板块，剔除
电投水电由于资产注入带来的利润增长，水电板块上半年归母
净利润同比增长2.9%， 桂冠电力、 黔源电力来水较好二季度归母净利润同比高增， 川投能
源在雅砻江发电量大幅下滑的情况下，单季度归母净利润仅小幅下滑10.7%，雅砻江度电
收入及利润实现双位数增长， 当前汛期来水已在低基数下显著改善， 下半年发电量有望实
现高增长。火电板块，全国性发电企业业绩尚未发布，浙能电力、粤电力等部分区域性发
电企业二季度由于长协煤覆盖度有限，利润下滑明显，但预计火电利润降幅整体可控，业
绩最大压力或已过去。绿电板块受市场化电价下行及消纳影响，板块仍在承压，多数公司
140.70
279.98
314.64
289.97
230.62
-39.93%
98.99%
12.38%
-7.84%
-20.47%
-80%
-40%
0%
40%
80%
120%
0
70
140
210
280
350
2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1
归母净利润情况（单位：亿元）
归母净利润/亿元 同比增速/%（右轴）
-90
0
90
180
270
360
2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1
细分板块业绩情况（单位：亿元）
火电 水电 绿电 燃气
95
107
123
56
91 87
118
59
83
73
26.41%
11.29% 11.95%
17.46%
-3.57%
-18.14% -4.34%
5.09%
-9.26% -16.51%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0
30
60
90
120
150
2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2
单季度业绩情况（单位：亿元）
单季度归母净利润/亿元 同比增速/%（右轴）
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二季度业绩压力较大，但部分公司补贴回款速度提升，现金流情况改善。燃气板块中九丰
能源归母净利润增速明显回升，二季度同比增长45.4%。
图表4：公用事业板块公司业绩前瞻
公司 板块 2025Q1 2025Q2 2026Q1 2026Q2 Q1 同比 Q2 同比
浙能电力 火电 10.74 24.37 9.47 5.63 -11.8% -76.9%
粤电力 A 火电 -3.83 4.15 -1.52 -3.87 减亏 转亏
长源电力 火电 -0.74 1.68 1.05 0.77 转盈 -54.1%
华银电力 火电 0.76 1.31 1.38 -0.88 82.9% 转亏
天富能源 火电 1.81 1.23 1.75 1.26 -3.0% 2.4%
电投水电 水电 1.47 -1.31 3.93 7.97 168.0% 转盈
川投能源 水电 14.79 9.82 14.53 8.77 -1.8% -10.7%
桂冠电力 水电 5.43 6.44 8.59 9.00 58.1% 39.6%
甘肃能源 水电 4.80 3.45 4.87 3.52 1.6% 2.1%
黔源电力 水电 0.52 0.75 0.89 1.48 72.1% 96.9%
湖南发展 水电 0.04 0.37 0.13 1.73 208.2% 372.5%
三峡能源 绿电 24.47 13.68 10.40 1.30 -57.5% -90.5%
广西能源 绿电 -2.09 1.38 -0.34 1.54 减亏 12.2%
浙江新能 绿电 0.84 2.08 0.28 1.39 -66.2% -33.3%
晶科科技 绿电 -0.35 1.58 -1.29 -0.83 增亏 转亏
金开新能 绿电 1.20 3.19 -0.19 0.81 转亏 -74.6%
江苏新能 绿电 1.64 1.18 1.09 0.24 -33.1% -80.1%
电投产融 核电 11.14 -6.55 11.17 6.58 0.3% 转盈
九丰能源 燃气 5.06 3.55 4.34 5.16 -14.2% 45.4%
深圳燃气 燃气 2.33 4.05 2.67 5.11 14.6% 26.3%
佛燃能源 燃气 0.81 2.29 0.83 2.47 2.1% 8.1%
胜通能源 燃气 0.30 0.01 -0.08 -0.01 转亏 转亏
新天然气 燃气 3.77 2.44 1.45 2.41 -61.5% -1.5%
成都燃气 燃气 1.79 0.97 1.67 0.84 -6.9% -13.6%
南网储能 其他 3.74 4.58 4.54 7.13 21.3% 55.6%
三峡水利 其他 -0.04 0.52 0.32 3.48 转盈 565.3%
乐山电力 其他 -0.01 0.09 -0.02 0.09 增亏 -5.0%
明星电力 其他 0.73 0.01 0.73 -0.20 0.2% 转亏
西昌电力 其他 0.01 0.02 0.03 0.03 129.7% 79.6%
来源：iFinD，国金证券研究所
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图表5：2026Q2 雅砻江公司度电收入同比上涨20.6% 图表6：雅砻江公司与国能大渡河度电净利润
来源：公司公告，国投电力公告，国金证券研究所
备注：雅砻江季度度电收入计算用水电发电量代替
来源：公司公告，国投电力公告，国电电力公告，国金证券研究所
备注：雅砻江及大渡河半年度度电利润计算用水电发电量代替
（二）四川省推进算力网建设，增加算电融合项目新能源配置规模
本周四川发改委发布《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行） 》：（1）提出鼓励整
合攀西—川西北水风光储资源，在甘孜新都桥、阿坝红原、凉山盐源等地布局零碳算力园
区；（2）支持凉山、甘孜、阿坝、攀枝花统筹布局源网荷储一体化大型算力设施，形成区
域性算电融合发展带，大力推动算电融合投资； （ 3 ） 算电融合项目和算力园区采用绿电直
连模式时，执行国家政策上限的20% 余电上网比例； （ 4 ） 按直供新能源配置规模的 2 倍给
予算电融合项目运营企业额外新能源配置规模， 但明确运营企业仅限一个投资主体（项目
绿电运营方与算力运营方共同出资设立一个项目公司， 由该公司统一承担项目申报、 建设
及运营责任），强化统一开发、统一运营和资源集中配置。
图表7：《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行） 》中算电融合相关政策
政策方向 具体内容
建设零碳算力园区
整合攀西、川西北水风光储资源，在甘孜新都桥、阿坝红
原、凉山盐源等地布局零碳算力园区
打造算电融合发展带
支持凉山、甘孜、阿坝、攀枝花统筹布局源网荷储一体化
大型算力设施，形成区域性算电融合发展带
放宽绿电直连余电上网比例
算电融合项目和算力园区采用绿电直连模式时，余电上网
比例可放宽至 20%；支持多用户绿电直连
增加新能源配置规模
按直供新能源配置规模的 2 倍，给予算电融合项目运营企
业额外新能源配置规模；运营企业限定为一个投资主体
来源：四川省发改委，国金证券研究所
二、电力煤炭高频数据跟踪
现货煤价年初以来整体抬升，6 月中旬冲高后有所回落，7 月以来逐步企稳回升，近期价
格呈现上升态势。截止8 月14 日秦皇岛港5500 大卡现货煤价为 855 元/吨， 同比上涨163
元/吨（幅度+23.6%） ，周环比上涨11 元/吨（幅度+1.3%）。3 月以来伴随供暖季结束、气
温回升，电厂日耗维持季节性低位，受水文改善影响，本周二十五省电厂日耗边际回落，
截止8 月13 日为596 万吨，同比-15 万吨，周环比-7.3%。综合影响下，近期港口煤炭库
存自前期高位有所回落， 截止8 月 10 日， 北方港口库存为3611.1 万吨， 同比+469.1 万吨
（幅度+15.9%） ，周环比-153.4 万吨（幅度-4.1%）。
0.2337
0.2489
0.2854
0.26930.2739
0.28670.2785
0.3032
0.3359
0.20
0.23
0.26
0.29
0.32
0.35
雅砻江水电度电收入（元/千瓦时）
0.080 0.082
0.101
0.087
0.102
0.114
0.132
0.041 0.033 0.039 0.043
0.035
0.052
0.065
0.000
0.030
0.060
0.090
0.120
0.150
2021 2022 2023 2024 2025 2025H12026H1
雅砻江水电（元/千瓦时） 国能大渡河（元/千瓦时）
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图表8：内贸煤价格近期企稳回升 图表9：北方港口煤炭库存高位回落
来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所 来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所
图表10：二十五省电厂日耗边际回落
来源：CCTD，国金证券研究所
近期坑口煤价小幅回升，国内外煤价整体高位回落，进口煤价格优势仍不明显。山东滕州
5500 大卡坑口煤价自 7 月末以来明显上涨，截止 8 月 14 日为 850 元/吨，低于秦皇岛港
口价格 5 元/吨，上年同期价差为 22 元/吨，价差周环比缩小 17 元/吨。海外煤价方面，
近期海外煤价整体有所回升， 价格优势仍不明显， 截止8 月14 日山西优混动力煤5500 大
卡库提价 915.00 元/吨，同比+155 元/吨（幅度+20.4%） ，周环比+5 元/吨（幅度+1.1%）；
澳煤5500 大卡库提价为936.92 元/吨， 同比+172.09 元/吨 （幅度+22.5%） ， 周环比+13.98
元/吨 （幅度+1.5%） ； 印尼煤5500 大卡库提价为931.58 元/吨， 同比+207.72 元/吨 （幅度
+28.7%） ，周环比+7.9 元/吨（幅度+0.9%）。
855
500
660
820
980
1140
1300
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛(元/吨)
2023 2024 2025 2026
3611
2000
2500
3000
3500
4000
4500
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
煤炭:库存:分区域:北方(万吨)
2022 2023 2024 2025 2026
300
400
500
600
700
800
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2022 2023 2024 2025 2026
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图表11：坑口煤价近期明显上涨 图表12：国内外煤价价差进一步收窄
来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所 来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所
2026 年进入主汛期后水文条件明显改善， 在去年同期来水偏枯的低基数下，水电发电量有
望增长。根据各省水文网站数据，8 月14 日金沙江下游溪洛渡电站入库流量为 3600 立方
米/秒，同比+5.9%、周环比-21.7%；长江上游三峡电站来水自前期高位有所回落，8 月13
日三峡电站入库流量为 126 00 立方米 / 秒 ，同比 - 49.6 % 、周环比 - 48.6 % 。雅砻江 入汛后来
水快速抬升，锦屏一级电站8 月 13 日入库流量为 1770 立方米/秒，同比+49.8%、周环比
+11.3%；官地电站 8 月 14 日入库流量为 1600 立方米/秒，同比+20.6%、周环比-13.5%。
大渡河来水表现有所分化， 猴子岩电站8 月14 日入库流量为593 立方米/秒， 同比-38.1%、
周环比-34.3%；瀑布沟电站来水较前期明显回落，8 月 14 日为 1500 立方米/秒，同比-
9.2%、周环比-6.3%。红水河龙滩电站来水近期有所回落，最新8 月14 日为2352 立方米/
秒， 同比-25.3%、 周环比-6.0%。清江水布垭电站近期来水波动较大，8 月初明显抬升后有
所回落，最新8 月14 日入库流量为334 立方米/秒，同比-67.3%、周环比-34.2%。
图表13：溪洛渡入库流量近期有所下降 图表14：三峡入库流量自阶段高点回落
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
842
500
600
700
800
900
1000
坑口煤价&港口煤价（元/吨）
平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛
坑口价(含税):动力煤(Q5500):山东:滕州
600
700
800
900
1000
1100
国内外煤价对比（元/吨）
库提价(含税):动力煤:澳洲5500:
广州港
库提价(含税):动力煤:山西优混(5500):
广州港
库提价(含税):动力煤:印尼5500:
广州港
0
2000
4000
6000
8000
10000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
溪洛渡日度入库流量/立方米/秒
2022 2023 2024 2025 2026
0
10000
20000
30000
40000
50000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
三峡入库流量（立方米/秒）
2022 2023 2024 2025 2026
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图表15：锦屏一级入库流量维持平稳 图表16：官地入库流量维持平稳
来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所 来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所
图表17：猴子岩入库流量有所回落 图表18：瀑布沟入库流量有所回落
来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所 来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所
图表19：龙滩入库流量近期有所回落 图表20：水布垭入库流量近期波动较大
来源：贵州省南北盘江红水河航道管理局，国金证券研究所 来源：湖北省水文水资源中心，国金证券研究所
年初至今多省现货电价整体较前期低位有所回升， 但近期波动有所加大： 广东作为用电负
荷中心之一，受需求修复及煤价上行等因素支撑，燃煤现货电价冲高后有所回落，近期整
体宽幅波动，截止 8 月 11 日燃煤电价 412.15 元/兆瓦时，同比+95.45 元/兆瓦时（幅度
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锦屏一级入库流量（立方米/秒）
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官地日度入库流量/立方米/秒
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猴子岩日度入库流量/立方米/秒
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瀑布沟日度入库流量/立方米/秒
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龙滩日度入库流量/ 立方米 / 秒
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水布垭日度入库流量/立方米/秒
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+30.1%）；山西日前市场电价近期整体震荡运行，7 月末至8 月初所有下降后小幅回升，截
止8 月12 日日前市场出清算术均价315.75 元/兆瓦时， 同比-9.37 元/兆瓦时 （幅度+2.9%）。
月度电价方面，广东市场化交易8 月成交均价为410 元/兆瓦时，同比+37 元/兆瓦时；江
苏市场化交易7 月成交均价为363 元/兆瓦时，自2 月低点以来逐月回升。
图表21：广东燃煤现货电价近期宽幅波动 图表22：山西现货市场电价近期震荡运行
来源：广东电力交易中心，国金证券研究所 来源：山西电力交易中心，国金证券研究所
图表23：广东 8 月月度电价回落 图表24：江苏8 月月度电价延续修复趋势
来源：广东电力交易中心，国金证券研究所 来源：江苏电力交易中心，国金证券研究所
海外气价整体有所回落，国内LNG 现货价格小幅上涨。2022 年俄乌冲突爆发后， 欧洲天然
气供应链持续受扰，TTF 气价一度飙升至历史高位，全球气价共振上行，国内LNG 价格亦
同步抬升。进入 2026 年后，中东地缘风险阶段性加剧，霍尔木兹海峡通行风险扰动，进
一步扰动全球油气运输与供需预期，推动国际天然气价格波动加大。本周来看，欧洲TTF
和美国 NYMEX 气价均有所上涨，国内 LNG 价格周环比基本持平。截止 8 月 13 日欧洲 TTF
现货价格为 60.56 欧元/兆瓦时，同比+87.4%，周环比+3.9%；截止 8 月 14 日美国 NYMEX
天然气期货价格为 2.72 美元/百万英热，同比-7.1%，周环比-1.7%；截止 8 月 14 日中国
LNG 现货价格为5408 元/吨，同比+33.9%，周环比基本持平。
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日前现货成交电价:平均电价:燃煤:广东
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出清算术均价:电力:日前市场:山西
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广东市场化交易当月成交电价（元/兆瓦时）
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江苏市场化交易当月成交电价（元/兆瓦时）
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图表25：全国 LNG 出厂价格指数延续回落 图表26：国内外天然气价格表现分化
来源：上海石油天然气交易中心，国金证券研究所 来源：CME，ICE，国金证券研究所
三、板块估值及交易情况
估值水平上，公用事业板块市盈率（剔除负值）为 19.25，近十年估值分位数为 52.32%，
煤炭板块市盈率（剔除负值）为18.26，近十年估值分位数为91.36%；公用事业板块市净
率为1.73，近十年估值分位数为40.29%，煤炭板块市净率为1.72，近十年估值分位数为
96.53%。 在交易量上，2026 年2 月在算电融合催化下， 公用事业板块成交占比一度明显抬
升，5 月中旬至6 月初再度走高，7 月下旬短期快速回升后近期有所回落，8 月 14 日公用
事业板块成交量占比6.91%， 成交额占比2.66%， 成交额在过去2 年29%分位； 煤炭板块来
看，成交活跃度亦自6 月初高位回落，7 月下旬短期回升后近期呈现波动态势，8 月 14 日
成交量占比1.00%、成交额占比0.51%，成交额在过去2 年18%分位。年初至今SW 一级行
业中，煤炭、公用事业板块分别上涨18.89%、2.25%，分别位列第三、第七名。
图表27：公用事业板块PE 近十年分位数52.32% 图表28：公用事业板块 PB 近十年分位数40.29%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
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出厂价格指数:LNG:全国(元/吨)
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美国:期货收盘价(连续):天然气:NYMEX(美元/百万英热单位)
欧洲:期货收盘价(连续):天然气:TTF:ICE(美元/百万英热单位)
中国:现货价:液化天然气(元/吨)(右轴)
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图表29：煤炭板块PE 近十年分位数91.36% 图表30：煤炭板块PB 近十年分位数96.53%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表31：公用事业板块成交量/额占比有所上升
来源：iFinD，国金证券研究所
图表32：煤炭板块成交量/额占比近期有所回落
来源：iFinD，国金证券研究所
-10%
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SW公用事业成交量占比/% SW公用事业成交额占比/% 公用事业累计涨跌幅/%（右轴）
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SW煤炭成交量占比/% SW煤炭成交额占比/% 煤炭累计涨跌幅/%（右轴）
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图表33：煤炭与公用事业涨幅位居前列
来源：iFinD，国金证券研究所
四、风险提示
煤价波动幅度超预期：若进口煤价格、国际能源价格扰动导致煤价超预期上涨，火电度电
燃料成本可能重新抬升， 压缩电量端和容量电价带来的盈利改善空间， 并影响火电自由现
金流转正、资产负债率下降及分红能力提升的持续性。
绿电装机及消纳情况不及预期：新能源全面入市后，绿电盈利对利用小时、市场化交易电
价和消纳水平更加敏感。 若风光装机继续高增但电网外送、 调节电源及负荷增长不及预期，
弃风弃光率可能抬升， 大发时段电价折价扩大， 导致绿电电量增长难以转化为收入和利润
增长。
电力体制改革政策出台不及预期：若电力市场化改革推进节奏慢于预期，或机制电价、容
量补偿、辅助服务收益、系统运行费用分摊等细则落地不及预期，相关资产盈利稳定性和
现金流改善可能弱于判断，影响公用事业化重估逻辑兑现。
18.89%
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2026年初至今板块涨跌幅
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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