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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
买入 （ 维持）
当前价： 50.00 元
青岛啤酒（600600） 食 品饮料 目标价： —— 元（ 6 个月）
26Q3 销量承压，高端化升级持续
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话： 023-63786049
邮箱： zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
电话： 023-63786049
邮箱： ssl@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 13.64
流通 A 股(亿股) 7.09
52 周内股价区间(元) 49.52-66.67
总市值 (亿元) 682.10
总资产 (亿元) 529.29
每股净资产(元) 23.81
相关 研究
[T able_Report] 1. 青岛啤酒（600600）：26Q2 销量承压，
结构升级带动盈利提升 (2026-08-31)
2. 青岛啤酒 （600600） ： 产品结构升级持续，
带动 26Q1 吨价提升 (2026-05-06)
3. 青岛啤酒 （600600）：2025 年稳健收官，
静待需求回暖 (2026-04-02)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收280.4 亿元，同比-4.5%；
归母净利润 50.5 亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润 46.3 亿元，同比-5.9%。
其中 26Q3实现营收 83.8 亿元， 同比-5.6%； 归母净利润11.4亿元， 同比-17.1%；
扣非归母净利润 9.6 亿元，同比-25.3%。
26Q3销量承压，中高端增长对冲部分需求压力。1、量方面，前三季度公司累
计销售啤酒 646.5万千升，同比-6.2%，收入降幅小于销量降幅，反映产品结构
优化对收入形成一定支撑。其中主品牌销量395 万千升，中高端以上产品销量
299.4 万千升，同比+2.0%；其他产品实现销量 252 万千升，同比-13.4%；大
众啤酒需求承压明显。单 Q3 来看，公司销量为 196.5 万千升，同比-9.1%；吨
价同比+3.9%至 4265元/千升。 吨价提升难以抵消销量下滑压力。2、 产品方面，
白啤保持双位数增长，经典系列持续升级，轻干切入零糖低卡细分市场，生鲜
啤酒亦延续增长， 反映公司新品类培育取得进展。3、 渠道方面，前三季度线上、
即时零售及现代零售渠道销量均创新高，即时零售行业领先地位持续巩固。
Q3 毛利率转降叠加费率抬升，整体利润端承压。1、毛利率方面，前三季度毛
利率同比小幅改善至 44.0%，但 26Q3 毛利率同比-1.4pp 至 42.1%，主要系当
季销量下降、产能利用及产品成本等压力并未被结构升级完全消化。2、费用率
方面，Q3 销售费用率同比+1.4pp至 15.1%，管理费用率同比+1.1pp至 4.3%，
收入下降下费用刚性和费用投放对利润形成双重压力。3、利润率方面，26Q3
归母净利率同比-1.9pp 至 13.5%，扣非归母净利率同比-3.0pp 至 11.5%。
高端化方向不变， 未来利润修复更依赖销量企稳与费用效率。公司持续深化 “青
岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，经典、白啤、轻干及生鲜啤酒覆盖更丰富的消
费场景，中高端产品保持增长验证了产品竞争力。然而，在行业现饮需求疲弱、
总体销量下滑的背景下，单靠提升产品结构难以持续支撑利润增长。展望未来，
一方面需要通过核心市场精耕、 即时零售与新消费场景拓展稳定大众产品销量，
另一方面仍需提高新品销售规模与渠道投放效率。产品结构升级与费用投放效
率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现仍是后续基本面观察重点。
盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.27 元、3.43 元、3.61
元，对应动态 PE 分别为 15 倍、15 倍、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 324.73 313.15 322.92 335.28
增长率 1.04% -3.57% 3.12% 3.83%
归属母公司净利润（亿元） 45.88 44.60 46.76 49.21
增长率 5.60% -2.79% 4.84% 5.24%
每股收益 EPS（元） 3.36 3.27 3.43 3.61
净资产收益率 ROE 14.97% 13.89% 13.75% 13.66%
PE 15 15 15 14
PB 2.16 2.07 1.95 1.84
数据来源：Wind ，
西南证券
-21%
-16%
-10%
-5%
1%
7%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
青岛啤酒 沪深300
青 岛啤酒（ 600600） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 324.73 313.15 322.92 335.28 净利润 47.17 45.86 48.08 50.60
营业成本 188.85 181.96 187.72 193.67 折旧与摊销 12.49 13.90 14.29 14.63
营业税金及附加 23.58 22.72 23.43 24.33 财务费用 -4.02 -4.34 -5.30 -6.34
销售费用 44.84 41.65 42.62 44.93 资产减值损失 -0.16 0.00 0.00 0.00
管理费用 14.64 12.84 12.92 13.75 经营营运资本变动 -7.46 4.06 4.12 3.73
财务费用 -4.02 -4.34 -5.30 -6.34 其他 -2.10 -1.43 -1.71 -1.46
资产减值损失 -0.16 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 45.93 58.05 59.47 61.15
投资收益 0.73 0.00 0.00 0.00 资本支出 -13.86 -6.00 -6.00 -6.00
公允价值变动损益 1.06 1.79 1.62 1.49 其他 -18.61 2.27 1.62 1.49
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -32.47 -3.73 -4.38 -4.51
营业利润 62.18 60.11 63.14 66.44 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
其他非经营损益 0.73 0.67 0.72 0.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 62.91 60.78 63.85 67.15 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00
所得税 15.74 14.92 15.78 16.56 支付股利 -32.06 -29.33 -28.51 -29.89
净利润 47.17 45.86 48.08 50.60 其他 1.01 2.50 5.30 6.34
少数股东损益 1.29 1.26 1.32 1.39 筹资活动现金流净额 -31.04 -26.84 -23.21 -23.55
归属母公司股东净利润 45.88 44.60 46.76 49.21 现金流量净额 -17.59 27.48 31.87 33.09
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 128.60 156.08 187.95 221.04 成长能力
应收和预付款项 3.31 3.24 3.30 3.48 销售收入增长率 1.04% -3.57% 3.12% 3.83%
存货 32.37 31.18 32.17 33.19 营业利润增长率 6.42% -3.33% 5.03% 5.24%
其他流动资产 77.76 76.74 77.20 77.77 净利润增长率 5.02% -2.79% 4.84% 5.24%
长期股权投资 3.72 3.72 3.72 3.72 EBITDA 增长率 9.41% -1.39% 3.51% 3.62%
投资性房地产 0.53 0.53 0.53 0.53 获利能力
固定资产和在建工程 134.75 129.28 123.43 117.23 毛利率 41.84% 41.89% 41.87% 42.24%
无形资产和开发支出 39.03 36.67 34.31 31.95 三费率 17.08% 16.01% 15.56% 15.61%
其他非流动资产 101.24 101.16 101.09 101.02 净利率 14.53% 14.64% 14.89% 15.09%
资产总计 521.32 538.61 563.70 589.93 ROE 14.97% 13.89% 13.75% 13.66%
短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.05% 8.51% 8.53% 8.58%
应付和预收款项 52.14 49.98 51.76 53.42 ROIC 58.20% 54.62% 67.40% 83.02%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 21.76% 22.25% 22.33% 22.29%
其他负债 154.06 158.46 162.21 166.07 营运能力
负债合计 206.19 208.44 213.97 219.50 总资产周转率 0.63 0.59 0.59 0.58
股本 13.64 13.64 13.64 13.64 固定资产周转率 2.63 2.48 2.63 2.84
资本公积 41.98 41.98 41.98 41.98 应收账款周转率 147.88 163.95 152.73 157.73
留存收益 249.38 264.65 282.90 302.21 存货周转率 5.54 5.72 5.92 5.92
归属母公司股东权益 306.49 320.28 338.52 357.84 销售商品提 供劳务收 到现金 /营 业收 入 113.54% — — —
少数股东权益 8.63 9.89 11.21 12.59 资本结构
股东权益合计 315.12 330.17 349.73 370.44 资产负债率 39.55% 38.70% 37.96% 37.21%
负债和股东权益合计 521.32 538.61 563.70 589.93 带息债务 /总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
流动比率 1.46 1.59 1.73 1.87
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.26 1.40 1.54 1.69
EBITDA 70.65 69.67 72.12 74.73 股利支付率 69.87% 65.76% 60.98% 60.75%
PE 14.87 15.29 14.59 13.86 每股指标
PB 2.16 2.07 1.95 1.84 每股收益 3.36 3.27 3.43 3.61
PS 2.10 2.18 2.11 2.03 每股净资产 23.10 24.20 25.64 27.15
EV/EBITDA 5.51 5.19 4.57 3.97 每股经营现金 3.37 4.26 4.36 4.48
股息率 4.70% 4.30% 4.18% 4.38% 每股股利 2.35 2.15 2.09 2.19
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
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并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及 投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
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