投资要点
贵金属：长期逻辑在强化，无惧波动。本周贵金属筑底震荡，由于中东冲突持续，油价持续高位，市场开始定价美联储2026 年进行加息，全球风险资产调整，金银出现波动后开始筑底震荡，且周五出现金油同向上行的趋势，可以暂时认为黄金的流动性杀跌告一段落。黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行2 月继续增持黄金增强市场信心，同时美联储若在油价上行的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。铜：有望反弹但高度有限，看空铜铝比。本周沪铜跟随黄金出现一定修复。中东对铜供给影响不大，因此油价上行导致的衰退预期使得铜价承压。铜库存本周在旺季出现正常去化，价格下跌情况下，下游拿货较为积极。从市场结构看，进口盈利窗口小幅走扩，后续海外货源流入预期升温，或将对供应端形成一定压力。但若冲突长期存在，可能引发恶性供给性通胀，使得衰退预期增强，铜价在这一预期下存在压力。目前铜价破位下跌，需关注冲突情况，若冲突使得铜价跌破9 万元/吨，可大胆入场做多，但总体来看，铝的确定性强于铜。铝：长期上涨空间依然存在。本周沪铝价格上涨，筑底震荡后反弹或逐步开始。中东冲突导致部分电解铝厂存在停产预期，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂的有序停产已于3 月3 日启动，预计3 月底前完成，影响25.9 万吨的电解铝年产能，再度复产可能需要6-12 个月。3 月4 日，年产160 万吨以上的巴林铝业宣布不可抗力，虽然暂时未停产，但有可能影响未来合同的履行。需求来看，春节假期结束，中原地区贸易商及下游企业陆续开工，国内铝锭库存开始出现拐头向下迹象，且铝棒库存已经开始快速去化。LME 铝合约出现back 结构表明目前现货市场偏紧。总体来看，在26 年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝相比于铜在供给端的逻辑更顺畅，铝和铝权益逢低买入。钨：高位盘整，海外钨价表现强势。本周钨价在100 万元/吨以上高位盘整，较上周略有下跌，主要由于持货方清库存、抛货操作增多，市场流通货源增加，国内钨矿端与中游价格相对坚挺，废钨价格跌幅明显，海外市场受供需紧平衡支撑走强，内外价差进一步扩大。预计钨价短期仍将维持强势盘整，后续地缘冲突平息后或受补库行情带动。锂：能源担忧驱动锂价上涨。本周锂价大幅上涨，地缘冲突持续引发市场对未来能源安全担忧，目前市场预期油价在中短期或维持高
位，新能源投资价值凸显。碳酸锂下游新能源车订单或有爆发，一定程度弥补国内补贴退坡影响，储能订单良好，预计后续海外新能源补库利好锂价。另一方面，津巴布韦出口或实施配额制，短期未见恢复出口迹象，因此锂价短期受供紧需强带动表现强势。我们认为能源危机抬升全球碳酸锂成本中枢，海外及国内高成本锂矿复产激励价格有所上调，未来锂价将维持宽幅震荡，基本面支撑下跌幅有限，向上空间需看储能、新能源车订单成色。投资建议建议关注
东方钽业、
新金路、
锡业股份、
华锡有色、
大中矿业、
国城矿业、
中矿资源、
盛达资源、
赤峰黄金、紫金黄金国际、
神火股份、
紫金矿业等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
1 板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为2.1%，排名第3。
图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅
本周有色板块涨幅排名前5 的是
融捷股份、万邦德、国城矿业、
海星股份、
永兴材料，跌幅排名前5 的是
华锋股份、
宏达股份、
广大特材、
宜安科技、
悦安新材。
图表2：本周涨幅前10 只股票
图表3：本周跌幅前10 只股票
2 价格
基本金属方面：本周LME 铜下跌0.65%、铝上涨1.83%、锌上涨0.11%、铅上涨0.24%、锡上涨3.37%。贵金属方面：本周COMEX 黄金上涨2.51%、白银上涨0.65%。新能源金属方面：本周LME 镍下跌0.20%、钴价持平、碳酸锂上涨7.85%。
图表4：LME 铜价格(美元/吨)
图表5：LME 铝价格(美元/吨)
图表6：LME 锌价格(美元/吨)
图表7：LME 铅价格(美元/吨)
图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)
图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)
图表8：LME 锡价格(美元/吨)
图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)
图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)
图表13：LME 镍价格(美元/吨)
图表14：钴价格(元/吨)
图表15：碳酸锂价格（元/吨）
3 库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜去库22813 吨、铝去库1963 吨、锌去库6638 吨、铅去库6561 吨、锡去库1659 吨、镍去库1781 吨。
图表16：全球交易所铜库存(吨)
图表17：全球交易所铝库存(吨)
图表18：全球交易所锌库存(吨)
图表19：全球交易所铅库存(吨)
4 风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
图表20：全球交易所锡库存(吨)
图表21：全球交易所镍库存(吨)