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交银国际研究
宏观策略
2026年8月17日
全球宏观
整体数据符合预期，能源价格仍是主要风险——7月美国CPI数据点评
7月美国通胀整体符合预期，能源价格冲击持续消退，但核心服务仍有韧
性。7月CPI环比涨0.1%，较6月-0.4%明显回升，同比由3.5%降至3.4%；
核心CPI环比由0%升至0.2%，同比由2.6%降至2.5%，均基本符合市场预
期。5月CPI同比一度升至4.2%，随后连续两个月回落，显示中东冲突和油
价飙升造成的第一轮通胀冲击大概率见顶；但3.4%的总通胀水平仍明显高
于美联储目标，且7月数据尚未充分反映8月来油价再度上涨影响。
能源价格仍是总通胀高于年初的主要来源。分项来看，食品价格环比上涨
0.1%、同比3.0%，其中家庭食品下降0.1%，外出就餐上涨0.3%，食品通胀
压力更多集中在服务端。能源价格环比下降1.5%，是压低总CPI的主要因
素，汽油环比下降2.9%；但能源同比仍高达14.7%、汽油同比24.6%，显
示能源仍是总通胀高于年初的主要来源。核心通胀方面，核心商品环比上
涨0.2%、同比仅0.8%，总体并未形成广泛压力，但服装同比3.9%，信息
科技商品7月明显反弹，电脑及相关设备价格上涨较快，显示关税、进口
成本和分销成本仍有局部传导。核心服务环比上涨0.2%、同比3.0%，仍是
核心通胀粘性的主体；住房同比3.2%，医疗服务环比0.6%，运输服务环比
0.3%，机票环比上涨2.2%、同比25.5%。值得注意的是，7月住房环比仅
0.1%，且酒店价格回落压低住房分项，显示住房通胀方向继续向下，但业
主等价租金仍上涨0.3%，基础住房通胀尚未完全降温。
市场反应总体偏“温和利好”。数据发布当日，股市方面，标普500上涨
0.26%、纳指上涨0.54%、道指基本持平，11个行业中8个上涨，房地产和
信息技术均涨约1%，通信服务和材料表现较弱；科技股表现强劲，主要
同时受AI企业业绩和CPI数据的双重驱动。数据公布后美债收益率一度下
行、美元走弱，但随后部分反转，10年期美债收益率收于约4.68%，美元
指数小幅上涨；黄金涨约0.9%至4400美元/盎司上方；油价基本持平。
美国通胀趋势展望：展望未来一个月，8月油价重新上行，预计总CPI环比
将较7月回升，核心通胀则可能继续维持0.2%左右的温和增速。预计到今
年年底，能源价格、住房租金、工资和服务需求、关税传导是四个关键变
量：若中东地缘局势不再升级，能源同比贡献将逐步减弱；住房通胀继续
缓慢下行；但服务价格和部分商品关税效应可能令通胀维持在明显高于2%
的水平。6月美联储预测2026年末PCE和核心PCE分别为3.6%和3.3%，7
月CPI虽降低了上行风险，但尚不足以确认通胀重新稳定在目标附近。进
入2027年，随着能源基数效应消退、租金和工资增速降温，通胀有望继续
向2%靠拢，但过程可能较为缓慢。
美联储9月按兵不动成基准情形，12月是更受关注的窗口期。美联储方
面，市场对9月加息概率由数据前接近50%降至约38%，9月按兵不动重新
成为基准情形；然而，在通胀仍高、油价风险未消且FOMC内部鹰派声量
上升的背景下，年内加息可能性并未完全退出，12月仍是更值得关注的潜
在窗口。
王博群
hugh.wang@bocomgroup.com
(852)37661853
2026年8月17日
全球宏观
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图表1：美国CPI通胀同比趋势 图表2：美国CPI通胀同比4个主要分项贡献
0123456789百分比
20192020202120222023202420252026
所有物品减去食物和能源所有物品
-2-1012345678910百分比
20192020202120222023202420252026
食品与饮料能源核心通胀
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表3：美国长期通胀预期变化不大
0
1
2
3
4
5
6
7
百分比
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
密歇根未来5年通胀预期 密歇根未来1年通胀预期 5年盈亏平衡通胀率5至10年远期
资料来源：Macrobond，交银国际
图表4：美国CPI通胀的主要分项当月同比 图表5：美国CPI通胀主要分项对总通胀的贡献
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
分项 2026年7月2026年6月2026年5月 食品 3.0%3.0%3.1% 能源 14.7%15.7%23.5% 核心CPI 2.5%2.6%2.9% 核心商品0.8%0.8%1.1% 新交通工具0.5%0.5%0.2% 二手汽车和卡车-1.9%-1.8%-2.0% 服装 3.9%3.9%4.8% 医疗护理商品-2.7%-2.1%-1.8% 核心服务3.0%3.2%3.4% 住房 3.2%3.3%3.4% 运输服务2.9%3.4%4.1% 医疗护理服务2.7%2.9%3.6%
分项 2026年7月2026年6月2026年5月 食品 0.41%0.41%0.42% 能源 0.98%1.05%1.55% 核心CPI 1.98%2.07%2.28% 核心商品0.16%0.16%0.21% 新交通工具0.02%0.02%0.01% 二手汽车和卡车-0.04%-0.04%-0.05% 服装 0.09%0.09%0.12% 医疗护理商品-0.04%-0.03%-0.03% 核心服务1.82%1.91%2.07% 住房 1.13%1.16%1.20% 运输服务0.18%0.22%0.26% 医疗护理服务0.18%0.20%0.24%
2026年8月17日
全球宏观
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图表6：美国核心商品和服务通胀对通胀的贡献 图表7：美国核心商品和服务对通胀的贡献走势
-10123456百分比
20192020202120222023202420252026
核心商品核心服务
-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5百分比
20192020202120222023202420252026
核心商品核心服务
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表8：美国商品通胀主要分项的同比走势 图表9：美国服务通胀主要分项的同比走势
-20-1001020304050百分比
2020202120222023202420252026
医疗商品服装二手车新车
-10.0-7.5-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.017.5百分比
2020202120222023202420252026
医疗服务运输服务住房
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表10：美国商品通胀主要分项的贡献 图表11：美国服务通胀主要分项的贡献
-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0百分比
20192020202120222023202420252026
娱乐商品医疗商品家庭家具及用品教育与通信商品酒精饮料其他商品运输商品（除燃油）服装
-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5百分比
20192020202120222023202420252026
家庭运营服务水务、污水及垃圾处理服务其他个人服务教育与通讯服务娱乐服务运输服务医疗服务住房
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年8月17日
全球宏观
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图表12：油价7月末回落后8月又上升 图表13：美国二手车价同比
5060708090100110120130140150160170美元/桶
一月二月三月四月五月六月七月八月2026
阿曼原油WTI原油布伦特原油
-20-100102030405060百分比
20192020202120222023202420252026
CPI二手车Manheim二手车 [c.o.p. 1 year]
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表14：美联储9月会议加息预期 图表15：美联储12月会议加息预期
0102030405060708090100百分比
8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2025 2026
加息一次降息一次不加息
0102030405060708090百分比
一月二月三月四月五月六月七月八月2026
不加息加息二次加息一次
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表16：美国三大股指8月12日表现 图表17：美国国债利率8月12日变化
-0.10.00.10.20.30.40.50.6百分比
道琼斯指数标普500纳斯达克综合指数-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0基点
3个月1年 2年 10年
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
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图表18：8月12日汇率变化 图表19：金银铜期货8月12日价格变化
-0.0250.0000.0250.0500.0750.1000.125百分比
日元人民币美元 -0.250.000.250.500.751.001.25百分比
金 银 铜
资料来源：Macrobond，交银国际。注：正为升值 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年8月17日
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交银国际
香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数不具吸引力。
香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美
国中概股50（美元）指数
2026年8月17日
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