主要观点
政策持续发力，化工供给侧压力有望缓解。2026年以来，《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》等政策陆续推出，“双碳”碳排双控制度体系加快构建，“双碳”战略持续深化。我们认为，化工行业供给端有望在政策指引下，加速供给端落后产能出清，优化行业供给格局。关注半导体材料成长性机会。半导体市场规模快速增长，光刻胶、PCB、电子特气、封装材料等相关材料有望受益。建议关注：1.制冷剂：
金石资源、
巨化股份、
三美股份、
永和股份；2.钾肥：
亚钾国际、
盐湖股份；3.有机硅：
东岳硅材、
兴发集团、
新安股份、
鲁西化工；4.磷化工：
云天化、兴发集团、
川恒股份、
芭田股份；5.工业气体：
侨源股份；6.纤维素醚&植物胶囊：
山东赫达；7.半导体材料：
彤程新材、
晶瑞电材、
圣泉集团、
联瑞新材、
三孚股份、
多氟多、
国瓷材料、
雅克科技。风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。u 供给：三代制冷剂配额制延续。为全面履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》，我国将逐步削减 HCFCs 和HFCs 受控用途的生产和使用。据氟务在线，6月2日，生态环境部就《关于2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》公开征求意见，配额方案和2026年基本一致，我们认为制冷剂行业政策延续性良好。u 2024年以来，三代制冷剂主要品种价格总体呈现上涨趋势，2026年价格高位运行。据钢联数据，截至2026年6月12日，R32、R125、R134a市场均价分别达到63500、55000、62500元/吨，同比分别上涨20.95%、22.22%、28.87%。u 建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。制冷剂：严控供给端，景气延续高位图1 主流三代制冷剂价格走势（元/吨）u 钾肥景气回升。2025年以来，国际钾肥价格上行。据钢联数据，截至2026年6月11日，氯化钾温哥华fob现货价为322美元/吨，同比上涨6.27%。u 2026年中国钾肥大合同达成，或将为钾肥景气度带来支撑。据农资导报，2026年中国钾肥年度进口合同价（到岸价格）为348美元/吨，与2025年度价格基本持平1；5月18日，2026年印度钾肥大合同价格正式落定，为383美元/吨，较我国2025年11月签订的2026年度钾肥大合同价高出35美元2。我们认为，2026年钾肥大合同价格维持在较高水平，表明市场对钾肥景气度保持信心。u 建议关注：亚钾国际、盐湖股份。钾肥：行业景气回升，大合同落地有望支撑行业景气度图2 国际氯化钾价格走势（美元/吨）1 来源：农资导报 作者：陈馨蕊 编辑：陈馨蕊 审核：翟怡婷 监制：吴俊生2 来源：农资导报 作者：王梅红 编辑：马小如 审核：王梅红 监制：郑红燕u 有机硅行业启动“反内卷”。2022-2024 年有机硅行业多个扩产项目陆续落地。目前，国内有机硅产能扩张周期已基本结束，2025年无新装置投产，2026年底前也无大规模新增产能规划。2025年，行业“反内卷”行动启动，主流单体企业计划于2025年12月初集体减产30%产能。u 海外产能持续退出。2025年7月，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能14.5万吨。随着海外重要产能关停进程推进，中国有机硅基础原料及下游产品出口规模存在进一步增长的空间。据慧正资讯，2025年国内有机硅行业已从产能过剩转向供需紧平衡，预计全年供需缺口约0.9万吨，2026年缺口将扩大至11.2万吨，有机硅行业景气有望持续回升。u 有机硅盈利水平逐渐修复。我们认为，随着“反内卷”行动的深入，有机硅行业供需格局有望持续转好，盈利能力提升。u 建议关注：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工。有机硅：“反内卷”行动启动，盈利有望修复图3 有机硅DMC（山东）价格及毛利走势（元/吨）u 磷矿价格总体稳定在高位运行。2025年以来，磷矿石新增产能有限并且投放周期较长，市场供应保持偏紧态势，价格维持高位。u 储能快速发展，磷酸铁需求有望提振。全球储能市场迅速壮大，据SNE Research 统计，2025 年全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%。据隆众资讯，预计到2030年，我国储能市场规模可达1226GWH，2025-2030年CAGR为25.11%。作为锂电主流正极材料的磷酸铁锂及其上游磷酸铁的需求有望快速增长。u 建议关注：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份。磷化工：成本支撑+需求扩张，磷化工景气有望上行图4 中国磷矿石价格走势（元/吨）图5 磷酸一铵、磷酸二铵（湖北）价格走势（元/吨）u 我国工业气体市场规模增速高于全球。近年来，全球工业气体市场稳步增长。据中研普华产业研究院预测，2026年全球工业气体市场规模将达到13299亿元，2021-2026年CAGR为7.11%。我国工业气体行业发展迅速，据
金宏气体公告，预计到2026年中国工业气体行业的市场规模将达到2842亿元，2021-2026年复合增长率为9.59%。目前，煤化工等领域对工业气体的需求正在快速增长，而新能源、新材料、电子、半导体等新兴产业将带来新增需求。u 高端市场国产化率仍有较大提升空间。国际气体巨头企业利用自身的资本优势和百余年气体行业发展的积累，在工业气体行业相关技术和应用上，处于世界领先水平。尤其是在高端特气等领域，我国仍亟待突破瓶颈。据金宏气体公告，我国电子特气国内自给率非常低，近八成产品依赖进口。u 建议关注：侨源股份。工业气体：市场规模保持增长，国产化进程持续推进图6 2017-2026年全球工业气体市场规模及预测（亿元）图7 2019-2024年中国工业气体市场规模（亿元）u 植物胶囊市场规模有望持续增长。保健品行业是目前植物胶囊的主要下游行业，其市场规模扩张将有效推动植物胶囊行业的需求增长。据山东赫达2025年年报，Global Info Research 的数据显示，预计全球植物胶囊市场规模将从2020 年的11.84 亿美元增长至2026 年的15.85 亿美元，年复合增长率达7.6%。u 山东赫达：一体化产业布局优势突出，植物胶囊成长性可期。公司实现了从上游纤维素醚到植物胶囊产业链的完整整合，具备了显著的成本优势。2024 年12 月，公司决定在美国投资建设200亿粒/年的植物胶囊项目，有望在2026年下半年投产。u 建议关注：山东赫达。纤维素醚&植物胶囊：市场空间广阔，关注一体化龙头公司图8 山东赫达2021年以来营业收入及增速图9 山东赫达2021年以来归母净利润及增速u 半导体市场规模有望快速增长。据半导体产业研究，世界半导体贸易统计组织（WSTS）发布的春季预测显示，2026年全球半导体市场规模预计将达到约1.51万亿美元，较2025年增长约90%。u 相关半导体材料或迎发展良机。我们认为，光模块、存储芯片、超级电容等市场快速增长，光刻胶、PCB、电子特气、封装材料等相关材料有望受益。u （1）光模块：据C114报道，LightCounting预计2026年800G光模块出货量将增长一倍以上，而1.6T光模块出货量将从2025年的小基数增长至数千万端口。u （2）存储芯片：AI算力需求爆发与端侧硬件迭代形成共振，推动存储芯片行业进入高速增长阶段。u （3）超级电容：据QYResearch的统计及预测，2024年全球超级电容器技术市场销售额达到了9.83亿美元，预计2031年将达到14.59亿美元。u 建议关注：彤程新材、晶瑞电材、圣泉集团、联瑞新材、三孚股份、多氟多、国瓷材料、雅克科技。半导体材料：AI驱动下需求有望快速扩张风险提示1.原油价格波动2.需求不达预期3.宏观经济下行