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证券研究报告 | 2026年11月02日
优于大市
水羊股份（300740.SZ）
高端品牌持续拓展，Q3 收入及扣非利润恢复增长
核心观点 公司研究·财报点评
美容护理·化妆品
证券分析师：张峻豪 证券分析师：孙乔容若
021-60933168 021-60375463
zhangjh@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980517070001 S0980523090004
证券分析师：柳旭
0755-81981311
liuxu1@guosen.com.cn
S0980522120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 18.06 元
总市值/流通市值 7945/7386 百万元
52周最高价/最低价 28.33/15.16 元
近3 个月日均成交额 647.51 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《水羊股份（300740.SZ）-品牌结构升级持续兑现，二季度费用
投放压制利润释放》 ——2026-09-03
《水羊股份（300740.SZ）-战略投放致利润阶段性承压，高端化
与全球化战略成效显著》 ——2026-04-25
《水羊股份（300740.SZ）-三季度营收同比增长21%，中长期盈
利能力有望持续改善》 ——2025-10-30
《水羊股份（300740.SZ）-二季度归母净利同比增长24%，高端
化转型成效显著》 ——2025-08-24
《水羊股份（300740.SZ）-多因素致 2024 年业绩承压，高端化
带动盈利拐点初步显现》 ——2025-05-06
Q3收入及利润恢复正增长。2026Q3公司实现收入11.58亿元/yoy+27.34%，
归母净利润 1376.45 万元/yoy+9.39%，扣非归母净利润 1544.72 万元
/yoy+49.23%，扣非利润增速高于收入增速，经营表现有所改善。非经常性
损益-168.28万元，上年同期为223.22万元，主要由于金融资产相关损失。
分品牌看，高端品牌保持增长，大众品牌经营有所恢复。伊菲丹保持稳定增
长，持续投入品牌建设；RéVive完成全球品牌升级后，国内外市场均保持较
快增长，成为自有品牌的重要增量；PA现阶段侧重产品研发及法国市场品牌
建设。大众品牌方面，御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长。CP业务整体基
本稳定，其中强生业务增长抵消部分美斯蒂克业务调整的影响，自有品牌与
代理业务共同支撑收入恢复。
毛利率小幅提升，净利率基本持平。Q3公司毛利率70.32%/yoy+0.50pct，
高 端 品 牌 收 入 占 比 提 升 带 动 产 品 结 构 改 善 ； 销 售 费 用 率
57.38%/yoy+2.71pct，主要由于公司仍加大品牌投放。管理/研发/财务费用
率分别为5.86%/2.34%/0.93%，同比-0.96/-1.09/-1.19pct，公司持续降本
增效叠加去年合并RéVive高基数影响。归母净利率1.19%/yoy-0.20pct，扣
非归母净利率1.33%/yoy+0.20pct。
营运能力保持稳定。2026Q1-Q3公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为
182/31天，同比减少18/0天；现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额
为-0.61亿，去年同期0.23亿，主要由于备战双11提前进行部分费用投放。
风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
投资建议：26Q3水羊股份高端化战略持续推进，伊菲丹保持稳定增长，RéVive
全球品牌升级后国内外销售同步拓展，大众品牌及CP业务经营有所改善。
虽然品牌投入及存货减值短期压制利润释放，但后续公司高端品牌收入占比
提升，产品结构持续优化，伊菲丹投放效率改善、RéVive国内外市场拓展及
大众品牌经营修复有望共同支撑公司中长期业绩增长。考虑到短期行业短期
竞争仍加剧，线上费用率预计持续提升，我们下调2026-2028年归母净利润
至1.53/1.86/2.22（原值为1.78/2.09/2.31)亿，对应PE分别为46/38/32x，
维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,237 4,977 5,262 5,795 6,178
(+/-%) -5.7% 17.5% 5.7% 10.1% 6.6%
净利润(百万元) 110 148 153 186 222
(+/-%) -62.6% 34.9% 3.2% 21.7% 19.3%
每股收益（元） 0.28 0.38 0.39 0.48 0.57
EBIT Margin 5.5% 5.4% 3.9% 4.5% 5.1%
净资产收益率（ROE） 5.2% 6.7% 6.6% 7.8% 8.8%
市盈率（PE） 63.8 47.5 46.0 37.8 31.7
EV/EBITDA 30.9 26.8 27.5 22.2 18.6
市净率（PB） 3.35 3.16 3.05 2.93 2.80
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
(2026-10-30)
总市值
亿元
EPS PE ROE（%） PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A） （26E）
300740.SZ 水羊股份 18.06 79 0.38 0.39 0.48 0.57 62.68 46.01 37.82 31.70 6.65 14.44 优于大市
600315.SH
上海家化 16.79 113 0.40 1.22 0.72 0.84 56.58 13.78 23.29 19.96 3.88 0.07 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 477 679 450 450 450 营业收入 4237 4977 5262 5795 6178
应收款项 400 465 346 381 406 营业成本 1567 1716 1696 1832 1915
存货净额 830 752 439 466 482 营业税金及附加 15 20 26 29 31
其他流动资产 316 226 210 232 247 销售费用 2079 2580 2900 3216 3454
流动资产合计 2150 2258 1580 1663 1720 管理费用 261 283 327 341 351
固定资产 930 930 1610 2056 2081 研发费用 82 111 111 116 111
无形资产及其他 285 278 267 256 245 财务费用 69 94 54 68 76
投资性房地产 857 941 941 941 941 投资收益 (15) 4 0 0 0
长期股权投资 28 41 41 41 41
资产减值及公允价值变
动 37 41 30 26 20
资产总计 4251 4448 4439 4957 5028 其他收入 (61) (72) 0 0 0
短期借款及交易性金融
负债 455 626 732 1126 1065 营业利润 125 148 180 219 261
应付款项 138 144 154 163 169 营业外净收支 0 (0) 0 0 0
其他流动负债 310 441 241 262 278 利润总额 125 148 180 219 261
流动负债合计 903 1212 1126 1551 1511 所得税费用 14 (1) 27 33 39
长期借款及应付债券 1182 923 923 923 923 少数股东损益 2 (0) (0) (0) (1)
其他长期负债 72 85 85 85 85 归属于母公司净利润 110 148 153 186 222
长期负债合计 1254 1008 1008 1008 1008 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 2157 2220 2134 2559 2519 净利润 110 148 153 186 222
少数股东权益 (2) (2) (2) (2) (2) 资产减值准备 (17) 16 31 19 7
股东权益 2097 2230 2307 2400 2511 折旧摊销 63 77 131 172 199
负债和股东权益总计 4251 4448 4439 4957 5028 公允价值变动损失 (37) (41) (30) (26) (20)
财务费用 69 94 54 68 76
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (339) 184 288 (33) (29)
每股收益 0.28 0.38 0.39 0.48 0.57 其它 18 (16) (31) (20) (7)
每股红利 0.18 0.09 0.20 0.24 0.28 经营活动现金流 (203) 368 542 299 372
每股净资产 5.40 5.72 5.92 6.15 6.44 资本开支 0 (121) (800) (600) (200)
ROIC 4.44% 5.26% 4% 4% 5% 其它投资现金流 132 (6) 0 0 0
ROE 5.24% 6.65% 7% 8% 9% 投资活动现金流 124 (140) (800) (600) (200)
毛利率 63% 66% 68% 68% 69% 权益性融资 1 1 0 0 0
EBIT Margin 6% 5% 4% 4% 5% 负债净变化 187 (258) 0 0 0
EBITDA Margin 7% 7% 6% 7% 8% 支付股利、利息 (71) (36) (77) (93) (111)
收入增长 -6% 17% 6% 10% 7% 其它融资现金流 (232) 561 106 394 (61)
净利润增长率 -63% 35% 3% 22% 19% 融资活动现金流 2 (26) 29 301 (172)
资产负债率 51% 50% 48% 52% 50% 现金净变动 (77) 202 (229) 0 0
股息率 1.0% 0.5% 1.1% 1.3% 1.6% 货币资金的期初余额 554 477 679 450 450
P/E 63.8 47.5 46.0 37.8 31.7 货币资金的期末余额 477 679 450 450 450
P/B 3.3 3.2 3.1 2.9 2.8 企业自由现金流 0 410 (208) (240) 239
EV/EBITDA 30.9 26.8 27.5 22.2 18.6 权益自由现金流 0 713 (148) 97 114
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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