主要观点：26Q1品牌服饰业绩改善，上游表现分化
➢品牌服饰：26Q1业绩回暖行业层面：受益于24年9月后国家出台一系列经济刺激政策，25年以来国内服装社零消费有所回暖。板块层面：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长。1）25年：营收同比+4.2%，毛利率同比+0.2pct，期间费用率同比+0.9pct，归母净利同比-7.3%，我们判断主因渠道结构变化及去库影响（多数品牌电商/直营营收占比提升，带动毛利率和费用率提升，净利率相对承压）；2）26Q1：营收同比+8.3%，毛利率同比+0.1pct，期间费用率同比-2pct，归母净利同比+9.0%，春节销售带动板块业绩显著回暖。公司层面：表现分化，家纺公司超预期。1）25年：整体看营收表现好于净利，与板块整体趋势吻合。在我们重点跟踪公司中，结合2025年业绩表现，仅对李宁、
水星家纺、
罗莱生活做了业绩上调。2）26Q1：整体营收表现明显改善，同时归母净利润同比增速释放弹性。投资建议：26Q1服装消费有所回暖，国内消费者信心持续修复，关注品牌服饰业绩和估值双重改善机会。重点推荐：1）增长确定性较强+高分红家纺标的水星家纺、罗莱生活；2）拥有较强的品牌资产及运营能力，估值处于历史较低分位的体育服饰品牌安踏体育、李宁、361度、特步国际；建议关注：1）25年去库取得进展或逆势投入，26年有望实现业绩修复的
比音勒芬、
富安娜、
报喜鸟、
森马服饰；2）空间广阔、成长性较强的非洲快消品品牌乐舒适；3）其他高分红标的滔搏、
海澜之家、波司登等。➢纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性行业层面：2025年受美国加征关税影响国内纺织服装商品出口有所承压，25年下半年以来人民币汇率持续升值，26年初以来原材料涨价趋势持续。板块层面：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压。1）25年：营收同比-1.9%，毛利率同比+0.1pct，归母净利同比-4.4%；2）26Q1：营收同比-1.2%，毛利率同比-0.6pct，归母净利同比-6.9%。受客户订单趋紧、人民币升值、原材料涨价、美国加征关税、地缘冲突等因素影响，纺织制造板块业绩小幅承压。公司层面：表现分化，棉纺织板块利润弹性较大。1）25年：除棉纺织、无纺布、毛纺纤维细分方向外，其他细分领域归母净利润整体承压同比下滑，我们在年报业绩点评中对重点跟踪的标的申洲国际、
华利集团及
伟星股份盈利预测均做了业绩下调，对
健盛集团、
新澳股份做了业绩上调；2）26Q1：延续25年表现，上游棉纺织、毛纺纤维释放业绩弹性，其他多数公司业绩进一步承压。投资建议：当前地缘冲突、人民币升值、原材料涨价等因素，对纺织制造中游环节存在一定负面影响，上游纱线环节公司有望受益释放业绩弹性。重点推荐：1）羊毛+羊绒双业务驱动的新澳股份，治理改善及产销双旺的健盛集团；建议关注：1）棉纺企业
百隆东方、鲁泰A；2）长期优势仍存，若前述负面因素逐步消除，业绩有望迎来修复的申洲国际、华利集团、伟星股份。➢风险提示：终端消费疲软、地缘冲突、棉价大幅波动、人民币汇率波动等
1、品牌服饰：
26Q1业绩回暖
1、品牌服饰：26Q1业绩回暖
2、纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性
3、风险提示
4、附录
1. 品牌服饰：26Q1业绩回暖
1.1. 行业概览：25年以来国内服装消费有所回暖➢2025年：国内社零累计同比+3.7%，较24年有小幅改善（2024年为累计同比+3.5%）；其中限额以上服装鞋帽针纺品类累计同比+3.2%，较24年表现有所回暖（2024年为累计同比+0.3%）。受益于2024年9月后国家出台一系列经济刺激相关政策（例如降准降息、降低房贷利率、商品消费补贴等），25年以来国内服装消费有所回暖，同时国内消费者信心指数呈持续修复趋势。➢2026Q1：社零服装消费开局良好。26Q1社零累计同比+2.4%，其中限额以上服装鞋帽针纺品累计同比+9.3%（1-2月+10.4%、3月+7%），较2025年表现有显著改善（2025年增速最高单月为10月同比+6.3%）。数据来源：Wind，东吴证券研究所25年以来国内服装消费有所回暖-20-15-10-52020-022021-022022-022023-022024-022025-022026-02%社会消费品零售总额:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比1.1. 行业概览：国内消费延续偏弱表现，服装类表现弱于整体数据来源：Wind，东吴证券研究所26Q1社零服装消费开局良好零售额当月同比（%）2026-032026-01&022025-122025-112025-102025-01&022025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-01&02限额以上企业商品零售总额1.22.5-2.0-2.21.42.72.63.15.58.26.68.64.4粮油、食品类9.510.23.96.19.16.35.88.68.714.614.013.811.5饮料类8.26.01.72.97.1-0.82.82.7-4.40.12.94.4-2.6烟酒类7.719.1-2.9-3.44.11.6-2.32.7-0.711.24.08.55.5服装鞋帽针纺织品类7.010.40.63.56.34.73.11.81.94.02.23.63.3化妆品类8.34.58.86.19.68.65.14.5-2.34.47.21.14.4金银珠宝类11.713.05.98.537.69.716.88.26.121.825.310.65.4日用品类4.66.63.7-0.87.46.87.78.27.88.07.68.85.7体育、娱乐用品类-2.04.19.00.410.111.916.913.79.528.323.326.225.0书报杂志类3.90.04.60.5-3.5-6.911.9-6.6-10.7-8.4-8.52.80.0家用电器和音像器材类-5.03.3-18.7-19.4-14.63.314.328.732.453.038.835.110.9中西药品类5.70.71.24.93.61.90.90.1-0.70.32.61.42.5文化办公用品类15.05.89.211.713.56.214.213.824.430.533.521.521.8家具类-8.78.8-2.2-3.89.616.218.620.628.725.626.929.511.7通讯器材类27.317.820.920.623.216.27.314.913.933.019.928.626.2石油及制品类0.1-9.7-11.0-8.0-5.9-7.1-8.0-8.3-7.3-7.0-5.7-1.90.9建筑及装潢材料类-9.0-2.2-11.8-17.0-8.3-0.1-0.7-0.51.05.89.7-0.10.1汽车类-11.8-7.3-5.0-8.3-6.61.60.8-1.54.61.10.75.5-4.4➢2025年：国内社零累计同比+3.7%，较24年有小幅改善（2024年为累计同比+3.5%）；其中限额以上服装鞋帽针纺品类累计同比+3.2%，较24年表现有所回暖（2024年为累计同比+0.3%）。受益于2024年9月后国家出台一系列经济刺激相关政策（例如降准降息、降低房贷利率、商品消费补贴等），25年以来国内服装消费有所回暖，国内消费者信心指数呈持续修复趋势。➢26Q1：社零服装消费开局良好。26Q1社零累计同比+2.4%，其中限额以上服装鞋帽针纺品累计同比+9.3%（1-2月+10.4%、3月+7%），较2025年表现有显著改善（2025年增速最高单月为10月同比+6.3%），一定程度受益于春节靠后延长旺季销售。➢营收端：25年板块（A+H股，后同）同比+4.2%，26Q1（仅A股，后同）同比+8.3%，呈改善趋势，与社零服装表现趋势一致。数据来源：Wind，东吴证券研究所25年品牌服饰板块（A+H股）营收同比+4.2%26Q1品牌服饰板块（A股）营收同比+8.3%1.2. 板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长➢我们统计了品牌服饰11个子行业48家A+H股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。-5.9%16.7%-2.5%10.4%1.9%4.2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-800-3001,2001,7002,2002,7003,200营收合计（亿元）yoy（右轴）2.1%-4.5%-8.6%-3.6%-2.9%0.5%2.1% 3.0%8.3%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-400-300-200-1002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1营收合计（亿元）yoy（右轴）➢净利端：25年同比-7.3%，26Q1同比+9.0%。25年板块归母净利润同比-7.3%，其中安踏体育由于24年存在一次性收益使得25年报表归母净利润同比-12.9%，其他品牌如森马服饰、富安娜、
太平鸟等在去库存、渠道优化等调整下归母净利润同比下滑。26Q1受益于春节旺季销售，品牌服饰公司业绩回暖，板块归母净利润同比增长9.0%。数据来源：Wind，东吴证券研究所25年品牌服饰板块（A+H股）归母净利润同比-7.3%-13.5%56.9%-22.5%41.4%7.8%-7.3%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%-200-100归母净利合计（亿元）yoy（右轴）0.1%-21.1%-59.4%-70.3%-12.6%-28.3%90.3%15.5%9.0%-110%-60%-10%40%90%140%190%240%290%340%-15-52024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1归母净利合计（亿元）yoy（右轴）26Q1品牌服饰板块（A股）归母净利润同比+9.0%1.2. 板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长➢毛利率：25年及26Q1均同比持平略增。25年板块毛利率同比+0.2pct至53.3%，26Q1同比+0.1pct至53.3%，我们判断主要来自渠道结构变化贡献（线上及直营占比提升）。数据来源：Wind，东吴证券研究所25年品牌服饰板块（A+H股）毛利率同比小幅提升26Q1品牌服饰板块（A股）毛利率同比小幅提升52.9% 52.3%50.6% 51.4%53.2% 52.8%50.3%51.6%53.3%40%42%44%46%48%50%52%54%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1品牌服饰毛利率品牌服饰毛利率47.7%51.2%50.7%52.6%53.1%53.3%40%42%44%46%48%50%52%54%品牌服饰毛利率1.2. 板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长➢期间费用率：25年同比+0.9pct至40.8%（我们判断主要来自渠道优化等调整影响，多数品牌线上及直营渠道表现好于加盟，线上及直营占比提升带动销售费用率提升），26Q1同比-2pct至37.1%（我们判断主因终端销售回暖摊薄费用率）。数据来源：Wind，东吴证券研究所25年品牌服饰板块（A+H股）期间费用率同比提升26Q1品牌服饰板块（A股）期间费用率同比下降36.2%43.2%44.4%42.4%39.1%45.4% 44.9%43.5%37.1%30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1品牌服饰期间费用率36.6%37.9%39.7%38.7%39.9%40.8%30%32%34%36%38%40%42%品牌服饰期间费用率1.2. 板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长➢2025年品牌服饰渠道结构特点：多数品牌电商&直营线上收入占比提升，加盟/批发收入占比下降。我们认为消费偏弱环境下，线上渠道折扣相对较大，吸引更多消费；线下直营门店多位于客流较好的购物中心等商圈，而加盟/批发模式以街边店业态为主，客流相对较少，且加盟/批发商风险承受能力相对较低，可能出现净关店，因此25年品牌服饰公司多数呈现直营或电商收入占比提升，加盟/批发收入占比下降的渠道结构特点。数据来源：Wind，东吴证券研究所2025年品牌服饰公司多数呈现直营或电商收入占比提升，加盟或批发收入占比下降的渠道结构特点（标橙色折线图表示满足这一特点）
2025 折线图
2025 折线图
2025 折线图
总营收（百万元，下同））30,30633,52234,75427,59828,67629,59821,52820,95721,626YOY9.3%10.6%3.7%7.0%3.9%3.2%16.0%-2.7%3.2%电商9,93111,98512,8637,5318,3058,743YOY2.6%20.7%10.0%10.3%5.3%占比32.8%35.8%37.0%27.3%29.0%29.5%直营17,00518,23818,7056,9076,8836,6554,5334,7805,698YOY24.2%7.3%2.6%-0.3%-3.3%5.4%19.2%占比56.1%54.4%53.8%25.0%24.0%22.5%24.5%26.6%31.1%批发/加盟3,3703,2993,18612,62812,95713,77313,94113,15912,653YOY-22.7%-2.1%-3.4%2.6%6.3%-5.6%-3.8%占比11.1%9.8%9.2%45.8%45.2%46.5%75.5%73.4%68.9%总营收13,66114,62615,0904,2673,7374,0684,2114,1934,528YOY2.5%7.1%3.2%3.4%-12.4%8.9%14.9%-0.4%8.0%电商6,2286,6726,9721,6101,3821,7472,3882,2992,654YOY-3.5%7.1%4.5%8.6%-14.1%26.4%11.7%-3.8%15.5%占比45.6%45.6%46.2%37.7%37.0%43.0%56.7%54.8%58.6%直营1,3741,5482,016YOY19.2%12.6%30.2%31.7%-1.5%6.4%24.4%-6.5%-10.8%占比10.1%10.6%13.4%7.7%8.8%10.5%8.3%7.8%6.4%批发/加盟5,7796,0755,7691,7881,4481,4341,3131,3331,288YOY9.7%5.1%-5.0%-3.9%-19.0%-1.0%10.9%1.5%-3.3%占比42.3%41.5%38.2%33.6%31.8%35.2%31.2%31.8%28.4%其他（如联营、团购）YOY18.3%0.5%-3.0%9.3%-9.0%178.1%50.4%25.3%占比2.0%2.3%2.2%8.7%11.1%11.3%3.6%5.5%6.4%罗莱生活（家纺业务）水星家纺安踏品牌李宁海澜之家（不含团购）森马服饰1.2. 板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长➢归母净利润率：25年同比-1.2pct至9.6%（我们判断主要受期间费用率同比提升及非经常性损益项目影响），26Q1同比持平为10.3%。数据来源：Wind，东吴证券研究所25年品牌服饰板块（A+H股）归母净利率同比-1.2pct26Q1品牌服饰板块（A股）归母净利率同比持平7.4%10.0%7.9%10.2%10.8%9.6%0%2%4%6%8%10%12%品牌服饰归母净利率11.4%6.9%3.6%1.7%10.3%4.9%6.6%1.9%10.3%0%2%4%6%8%10%12%2024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1品牌服饰归母净利率1.2. 板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长➢公司层面：表现分化，家纺公司超预期。1）25年：整体看营收表现好于净利，与板块整体趋势吻合。在我们重点跟踪公司中，结合2025年业绩表现，仅对李宁、水星家纺、罗莱生活做了业绩上调（安踏体育实际为下调，具体见下表）。2）26Q1：整体营收表现明显改善，同时归母净利润同比增速释放弹性。数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3. 公司表现：表现分化，家纺公司超预期品牌服饰公司营收及归母净利润同比增速细分领域证券代码公司名称营收YOY归母净利润YOY盈利预测调整方本次盈利预测日期上次盈利预测日期调整原因2026Q12026Q1体育服饰2020.HK安踏体育13.58%13.26%/52.36%-12.88%/上调2026/3/302025/11/326年预计获得AmerSports配售一次性利得约16亿元人民币，剔除该因素实际为下调，主因行业竞争激烈及狼爪并表影响2331.HK李宁3.90%3.22%/-5.46%-2.56%/上调2026/3/232025/11/3利润率改善超预期1368.HK特步国际6.55%4.23%/20.23%10.75%/下调2026/3/272025/10/18主品牌DTC或影响短期业绩1361.HK361度19.59%10.64%/19.47%13.95%/维持2026/3/252025/10/17/休闲服饰002563.SZ森马服饰7.06%3.17%12.03%1.42%-21.54%45.25%下调2026/5/32025/11/425年存货减值规模较大603877.SH太平鸟-12.70%-6.88%-0.75%-38.75%-32.57%10.30%3998.HK波司登38.39%11.58%/43.74%14.31%/下调2026/3/172025/12/1暖冬影响主品牌销售603518.SH
锦泓集团-3.29%-4.39%-3.30%2.90%-26.07%24.47%中高端女装603587.SH
地素时尚-16.23%-3.72%6.20%-38.52%-14.20%21.84%603808.SH
歌力思4.14%-5.90%7.77%亏损扭亏0.14%003016.SZ
欣贺股份-20.10%5.35%7.15%-167.29%214.92%191.50%603839.SH
安正时尚-6.23%15.28%11.35%亏损亏损31.86%3306.HK江南布衣17.31%4.64%/36.66%4.43%/家纺002293.SZ罗莱生活-14.22%6.13%5.87%-24.39%20.10%30.54%上调2026/4/242025/11/2大单品战略带动毛利率提升超预期002327.SZ富安娜-0.60%-14.16%14.30%-5.22%-37.95%15.10%603365.SH水星家纺-0.42%7.99%5.74%-3.28%10.96%17.09%上调2026/4/252025/11/1大单品战略带动毛利率提升超预期男装600398.SH海澜之家-2.65%3.19%7.66%-26.88%0.34%1.51%下调2026/5/22025/11/2FCC、奥莱业态盈利水平处优化调整期002832.SZ比音勒芬13.24%7.73%18.36%-14.28%-29.46%16.54%002154.SZ报喜鸟-1.91%0.31%10.46%-29.07%-30.95%39.03%601566.SH
九牧王4.13%-6.48%5.74%-7.86%67.10%-63.79%002029.SZ
七匹狼-8.84%-4.35%4.90%5.35%16.91%-66.67%1234.HK中国利郎3.00%11.50%/-13.07%8.96%/户外及户外运动零售300005.SZ
探路者14.44%-13.25%39.41%48.50%-25.92%14.44%603908.SH
牧高笛-10.42%-22.40%-19.80%-21.57%亏损-33.30%002780.SZ
三夫户外-5.45%19.41%35.99%亏损扭亏141.94%皮鞋603001.SH
奥康国际-17.74%-24.23%-27.63%亏损亏损扭亏内衣603511.SH
爱慕股份-7.72%-2.21%-0.57%-46.56%-6.92%9.59%2298.HK都市丽人9.18%-1.86%/196.96%-2.18%/1.4. 投资建议与盈利预测数据来源：Wind，东吴证券研究所 (注：市值、PE按2026/4/30收盘价，港股使用2026/4/30港币汇率0.88计算。锦泓集团、富安娜、歌力思、太平鸟、九牧王、地素时尚、三夫户外、比音勒芬、报喜鸟、江南布衣盈利预测采用wind一致预测，其余均来自东吴研究所预测。)➢投资建议：26Q1服装消费有所回暖，国内消费者信心持续修复，关注品牌服饰业绩和估值双重改善机会。重点推荐：1）增长确定性较强+高分红家纺标的水星家纺、罗莱生活；2）拥有较强的品牌资产及运营能力，估值处于历史较低分位的体育服饰品牌安踏体育、李宁、361度、特步国际；建议关注：1）25年去库取得进展或逆势投入，26年有望实现业绩修复的比音勒芬、富安娜、报喜鸟、森马服饰；2）空间广阔、成长性较强的非洲快消品品牌乐舒适；3）其他高分红标的滔搏、海澜之家、波司登等。品牌服饰重点公司业绩预测与估值证券代码证券简称市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润YOYPE股息率25A26E27E28E25A26E27E28E25A26E27E28E体育服饰2020.HK安踏体育1,988135.88156.00157.13174.80-13%15%1%11%14.6312.7412.6511.373.1%2331.HK李宁29.3630.5632.9935.64-3%4%8%8%15.5914.9813.8812.843.2%1368.HK特步国际13.7212.3914.0915.8911%-10%14%13%7.678.497.476.626.5%1361.HK361度13.0914.5816.1617.7514%11%11%10%7.506.736.075.536.1%6110.HK滔搏12.8612.9114.4515.96-42%0%12%10%12.6712.6211.2810.2110.5%男装002832.SZ比音勒芬5.516.837.929.04-29%24%16%14%20.9816.9214.5912.783.6%600398.SH海澜之家21.6622.8024.7626.770%5%9%8%14.6613.9212.8211.866.2%002154.SZ报喜鸟3.424.334.975.75-31%27%15%16%17.7614.0112.2210.564.1%601566.SH九牧王2.942.412.662.3167%-18%10%-13%21.1925.8923.5027.024.6%休闲服饰3998.HK波司登35.1437.0740.3443.8764%5%9%9%12.4111.7610.819.946.5%002563.SZ森马服饰8.9210.5311.4612.42-22%18%9%8%18.2915.5014.2413.145.0%603877.SH太平鸟1.742.533.103.48-33%45%23%12%38.4726.5321.6019.292.1%603518.SH锦泓集团2.263.093.664.46-26%36%19%22%15.1811.139.397.702.0%中高端女装603587.SH地素时尚2.602.893.203.55-14%11%11%11%24.2921.8519.7617.803.0%603808.SH歌力思1.652.102.512.79-153%27%20%11%24.4919.2716.0514.481.6%3306.HK江南布衣8.939.7810.4711.225%10%7%7%11.1610.189.518.876.5%家纺002293.SZ罗莱生活5.206.016.857.6420%16%14%12%18.0615.6313.7112.285.5%603365.SH水星家纺4.074.655.306.0211%14%14%13%14.4312.6211.079.764.5%002327.SZ富安娜3.363.984.545.07-38%18%14%12%18.3615.5413.6212.185.2%户外002780.SZ三夫户外0.530.941.221.53-348%77%29%25%51.9829.4022.7318.180.3%其他300888.SZ
稳健医疗7.689.7011.1612.5610%26%15%13%23.7618.8116.3614.532.4%2698.HK乐舒适8.529.9011.4013.1025%16%15%15%17.9415.4313.4011.662.5%
2. 纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性
2.1. 行业概览：出口偏弱，人民币升值，上游涨价➢2025年受美国加征关税影响国内纺织服装商品出口有所承压。1）2025年：国内出口额累计同比+5.5%，其中纺织制品、服装及衣着附件出口额分别累计同比+0.5%、-5%。2）2026Q1：国内出口额累计同比+14.7%，其中纺织制品、服装及衣着附件出口额分别累计同比+2.8%、-0.4%。受美国加征关税影响，2025年以来国内纺织服装商品出口有所承压。➢2025年下半年以来人民币汇率持续升值。2026/04/30美元兑人民币汇率为6.86，人民币汇率较全年同期升值4.7%。数据来源：Wind，东吴证券研究所国内出口自23年7月以来整体呈改善趋势25H1人民币汇率基本稳定-40-202023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01当月同比（%）出口纺织纱线、织物及制品出口服装及衣着附件出口6.56.66.76.86.97.07.17.27.32024-012024-062024-122025-052025-11美元兑人民币➢2026年以来原材料呈涨价趋势：➢①羊毛：（截至2026/4/30）澳毛价格1352美分/公斤，同比+74.7%。➢②化纤：（截至2026/4/24）涤纶长丝9200元/吨，同比+42.2%。➢③棉花：（截至2026/4/30）中国棉花价格指数17802元/吨，同比+25.5%。数据来源：Wind，东吴证券研究所2020年以来国内/国际棉价走势7,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,0002020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01美分/磅元/吨中国棉花价格指数:328Cotlook:A指数（右轴）1,0001,2001,4001,6002020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01美分/公斤澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(美元)4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01美分/公斤中国:市场价:涤纶长丝(FDY):国内主要轻纺原料市场澳毛价格走势涤纶长丝价格走势2.1. 行业概览：出口偏弱，人民币升值，上游涨价➢我们统计了纺织制造全产业链12个子行业53家A+H股公司财务数据，包括上游（棉纺织、毛纺、毛皮、化纤及制品、丝麻制品）、中游（印染、辅料）、成品（鞋服制造、无纺布及制品、户外用品代工、箱包制造）及贸易环节 （样本公司列表见文末附表）。➢营收端：25年同比-1.1%，26Q1同比-0.5%，受欧美消费市场偏淡以及2025年4月美国开启关税加征政策的影响，纺织制造板块营收小幅承压。数据来源：Wind，东吴证券研究所25年纺织制造板块（A+H股）营收同比-1.1%2.2. 板块财务：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压26Q1纺织制造板块（A股）营收同比小幅下滑-4.7%11.0%8.6%-5.0%7.0%-1.1%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-2,000-1,0001,0002,0003,0004,000营收合计（亿元）yoy（右轴）9.7% 9.2%6.4%3.7%-3.7%-4.9%-5.2%3.8%-0.5%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-400-300-200-1002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1营收合计（亿元）yoy（右轴）➢净利端：25年同比-4.4%，26Q1同比-6.9%。受客户订单趋紧、人民币汇率升值、原材料涨价、美国加征关税、地缘冲突等因素影响，25年及26Q1上游纺织制造板块归母净利润均有所承压。数据来源：Wind，东吴证券研究所26Q1纺织制造板块（A股）归母净利同比-6.9%25年纺织制造板块（A+H股）归母净利同比-4.4%-16.3%30.4%-7.1%-9.6%23.3%-4.4%-30%-15%0%15%30%45%60%75%-100-50归母净利合计（亿元）yoy（右轴）8.2% 4.8%-32.3%5.0%-12.2%-34.8%49.5%-6.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-40-202024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1归母净利合计（亿元）yoy（右轴）2.2. 板块财务：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压➢毛利率：25年同比+0.1pct至19.8%，26Q1同比-0.6pct至18.9%。25年板块毛利率持平略升，我们判断主因棉纺织相关企业受益于棉价上行毛利率改善带动，其他多数企业如申洲国际、华利集团、裕元集团等受订单趋紧、成本抬升、关税增加、人民币升值等因素的影响毛利率有所下降。26Q1上游原材料进一步涨价，对板块毛利率负向影响扩大。数据来源：Wind，东吴证券研究所25年纺织制造板块（A+H股）毛利率同比+0.1pct26Q1纺织制造板块（A股）毛利率同比-0.6pct16.8%19.5%17.2%18.1%19.5% 19.0%17.8% 18.1%18.9%10%12%14%16%18%20%22%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1纺织制造毛利率21.1%20.5%19.2%18.4%19.7%19.8%15%16%17%18%19%20%21%22%纺织制造毛利率纺织制造毛利率2.2. 板块财务：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压➢归母净利率：25年同比-0.2pct至6.3%，26Q1同比-0.4pct至5.4%。受毛利率下降影响，25年及26Q1板块归母净利率同比均有小幅承压下降。数据来源：Wind，东吴证券研究所26Q1纺织制造板块（A股）归母净利率同比-0.4pct25年纺织制造板块（A+H股）归母净利率同比-0.2pct5.9%6.9%5.9%5.7%6.5%6.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%纺织制造归母净利率5.3%7.1%5.9%1.9%5.8%6.6%4.1%2.7%5.4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1纺织制造归母净利率2.2. 板块财务：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压➢公司层面：表现分化，棉纺织板块利润弹性较大。1）25年：除棉纺织、无纺布、毛纺纤维细分方向外，其他细分领域归母净利润整体承压同比下滑，我们在年报业绩点评中对重点跟踪的标的申洲国际、华利集团及伟星股份盈利预测均做了业绩下调，对健盛集团、新澳股份做了业绩上调；2）26Q1：延续25年表现，上游棉纺织、毛纺纤维释放业绩弹性，其他多数公司业绩进一步承压。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.3. 公司表现：24H1鞋服制造快速恢复，棉纺织企业盈利仍承压纺织制造公司营收及归母净利润同比增速细分领域证券代码公司名称营收YOY归母净利润YOY盈利预测调整方向本次盈利预测日期上次盈利预测日期调整原因2026Q12026Q1鞋服制造300979.SZ华利集团19.35%10.36%12.34%20.00%-16.50%-49.60%下调2026/4/302026/3/15客户订单趋紧、新工厂处盈利爬坡期、地缘冲突等603558.SH健盛集团12.81%0.19%2.12%20.15%24.62%51.92%上调2026/4/262026/3/16无缝转盈、管理提效、订单结构优化带动利润率改善超预期300840.SZ
酷特智能-5.14%-4.51%-7.22%-20.71%-58.06%-19.38%605138.SH
盛泰集团-21.18%-6.17%-10.03%-55.31%-34.90%711.74%2313.HK申洲国际14.79%15.34%/36.94%-6.66%/下调2026/3/312025/8/31客户订单趋紧、关税分担、人民币升值等棉纺织000726.SZ鲁泰A2.17%-0.12%5.06%1.70%44.66%-36.86%601339.SH百隆东方14.86%-9.99%-5.63%-18.62%59.96%39.83%002042.SZ
华孚时尚-21.24%-37.15%-44.36%亏损扭亏180.98%2678.HK天虹纺织1.34%-1.86%/扭亏64.94%/印染605189.SH
富春染织21.38%8.77%24.68%20.76%-39.16%1415.88%600987.SH
航民股份18.65%-2.78%-5.69%5.04%2.10%2.15%无纺布及制300658.SZ
延江股份17.96%26.71%38.59%30.72%48.50%182.90%603238.SH
诺邦股份16.80%33.35%39.14%15.22%23.20%2.00%箱包制造300577.SZ
开润股份36.56%32.53%35.57%229.52%-13.10%15.72%辅料002003.SZ伟星股份19.66%1.80%22.32%25.48%-7.96%-7.23%下调2026/5/12025/11/3人民币升值化纤及制品603055.SH
台华新材39.78%-8.58%0.38%61.59%-26.79%-19.26%605003.SH
众望布艺19.15%-4.16%7.12%-74.40%-9.79%-40.43%户外用品代工605080.SH
浙江自然21.75%14.22%30.40%41.67%3.39%-25.30%603307.SH
扬州金泉-1.77%13.42%8.85%-36.89%-24.04%8.25%毛纺603889.SH新澳股份9.07%-0.08%0.29%5.96%12.10%18.62%上调2026/4/132025/8/31订单释放，毛价上行300918.SZ
南山智尚0.98%-5.80%0.72%-5.82%-32.89%-17.46%2.4. 投资建议与盈利预测数据来源：Wind，东吴证券研究所 (注：市值、PE按2026/4/30收盘价，港股使用2026/4/30港币汇率0.88计算。百隆东方、航民股份、鲁泰、开润股份盈利预测使用wind一致预期，其余为东吴证券研究所预测。)➢投资建议：当前地缘冲突、人民币升值、原材料涨价等因素，对纺织制造中游环节存在一定负面影响，上游纱线环节公司有望受益释放业绩弹性。重点推荐：1）羊毛+羊绒双业务驱动的新澳股份、治理改善及产销双旺的健盛集团；建议关注：1）棉纺企业百隆东方、鲁泰A；2）长期优势仍存，若前述负面因素逐步消除，业绩有望迎来修复的申洲国际、华利集团、伟星股份。纺织制造重点公司业绩预测与估值证券代码证券简称市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润YOYPE股息率25A26E27E28E25A26E27E28E25A26E27E28E鞋服制造2313.HK申洲国际58.2560.0965.9270.96-7%3%10%8%10.5810.259.358.685.6%300979.SZ华利集团32.0730.0436.3240.57-17%-6%21%12%13.8814.8112.2510.975.5%603558.SH健盛集团4.054.054.474.9525%0%10%11%11.0211.019.979.014.6%棉纺织601339.SH百隆东方6.569.2610.3111.3160%41%11%10%21.2315.0413.5212.324.3%000726.SZ鲁泰A5.945.245.786.5245%-12%10%13%8.089.158.307.353.8%辅料002003.SZ伟星股份6.456.787.708.38-8%5%14%9%18.4417.5515.4414.185.0%毛纺603889.SH新澳股份4.805.986.567.1512%25%10%9%13.2510.649.698.904.0%印染600987.SH航民股份7.358.388.869.302%14%6%5%9.898.688.207.824.9%箱包制造300577.SZ开润股份3.314.194.905.46-13%27%17%11%15.3612.1210.399.322.0%
3. 风险提示
➢终端消费疲软：国内外下游需求疲软影响服装终端销售，直接影响纺服企业收入及利润表现、加大其库存压力。➢地缘冲突：当前国际局势动荡，影响纺织制造企业客户订单预期，以及运输成本。➢棉价大幅波动：棉花为纺织服装行业的主要原材料，棉价大幅波动不利于棉纺企业的原材料成本控制。➢人民币汇率波动：纺织企业中出口导向公司较多，人民币汇率波动影响订单价格、毛利率、汇兑收益，从而影响业绩。
3. 风险提示
4. 附录
数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 附录—品牌服饰样本公司
品牌服饰板块样本公司列表细分领域股票代码公司名称细分领域股票代码公司名称体育服饰2020.HK安踏体育男装002832.SZ比音勒芬2331.HK李宁600398.SH海澜之家1368.HK特步国际002154.SZ报喜鸟1361.HK361度601566.SH九牧王休闲服饰002563.SZ森马服饰002029.SZ七匹狼603877.SH太平鸟600400.SH
红豆股份002269.SZ
美邦服饰1234.HK中国利郎603196.SH日播时尚中高端女装603587.SH地素时尚3998.HK波司登603808.SH歌力思603518.SH锦泓集团002612.SZ
朗姿股份内衣603511.SH爱慕股份003016.SZ欣贺股份002763.SZ
汇洁股份603839.SH安正时尚2298.HK都市丽人3306.HK江南布衣1388.HK安莉芳控股3709.HK赢家时尚户外300005.SZ探路者301088.SZ
戎美股份603908.SH牧高笛品牌设计300901.SZ
中胤时尚户外运动零售002780.SZ三夫户外童装603214.SH
爱婴室6110.HK滔博002875.SZ
安奈儿3813.HK宝胜国际603557.SH起步股份皮鞋603001.SH奥康国际002762.SZ
金发拉比603116.SH
红蜻蜓301276.SZ
嘉曼服饰603958.SH
哈森股份家纺002293.SZ罗莱生活1028.HK千百度002327.SZ富安娜0210.HK达芙妮国际603365.SH水星家纺数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 附录—纺织制造样本公司
纺织制造板块样本公司列表细分领域股票代码公司名称细分领域股票代码公司名称细分领域股票代码公司名称鞋服制造300979.SZ华利集团棉纺织000726.SZ鲁泰A丝麻制品002404.SZ
嘉欣丝绸603558.SH健盛集团601339.SH百隆东方600156.SH
华升股份605138.SH盛泰集团002042.SZ华孚时尚600232.SH
金鹰股份002687.SZ
乔治白002394.SZ
联发股份化纤及制品603055.SH台华新材600137.SH
浪莎股份002083.SZ
孚日股份605003.SH众望布艺600630.SH
龙头股份000850.SZ
华茂股份300819.SZ
聚杰微纤300840.SZ酷特智能2678.HK天虹纺织603665.SH
康隆达002486.SZ
嘉麟杰600493.SH
凤竹纺织603073.SH
彩蝶实业001234.SZ
泰慕士箱包制造300577.SZ开润股份贸易600626.SH
申达股份2313.HK申洲国际印染605189.SH富春染织600689.SH
上海三毛0551.HK裕元集团600987.SH航民股份户外用品代工605080.SH浙江自然2232.HK晶苑国际600448.SH
华纺股份603307.SH扬州金泉2199.HK维珍妮600370.SH三房巷辅料002003.SZ伟星股份2111.HK超盈国际控股无纺布及制品300888.SZ稳健医疗002098.SZ
浔兴股份002634.SZ棒杰股份300658.SZ延江股份毛皮002674.SZ
兴业科技毛纺002193.SZ如意集团603238.SH诺邦股份002494.SZ
华斯股份603889.SH新澳股份000955.SZ
欣龙控股300591.SZ
万里马300918.SZ南山智尚300877.SZ
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