摘要
◆电动车：欧洲、其他地区销量预期上修，国内单车带电量+出口维持高增长。国内销量：26年1-5月国内累计销量580万辆，同比+3.5%，其中出口及电动重卡维持高景气度，1-5月新能源车出口183.3万辆，同增110%，电动重卡1-5月销10.26万辆，同增68%，我们预计全年销量1868万辆左右，同比增13%，其中本土销量预计1345万辆，同减3.1%，出口预计523万辆，增长100%。此外1-4月国内单车带电量63.8kwh，同比增26.5%，其中乘用车单车带电量提升19.8%，可对冲车销量增速下滑。欧洲销量：欧洲主流9国26年5月销量231万辆，同增33%，增速减缓。我们预计欧洲全年销量521万辆，同比增35%。美国销量：25年10月补贴退出，销量承压，26年1-4月电动车累计销34.9万辆，同减33%，我们预计全年122万辆，同比下滑25%。总体26年全球电动车销量上修至2292万辆，同比+9%，考虑单车带电量提升，我们预计动力电池需求1728GWh，同比维持21%增长。◆储能：国内储能需求超预期，海外持续强劲，储能电池持续满产，上修全年出货预期。考虑大电芯系统降本10%，叠加项目金融贷款年限延长，国内中等收益储能项目对碳酸锂价格接受度提升至18-20万/吨，1-5月国内大储招标264GWh，同比增224%，且各地容量电价陆续出台，有望提速，上修至26年全球储能需求1128GWh，增长75%的预期。总体锂电需求26年上修至35%增长，超3000GWh，供需格局大幅好转。◆排产&价格：排产新高，5-6月排产环比进一步提升，7月初步预示5-10%增长。6月排产新高，环比5%进一步提升，7月初步预示5-10%增长。电池端，龙头议价强+顺价快，Q2盈利水平预计维持稳定，增长确定性高；隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27年产能利用率持续提升，叠加PE涨价，已开启新一轮议价，我们预计Q3涨价有望落地，头部公司后续单平利润有望提升至0.2元/平+；铁锂正极Q1加工费上行+库存收益，业绩亮眼，Q2传导磷酸+铁源价格上涨，顺利涨价1-2k，且5代产品开始渗透，龙头裕能、富临弹性大；6f价格反弹至10-12万，Q2业绩维持同比高增长；铝箔盈利已恢复，Q2对大客户涨价1k落地，盈利弹性显著，铜箔业绩拐点确定，加工费上涨可期。电池扩产审批收紧有望优化中期供需格局，利好头部企业。总体看，板块量价齐升可期。◆投资建议：锂电当前龙头估值27年13-15x，市场开始进入业绩反应期，叠加锂电旺季在即，Q2业绩亮眼，当前是加配锂电板块良机。继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐
宁德时代、
亿纬锂能、
比亚迪、中创新航、
欣旺达，关注
鹏辉能源）、以及具备涨价弹性的优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、结构件等环节（推荐
璞泰来、
鼎胜新材、
恩捷股份、
佛塑科技、
科达利、
尚太科技、
湖南裕能、
天赐材料、
富临精工、
华友钴业、
星源材质等，关注
德福科技、
诺德股份、
嘉元科技、天际股份、
多氟多、
万润新能、
龙蟠科技、
华盛锂电、
海科新源、
石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐
赣锋锂业、
国城矿业、
盛新锂能、
大中矿业、
中矿资源、
永兴材料、
天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等）。◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定影响利润空间、投资增速下滑需求：储能依旧强劲，动力出口及单车带电量提升明显上游：碳酸锂供给端低于预期，价格高位持续性强中游：27年供需格局持续优化缓解，盈利可持续提升新技术：钠电池降本节奏清晰化，hvlp5代设备有望实现突破投资建议和风险提示需求：储能依旧强劲，动力出口及单车带电量提升明显电动车：海外销量亮眼，国内单车带电量提升明显◆26年5月销量149.6万辆，同环比+14.4%/+11.3%，26年1-5月新能源车销580万辆，同增3.5%。根据中汽协数据，26 年5 月新能源车销量149.6 万辆，同环比+14.4%/+11.3% ，渗透率56.9% ，同环比+8.2pct/+3.7pct；1-5月新能源车销量580万辆，同增3.5%，渗透率48%，同增3.5pct。◆26年1-5月新能源乘用车销531.8万辆，同增1.6%。根据乘联会口径，26年5月国内电动乘用车批发销量135.2万辆，同环比+10.7%/+10.4%，渗透率61.1%，同环比+8.4pct/+3.0pct，零售95.0万辆，同环比-7.5%/+12.41%，渗透率62.9%，同环比+9.9pct/+1.6pct 。1-5月批发销量531.8万辆，同增1.6%，零售371.2万辆，同减14.7%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所国内：26年5月销149.6万辆，同增14.4%，渗透率56.9%图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）0%10%20%30%40%50%60%202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605电动车总计电动化率0%10%20%30%40%50%60%70%202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605电动车总计电动化率◆26年5月纯电占比65.5%，同比小幅上升。26年5月国内纯电销88.6万辆，同环比+9.0%/+14.0%，占比65.5%，同增3.4pct；插电式混动汽车销37.2万辆，同环比+9.1%/+2.9%，占比27.5%，同减0.4pct；增程式混动汽车销9.5万辆，同环比-22.2%/+8.9%，占比7.0%，同减3.0pct。1-5月纯电销330.1万辆，同增3.2%，占比62.1%，同增1.0pct；插电式混动汽车销160.4万辆，同增1.4%，增程式混动汽车销41.2万辆，同减5.7%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所国内：26年5月插电同增9.1%，纯电占比65.5%图：乘联会分车型销量（单位：万辆）图：乘联会纯电分车型销量（单位：万辆）202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605纯电动纯插混增程式202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C◆分价格带看，15万元以下低价区间销量承压，高端车表现亮眼，渗透率提升。26年1-5月5万元以下销量9万辆，同减57%，渗透率82%；5-10万元销量74万辆，同减20%，渗透率62%；10-15万元销量104万辆，同减25%，渗透率48% ；15-20万元销量52万辆，同减5%，渗透率40% ；20-30万元销量86万辆，同增2.7%，渗透率62% ；30-40万元销量26万辆，同减19%，渗透率43% ；40万元以上销量19万辆，同增73%，渗透率54% 。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所国内：低价带销量承压，高端市场表现亮眼结构改善图：26年1-5月新能源乘用车各价格区间销量、渗透率及同比（万辆）图：26年5月乘用车零售价格分布-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%40万以上30-40万20-30万15-20万10-15万5-10万5万以下26年1-5月销量渗透率同比◆2026年1-5月比亚迪销量位居第一，市占率26%同比下滑，特斯拉、零跑市占率明显提升。受市场竞争加剧、车企产品投放节奏分化影响，主流车企1-5月累计销量表现分化。自主品牌中，比亚迪5月销量37.7万辆，环增20%，1-5月销售138.0万辆，同比-20%，吉利5月销量13万辆，环减3%，1-5月销售63.6万辆，同增5%，新势力及外资品牌中，特斯拉、零跑、上汽等同比正增长，表现亮眼。数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所分车企：结构分化，特斯拉、零跑、上汽等实现正增长表：主流车企新能源车月度销量（万辆）车企202605同比环比累计累计同比累计市占率同比（pct）比亚迪37.70%20%138.0-20%26%-1.1吉利汽车13.1-5%-3%63.65%12%1.1奇瑞汽车9.566%2%33.527%6%0.3特斯拉中国8.639%8%37.929%7%2.1零跑汽车8.281%14%26.352%5%1.4上汽通用五菱6.54%47%19.8-34%4%-1.5长安汽车6.3-22%35%25.4-17%5%-1.4上汽乘用车4.7123%8%17.4195%3%1.3东风汽车3.734%5%15.844%3%0.7理想汽车3.3-18%-2%16.3-3%3%0.6◆纯电车型中，Model Y、蔚来ES8、名爵4系等车型表现亮眼，市占率较去年大幅提升。26年5月Model Y销量位居纯电车型首位，单月销售5.5万辆，同比增加39%；蔚来ES8单月销量1.1万辆，同比增长3830%，名爵4系单月销量1.8万辆，同比增长307%。海鸥、吉利星愿车型同比下滑。◆插电车型中，星舰7、探索06等同比增长表现亮眼。26年5月比亚迪宋销量位居插电车型首位，单月销售6.2万辆，同环比-5%/+15%，比亚迪秦单月销售1.0万辆，同环比-12%/-3%；比亚迪秦、理想L6等车型同比下滑。数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所分车型：车市表现分化显著，高增长单品贡献结构性亮点表：新能源纯电主流车型月度销量（万辆）表：新能源插混主流车型月度销量（万辆）品牌202605本月同比本月环比累计累计同比累计市占率同比（ptc）ModelY5.539%5%24.349%8%1.7海鸥4.0-34%47%13.8-41%4%-1.6吉利星愿3.6-7%-13%19.90%6%1.0Model33.141%14%13.64%4%0.8元UP2.8108%14%9.60%3%0.0比亚迪海豚2.222%2%9.230%3%0.2五菱缤果2.145%49%6.3-4%2%-0.2名爵4系1.8307%-11%7.8705%3%1.6蔚来ES81.13830%-12%7.02970%2%1.7极氪7X0.850%-1%4.50%1%0.6品牌202605同比环比累计累计同比累计市占率同比（pct）比亚迪宋6.2-5%15%24.6-33%13%-1.0星舰71.441%-20%7.50%4%1.2探索061.423%-45%7.50%4%1.6海豹061.17%-12%5.70%3%-0.8比亚迪秦1.0-12%-3%5.6-21%3%-2.4秦L0.6-53%-14%4.40%2%-1.2理想L60.5-73%-10%2.90%2%-1.9领克080.3-15%-11%2.343%1%0.1领克010.387%69%1.285%1%0.3UNIZ-0.1-112%345%2.10%1%-0.1◆26年1-5月新能源车出口183.3万辆，同增110%，超市场预期。根据中汽协数据，26年5月新能源车出口44.6万辆，同增110%，1-5月出口183.3万辆，同增110%；根据乘联会数据，5月新能源乘用车出口42.4万辆，同环比+112.7%/+4.4%，1-5月出口173.4万辆，同增119.7%。5月特斯拉出口3.9万辆，同增68%；比亚迪出口15.6万辆，同增85%，奇瑞出口6.2万辆，同增142%，吉利出口4.0万辆，同增429%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所国内：5月新能源车出口45万辆，同增110%，超我们预期图：国内电动车出口情况（万辆）表：国内26年5月新能源车企出口量（万辆）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605新能源车出口同比环比车企202605本月同比本月环比26年累计累计同比累计市占率同比（pct）比亚迪15.685%20%59.868%34%-10.8奇瑞汽车6.2142%8%21.6160%12%1.9吉利汽车4.0429%-19%21.4575%12%8.3特斯拉中国3.968%-28%19.3112%11%-0.4上汽乘用车2.268%-7%9.4178%5%1.1零跑汽车2.0451%42%7.50%4%2.1东风汽车1.5550%38%5.4274%3%1.3长安汽车1.1259%9%4.4159%3%0.4国内：各季度均有新车发布，价格覆盖全面叠加智能化升级◆今年各季度主流车企均有新车型密集发布，价格带覆盖全面，将支撑全年新能源汽车销量稳步增长。新势力方面，26Q1小鹏G7增程版正式上市，售价17万起。26年小米YU9、极氪8X、乐道L80、蔚来ES9、智界R7、比亚迪海豹 07EV、尚界Z7等新车即将上市，车型以家庭向SUV为主，覆盖10-50万全价格区间，有望支撑26年销量增长。表：主流车企新车型情况数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所车企名称新车型价格区间上市时间车型亮点吉利汽车EM-I 远航家14-16万元第一季度全系搭载28.3kWh新一代神盾金砖电池，CLTC 纯电续航提升至225km，满油满电综合续航最高达1725km，馈电油耗低至3.32L/100km，支持15分钟快充补能30%-80%长安汽车启源Q0610-14万元第三季度中型SUV，尺寸介于Q05和Q07之间，提供纯电/增程双动力；纯电版搭载800V高压平台，CLTC续航达600km；插混版WLTC油耗低至4L左右，填补启源中型SUV的市场空奥迪中国奥迪A6L e-tron预计35-45万元第二季度PPE 平台，车长 5.1m+、轴距 3.1m；发光四环、AR-HUD、1.88㎡全景天幕；单/双电机可选，宁德时代电池极氪汽车极氪8X约40万元第二季度超级电混高性能旗舰SUV，车身尺寸5108/2026/1780mm，轴距3069mm，采用5座布局，主打运动性能，与极氪9X形成产品互补乐道汽车乐道L80预计25-35万元上半年家庭向中大型五座SUV，基于NT3.0 平台，提供单电机340kW/双电机440kW版本，电池85kWh 起，主打大空间家用市场小鹏汽车小鹏GX预计30万起第二季度小鹏首款旗舰级大六座SUV，已完成工信部申报，官方已开启多轮预热，主打高端家庭市场，搭载高阶智能驾驶系统小米汽车YU9预计 35-55 万元上半年大型旗舰增程 SUV，车长超 5.2 米，提供 6/7 座布局；搭载 1.5T 增程器 + 双电机四驱，CLTC 纯电续航超 400km，满油满电综合续航超 1500km，支持 800V 高压快充；配备 3 颗激光雷达 + 双 Orin-X 芯片，搭载 Xiaomi Pilot Max 2.0 智驾系统，打通小米人车家全生态蔚来汽车ES9约50万上半年纯电旗舰SUV；车长>5.3m；轴距3.1m+；900V架构；3激光雷达；天行智能底盘；新旗舰车型智界R726万元起第一季度中型纯电轿跑 SUV，风阻系数 0.217Cd；全系标配 896 线激光雷达 + 华为乾崑 ADS智驾系统；搭载 800V 高压平台，行业首发前排双零重力座椅，配备 52L 电吸前备箱，CLTC 最高续航超 700km比亚迪汽车海豹 07EV16.99-18.99 万元第一季度中型纯电轿跑，搭载第二代刀片电池与兆瓦闪充技术，实现 5 分钟 10%-70%、9 分钟10%-97% 极速补能；CLTC 续航 705km，全系标配车顶激光雷达与天神之眼 5.0 智驾系统，标配车载冷暖冰箱尚界Z723万元起上半年中大型纯电轿跑，全系标配 896 线双光路图像级激光雷达 + 华为乾崑 ADS 4.1 智驾系统；搭载华为巨鲸 800V 高压平台，CLTC 最高续航 905km，零百加速最快 3.44 秒；标配副驾零重力座椅、鸿蒙座舱 5.0小鹏汽车G7增程版17万+起第一季度增程式中型SUV；1.5T增程系统；430km纯电续航；800V架构；10分钟补能200km；主打智能驾驶与续航能力国内动力：单车带电量提升超我们预期◆2026年1-4月国内单车带电量平均63.8kwh，同比提升26.5%。◆2026年1-4月乘用车带电量平均53.4kwh，同比提升19.8%，去年全年乘用车带电量为46kwh，我们原预期26年乘用车带电量是48kwh，1-4月乘用车带电量已超预期。图：国内单车带电量提升月份纯电+插电乘用纯电乘用纯电客车纯电专用插电乘用插电客车插电专用合计2025-144.1958.50213.14165.7626.1865.1338.6248.812025-243.5153.36174.56147.6425.26120.5742.9948.592025-345.0154.66233.65158.0425.7363.6639.0951.102025-445.2455.52195.83163.8527.12-42.1152.372025-545.0455.80193.83167.7028.4570.4539.3951.302025-644.6555.39211.34179.9927.5064.1836.8951.312025-745.6955.67201.38180.4928.4477.1038.7552.682025-845.9455.76196.16182.4927.78-38.2152.772025-946.4555.67208.58199.3228.6658.3640.2054.182025-1046.1555.20203.83199.0729.4550.6835.3953.372025-1147.5057.33213.72220.2130.21127.2842.1757.142025-1249.7762.86207.01224.0430.7860.9941.5563.212025年累计46.0256.43207.11188.1428.2684.5739.8253.712026-0155.2168.62230.72218.7433.5845.9443.8566.202026-0253.6266.51192.09193.3133.1058.9045.4360.372026-0352.1059.80211.22169.3733.1361.6143.5261.582026-0453.4261.10227.00189.8934.4077.2847.7866.014月同比18.1%10.1%15.9%15.9%26.8%-13.5%26.0%4月环比2.5%2.2%7.5%12.1%3.8%25.4%9.8%7.2%2026年累计53.4362.94220.46188.4333.6058.9345.0863.7926年累计同比19.8%13.7%5.6%18.5%28.6%-34.7%10.4%26.5%数据来源：中汽协，东吴证券研究所国内本土销量：26年销量同减5%至1210万辆图：国内本土电动车乘用车销量（万辆）数据来源：中汽协，东吴证券研究所万辆Q1Q2Q3Q4合计2025年销量1,279同比37%30%12%5%17%2026年销量1,304（乐观）同比-21%-2%8%13%2%2026年销量1,210（中性）同比-21%-8%-2%3%-5%2026年销量1,117（悲观）同比-21%-15%-11%-7%-13%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2025年销量1,279同比11%77%40%34%28%30%12%7%15%8%4%3%17%2026年销量1,304（乐观）同比-19%-32%-14%-6%-1%1%16%9%2%8%11%21%2%2026年销量1,210（中性）同比-19%-32%-14%-6%-10%-8%5%-1%-7%-2%1%10%-5%2026年销量1,117（悲观）同比-19%-32%-14%-6%-19%-18%-5%-11%-17%-12%-9%-1%-13%◆2026年我们预计国内本土电动车乘用车销量1210万辆，同比-5%。25年以旧换新政策延续、车企新品密集投放带动国内新能源车销量高增，全年销量1279万辆，同比+17%；26年初受春节错位、前期高基数及价格竞争加剧影响销量承压，后续在供给放量与旺季需求回升下，中性情景下我们预计全年销量1210万辆，同比-5%。国内出口：26年销量同比翻倍至516万辆图：国内出口电动车销量（万辆）数据来源：中汽协，东吴证券研究所万辆Q1Q2Q3Q4合计2025年销量同比43%106%107%148%103%2026年销量（乐观）同比118%132%126%90%114%2026年销量（中性）同比118%118%106%73%100%2026年销量（悲观）同比118%103%85%56%85%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2025年销量同比49%60%27%75%114%138%118%104%100%100%261%124%103%2026年销量（乐观）同比101%115%135%115%134%147%125%126%128%98%82%91%114%2026年销量（中性）同比101%115%135%115%113%125%105%106%107%80%66%74%100%2026年销量（悲观）同比101%115%135%115%92%102%84%85%87%62%49%57%85%◆2026年我们预计国内出口销量516万辆，同比+100%。25年中国电动车出口在海外新能源需求释放、中国品牌出海加速及低基数带动下实现高增，全年销量258万辆，同比+103%；26年海外需求延续、中国车企出口放量与欧洲等市场贡献提升下，中性情景下我们预计26全年销量516万辆，同比+100%。国内动力：26年乘用车电池需求或下修40-50GWh◆我们下修26年电动车销量同比增速预期至-4%。◆纯电式电动车单车带电量我们预计26年从63.2kwh下修到62.1kwh；插电式电动车单车带电量我们的26年预期维持不变。◆我们预计26年总体电池需求从679gwh下降至640gwh，若考虑放大系数1.2，对应电池需求减少40-50gwh。图：国内本土电动乘用车预测（原预测）图：国内本土电动乘用车预测（新预测）2026E2027E国内：新能源乘用车销量（万辆）1300.41300.41389.8YoY18%0.0%6.9%国内：电动乘用车电池装机需求（Gwh）596.0678.6738.4YoY26%13.9%8.8%乘用车单车带电量（kwh）45.852.253.1国内：纯电动销量（万辆）811.6811.6876.5单车电池容量（kwh)56.463.264.2纯电动需求量（Gwh)457.9512.8562.6国内：插电式销量（万辆）488.8488.8513.2-占比38%38%37%单车电池容量（kwh)28.333.934.3插电式动力需求量（Gwh)138.1165.8175.8数据来源：中汽协，东吴证券研究所2026E2027E国内：新能源乘用车销量（万辆）1300.41247.71333.2YoY18%-4.05%6.85%国内：电动乘用车电池装机需求（Gwh）640.2702.0YoY26%7.41%9.65%乘用车单车带电量（kwh）45.751.352.7国内：纯电动销量（万辆）811.6771.0832.7单车电池容量（kwh)56.462.163.3纯电动需求量（Gwh)457.9478.5527.1国内：插电式销量（万辆）488.8476.7500.6-占比38%38%38%单车电池容量（kwh)28.333.934.9插电式动力需求量（Gwh)138.1161.7174.8国内电动重卡：26年维持50%增长预期，确定性加强图：电动重卡销量（万辆）及渗透率◆26年商用车1-5月销42.2万辆，同增27.4%，其中出口4.0万辆，同比-15.2%。中汽协口径，26年5月新能源商用车销量11.5万辆，同环比+57.5%/+9.5%，国内电动化率40.2%，其中出口1.2万辆，同比+48.1%，26年1-5月累计销42.2万辆，同比增29.8%，累计出口4.0万辆，同比下滑2.4%。◆26年电动重卡1-5月销10.26万辆，同增68%，电动化率有望进一步提升。26年5月电动重卡销3.08万辆，同比+104%，渗透率40.9%，26年1-5月累计销量10.3万辆，同比+68%，渗透率30.9%。26全年我们预计电动重卡销量有望实现40%+增长至35万辆，电动化率超40%。图：新能源商用车销量（万辆）及同环比增速数据来源：中汽协，东吴证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512202601202602202603202604202605总销量同比环比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.51.52.53.5202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605电动重卡渗透率国内电动重卡：26年维持50%增长预期，确定性加强图：电动重卡销量经济性测算◆油价上行，燃油重卡年运行成本增加6万，增加20-30%，26年全生命周期成本差距从60万，扩大至80万。传统重卡(2025)传统重卡(2026E)普通充电重卡（2025）普通充电重卡（2026E）天然气重卡重卡购置成本（万元）电池成本（万元）电池单价（元/wh，不含税）0.40.5带电量（KWh）购置税3.03.01.53.5补贴13.513.5重卡初始购置成本（万元）年行驶里程（万KM）百公里能耗（KWH或L/100KM)电价/油价/气价（元/KWH，元/L)8.50.80.85.5年均能耗费（万元/年）26.8832.6413.4413.4423.1年均过路费（万元/年）年均司机工资（万元/年）年均保养维修费（万元/年）0.50.51.7年均轮胎费（万元/年）年均保险费（万元/年）年均自重损耗成本（万元/年）5.15.11.11公里自重损耗成本（元）0.40.40.1自重损耗（吨）2.82.80.6使用年限残值（万元）8.08.05.05.05.0-残值率22%22%12%8%11%年折现率4%4%4%4%4%能耗费用现值（万元）运营成本现值（万元）其他成本现值（万元）残值现值（万元）全生命周期成本（万元）数据来源：中汽协，东吴证券研究所国内电动重卡：26年维持50%增长预期，确定性加强◆26年我们预计国内商用车销量同比增长31%至97万辆，其中电动重卡同比增长50%至35万辆；电池装机需求201GWh，同比增47%。图：国内商用车销量及装机电力预测数据来源：中汽协，东吴证券研究所2026E2027E2028E2029E2030E国内：电动商用车销量（本土，万辆）54.874.197.2113.9126.2136.2147.2YoY53%35%31.1%17.2%10.8%8.0%8.0%-国内商用车销量（本土，万辆）296.9323.7330.2336.8340.1343.5347.0-国内商用车电动化率18.4%22.9%29.4%33.8%37.1%39.7%42.4%国内：商用车电池装机需求（Gwh）62.1136.7201.4243.4270.6298.0328.2YoY96%120%47.3%20.9%11.2%10.1%10.2%-占比12%19%24%26%26%27%28%国内：电动货车销量（万辆）49.768.991.9108.5120.8130.8141.7-电动重卡（销量）8.223.134.639.841.843.946.1-本土重卡销量（万辆）84.579.680.481.282.082.883.7-重卡电动化率10%29%43%49%51%53%55%-其他电动货车销量（万辆）41.545.857.368.779.086.995.6-本土其他货车销量（万辆）174.0201.9203.9206.0208.0210.1212.2-电动化率24%23%28%33%38%41%45%单车电池容量（kwh)105.0183.1207.3213.9214.3218.6222.9-重卡单车（kwh）380.0410.5431.0452.6475.2499.0523.9-其他电动货车单车（kwh）74.668.571.975.576.377.077.8国内：货车电池需求量（Gwh)52.2126.2190.5232.1259.0286.1315.9YoY104%142%51.0%21.9%11.6%10.4%10.4%动力：26年国内动力电池装机需求预计增长14%◆我们预计26年国内本土电动车销量同比-3%至1345万辆，考虑单车带电量同比提升18%至63kwh，合计动力电池需求842gwh，同比增14%。图：国内本土电动车销量及装机预测数据来源：中汽协，东吴证券研究所2026E2027E2028E2029E2030E国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量）1,1581,3881,3451,4471,5261,6061,691YoY40%20%-3.1%7.6%5.5%5.2%5.3%国内汽车销量（万辆，本土）2,5692,7302,8122,8962,9833,0733,165-国内电动化率45.1%50.8%47.8%50.0%51.2%52.3%53.4%国内新能源车出口销量（万辆）1,084YoY6.7%103.7%100.0%20.0%20.0%20.0%20.0%国内新能源车销量合计（含出口，万辆）1,2871,6491,8682,0752,2792,5102,775YoY36%28.17%13%11%10%10%11%国内汽车销量（万辆，含出口）3,0703,4403,4743,5093,5443,5803,615-国内电动化率41.9%47.9%53.8%59.1%64.3%70.1%76.8%国内：动力电池装机需求（Gwh）1,0221,1021,189YoY38%37.80%14%12%8%8%8%-国内平均单车带电量（kwh）46.153.162.665.367.068.670.3◆欧洲主流9国26年5月销量31万辆，同增33%，增速减缓。26年5月欧洲主流9国新能源注册量31万辆，同环比+33%/+6%，渗透率35%，环比+1.8pct。1-5月累计销143.15万辆，同比+33%。5月英国电动车销量6.6万辆，同环比+31%/+11%，电动车渗透率41.1%；德国销量8.8万辆，同环比+29%/-4%，电动车渗透率36.7%；法国4.5万辆，同环比+63%/+1%，电动车渗透率35.1%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所欧洲：5月主流9国销31万辆，同增33%，增速减缓图：欧洲主流九国电动车销量（万辆）&渗透率（右，%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%
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12月渗透率欧洲：分国家看，意大利、爱尔兰等销量同比高增◆分国家看，德国、英国、法国等欧洲主要市场4月销量同比保持较快增长，意大利、爱尔兰等国电动车销量明显提速。26年4月德国销量8.9万辆，同环比+28%/-9%，法国销4.9万辆，同环比+30%/-20%，意大利销2.8万辆，同环比+81%/-16%，爱尔兰销0.4万辆，同环比+164%/-30%。数据来源：Marklines，东吴证券研究所图：欧洲分国家电动车销量（万辆）&渗透率202604环比同比2026.1-4同比2026.1-4渗透率同比德国8.9-9%28%31.930%36%7%英国6.3-56%56%29.131%37%8%法国4.9-20%30%19.137%29%7%意大利2.8-16%81%10.784%16%6%西班牙2.2-14%41%8.350%20%4%荷兰1.7-14%7%6.5-3%62%6%比利时1.7-9%24%5.913%38%8%瑞典1.6-9%3%5.78%58%-1%丹麦1.4-8%39%4.939%84%17%奥地利1.3-10%28%4.631%42%4%挪威1.1-37%0%3.8-8%83%-1%葡萄牙0.9-14%32%3.328%36%5%瑞士0.7-17%27%2.619%34%7%爱尔兰0.4-30%164%2.9110%35%20%波兰0.4-18%40%1.757%7%2%芬兰0.4-17%-2%1.410%62%5%捷克0.37%37%0.926%12%3%罗马尼亚0.211%109%0.736%15%8%卢森堡0.212%20%0.6-8%32%1%希腊0.2-13%8%0.612%10%1%斯洛文尼亚0.1-11%118%0.480%21%-11%俄罗斯0.119%16%0.324%1%0%斯洛伐克0.17%24%0.341%9%3%◆中国品牌销量同比高增长，贡献主要增量，特斯拉品牌销量同比增长、环比承压。26年4月中国品牌出口7.1万辆，同比+147%，1-4月出口25.4万辆，同比+151%；4月，欧洲本土品牌销量22.7万辆，同比+14%，1-4月销85.0万辆，同比+18%；特斯拉4月销1.1万辆，同比+18%，1-4月销8.9万辆，同比+46%。欧洲：中国品牌销量同比高增，特斯拉品牌销量环比承压图：欧洲新能源分品牌销量数据来源：Marklines，东吴证券研究所欧洲新能源车销量26M1-4销量(万辆）同比2026M4销量(万辆)环比同比中国品牌出口25.4151%7.1-24%147%欧洲本土品牌85.018%22.7-15%14%特斯拉8.946%1.1-20%18%其他品牌19.521%5.0-21%19%中国品牌分车企新能源车销量26M1-4销量(万辆）同比2026M4销量(万辆)环比同比吉利【沃尔沃部分在欧洲生产】2.760%0.8-17%98%比亚迪汽车(BYD)10.0143%2.8-26%121%上海汽车工业(集团)总公司3.329%1.0-9%64%奇瑞集团 (Chery)4.7682%1.1-42%450%零跑汽车 (Leapmotor)3.2588%0.9-22%417%小鹏汽车 (XPeng)1.0107%0.38%103%东风汽车公司0.100%0.0337%76%
长安汽车集团(Changan/Chana)0.31102%0.1-16%1376%蔚来汽车 (NIO)0.02-24%0.00-15%-15%
赛力斯集团0.07-22%0.0214%-17%欧洲品牌分车企新能源车销量26M1-4销量(万辆）同比2026M4销量(万辆)环比同比大众集团37.317%10.0-15%14%宝马集团12.29%3.3-20%18%Stellantis13.725%3.4-21%19%梅赛德斯-奔驰集团8.79%2.5-11%19%雷诺8.529%2.3-14%50%丰田集团4.722%1.2-12%35%其他品牌分车企新能源车销量26M1-4销量(万辆）同比2026M4销量(万辆)环比同比现代-起亚汽车集团9.818%2.7-9%31%福特集团6.550%1.6-31%43%塔塔集团1.5-15%0.3-52%-14%马自达1.039%0.2-47%40%日产0.7-24%0.2-34%28%欧洲：比亚迪表现亮眼，大众销量稳健增长◆比亚迪表现亮眼，大众销量稳健增长。大众26年4月欧洲销量10.0万辆，同环比14%/-15%，市占率26%，26年1-4月累计销37.3万辆，同增18%，市占率25%；宝马26年4月欧洲销量3.3万辆，同环比+18%/-20%，市占率9%，26年1-4月累计销12.2万辆，同增9%，市占率8%；比亚迪26年4月欧洲销量2.8万辆，同环比+121%/-26%，市占率7%，26年1-4月累计销10.0万辆，同增143%，市占率7%。数据来源：Marklines，东吴证券研究所表：欧洲新能源车分车企销量（万辆）欧洲分车企2026年4月单月2026年累计销量环比同比市占率销量同比市占率大众集团10.0-15%14%26%37.318%25%Stellantis3.4-21%19%9%14.128%10%宝马集团3.3-20%18%9%12.29%8%比亚迪汽车(BYD)2.8-26%121%7%10.0143%7%现代-起亚汽车集团2.7-9%31%7%9.818%7%梅赛德斯-奔驰集团2.5-11%19%7%8.911%6%吉利控股集团(Geely)2.3-19%13%6%8.76%6%雷诺2.3-14%50%6%8.529%6%福特集团1.6-31%43%4%6.550%4%丰田集团1.2-12%35%3%4.722%3%欧洲前十车型销量（单位：万辆）欧洲分车型车企4月环比同比25年04月累计26年04月累计同比Elroq大众集团1.1-6%32%1.53.9161%Enyaq iV大众集团0.8-16%50%2.53.019%Renault 5雷诺0.8-8%39%2.33.131%Model YTesla0.8-77%74%3.45.871%ID.3大众集团0.8-4%9%2.42.66%Seal U比亚迪0.8-26%25%1.93.163%ID.4大众集团0.7-10%15%2.52.4-6%C-HR丰田集团0.612%125%1.11.747%ATTO 2 (YuanUP)比亚迪0.6-10%882%0.11.71418%T03零跑汽车0.6-18%391%0.42.0451%◆2026年我们预计欧洲全年销量521万辆，同比增35%。24年消化补贴退坡影响，基数较低；25年部分国家，如英国、西班牙补贴政策加码；大众、雷诺等车企发力，比亚迪等出口欧洲销量大增。26年在政策延续、供给放量与旺季需求共振下，中性情景下实现 35% 同比增长。数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所欧洲：26年销量同增35%至521万辆图：欧洲25年及26年销量预测（万辆）万辆Q1Q2Q3Q4合计2025年销量同比21%27%36%39%31%2026年销量（乐观）同比30%44%60%42%44%2026年销量（中性）同比30%35%45%29%35%2026年销量（悲观）同比30%25%31%16%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2025年销量同比21%17%23%30%34%20%40%36%34%36%36%43%31%2026年销量（乐观）同比23%24%39%33%45%52%47%90%51%39%36%51%44%2026年销量（中性）同比23%24%39%33%32%38%33%73%37%26%24%37%35%2026年销量（悲观）同比23%24%39%33%18%24%20%55%23%13%11%23%25%美国：4月销量8.61万辆，同减33%，渗透率6.3%◆美国26年4月新能源车销量8.61万辆，同减33%，1-4月累计销量34.88万辆，同比下降33%。4月电动车注册8.61万辆，同比-33%，环比-14%，渗透率6.3%，同比-0.8pct。26年1-4月电动车累计销34.88万辆，同减33%，渗透率6.9%。数据来源：Marklines，东吴证券研究所图：美国电动车销量（万辆）&渗透率（右，%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%
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12月渗透率美国：多数车企26年1-4月销量下降，特斯拉市占率达44%◆多数车企26年1-4月销量下降，特斯拉市占率达44%。26年4月特斯拉在美销3.4万辆，同环比-27%/-20%，1-4月市占率44%，较25年同期增加10pct；通用销1.1万辆，同环比-29%/-7%，1-4月市占率11%，同比+2pct；斯巴鲁销量0.3万辆，同环比-40%/+60%，1-4月市占率3% ；Stellantis销量0.2万辆，同环比-64%/-5%，1-4月市占率1%。数据来源：Marklines，东吴证券研究所图：美国分车企销量（万辆）及市占率（%）2026年4月环比同比2026年1-4月YOY2026年1-4月市占率市占率同比Tesla3.4-20%-27%15.1-13%44%+10pct通用集团1.1-7%-29%3.7-22%11%+2pct现代-起亚汽车集团0.8-16%-1%3.27%9%+4pct丰田集团0.8-11%-10%2.9-25%8%+1pct宝马集团0.57%-13%1.8-36%5%0pct福特集团0.2-50%-45%1.5-9%4%+1pct大众集团0.517%-32%1.4-58%4%-2pct其他中小整车集团0.2-39%-46%0.9-39%3%0pct梅赛德斯-奔驰集团0.21%-58%0.8-67%2%-2pct斯巴鲁0.360%-40%0.9-69%3%-3pct吉利控股集团(Geely)0.218%116%0.525%1%+1pct本田0.1-61%-95%0.8-81%2%-6pctStellantis0.2-5%-64%0.5-74%1%-2pct马自达0.0-10%-6%0.1-26%0%0pct塔塔集团0.02%-79%0.2-79%0%-1pct日产0.0-35%-42%0.1-35%0%0pct三菱0.022%-90%0.1-89%0%-2pctFerrari0.0-47%-42%0.0-24%0%0pctVinFast0.0-29%-83%0.0-79%0%0pct美国：26年销量中性预测122万辆◆综合考虑美国短期需求放缓、新车型延期以及IRA补贴取消，我们中性预期2026年美国销量为122万辆，同比下滑25%。政策退潮导致市场从政策驱动转向价值驱动，购车成本上升叠加高利率环境，短期内将压制消费需求。图：美国2026年销量预测（万辆）数据来源：Marklines，东吴证券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2025年销量11.611.815.613.514.112.815.718.719.29.78.811.2162.7同比6%1%18%6%-3%-2%23%26%50%-30%-39%-31%1%2026年销量7.48.610.08.610.912.011.412.013.212.512.514.4133.4（乐观）同比-36%-27%-36%-36%-23%-6%-27%-36%-32%29%42%29%-18%2026年销量7.48.610.08.69.610.610.110.611.611.111.112.7122.0（中性）同比-36%-27%-36%-36%-32%-17%-36%-44%-39%14%26%14%-25%2026年销量7.48.610.08.68.79.59.19.510.510.010.011.4113.3（悲观）同比-36%-27%-36%-36%-38%-25%-42%-49%-45%2%13%3%-30%Q1Q2Q3Q4合计2025年销量39.040.453.629.7162.7同比9%0%33%-34%1%2026年销量26.031.536.539.4133.4（乐观）同比-33%-22%-32%33%-18%2026年销量26.028.932.334.8122.0（中性）同比-33%-29%-40%17%-25%2026年销量26.026.829.131.3113.3（悲观）同比-33%-34%-46%6%-30%其他国家：26年4月销量同增70%，表现亮眼◆其他国家26年4月销量同增70%，1-4月累计销售68.8万辆，同增77%。其他国家新能源汽车4月销16.9万辆，同环比+70%/-16.9%，渗透率8%。1-4月其他国家销量累计68.8万辆，同比增77%，渗透率7%。数据来源：Marklines，东吴证券研究所图：其他国家电动车销量（万辆）&渗透率（右，%）
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12月6.9966.392310.11197.45768.64939.43288.87378.77739.00019.248510.21239.24188.2018.911911.79539.916711.841812.83212.306512.776114.556114.041714.406216.658316.440315.196520.298116.85842026渗透率7%7%8%8%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2026渗透率其他国家：新兴市场电动车表现亮眼，亚太、南美高增◆新兴市场电动车表现亮眼，新西兰、阿根廷销量高增，新加坡、哥伦比亚、菲律宾等新兴市场保持强劲增长。2026 年4 月销量看，韩国销量4.0 万辆，同环比+128%/-6% ；泰国销量1.1 万辆，同环比+19%/+0.2%；马来西亚销量0.4万辆，同环比+78%/+31%；印度尼西亚销量1.5万辆，同环比+86%/+41%；巴西销量2.4万辆，同环比+168%/+21%；墨西哥销量0.3万辆，同环比+175%/-17%。表：主流国家及地区电动车月度销量（万辆）数据来源：Marklines，东吴证券研究所202604环比同比2026.1-4同比2026.1-4渗透率同比韩国4.0-6%128%13.0138%25%13%巴西2.421%168%7.0114%8%3%澳大利亚1.70%166%5.7100%13%6%印度尼西亚1.541%86%5.098%20%8%加拿大1.25%52%3.824%6%1%泰国1.10.2%19%7.287%22%7%日本1.1-39%75%5.146%3%1%土耳其0.96%7%3.212%8%1%马来西亚0.431%78%1.9147%7%4%菲律宾0.410%224%1.6189%10%6%哥伦比亚0.412%729%1.1515%10%8%墨西哥0.3-17%175%1.2191%2%1%新加坡0.3-3%1647%1.21407%37%32%新西兰0.23-41%5736%0.92914%16%16%阿根廷0.1724%5203%0.476946%3%3%◆我们预计26年销量289万辆，同增80%。其他国家电动化率低、国内车企出口优势明显，印尼、泰国等渗透率已加速提升。其他国家：我们预计26年销量289万辆，同增80%图：其他国家26年销量月度预测（万辆）数据来源：Marklines，东吴证券研究所Q1Q2Q3Q4合计2025年销量30.938.442.848.5160.6同比35%52%66%67%56%2026年销量56.971.983.897.5310.1（乐观）同比84%87%96%101%93%2026年销量56.967.276.288.6288.9（中性）同比84%75%78%83%80%2026年销量56.962.468.679.8267.7（悲观）同比84%63%60%64%67%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2025年销量8.69.712.610.812.914.613.414.215.214.915.518.1160.6同比27%52%29%48%52%56%58%67%74%70%55%76%56%2026年销量17.715.823.319.722.929.324.926.232.729.530.937.1310.1（乐观）同比105%64%85%82%77%100%86%85%115%97%100%105%93%2026年销量17.715.823.319.720.826.722.723.829.826.828.133.7288.9（中性）同比105%64%85%82%61%82%69%68%95%79%82%86%80%2026年销量17.715.823.319.718.824.020.421.426.824.125.330.4267.7（悲观）同比105%64%85%82%45%64%52%51%76%62%64%67%67%动力：我们预计海外26年电池需求同比增长33%表：海外动力需求增速预期◆我们预计26年欧洲新能源乘用车销量同比+35%、美
国新能源乘用车销量同比-26%、新兴市场新能源乘用车销量同比+80%，合计销量934万辆，同比增长31%。◆我们预计26年海外动力电池装机需求575GWh，同比+33%。数据来源：EIA，东吴证券研究所测算2026E2027E2028E2029E2030E海外：新能源乘用车销量（万辆）1,1711,4321,7512,141YoY10%27%31%25%22%22%22%海外汽车销量（万辆）5,5455,6325,7225,8145,9096,0076,106-海外电动化率10.1%12.6%16.3%20.1%24.2%29.1%35.1%-欧洲新能源车销量（万辆）1,083-YoY2%31%35%20%20%20%20%-欧洲电动化率19%25%33%40%47%56%66%-美国-YoY10%1%-26%10%15%20%20%-美国电动化率10%10%8%8%10%11%14%-其他国家-YoY38%57%80.2%41.4%28.0%26.1%26.0%-其他国家电动化率4.3%6.5%11.4%15.6%19.4%23.8%29.1%海外：乘用车动力电池装机需求（Gwh）325.8412.7547.0694.6866.51080.61347.2-海外平均单车带电量（kwh）58.358.058.559.360.561.762.9海外：电动商用车销量（万辆）6.011.013.214.517.420.925.1-海外商用车销量（万辆）534.7588.2600.0612.0618.1624.3630.5-电动化率1.12%1.87%2.20%2.37%2.82%3.35%3.98%动力电池装机需求（Gwh）9.920.027.631.840.150.563.7单车电池容量（kwh)165.0181.5208.7219.2230.1241.6253.7合计海外动力装机（GWh)335.7432.7574.5726.4906.61131.21410.9-YoY3%29%32.8%26.4%24.8%24.8%24.7%-占比39%37%41%43%47%51%54%动力：我们预计全球动力电池26年需求+21%表：全球动力电池需求测算◆我们预计26年全球新能源车销量2292万辆，同增9%，动力电池需求1728gwh，同增21%。数据来源：EIA，东吴证券研究所测算2026E2027E2028E2029E2030E全球新能源车销量（万辆）1,7232,1102,2922,6332,9753,3783,856YoY29%22%9%15%13%14%14%全球汽车销量（万辆）8,1138,3628,5348,7118,8939,0799,272-全球电动化率21.2%25.2%26.9%30.2%33.5%37.2%41.6%全球动力电池装机需求（gwh）1,1691,4161,6721,9292,2332,599YoY22%34%21.1%18.1%15.4%15.8%16.4%-全球平均单车带电量（kwh）50.555.461.863.564.866.167.4国内动力类电池（gwh）1,0221,1021,189海外动力类类电池（gwh）1,0811,347全球动力电池实际需求（gwh）1,0621,4261,7282,0402,3532,7243,171YoY22%34%21.1%18.1%15.4%15.8%16.4%储能：需求强劲，上修全年预期数据来源：鑫椤、CPIA、
中关村储能联盟、储能与电力市场、CNESA、CESA，东吴证券研究所储能：26年需求我们预计上修至1100gwh以上表：全球储能电池月度出货量GWh（鑫椤）◆月度数据：储能电芯依然满产，持续验证储能高景气，鑫椤26年1-4月累计全球储能电池出货量310gwh，同比+118%。◆国内招标：26年1-5月国内大储招标264GWh，同比增224%，26全年装机从270GWh，上修至330GWh，同比增80%。海外大储、工商储、户储需求同步超预期，我们将26年全球储能电池需求上修至1100GWh以上。24年同期累计25年累计26年3月26年4月26年累计同比宁德时代110.5152.018.019.860%亿纬锂能42.870.07.28.584%瑞浦能源25.246.04.65.6100%中创新航23.651.15.06.174%比亚迪25.662.07.17.465%海辰储能25.772.06.58.498%
国轩高科17.032.04.94.574%远景能源11.031.53.04.581%鹏辉能源7.319.45.24.8314%赣锋锂电4.519.03.84.8315%LGES4.513.02.02.7298%三星SDI3.75.20.50.527%南都电源1.52.90.70.9417%力神电池2.87.00.81.2267%
派能科技1.63.00.20.4100%松下0.70.20.00.014%双登富郎特0.80.20.10.21100%SKI0.10.20.00.050%中天储能0.10.30.10.1150%其他19.17.912.213.3977%合计328.1598.081.993.6118%图：全球储能电池月度出货量GWh（鑫椤）及同比（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04出货量同比数据来源：CPIA、中关村储能联盟、储能与电力市场、CNESA、CESA，东吴证券研究所储能：26年需求我们预计上修至1100gwh以上◆碳酸锂跌价至15-16万时下游成交活跃，储能电池排产满产满销。考虑大电芯降本10%，对应4分/wh，碳酸锂接受度提升至18-20万/吨。图：碳酸锂价格对应铁锂电芯售价（元/wh）弹性测算电芯企业毛利率0.3848%10%12%15%碳酸锂价（万元/吨）0.320.320.330.340.320.330.340.340.330.340.340.350.340.340.350.360.340.350.350.360.350.350.360.370.350.360.370.380.360.370.370.380.360.370.380.390.370.380.380.390.380.380.390.400.380.390.400.410.390.390.400.410.390.400.410.420.400.410.410.420.400.410.420.430.410.420.430.440.420.420.430.44储能电站irr储能电站年运行天数8.60%电芯价格（元/wh）0.269.4%10.3%11.2%12.1%13.0%13.8%14.7%0.278.7%9.6%10.5%11.4%12.2%13.1%13.9%0.288.1%8.9%9.8%10.6%11.5%12.3%13.2%0.297.4%8.3%9.1%10.0%10.8%11.6%12.4%0.36.8%7.7%8.5%9.3%10.1%10.9%11.7%0.316.2%7.0%7.9%8.7%9.5%10.3%11.0%0.325.7%6.5%7.3%8.1%8.8%9.6%10.4%0.335.1%5.9%6.7%7.5%8.2%9.0%9.8%0.344.6%5.4%6.1%6.9%7.7%8.4%9.2%0.354.1%4.8%5.6%6.4%7.1%7.9%8.6%0.363.6%4.3%5.1%5.8%6.6%7.3%8.0%0.373.1%3.9%4.6%5.3%6.1%6.8%7.5%0.382.6%3.4%4.1%4.9%5.6%6.3%7.0%0.392.2%2.9%3.7%4.4%5.1%5.8%6.5%0.41.8%2.5%3.2%3.9%4.6%5.3%6.0%0.410.3%1.0%1.7%2.3%3.0%3.7%4.3%0.420.3%1.0%1.7%2.3%3.0%3.7%4.3%0.430.3%1.0%1.7%2.3%3.0%3.7%4.3%0.440.3%1.0%1.7%2.3%3.0%3.7%4.3%图：碳酸锂价格对于储能irr弹性测算（甘肃为例）数据来源：CPIA、中关村储能联盟、储能与电力市场、CNESA、CESA，东吴证券研究所储能：我们预计26年全球储能需求1128GWh，增长75%表：全球储能电池需求测算◆26年我们预计全球储能需求上修至75%增长至1128GWh。考虑当前储能渗透率较低，远期空间庞大，我们预计2027年全球储能仍可维持40%+增长，至1576GWh；2030年需求超2700GWh。◆总体看，2026年国内和美国仍有超预期空间。全球市场2026E2027E2028E2029E2030E全球储能装机需求（Gwh）-储能装机增速67%71%72%45%28%23%22%-放大比例155%177%181%174%162%158%155%全球储能出货量（Gwh）1,1281,5761,8862,2682,716-储能出货增速61%95%75%40%20%20%20%其中储能出货量：分区域美国（Gwh)-增速49%46%23%24%21%28%34%-占比27%20%14%12%13%13%15%中国（Gwh)-增速86%98%71%29%12%7%7%-占比44%44%43%40%37%33%30%欧洲（Gwh)-增速39%116%83%42%24%20%18%-占比13%15%15%16%16%16%16%其他地区（Gwh)-增速46%153%130%63%27%32%26%-占比16%21%27%32%34%37%39%◆电池需求：26年我们预计全球动力储能需求2855GWh，同增38%，消费154GWh，合计3009GWh，同比增长35%；27年动储需求3615GWh，同增27%，总体3791GWh，同比增长26%。需求合计：26年动储上修至38%增长，27年27%+图：动力及储能电池需求增速预期数据来源：Marklines，东吴证券研究所2026E2027E2028E2029E2030E全球动力电池实际需求（gwh）1,0621,4261,7282,0402,3532,7243,171YoY22%34%21%18%15%16%16%全球消费类电池合计（gwh）国内消费类电池（gwh）海外消费类电池（gwh）全球储能电池合计（gwh）1,1281,5761,8862,2682,716YoY61%83%75%40%20%20%20%国内储能电池（gwh）海外储能电池（gwh）全球动力+储能电池实际需求合计（gwh）1,3902,0692,8553,6154,2384,9935,887YoY29%49%38%27%17%18%18%全球锂电池合计（gwh）1,5342,2313,0093,7914,4265,0955,894YoY27%45%35%26%17%15%16%库存：有所增加，但总体可控图：锂电库存情况单位：gWh25年9月25年10月25年11月25年12月26年1月26年2月26年3月26年4月2024年2025年累计2026年累计合格证：国内动力加储能电池产量（gwh）151.2170.6176.3201.7168.0141.6177.7183.91,089.81,670.5671.2-同比35.8%35.8%49.7%62.0%55.8%41.2%50.2%55.6%-环比8.3%12.8%3.3%14.4%-16.7%-15.7%25.5%3.5%合格证：动力电池销量（gwh）110.5124.3134.0143.8102.774.5114.7108.9788.51,188.1400.8合格证：储能电池销量（gwh）36.041.745.455.646.138.660.455.2252.2424.0200.3合格证：合计销量（gwh）146.5166.0179.4199.4148.8113.1175.1164.11,040.71,612.1601.1合计电池企业库存（gwh）4.74.6-3.12.319.228.52.619.849.158.470.1GII：装机（gwh）75.368.175.293.240.927.856.0531.2717.4124.7-其中商用车14.112.162.294.70.0-其中乘用车车61.256.0468.9454.30.0合格证：装机（gwh）76.084.193.598.142.026.356.562.4548.4769.8187.2合格证：动力出口（gwh）17.619.432.232.624.123.936.131.7128.7213.3115.8出口销量（万辆）22.225.130.030.030.228.237.143.0预估单车带电量（gwh）11.112.615.015.015.114.118.621.5预估动力电池库存（非电池端）5.88.3-6.7-1.921.510.23.6-6.747.776.128.6合计电池库存（gwh）10.512.9-9.80.440.738.76.213.196.8134.598.7数据来源：Marklines，GGII，东吴证券研究所电池：单车带电量提升，储能满产满销，需求好于预期◆26年4月全球动力电池装机量108.1GWh，同增28%，环比-1%。25年全球动力电池装机量1187GWh，同增32%。26年4月全球动力电池装机量108.1GWh，同环比+28%/-1%。◆26年5月国内动力电池装机量71.9GWh，同增26%，环增15%。26年5月国内动力电池装机量71.9GWh，同环比+26%/+15%，其中三元装机13.4GWh，同环比+27%/+16%，占比19%；铁锂装机58.4GWh，同环比+25%/+15%，占比81%。26年1-5月国内动力电池装机量259.1GWh，同增7.3%，其中三元50.7GWh，同增9.1%，铁锂208.3GWh，同降0.1%。◆26 年5月国内动力电池产量191.7GWh，同增23%，环增71%。26年5月国内动力电池产量191.7GWh，同环比+23%/+71%，其中三元35.6GWh，同环比+31%/+13%，占比19%；铁锂155.8GWh，同环比+62%/+2%，占比81%。26年1-5月国内动力电池产量862.9GWh，同增51%，其中三元156.7GWh，铁锂705.6GWh。电池：26年5月国内动力装机同增26%，4月全球动力装机同增28%图：国内电动车月度电池装机量（GWh）数据来源：动力电池产业联盟、东吴证券研究所图：国内动力电池铁锂占比1月2月3月4月5月6月7月8月9月24年32.3 18.0 35.0 35.4 39.9 42.8 41.6 47.2 54.4 59.2 67.2 75.425年38.8 34.9 56.6 54.1 57.1 58.2 55.9 62.5 76.0 84.1 93.5 98.126年42.0 26.3 56.5 62.4 71.9同比8%-0% 15% 26%环比--
115 10% 15%
-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%61%61%68%72%74%74%73%74%76%79%80%81%78%81%82%83%81%81%80%83%82%80%81%81%78%78%81%82%81%65%66%68%71%73%76%75%75%76%79%79%79%81%81%80%80%78%77%78%78%79%80%79%80%81%81%82%83%81%60%65%70%75%80%85%2024-012024-062024-112025-042025-092026-02装机口径产量口径电池：国内1-4月单车带电量63.8kwh，同增26%◆26年4月国内纯电+插电乘用车平均带电量53.4kwh，同比+18.1%，环比+2.5%。26年4月纯电乘用车平均带电量61.1kwh，同增10%，环增2%；插电乘用车平均带电量为34.4kwh，同增27%，环增4%。1-4月国内纯电+插电乘用车平均带电量53.4kwh，同增19.8%。◆26年4月纯电专用车带电量189.9kwh，同比+15.9%，环比+12.1%。26年4月纯电专用车装机16.11gwh，同比+79.5%，在国内装机中占比同比提升7.7pct至25.8%，单车带电量190kwh，同增15.9%，环增12.1%。◆26年4月国内平均单车带电量66.01kwh，同比+26%，环比+7%，同比增加明显。26年1-4月国内新能源车单车带电量63.8kwh，同增26%。数据来源：SNE，东吴证券研究所测算图：国内乘用车平均带电量（kwh）25/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/04纯电+插电乘用纯电乘用总体纯电专用（右轴）电池：国内1-4月商用车装机增长53%，占比持续提升◆26年4月商用车装机16.7gwh，同环比+77.5%/+32.0%，占比提升明显。GGII口径，25年商用车装机136.7gwh ，占国内装机19% ，26年1-4月为42.9gwh，同比增53.3%，占总装机23%，单车装机201kwh，我们预计全年装机需求超200gwh。其中，4月商用车装机16.7gwh，同环比+78%/+32%。而乘用车4月装机45.8gwh，同环比+13.5%/+5.5%，1-4月累计144.2gwh，同比-0.8%。◆26年4月商用车宁德时代份额50.0%，同环比-14.7pct/-3.4pct；亿纬锂能10.9%，同环比+2.7pct/-1.1pct；比亚迪6.4%，同环比-0.7pct/-0.3pct；中创新航10.4%，国轩高科7.1%，瑞浦兰钧5.0%。数据来源：GGII，东吴证券研究所测算图：国内动力电池装机（分商用车和乘用车）图：26年4月国内商用车动力电池供应结构（GGII上险装机口径）乘用车装机量（GWh）商用车装机量（GWh）宁德时代50%亿纬锂能11%中创新航10%其他10%国轩高科7%比亚迪6%瑞浦兰钧5%电池：宁德时代5月国内份额46%，环比小幅下降◆国内格局看，宁德时代26年5月装机份额46%，环比-0.5pct。26年5月，国内装机71.9GWh，宁德时代份额46.1%，环比-0.5pct；比亚迪份额16.6%，环比-0.3pct；中创新航份额6.0%，环比-0.3pct；国轩高科份额6.2%，环比-0.3pct。26年1-5月，国内动力累计装机259.1GWh，其中宁德时代份额47%，同比+4.2pct，比亚迪份额16.7%，同比-7.3pct，国轩高科、亿纬锂能、正力新能、瑞浦兰钧、吉曜通行等二线厂商份额提升明显。表：动力电池厂商国内装机量 (GWh，不含出口)图：动力电池厂商国内市占率 (%，不含出口)数据来源：动力电池联盟，东吴证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%202205202301202309202405202501202509202605宁德时代宁德时代（扣除比亚迪）比亚迪中创新航亿纬锂能Top10简写26年5月占比环比（pct） 26年累计占比同比(pct)宁德时代33.0846.14%−0.51121.6646.95%4.23比亚迪11.8716.56%−0.2743.316.71%-7.26国轩高科4.446.19%−0.3115.86.10%0.90中创新航4.35.99%−0.2615.525.99%-0.25亿纬锂能3.234.50%−0.4812.354.77%0.76瑞浦兰钧2.633.67%0.238.413.25%1.04正力新能2.33.21%0.066.982.69%0.76欣旺达2.213.08%0.687.032.71%-0.14吉曜通行1.822.53%−0.406.432.48%1.30LG新能源1.542.14%1.585.532.13%0.82前十总量67.4293.77%-1.05243.01 93.79%-0.01其他4.486.23%1.0516.096.21%0.01国内总量71.90 100.00%-259.10 100.00%-电池：宁德时代4月全球份额39%，市占率维持高位◆全球格局看，宁德时代26年4月全球份额39%，市占率维持高位，日韩厂商整体份额仍承压。26年4月，全球动力电池装机总量108.1GWh，其中宁德时代份额38.8%，环比-0.1pct，比亚迪份额15.3%，环增1.2pct，LG新能源7.7%，环降3.2pct，中创新航6.0%，环增1.2pct。松下、SK on、亿纬锂能、蜂巢能源份额分别为1.7%、3.0%、3.7%、2.6%，国轩高科份额6.1%，环增2.6pct。表：动力电池厂商全球装机量(GWh，SNE口径)图：动力电池厂商全球市占率 (SNE口径)数据来源：SNE，东吴证券研究所测算0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能LGES松下SK on三星SDITop10简写26年4月占比环比(pct)26年累占比同比(pct)宁德时代41.9038.8%-0.07141.440.1%2.00比亚迪16.515.3%1.2314.2%-2.38LG新能源8.37.7%-3.179.1%-0.45国轩高科6.66.1%2.6415.64.4%0.55中创新航6.56.0%1.1818.15.1%-0.63亿纬锂能3.7%0.3311.53.3%0.42SK on3.23.0%-0.5012.33.5%-0.84欣旺达3.203.0%0.778.72.5%0.08蜂巢能源2.82.6%0.049.32.6%0.44松下1.81.7%-2.803.4%-0.63前十总量94.887.7%-7.12310.988.1%-5.70其他13.312.3%7.1041.811.9%5.70全球总量108.1 100.0%-352.7 100.0%-电池：扩产加速，聚焦储能，龙头产能释放及时，弹性大◆2026年国内电池有效产能增加50%+，27年增加近40%，新增产能以储能为主，27年储能供给紧张有望缓解。另外锂电扩产审批权限收归中央，后续扩产审批趋严，我们预计28年供需格局优化，且利好龙头。表：国内电池产能(GWh)电池企业扩产计划2025年有效2026年有效2027年有效宁德今年有效1200gwh，今年年底1400gwh（详见宁德sheet）1,2001,600比亚迪26年目标出货量390gwh，产能利用率70%，计划到2028年将电池总产能扩至800 GWh左右中创新航规划这几年产能要扩到600gwh，明年先扩到300多，指引明年出货量增速高于今年国轩高科25年底有效150GWh，名义200GWh，26年底有效200GWh，名义250GWh，新增产能大部分在下半年投产，26年资本开支预计100亿，27年有效产能300GWh欣旺达去年年底80gwh，指引这几年扩产要很多，但是没有具体说多少，总体今年出货90gwh，明年增长50%+亿纬锂能今年有效200gwh+，新规划4个基地（惠东60gwh，荆门60gwh，启东50gwh，上杭60gwh），合计230gwh，其中明年Q2投产2个基地，另外2个28年投蜂巢能源
孚能科技赣州4+镇江24合计28gwh，加上赣州和广州sps一期各15gwh，若产能打满，27年后可能启东二期瑞浦兰钧24年底设计74GWh，25年底设计87GWh，26年设计年底120GWh正力新能25年末投产产能35.5GWh；26年新建15GWh高比能动力电池及20GWh大容量储能电池，年底总产能达70.5GWh（同比翻倍）；后续推进50GWh长时储能柔性化产线建设。多氟多25年底22.5gwh产能，26Q1新投30gwh，2028年电池产能达到120GWh鹏辉能源远景动力2026 年储能产能从不足 40GWh 扩至 60GWh，为纯储能产能厦门海辰25H1年后有效产能64gwh，26年100gwh以上湖北储能25年底产能110gwh，规划产能500gwh，终极目标1000-2000gwh合计2,0883,1874,388同比53%38%数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算数据来源：鑫椤锂电，东吴证券研究所电池价格：下游需求旺盛，原材料价格上涨，动储均价持续提升图：动力储能电池价格变化（元/wh）◆动力电池价格持续上涨：受原材料价格上涨影响，动力电池价格持续上涨，截至26年6月12日，三元方形约为0.61元/wh，铁锂方形约为0.42元/wh，电池厂商通过原材料资源端布局及价格联动机制向下游传导成本，龙头企业客户结构、议价能力和供应链管控能力更强，盈利水平相对稳健。◆储能电池价格稳中有升：储能电池供需偏紧，满产满销，铁锂电芯价格已从24年底部约0.28元/Wh提升至26年6月约0.42元/Wh，储能新项目开始观望，碳酸锂涨价下需求有所反噬，后续价格上涨空间我们预计有限。0.250.300.350.400.450.500.550.600.652025/1/12025/5/12025/9/12026/1/12026/5/1动力三元（元/wh）动力铁锂（元/wh）储能铁锂（元/wh）原材料涨价，铁锂电芯总成本较Q1我们预期提升约1分/Wh◆原材料涨价推动铁锂电芯总成本上行。我们预计铁锂电芯总成本约0.31元/Wh，较Q1预期提升约1分/Wh。若与25年底部相比，铁锂电芯总成本由约0.23元/Wh提升至约0.31元/Wh，提升约8分/Wh。成本上行主要来自碳酸锂及磷酸铁价格上涨，六氟价格较高点回落形成部分对冲；当前方形铁锂电芯价格已提升至约0.42元/Wh，电池企业通过顺价传导基本覆盖成本上行。图：材料涨价对成本影响测算（原预期）数据来源：公司公告，东吴证券研究所图：材料涨价对成本影响测算（新预期）2026：铁锂（中性涨价）磷酸铁锂单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本电芯原材料成本（元/wh）占比正极材料5.250.1039%-正极加工费0.550.014%-磷酸铁1.100.028%正极导电剂（AB）10.000.001%正极黏贴剂（PVDF）8.000.001%分散剂（NMP）2.500.000%正极集体流（铝箔）3.550.014%-铝箔加工费1.550.002%-铝价2.000.012%负极活性物质（石墨）1.650.015%负极粘结剂1(SBR)10.000.001%负极粘结剂2（CMC）4.000.001%负极集流体（铜箔）11.700.0622%-铜箔加工费1.70.013%-铜价10.00.0519%电解液2.960.0313%-六氟磷酸铁锂14.000.027%隔膜（湿法涂覆）万m20.950.016%壳体&辊压膜及其他0.00.028%电芯材料成本合计(元/wh)0.26100%碳酸锂（正极+电解液含量）15.000.0832%电费3,000万kwh0.400.01人工10.000.01折旧(元/wh)0.01其他0.01电芯材料制造成本合计(元/wh)0.04合格率98.0%产能利用率100.0%电芯成本合计（元/wh），不含税）0.303电芯毛利率15%电芯售价（含税，元/wh）0.3942026：铁锂（中性涨价）磷酸铁锂单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本电芯原材料成本（元/wh）占比正极材料5.770.1142%-正极加工费0.550.014%-磷酸铁1.400.028%正极导电剂（AB）10.000.001%正极黏贴剂（PVDF）8.000.001%分散剂（NMP）2.500.000%正极集体流（铝箔）3.550.014%-铝箔加工费1.550.002%-铝价2.000.012%负极活性物质（石墨）1.650.015%负极粘结剂1(SBR)10.000.001%负极粘结剂2（CMC）4.000.001%负极集流体（铜箔）11.700.0621%-铜箔加工费1.70.013%-铜价10.00.0518%电解液2.600.0311%-六氟磷酸铁锂11.000.016%隔膜（湿法涂覆）万m20.950.016%壳体&辊压膜及其他0.00.028%电芯材料成本合计(元/wh)0.27100%碳酸锂（正极+电解液含量）17.000.1036%电费3,000万kwh0.400.01人工10.000.01折旧(元/wh)0.01其他0.01电芯材料制造成本合计(元/wh)0.04合格率98.0%产能利用率100.0%电芯成本合计（元/wh），不含税）0.309电芯毛利率15%电芯售价（含税，元/wh）0.402电池：头部盈利韧性突出，二线盈利低位修复◆电池环节盈利 2026Q1盈利修复，宁德维持显著领先，我们预计全年盈利水平可维持稳定。宁德时代电池单位经营性利润 2026Q1 达 0.073 元/Wh，维持显著领先；二三线企业虽边际改善，亿纬锂能修复至0.021元/Wh，欣旺达、国轩高科分别为0.002、0.0078 元/Wh，但盈利水平仍明显低于头部。◆户储电芯盈利优势突出，且高毛利场景正向大电芯外溢。2026Q1户储电芯均价回升至约0.45元/Wh，顺价传导能力较强，盈利稳定性优于大储；以鹏辉为例，314Ah 电芯大储报价约0.32-0.33 元/Wh，户储及工商储场景可达0.36-0.37元/Wh，有望带动大电芯盈利弹性释放。图：宁德与二线厂商盈利对比数据来源：公司公告，东吴证券研究所代表公司单位2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1宁德时代出货（GWh）227.4单价（元/Wh）1.161.071.040.830.790.770.740.690.670.650.640.640.62单位净利（元/Wh）0.090.10.090.120.090.10.120.080.090.090.090.080.09亿纬锂能出货（GWh）9.312.414.618.213.521.924.322.827.334.5936.5134.72单价（元/Wh）1.150.890.80.670.60.520.50.540.520.520.470.40.47单位净利（元/Wh）0.030.030.040.030.020.010.020.020.020.020.020.030.02国轩高科出货（GWh）单价（元/Wh）0.890.790.670.770.710.70.590.640.570.520.480.570.46单位净利（元/Wh）0.010.010.010.020.010.01欣旺达（动储）出货（GWh）2.22.83.83.94.46.810.26.89.314.9单价（元/Wh）1.191.161.040.850.780.890.660.550.550.60.60.430.53单位净利（元/Wh）-0.16-0.08-0.08-0.2-0.11-0.1-0.07-0.02-0.08-0.06-0.04-0.05欣旺达（锂威）收入（亿元）10.516.613.518.7净利率8%11%15%15%14%20%17%15%13%12%12%13%12%净利润（亿元）0.841.42.251.52.13.322.722.212.42.82.52.2上游：碳酸锂供给端低于预期，价格高位持续性强上游资源：碳酸锂我们预计反弹，金属钴仍有上行空间供给总结：26年新增供给低于预期数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算◆中性情况下：26年全球锂矿供给209万吨，新增40万吨，由于江西枧下窝复产低于预期，总体供给较原先减少5万吨；27年若江西矿正常生产、津巴矿出口正常，我们预计供给264万吨，新增55万吨；28年308万吨，新增44万吨。但由于海外矿山政策不确定因素影响，实际供给或低于预期。◆短期供给端变化，枧下窝复产进度明显低于预期；津巴4月下旬恢复出口，我们预计7-8月矿到港，单月预计增加1-1.5万吨供给。表：2025-2030年碳酸锂供给测算（中性）产量（万吨LCE）2026E2027E2028E2029E2030E国内盐湖17.626.030.832.736.838.6国内辉石矿6.911.214.925.236.739.3国内云母矿15.513.424.129.736.138.1国内供给合计40.150.769.887.6109.6116.0海外盐湖43.552.556.464.271.275.2澳洲辉石矿47.651.662.365.667.370.0非洲辉石矿23.736.753.866.174.375.3美洲辉石矿5.86.27.67.79.512.2海外供给合计120.6147.0180.1203.6222.4232.7锂回收9.011.714.016.820.224.3合计169.7209.4263.9308.0352.2373.0-新增34.739.754.544.144.120.9碳酸锂：供需矛盾加剧，价格中枢预计18-20万◆碳酸锂26年存在缺口，27年若江西、津巴供给正常，预计完全紧平衡：2026年碳酸锂我们预计缺口1万吨；2027年过剩3万吨，过剩比例为1%，总体供给偏紧。且海外矿山、盐湖存在政策不确定性风险，或导致实际产量低于预期，加剧供给紧张。◆26-27年确定性供给紧缺，并且或延续至28H1，我们预计价格中枢为18-20万出头，下游需求尚可接受，不排除旺季价格突破合理价格中枢。图：碳酸锂供需测算（中性供给预测）数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算2026E2027E2028E2029E2030E全球锂有效供给（万吨LCE）80.1110.4134.9169.7209.4263.9308.0352.2373.0有效供给-新增21.830.324.634.739.754.544.144.120.9全球锂需求（万吨LCE）76.893.2116.3160.2210.7261.0299.8339.7387.1需求-新增20.616.423.143.950.550.338.839.947.4过剩（万吨LCE）3.317.218.69.4-1.32.88.212.4-14.1估值：15万价格情况，26年PE估值约10x-15x数据来源：Wind，东吴证券研究所测算；注：测算仅代表在15万元/吨碳酸锂价格下的测算，不代表2025-2030E真实盈利预测。◆剔除其他业务，核心碳酸锂标的，在15万价格下，26年权益资源利润对应PE估值10-15x。若考虑后续新投产能，看28-29年，15万碳酸锂价格下，权益资源利润对应PE估值5-10x，增量资源大的厂商仍有空间。图：碳酸锂核心标的估值汇总（截至2026年6月12日股价；注：表中估值为市值/测算业绩得到）2025年2026年E2027年E2028年E2029年E2030年E权益锂矿（万吨,LCE）赣锋锂业13.715.117.618.3天齐锂业11.713.114.214.716.117.5中矿资源4.86.77.67.68.49.7盛新锂能3.33.94.66.810.410.4永兴材料2.22.22.73.95.75.7大中矿业1.79.5国城矿业0.51.26.56.5
盐湖股份2.67.27.27.27.27.2
藏格矿业0.91.72.42.73.33.8华友钴业3.512.112.112.212.3
雅化集团2.93.83.84.14.94.9碳酸锂市值（亿）赣锋锂业1,1481,028天齐锂业中矿资源-27-4盛新锂能永兴材料大中矿业国城矿业盐湖股份藏格矿业-23华友钴业-41-51-53雅化集团15万价格碳酸锂估值x赣锋锂业天齐锂业中矿资源-1盛新锂能永兴材料大中矿业国城矿业盐湖股份藏格矿业-2华友钴业-1-1-1雅化集团钴：刚果金出口禁令延期+配额，26-27年将持续去库◆刚果金钴出口禁令延期至10月15日，而后实施年度出口配额。刚果金将9月21日到期的出口禁令继续延期到10月15日，将于10月16日解除钴出口禁令，并实施年度出口配额。矿企将在2025年剩余时间内被允许出口至多18,125吨钴（10月3625吨，11-12月各7250吨），2026年和2027年的年度上限则为96,600吨（8.7万吨基本配额+9600吨战略配额）。◆26-27年中国钴市场将持续去库，钴价有望维持上涨行情。24年刚果金钴出货22万吨，25年出口禁令总计持续近8个月，共影响供给约15万吨。由于刚果金到国内船期约3个月，25年底前国内将难以从刚果金获得钴原料，且冶炼企业库存处于相对低位，钴价有望迎来第二波涨势。26-27年来看，我们预计全球供给分别22/24万吨，需求27/30万吨，其中国内对于刚果金钴原料进口维持10万吨以上需求，假设配额10万吨中80%量出口中国，中国钴资源仍有2万吨缺口，钴价有望维持高位。数据来源：wind，东吴证券研究所图：钴价走势图：全球钴供需（万吨）2025E2026E2027E钴供给（万吨）钴需求（万吨）供给过剩（万吨）-8-5-6SMM: 电解钴 - 平均价: 日度(万元/吨)SMM: 电解钴 - 平均价: 日度(万元/吨)数据来源：USGS，公司公告，东吴证券研究所钴：印尼HPAL项目成为钴重要来源，华友最受益图：印尼钴产量（万吨）◆印尼钴产量占比持续提升，且不受出口禁令影响。截至25年末主要MHP产能包括：华友钴业22万吨（钴2.2万吨）、
格林美15万吨（钴1万吨）、力勤12万吨（钴1.5万吨）。◆华友25年印尼钴产量最大，为最受益标的。公司刚果金钴自有矿3000吨左右，此外公司印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1.2万吨，不受刚果金出口限制，若钴价上涨至30-40万，对应公司业绩具备20亿以上弹性。此外公司4.5万吨钴产品销售，其中2-3万吨左右买钴中间品精加工，计价为钴价*计价系数，价格上涨情况下加工利润增厚，且可享受库存收益。公司项目股权比例MHP年产能（万金吨）钴年产能（万金吨）投产进度华友钴业华越57%0.8满产华飞51%1.4满产Pomalaa61.5%1.226年底投产Sorowako-0.627年底投产合计4.0格林美QMB55%6.50.4满产MMN55%2.50.2满产GreenEco58%0.1满产ESG45%0.3满产IGIP25%6.60.426Q2开始投产合计21.61.4力勤HPL55%5.50.7满产ONC60%6.50.8满产POSCO合资项目-1.4一期计划25年投产合计2.9宁德普勤产业链项目30%1.025年6月底开工青山印尼晨曦-6.70.67计划25年投产NickelIndustriesENC55%7.20.72计划25年底前投产永青蓝焰能源湿法项目-0.6预计26Q1投产图：印尼HPAL镍钴产能0.961.92.83.45%8%10%20%0%5%10%15%20%25%0.51.52.53.5印尼钴产量（万吨）占全球产量份额中游：27年供需格局持续优化缓解，盈利可持续提升供需：供需格局大幅好转，具备涨价弹性供需：需求超预期，26-27年产能利用率明显改善数据来源：公司公告，东吴证券研究所图：主流环节产能利用率情况◆动储需求两旺，24年起电池龙头率先开始有序扩产，但材料厂商扩产相对谨慎，26年行业拐点明确，27年我们预计铜箔、隔膜、铝箔、负极等环节产能利用率将进一步提升。铁锂正极2021年2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E供给（万吨）43.1114.6225.7401.1526.9751.91,108.7-同比75%166%97%78%31%43%47%需求（万吨）39.2100.9163.4250.8435.6645.0835.4-同比208%157%62%53%74%48%30%产能利用率91%88%72%63%83%86%75%负极2021年2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E全行业有效供给（万吨）同比69%43%70%42%36%18%18%需求（万吨）同比76%54%37%29%46%36%27%产能利用率85%91%73%66%71%83%89%隔膜2021年2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E全行业有效供给（亿平）110.9188.7282.3411.8552.5647.3758.8-同比41%70%50%46%34%17%17%需求（亿平）103.0160.3209.6276.5406.1549.0685.6-同比78%56%31%32%47%35%25%产能利用率93%85%74%67%74%85%90%6F2021年2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E全行业有效供给（吨）8.013.725.334.137.143.459.2-同比51%73%84%35%9%17%36%需求（吨）8.112.516.520.830.841.852.0-同比74%54%33%26%48%36%24%过剩-1,48912,92787,275132,22762,13615,13971,555产能利用率102%91%65%61%83%97%88%铜箔2021年2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E全行业有效供给（万吨）-同比76%61%43%32%13%15%14%需求（万吨）-同比78%53%27%19%37%33%25%过剩-10产能利用率90%85%76%68%83%95%105%铝箔2021年2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E全行业有效供给（万吨）-同比118%54%28%37%17%23%需求（万吨）-同比69%30%34%48%44%30%过剩产能利用率97%75%64%67%72%89%93%盈利：当前价格下回收周期长，合理投资回报下盈利弹性大数据来源：公司公告，东吴证券研究所图 主流环节资本开支和盈利水平◆隔膜、铜箔、铝箔龙头盈利水平均低于合理水平，二线厂商基本全面亏损，且价格磨底3年，厂商扩产意愿较弱，涨价诉求较强，二线电池厂涨价已落地，我们预计大客户26Q2涨价落地。环节单位投资额历史盈利中枢当前单位盈利合理6年回收期下单位利润电池2亿/gwh0.8亿/gwh宁德亿纬0.4亿/gwh1.2亿/gwh0.2亿/gwh磷酸铁锂（含前驱体）2亿/万吨0.4万/吨裕能德方富临0.3万/吨0.4万/吨0.3万/吨0.2万/吨三元正极2-3亿/万吨1万/吨容百当升0.5万/吨0.3万/吨0.8万/吨三元前驱体2亿/万吨0.5万/吨中伟华友0.3万/吨0.7万/吨0万/吨负极+石墨化2-3亿/万吨0.6万/吨璞泰来尚太中科0.4万/吨0.05万/吨0.2万/吨0.08万/吨隔膜1.5亿/亿平0.8元/平恩捷星源中锂0.3元/平0.12元/平0.05元/平0.05元/平电解液0.3亿/万吨0.2万元/吨天赐（含六氟）
新宙邦（含六氟）0.05万元/吨0.6万/吨0.4万/吨(不含自供)六氟3亿/万吨1万/吨多氟多天际天赐0.5万/吨3万/吨2万/吨5万吨铜箔5亿/万吨1万元/吨诺德嘉元德福0.7万元/吨0.15万/吨0.32万/吨0.38万/吨铝箔1.5亿/万吨0.3万/吨鼎胜新材万顺0.3万/吨0.25万/吨0万/吨电池壳0.5亿/亿元0.1亿/亿元科达利0.1亿/亿元0.12亿/亿元考虑涨价弹性，27年估值15x左右，目标估值20-25x图 锂电材料利润弹性和估值（ 注：表中估值为市值/测算业绩得到）数据来源：Wind，东吴证券研究所，市值截至2026年6月14日；注：测算仅代表涨价假设下弹性测算，不代表2026-2027年真实盈利预测市值26年出货27年出货26E（涨价）27E（亿元）（万吨、亿平）（万吨、亿平）单位盈利业绩估值单位盈利业绩估值铁锂湖南裕能0.340.27富临精工0.250.25
德方纳米0.230.19龙蟠科技0.200.20万润新能0.220.22三元
当升科技1.001.00
容百科技0.500.50负极尚太科技0.240.28
中科电气0.100.14
贝特瑞0.150.19璞泰来0.150.15隔膜恩捷股份0.160.22星源材质0.120.19佛塑科技0.230.25电解液（假设六氟15w，碳酸锂16w)天赐材料1,0120.610.53新宙邦0.560.48天际股份3.012.26多氟多7.52.631.88石大胜华2.53.52.261.50海科新源1.11.54.511.50华盛锂电4.54.511.50铜铝箔鼎胜新材39.20.310.35嘉元科技0.500.80诺德股份0.450.68电池宁德时代18,6820.100.10亿纬锂能1,2530.020.02铜箔：AI铜箔量价齐升，锂电供给持续紧缺锂电铜箔供给：26年新增产能19.5万吨，产能增量有限◆全球锂电铜箔新增产能少，26年我们预计全球锂电铜箔产能合计177万吨，新增19.5万吨；27年我们预计203.5万吨，新增26.5万吨，主要由嘉元、华创新材、海亮贡献，新增产能有限。图：全球铜箔产能（万吨）铜箔20年有效产能21年有效产能22年有效产能23年有效产能24年有效产能25年有效产能26年有效产能E27年有效产能E诺德股份3.93.95.57.012.012.013.515.5龙电华鑫2.55.09.012.513.015.515.515.5
铜冠铜箔1.82.03.52.04.54.02.52.5长春化工2.02.02.02.02.02.02.02.0嘉元科技1.42.85.58.09.012.015.020.0赣州逸豪0.50.50.51.01.01.01.52.0湖北中一0.51.53.85.55.55.55.55.5华创新材1.05.010.013.013.016.020.0铜博科技2.02.05.07.09.09.09.0德福科技2.56.012.512.512.516.016.0
海亮股份2.55.07.011.016.0
江西铜业1.51.51.51.53.53.5超华实业3.03.03.03.0太原惠科3.03.53.53.5亨通铜箔1.02.52.52.5盈华电子1.02.22.22.2江苏铭丰2.02.02.02.0云南惠铜1.71.71.71.7
杭电股份1.52.03.03.0
白银有色2.05.05.07.07.0其他6.413.015.015.015.015.018.022.0国内总产能19.536.159.386.5119.2131.9153.9174.4乐山集团2.33.25.26.56.56.56.56.5Solus AdvancedMaterials1.01.54.05.05.05.05.0SK Nexilis1.82.73.85.06.011.011.014.0古河电工0.90.91.51.00.50.50.50.5南亚塑胶0.00.00.01.11.11.11.11.1其他1.01.01.01.51.51.51.51.5海外总产能6.08.813.019.120.625.625.628.6全球总产能25.544.972.3103.0136.2157.5177.0203.5数据来源：各公司公告，东吴证券研究所锂电铜箔供需：26年紧平衡，27年或存在供给缺口◆根据我们的测算，26年全球锂电铜箔供给177万吨，需求169万吨，产能利用率95%；27年产能利用率105%，供给201万吨，需求211万吨。◆格局较分散，国内已上市5家铜箔企业，25年锂电箔出货量36万吨+，26年我们预计51万吨，占全球需求31%。图：全球铜箔产能利用率测算2024年2025年2026年E合计锂电电子合计锂电电子诺德股份5.37.26.70.513.011.51.5嘉元科技6.69.99.50.417.016.01.0
中一科技6.16.95.51.48.05.52.5铜冠铜箔5.57.23.04.28.02.55.5德福科技9.314.111.52.619.015.53.5国内主流厂商合计32.845.436.39.165.051.014.0图：主流铜箔公司出货量测算（万吨）数据来源：东吴证券研究所测算铜箔2021年2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E全行业有效供给（万吨）-同比76%61%43%32%13%15%14%需求（万吨）-同比78%53%27%19%37%33%25%过剩-10产能利用率90%85%76%68%83%95%105%盈利与加工费：加工费有望继续上涨约3000-5000元/吨◆26年铜箔主流企业单吨净利有望显著修复。受益加工费上行、行业供需改善及成本端优化，我们预计2026年嘉元科技、中一科技、德福科技、诺德股份单吨净利分别约0.6/0.9/0.7/0.4万元/吨，较2025年明显提升；其中德福科技、中一科技修复弹性更强，行业盈利有望从底部亏损逐步回归至合理利润区间。◆我们预计2026年加工费有望继续上涨约3000-5000元/吨。26年4月以来部分二线电池客户加工费已上调约1500-2000元/吨，4.5μm/6μm加工费回升至约2.5/2.0万元/吨；我们预计2026年加工费有望继续上涨约3000-5000元/吨，6μm/4.5μm分别修复至约2.8/3.3万元/吨，对应单吨利润有望修复至5000-8000元。图：铜箔行业主要企业归母净利润（亿元，%）24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4Q126Q1同比26Q1环比嘉元科技-0.5-0.6-0.4-0.90.20.10.00.21.2393%646%中一科技-0.50.0-0.2-0.20.00.20.20.30.72297%166%铜冠铜箔-0.3-0.3-0.4-0.60.00.30.30.01.12138% 142894%德福科技-0.9-0.1-1.0-0.40.20.20.30.51.5709%221%诺德股份-0.9-0.6-0.6-1.3-0.4-0.3 -0.2-2.00.4206%120%数据来源：Wind，东吴证券研究所图：铜箔主要厂商单吨净利(万元/吨）-1.00-0.500.000.501.002026E嘉元科技中一科技德福科技诺德股份主流铜箔企业利润弹性测算图：主流铜箔公司利润弹性测算（万吨、万/吨、亿元）数据来源：东吴证券研究所测算；注：表中PE估值为市值/测算业绩得到25年出货26年出货27年出货2026年2027年26PE27PE单位净利利润单位净利利润嘉元科技锂电铜箔-国内9.30.45.50.710.429.514.0锂电铜箔-海外0.31.21.21.22.4HVLP1-2代0.10.52.80.33.11.6RTF0.10.51.80.21.80.9HTE0.30.80.20.10.30.3合计9.915.020.00.68.90.918.8诺德股份锂电铜箔6.811.512.50.44.30.78.842.018.7HVLP1-2代0.51.80.02.11.1RTF0.020.51.80.91.81.8HTE0.381.50.20.20.30.5合计7.213.015.50.45.40.712.0德福科技锂电铜箔11.515.50.58.10.812.865.129.9HVLP1-2代0.080.31.53.81.14.16.2HVLP3-4代0.020.58.00.28.04.0RTF0.121.22.42.92.44.8HTE2.40.61.10.71.4合计14.119.022.00.713.41.129.1铜冠铜箔锂电铜箔2.50.20.60.50.9120.752.2HVLP1-2代0.32.82.83.16.3HVLP3-5代0.19.10.99.99.9RTF1.52.34.52.34.5HTE2.41.50.51.00.71.0合计7.27.68.51.39.72.222.5中一科技锂电铜箔5.55.50.21.20.52.736.616.8HVLP1-2代0.020.40.82.81.13.12.5HVLP3-5代0.19.10.09.91.0RTF0.080.42.30.92.32.3HTE1.31.70.70.50.90.70.5合计6.98.60.94.11.38.9铝箔：Q2大客户涨价落地，盈利持续提升铝箔：加工费上涨且涂炭比例提升，龙头盈利将提升◆25年起扩产放缓，26年产能利用率进一步回升，27年供给有望紧张。我们测算26年新增供给20万吨，25年产能利用率提升至72%，26年进一步提升至87%，27年预计达90%+。◆铝箔加工费26Q2成功上涨1k，我们预计盈利明显改善。铝箔产能供不应求，大客户26Q2涨价由阶梯式定价改为普涨1k，Q2起涨价将进一步体现，盈利拐点显著，26年公司单吨利润有望提升至0.35万左右。图：电池铝箔厂商产能规划（万吨）及供需平衡测算21年有效产能22年有效产能23年有效产能24年有效产能25年有效产能26年E有效产能27年E有效产能鼎胜新材5.5华北铝业3.5南南铝业1.51.82.5
万顺新材1.57.27.2
天山铝业神火股份5.55.511.511.511.5
永杰新材3.53.53.5厦门厦顺
东阳光1.27.27.27.27.2
常铝股份华峰铝业2.52.52.52.52.5安徽金誊5.58.512.5神隆宝鼎7.87.87.8洛阳优箔国内其他8.09.010.0海外其他5.005.005.005.006.07.08.0合计铝箔2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E全行业有效供给（万吨）-同比118%54%28%37%19%21%需求（万吨）-同比69%30%34%48%44%30%过剩产能利用率75%64%67%72%87%93%鼎胜新材1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26电池箔单吨利润（万/吨）0.20.20.130.130.130.140.170.280.25图：鼎胜新材电池箔盈利数据来源：公司公告，东吴证券研究所隔膜：一轮涨价已落地，26-27年供给紧缺有望持续上涨供给：行业扩产有所提速，对应28年产能增量明显表：全球隔膜市场供给（亿平）◆璞泰来：公司72亿平计划分两期投产，各8条线，其中一期32亿平我们预计27年年底投产，27年可贡献小幅增量，二期40亿平计划28年Q1落地。公司设备均采用自制设备，其实一期设备单线产能可达4亿平，且有进一步超预期可能，二期单线产能可达5亿平，较当前3亿平的单线产能大幅提升，且随着公司设备提速，单亿平投资额下降至0.7亿元（含土地厂房）。◆恩捷：公司计划在自贡建设50亿平产能，投资40亿平，公司持股67%，自贡市持股33%；◆后续中材、佛塑均有相关扩产计划，我们预计28年贡献增量。企业名称2023有效产能（基膜成品）2024有效产能（基膜成品）2025有效产能（基膜成品）2026有效产能（基膜成品）2027有效产能（基膜成品）2028有效产能（基膜成品）上海恩捷72.386.8124.8160.0200.0250.0星源材质27.840.850.861.868.376.7
中材科技20.844.855.060.080.0110.0
沧州明珠3.34.99.912.412.412.4璞泰来3.010.020.030.050.090.0比亚迪2.12.12.12.12.12.1北大先行4.012.012.012.012.012.0
恒力石化4.410.019.019.019.0河北金力28.032.060.070.0100.0150.0东航光科0.40.40.40.40.40.4中兴新材20.025.030.030.030.030.0南通天丰0.60.60.60.60.60.6
美联新材1.03.53.53.53.53.5中科华联3.08.010.015.020.030.0厚生新能源10.020.020.020.020.020.0其他产能5.08.012.012.012.012.0产能合计63.893.0118.6129.6129.6129.6160.2223.5306.1348.2389.7458.1230.0351.1483.5578.3699.8888.2数据来源：高工锂电，东吴证券研究所测算隔膜：湿法26-27年供给均紧张，28年将缓解◆隔膜行业龙头厂商满产满销，26年我们预计实现供需拐点，27年产能利用率提升至89%。但考虑比亚迪二代刀片，将从干法隔膜切换至湿法隔膜，加剧湿法隔膜紧缺，若考虑干法隔膜产能利用率50%，则隔膜产能利用率26年为90%，27年将提升至97%，紧缺加剧。同时，行业内新增项目我们预计于27H2投产，28年供给紧缺缓解。图：隔膜行业供需测算（考虑50%干法产能无效）图：隔膜行业供需测算（全口径）数据来源：公司公告，东吴证券研究所2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E2028年E全行业有效供给（亿平）78.8110.9188.7282.3411.8552.5647.3770.5940.5需求（亿平）57.9103.0160.3209.6276.5406.1549.0685.6789.5过剩（亿平）20.97.928.472.7135.3146.498.384.9150.9产能利用率73%93%85%74%67%74%85%89%84%2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E2028年E全行业有效供给（亿平）78.8110.9188.7282.3411.8552.5608.4705.7875.7需求（亿平）57.9103.0160.3209.6276.5406.1549.0685.6789.5过剩（亿平）20.97.928.472.7135.3146.459.420.186.1产能利用率73%93%85%74%67%74%90%97%90%价格：价格一轮上涨已落地，Q3大客户有望涨价◆湿法26Q1已上涨10%，Q2部分客户二次涨价传导PE上涨，Q3大客户有望涨价落地。25年龙头公司均微利，其余厂商亏损，头部厂商挺价意愿显著，26Q1除大客户外已涨价落地10%，部分客户涨价20-30%，考虑供给紧张，且PE原材料涨价，Q3大客户涨价有望落地10-20%，其余客户二轮谈价顺利，价格弹性明显。我们预计26Q3单平利润有望提升至1.5毛，26Q4进一步向上，27年单平利润2-3毛。数据来源：SMM，公司公告，东吴证券研究所；注：表中估值为市值/测算业绩得到表 主流厂商隔膜厂商单平盈利对比（亿平，元/平）代表公司单位2022A2023Q12023Q2 2023Q3 2023Q42024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q22025Q3 2025Q4 2026Q1恩捷股份出货（亿平）46.512.512.215.320.524.531.5单价（元/平）2.332.92.832.662.672.161.821.521.481.471.401.361.251.26单位净利（元/平）0.840.60.60.50.30.130.090.08-0.250.010.040.040.090.11星源材质出货（亿平）4.27.87.36.411.512.611.511.912.110.5单价（元/平）1.91.791.31.241.251.271.060.940.880.910.991.011.091.16单位净利（元/平）0.450.40.330.330.050.150.080.080.080.030.01-0.020.020.05市值26年出货27年出货26E（涨价）27E（亿元）（万吨、亿平）（万吨、亿平）单位盈利（元/平）业绩（亿元）PE估值单位盈利（元/平）业绩（亿元）PE估值隔膜恩捷股份0.160.23星源材质0.120.19佛塑科技0.230.25负极：价格开始反弹，大客户涨价有望Q3落地供给：头部厂商扩产放缓，产能倾向于海外数据来源：高工锂电，东吴证券研究所测算表：全球负极产能集中于国内，海外产能近20万吨，后续国内厂商扩产倾向于海外（单位：万吨）◆行业扩产集中头部，且头部厂商扩产倾向海外。尚太、中科、璞泰来26年稳步扩产，26年分别新增产能10-20万吨左右，杉杉受公司管理影响扩产放缓，行业扩产基本集中于头部，国内扩产基本放缓，后续贝特瑞、尚太扩产主要集中于海外。企业名称2022有效产能2023有效产能2024有效产能2025有效产能2026E有效产能2027E有效产能璞泰来
杉杉股份18.027.035.045.050.060.0贝特瑞29.539.049.558.080.095.0东莞凯金15.515.521.525.030.040.0中科电气13.017.425.735.050.070.0
翔丰华3.06.08.09.015.015.0江西正拓2.42.42.42.42.42.4深圳斯诺3.03.05.010.010.010.0尚太科技10.020.020.030.045.070.0四川金泰1.01.01.01.01.01.0安徽美锦碳材0.50.50.50.50.50.5坤天新能源1.05.012.015.020.025.0国轩高科5.05.05.05.05.0中晟新材1.010.013.013.013.0碳一新能源15.030.040.0
索通发展1.55.07.57.57.5金汇能5.010.020.020.020.0广东东岛10.015.015.015.020.0
杰瑞股份3.06.56.510.010.0广东宏宇1.02.02.02.02.0海螺创业0.52.02.02.02.0贵州辉阳5.010.010.010.0内蒙古欣源1.56.010.012.012.012.0科达新材2.07.012.012.012.0青岛新泰和2.05.05.05.0其他厂商10.020.030.030.030.0合计124.4219.8318.6438.9530.4640.4负极：行业供需格局逐步改善，主流厂商公司满产数据来源：鑫椤咨询，东吴证券研究所测算表：供需格局预测表： 主流厂商产能利用率◆负极行业龙头厂商超产供不应求，26年我们预计实现供需拐点，27年进一步改善。我们测算产能利用率从25年的71%提升至26年的81%。当前头部厂商已满产，尚太订单供不应求寻找外协，26年尚太、中科、贝特瑞有效产能新增10万吨产能，其余主流厂商扩产稳健，我们预计龙头可维持满产状态，行业供需改善。25年产能（万吨）25年出货（万吨）产能利用率26年产能（万吨）26年出货（万吨）产能利用率尚太科技110%110%中科电气106%120%贝特瑞100%100%璞泰来57%80%负极2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E全行业有效供给（万吨）同比43%70%42%36%20%20%需求（万吨）同比54%37%29%46%36%27%产能利用率91%73%66%71%81%86%盈利：龙头开始涨价传导，价格与石油焦价格联动◆龙头单位盈利Q1见底，我们预计Q2起小幅修复，Q3预计对大客户涨价落地。25H2起负极行业以价换量，Q3-Q4尚太、贝特瑞、中科等主流负极公司单吨盈利下降，26Q1负极原材料涨价，负极盈利环比承压，Q2产能利用率提升我们预计小幅改善，且下游客户涨价顺利，除大客户外涨价1-2k，且改变计价方式与石油焦价格联动，Q3有望对大客户涨价1-2k，盈利弹性显著。图表：负极主流公司盈利拆分数据来源：Wind、高工锂电，东吴证券研究所，市值截至2026年6月14日；注：表中估值为市值/测算业绩得到代表公司单位2021A2022A2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1尚太出货6.510.72.42.94.34.63.35.16.46.97.29.810.59.6单价3.294.434.583.983.163.022.952.742.72.652.642.772.442.622.58单位净利0.811.180.950.60.380.350.380.370.330.350.350.340.240.220.20贝特瑞出货7.59.510.88.210.512.510.815.415.718.216.4单价4.564.773.763.124.113.252.662.472.34-----单位净利0.550.310.230.350.330.270.240.250.160.250.150.180.130.060.10璞泰来出货9.713.93.84.24.53.13.63.33.23.13.93.33.6单价5.966.25.594.393.993.72---------单位净利1.141.190.90.35-0.55-0.62-0.05-0.3-0.3-1.1-0.10.050.05中科出货5.911.42.53.44.23.86.58.710.69.8单价3.693.954.713.973.643.723.172.692.822.732.582.622.592.732.62单位净利0.530.4-0.540.070.210.290.090.110.170.20.190.180.130.090.06市值26年出货27年出货26E（涨价）27E（亿元）（万吨、亿平）（万吨、亿平）单位盈利业绩估值单位盈利业绩估值负极尚太科技0.240.28中科电气0.100.14贝特瑞0.150.19璞泰来0.150.15电解液：六氟散单价格已反弹，溶剂、VC有涨价空间电解液：6F短期供给紧缺，部分扩产提速，27年紧缺缓解数据来源：鑫椤咨询，东吴证券研究所测算表：全球六氟产能（单位：吨）◆26年6F行业新增供给有限，天赐3万吨产能年中视情况投放；天际2万吨我们预计26Q3释放；石磊预计新增2-3万吨。总体26年新增8万吨供给，同比增22%。◆26Q1价格恢复后，产能扩产加速。新宙邦规划6万吨，计划27Q1投产；多氟多与大客户签订3年长协，计划2028年产能扩至15万吨；永太已开始3.5万吨项目技改；天赐计划27年中新增6万吨，因此我们预计27年新增产能有望达到15万吨，同比增30%+。产能（吨）2020有效2021有效2022有效2023有效2024有效2025有效2026E有效2027E有效天赐材料10,00022,00044,10090,000110,000110,000125,000170,000多氟多9,00014,00037,00058,00065,00065,00065,00085,000江苏新泰8,2408,24010,87016,05030,00040,00050,00060,000赣州石磊3,0004,0005,80010,00020,00046,00080,000韩国厚成1,9004,5005,5006,0006,0006,0006,0006,000森田张家港4,0004,5006,0007,0007,0007,0007,0007,000金牛化工1,5001,5001,5001,5001,5001,5001,5001,500九九久5,0005,5006,00010,00010,00010,00010,00015,000石大胜华2,0002,0002,00011,00035,00035,00035,00035,000永太科技2,0005,3508,0008,00018,00018,00018,00025,000湖北宏源5,0005,0006,5009,20010,00010,00012,00016,000东莞杉杉2,0002,0002,0002,0002,0002,0002,0002,000贵州磷化5,00010,00010,00010,000湖北犇星3,1003,1003,1005,000福建龙德13,00013,00013,00013,00013,000山东立中5,00010,00016,000其他厂商2,0002,0004,00015,00015,00015,00040,00060,000有效产能合计52,64079,590137,470252,550340,600370,600453,600606,500电解液：26年供给紧缺，27年明显缓解数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算表：供需格局预测◆我们测算26年六氟行业供需改善显著，头部厂商扩产明显放缓，26年有望实现紧平衡。供给端，26年供给45.4万吨，增长22%，26年需求41.8万吨，增长36%。25年产能利用率83%，26年产能利用率提升至92%。头部三家产量占比80%，其中天际已满产，多氟多除老产能外满产满销，天赐产能利用率我们预计26年打满，26年行业供给我们预计实现紧平衡。◆27年若新增产能如期达产，我们预计行业产能利用率将下降至86%，紧缺明显缓解。表： 主流厂商产能利用率25年产能（万吨）25年出货（万吨）产能利用率26年E产能（万吨）26年E出货（万吨）产能利用率多氟多6.577%6.56.5100%天赐材料8.880%12.512.5100%江苏新泰100%100%石大胜华3.529%3.560%赣州石磊100%3.63.6100%6F2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E全行业有效供给（吨）13.725.334.137.145.460.7-同比73%84%35%9%22%34%需求（吨）12.516.520.830.841.852.0-同比54%33%26%48%36%24%过剩12,92787,275132,22762,13635,13986,555产能利用率91%65%61%83%92%86%盈利：行业库存见底，Q2六氟散单价格反弹数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算◆行业散单价格反弹至10-12万，库存仅1-2周，长单价格有望跟随上涨。天赐3月停产，行业去库明显，26Q1行业库存6000吨左右，近1-2周，行业库存见底，Q2价格反弹至10-12万，随着头部厂商满产满销，26年六氟平均价格有望上涨至11-12万，且有望进一步超我们预期。◆大客户长协锁定，价格总体维持9-10万/吨。表：电解液及六氟环节单位盈利（万吨，万元/吨）代表公司单位2022A 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1天赐出货31.57.98.811.711.211.113.616.114.816.418.821.820.5单价7.08-------------单位净利1.550.750.60.380.30.110.080.080.080.080.080.080.400.72新宙邦出货10.52.24.33.93.34.65.66.15.86.78.010.09.5单价7.335.584.143.774.143.932.82-------单位净利0.830.20.120.120.080.040.040.05-0.01-0.010.150.23多氟多出货0.80.91.21.20.91.11.21.21.21.21.3单价--------------单位净利0.20.050.20.20.20.20.011.02.8天际出货1.20.30.40.40.40.60.60.70.70.70.71.2单价27.7516.0812.3710.5410.545.565.566.136.79-----单位净利5.360.70.40.60.4-0.15-0.5-0.1-0.31-0.49-0.381.52.0盈利：原材料涨价+Q2均价下降，6F盈利有所压缩数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算，市值截至2026年6月12日；注：PE为市值/26年预计归母净利润，为动态PE。表：主流厂商利润空间测算（万吨，亿元）◆短期看，26Q2碳酸锂均价提升2-3万，对应六氟成本上涨0.5-0.6万/吨，叠加氢氟酸等涨价，整体成本我们预计提升0.8万/吨+，而Q2均价环比下降1-2万/吨。因此Q2六氟盈利环比有所下降。◆若六氟成交均价12万/吨，行业盈利弹性显著：按照碳酸锂18万假设，若按六氟12万元/吨计算，六氟单吨盈利2万左右，我们预计天赐26年净利润60-70亿，天际26年8-10亿净利润，盈利弹性可观。六氟单位盈利（万元/吨）2026E六氟价格（万元/吨）2026E碳酸锂价格（万元/吨）2.63.44.95.66.47.99.413.22.43.24.75.56.27.79.213.02.33.04.55.36.07.59.012.82.12.84.35.15.87.38.812.61.92.64.14.95.67.18.712.41.72.43.94.75.57.08.512.21.52.33.84.55.36.88.312.01.32.13.64.35.16.68.111.81.11.93.44.14.96.47.911.70.20.92.43.23.95.57.010.7六氟弹性测算2026E六氟价格（万元/吨）出货量（万吨）天赐材料多氟多6.56.56.56.56.56.56.5天际股份4.24.24.24.24.24.24.2单位盈利（万元/吨）天赐材料2.03.54.36.58.010.314.0多氟多0.52.02.85.06.58.812.5天际股份0.01.52.34.56.08.312.0归母净利润（亿元）天赐材料多氟多天际股份PE天赐材料多氟多天际股份-磷酸铁锂：碳酸锂库存收益显著，五代产品开始起量供需格局：头部扩产加速，边际产能利用率维持表 龙头厂商的产能及扩产计划（万吨）数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算◆行业扩产较快，头部厂商仍有新增产能释放。26年行业内裕能稳步扩产，我们预计26年新增35万吨，富临扩产较激进，年底产能达170万吨，万华年底产能突破100万吨，同时万润、龙蟠、德方等均有扩产计划，整体而言，27年行业新增产能较多，我们预计新增300-400吨，同比增40-50%。2022有效2023有效2024有效2025有效2026E有效2027E有效德方纳米20.426.526.537.542.555.0龙蟠科技9.217.224.027.045.083.0泰丰先行2.06.08.012.014.014.0比亚迪2.04.04.04.04.02.0国轩高科7.010.015.020.020.020.0万润新能12.018.734.042.060.080.0湖南裕能34.855.375.3105.0150.0200.0贵州安达9.014.015.015.025.035.0斯特兰1.01.01.01.01.01.0富临精工6.020.514.525.080.0170.0中核钛白重庆特瑞7.010.010.010.010.010.0厦钨新能0.11.62.04.04.0中伟与当升0.24.06.012.020.0长远锂科0.54.86.06.06.0天原股份5.05.05.0泰和科技0.31.01.00.00.3川发龙蟒2.02.02.02.0新洋丰光华科技1.41.41.41.41.41.4丰元股份1.03.510.010.010.010.0邦盛集团司尔特1.02.02.02.00.0圣钒科技5.07.510.030.050.0100.0融通高科9.518.035.043.043.043.0万华化学5.010.020.080.0金堂时代10.015.020.020.020.0湖南鹏博3.05.05.05.0协鑫锂能9.015.030.050.0其他70.070.070.070.0湖南邦普30.045.0合计127.3225.7401.1526.9761.91,131.7铁锂：26年产能利用率稳中有升，27年将下降◆我们预计26年行业供需达85%，头部厂商维持满产状态。25年产能利用率83%，需求下半年超预期，25H2产能利用率80%+，头部满产满销，我们预计26年行业产能利用率85%，考虑产品结构、工艺结构、客户配套，实际产能利用率高于测算利用率，且旺季产能利用率有望达到90%+，拐点已至。◆27年产能利用率我们预计小幅下降。26H2行业新增产能释放，若厂商扩产均符合预期，则27年产能利用率下降至74%。表 磷酸铁锂正极供需测算单位：万吨2023年同比2024年同比2025年同比2026年E同比德方21.419%24.012%28.017%42.050%裕能50.053%72.044%107.049%150.040%安达6.2-6%5.0-19%8.060%20.0150%比亚迪3.50%3.50%3.50%3.50%国轩7.617%12.058%15.025%17.013%富临精工4.80%12.0150%25.0108%80.0220%龙蟠科技11.111%18.062%20.011%42.0110%金堂时代6.38.027%10.025%12.020%华友控股9.6170%10.04%30.0200%50.067%山东丰元3.7164%4.522%15.0233%30.0100%融通高科12.020%6.0-50%6.00%6.00%万润22.0139%20.0-9%36.080%55.053%主流厂商合计158.249%195.023%299.554%497.566%数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算铁锂正极2022年2023年2024年2025年2026年E2027年E供给（万吨）114.6225.7401.1526.9761.91,131.7-同比166%97%78%31%45%49%需求（万吨）100.9163.4250.8435.6645.0835.4-同比157%62%53%74%48%30%产能利用率88%72%63%83%85%74%盈利：行业挺价意愿强，Q1受益于碳酸锂涨价◆26Q1加工费上行+碳酸锂涨价，盈利大幅好转。Q1加工费上涨1500-2000元，叠加碳酸锂价格上涨，普遍单吨利润提升至0.2-0.4万元/吨。◆26Q2部分客户磷联动定价落地，传导成本上涨，经营性利润有望维持稳定，碳酸锂价格波动，对盈利影响还需进一步明确。数据来源：百川，SMM, 东吴证券研究所表：铁锂正极主流厂商季度盈利情况（万吨、万元/吨、万元/吨）代表公司单位2019A2020A2021A2022A2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1裕能出货1.33.112.132.410.311.615.113.713.617.316.723.522.325.830.435.230.0单价5.023.356.4614.8914.529.748.345.793.764.093.453.243.433.333.303.665.64单位净利0.440.120.980.930.270.830.20.030.10.130.060.040.040.110.110.170.45德方出货1.82.79.117.26.95.54.56.16.25.86.16.17.28.68.9单价4.993.345.9614.7813.978.928.875.494.754.543.992.123.713.483.373.535.51单位净利0.21-0.070.911.56-2.11-0.760.07-1.29-0.55-0.69-0.64-1.12-0.37-0.5-0.170.100.35万润出货1.51.99.22.25.64.63.14.75.67.47.59.912.811.3单价5.353.726.1214.9115.917.578.525.324.214.313.593.353.493.273.313.405.38单位净利-0.54-0.270.851.04-0.15-2.01-0.2-1.2-0.42-0.58-0.3-0.3-0.22-0.26-0.090.020.38龙蟠出货--3.19.51.22.53.33.82.75.25.64.33.54.35.47.16.0单价--6.9514.5414.969.744.315.143.693.473.372.91-----单位净利--0.741.05-0.43-1.9-0.15-0.67-0.68-0.3-0.26-0.44-0.28-0.28-0.130.110.36富临出货0.10.24.40.31.21.61.51.73.54.44.57.89.087.5单价1.472.556.4810.99-------------单位净利-9.62-0.210.65-9.33-2.33-1.56-1.7-0.35-0.10.080.070.10.090.080.24盈利：加工费联动磷酸定价+新产品放量，盈利弹性可观◆铁锂成本上涨顺利传导、经营性单吨净利进一步提升。26Q1铁锂普涨1500-2000落地，叠加碳酸锂库存收益，Q1铁锂厂盈利弹性显著，单吨净利恢复至3k-4.5k，但硫磺价格上涨带动磷酸涨价，B公司招标将联动磷酸报价，合计落地涨价1500左右，磷酸价格由年初7k涨至8.5k左右，铁锂成本上涨1k+，可顺利传导原材料涨价，且单吨净利可进一步小幅提升，其余客户报价有望跟进。◆五代高端产品开始起量，可赚取技术溢价。25年头部电池厂2.6压实铁锂渗透率快速提升，26年2.7压实五代产品开始起量，当前仅富临可供应，我们预计公司Q1单吨利润提升至2000元+，5代产品占比提升至25%，年内五代产品占比有望进一步提升至50%，是C五代产品的主供。产品升级+降本，公司全年单吨利润有望提升至2500-3000元。图：主流铁锂公司盈利预测（注：表中估值为市值/测算业绩得到）数据来源：Wind，东吴证券研究所，市值截至2026年6月14日；注：测算仅代表涨价假设下弹性测算，不代表2026-2027年真实盈利预测市值26年出货27年出货26E（涨价）27E（亿元）（万吨、亿平）（万吨、亿平）单位盈利业绩估值单位盈利业绩估值铁锂湖南裕能0.340.27富临精工0.250.25德方纳米0.230.19龙蟠科技0.200.20万润新能0.220.22新技术：钠电池降本节奏清晰化，hvlp5代设备有望实现突破钠电池：26年底电芯成本追平铁锂、27年系统成本追平铁锂◆宁德时代：26年底电芯成本追平铁锂、27年系统成本追平铁锂。宁德时代4月与海博思创签订3年供应60GWh钠电池订单，在5月公示福鼎40GWh钠电产线扩产计划，加速钠电池产业化进程。6月4日，公司表示，26年将推动钠电在储能端GWh级交付，当前具备储能1条专线，满产2GWh，循环寿命可达1.5万次，-20℃容量保持率大于90%，45℃高温下循环寿命仍大于1万次，系统端已做到3MW，兼容2h/4h场景，寿命约20年。公司表示，钠电池降本的核心是提升能量密度，26年底电芯成本追平铁锂电池，27年通过电芯提密、材料降本、专用产线、系统集成简化等四大路径降本，实现储能系统成本对标铁锂。性能锂离子电池钠离子电池容量587Ah300+Ah循环寿命1.5万次1.5万次效率5年容量和功率零衰减97%应用场景全场景2-8h大储、AIDC储能图 宁德时代储能锂离子电池VS钠离子电池数据来源：宁德时代公司公告，东吴证券研究所注：数据统计截至2026年4月17日电芯能量密度175Wh/kg，常温下充电12分钟，电量可达80%以上，循环寿命超1万次；在-40℃低温环境中，也拥有90%以上的放电保持率，具备70℃高温应用能力。第二代钠离子电池图 宁德时代第二代钠离子电池钠电池：降本路径逐渐清晰化，未来有望降至0.2-0.3元/wh◆截至26年6月，钠电池目前成本约0.5元/wh，未来有望降至0.2-0.3元/wh，主要来自能量密度+良率的提升、规模化后材料的降本，以及新技术方案的应用。➢1）第一阶段：来自能量密度+良率的提升，截至26年6月钠电池（储能）能量密度100-110wh/kg，相比铁锂（储能）能量密度低40-50%，此外钠电池良率仅90%左右，相比铁锂低8%，这两部分带来单位用量+单位制造成本大幅提升，突破后钠电池成本有望降至0.35元/wh（降本空间约0.15元/wh）；➢2）第二阶段：来自规模化后，电池材料降本空间约30%，突破后钠电池成本有望降至0.3元/wh以内；➢3）第三阶段：来自新技术，无负极等方案成熟后，钠电池成本有望降至0.2-0.3元/wh。数据来源：SMM，起点纳电，东吴证券研究所测算钠离子电池层状氧化物体系钠离子电池单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本电芯原材料成本（/gwh）（元/wh）占比正极材料5.000.1143%正极导电剂（AB）5.000.001%正极黏贴剂（PVDF）0.012%分散剂（NMP）1.000.000%正极集体流（铝箔）4.450.026%负极活性物质（硬碳）5.000.0417%负极粘结剂1(SBR)10.000.001%负极粘结剂2（CMC）5.000.001%负极集流体（铝箔）4.50.026%电解液3.760.0312%隔膜（干法涂覆）万m20.50.013%壳体&辊压膜及其他0.10.028%电芯材料成本合计(元/wh)0.26100%折旧(元/wh)0.0512%电费、人工费、运费等(元/wh)0.1025%成本合计(元/wh)0.41合格率90.0%成本合计（元/wh），不含税）0.45钠离子电池聚阴离子体系钠离子电池单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本电芯原材料成本（/gwh）（元/wh）占比正极材料2.500.0731%正极导电剂（AB）5.000.001%正极黏贴剂（PVDF）0.013%分散剂（NMP）1.000.000%正极集体流（铝箔）4.450.029%负极活性物质（硬碳）3.000.0314%负极粘结剂1(SBR)10.000.002%负极粘结剂2（CMC）5.000.001%负极集流体（铝箔）4.50.029%电解液3.760.0417%隔膜（干法涂覆）万m20.50.015%壳体&辊压膜及其他0.10.029%电芯材料成本合计(元/wh)0.22100%折旧(元/wh)0.0514%电费、人工费、运费等(元/wh)0.1027%成本合计(元/wh)0.37合格率90.0%成本合计（元/wh），不含税）0.41表 层状氧化物-钠电池BOM成本（2026年E）表 聚阴离子-钠电池BOM成本（2026年E）钠电池：具备毫秒级响应，重视AIDC相关应用，切入中高端市场◆钠电池具备毫秒级响应，重视AIDC相关应用，有望切入中高端市场。钠离子电池的功率倍率特性很好，大功率放电的稳定性好，响应速度也比较快，再加上又耐过放，所以几乎完美地适配AIDC场景。近期多厂商推出“锂钠协同”AIDC全时长储能解决方案，思路主要为：①能量引擎采用磷酸铁锂储能，主打小时级长时储能任务，承担削峰填谷、峰谷套利、绿电平滑消纳，以最低度电成本提供2-4小时稳定能量支撑，显著降低数据中心用能成本。②功率引擎采用钠离子电池储能，具备毫秒级响应、原生适配高倍率充放电的特性，应对AI训练/推理带来的毫秒级高频功率波动。表 海辰储能“锂钠协同”AIDC全时长储能解决方案数据来源：公司公告，东吴证券研究所项目介绍时间25年9月（RE+ 2025美国展会首次发布）；25年12月（第三届海辰储能生态日正式发布）锂电配置6.25MWh 4h + 、6.9MWh 8h + 、6.25MWh 2h钠电配置∞Power N2.28MWh 1h（2C）运行原理锂电长时储能系统作为“基础能源底座”，钠电高倍率储能系统作为"电力缓冲神器"/"智能双向稳定器"表 派能科技“锂钠协同”AIDC全时长储能解决方案项目介绍时间26年5月15日首次发布，26年6月SNEC展会再次展示锂电配置锂电400MW/1600MWh（0.25C）钠电配置和钠电200MW/100MWh（2C）运行原理锂电池以最低度电成本提供2-4小时稳定能量支撑，显著降低数据中心用能成本；钠电池规避系统振荡崩溃风险，保障算力连续性空间预测：26年开启商业化元年，未来渗透率有望突破30%◆钠电池26年开启商业化元年，出货量我们预计突破20GWh，30年有望达500-1000GWh。根据起点研究院，25年钠电池出货量达8.8GWh，其中储能5.6GWh，两轮车1.7GWh，新能源汽车1GWh，启停电源0.5GWh。考虑到26-27年锂价处于高位，宁德、比亚迪等头部厂商技术引领，我们预计26年钠电池出货量突破20GWh，27-28年具备经济性优势，30年规模有望达500-1000GWh，远期渗透率有望突破30%。2026E2027E2028E2029E2030E2035E启停电源0.5yoy300%150%200%100%67%100%电动两轮车1.7yoy76%67%200%100%67%100%新能源汽车yoy400%300%150%100%100%150%储能5.6yoy79%200%150%167%150%400%钠电池（合计）8.8yoy127%200%158%132%122%300%锂电池（合计）yoy32%22%17%17%17%60%钠电渗透率0%1%2%4%7%13%27%表 钠离子电池出货量预测（GWh）数据来源：公司公告，东吴证券研究所固态电池：近期电池厂招标落地，后续关键看电芯性能的突破◆固态电池进入产线招标阶段，后续关键在于电芯性能，突破后有望迎来转折点。头部厂商5月末开启固态电池产线招标，中标厂商包括纳科诺尔、宏工科技等企业。截至26年6月，固态电池产业链目前难点仍在于电芯性能，多数厂商循环寿命在几百圈左右，后续重点关注技术、工艺或者设备的突破，能让固态电池循环性能等持续提升的方式，有望成为后续的转折点。图 全固态电池2025-2027年产业化节奏2025年2026年2027年产品端60Ah电芯下线中期审查Pack下线装车路试商业化示范性运行产线端实验线百MWh级中试线GWh级量产线规模进一步扩大数据来源：工信部，wind，东吴证券研究所固态电池：27年小规模量产，30年大规模商业化，开启万亿级市场◆27年小批量装车，30年大规模量产，固态电池应用空间广阔。固态电池在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速，25年底前小试完毕+车规级电芯下线，26年中试线优化+样车路试，27年小规模量产+装车商业化示范性运营，并逐渐细分场景小规模应用，30年我们预计大规模商业化，此外固态电池适配太空航天领域，行业开启万亿级市场。图：固态电池出货量预测2027E2028E2029E2030E2035E全固态电池出货量（GWh）1.05.030.0100.01000.0全固态电池价格（元/Wh）5.03.01.81.50.8市场空间（亿元）50.0150.0540.01500.08000.0固态电解质（万吨）0.100.503.0010.00100.00固态电解质价格（万元/吨）固态电解质市场空间（亿元）40.0100.0300.0750.02500.0硫化锂（万吨）0.040.221.294.3043.00硫化锂价格（万元/吨）硫化锂市场空间（亿元）11.243.0232.2516.02150.0硅碳负极（万吨）0.070.341.805.2522.50硅碳渗透率95%90%80%70%30%硅碳负极价格（万元/吨）硅碳负极市场空间（亿元）2.16.831.578.8225.0锂金属负极（万吨）0.000.000.030.153.50锂金属渗透率5%10%20%30%70%锂金属负极价格（万元/吨）锂金属负极市场空间（亿元）0.21.312.045.0350.0碳纳米管（万吨）0.000.020.090.303.00碳纳米管价格（万元/吨）碳纳米管市场空间（亿元）1.54.522.560.0300.0设备端价格（亿元/GWh）3.02.52.22.01.5设备端市场空间（亿元）3.010.055.0140.01275.0数据来源：中科固能，东吴证券研究所测算复合集流体：关注hvlp5代设备，核心工艺具备相通性◆关注hvlp5代设备进展，核心工艺源于复合集流体。复合集流体工艺天然具备平整优势，相关工艺转移至电子铜箔是降维打击，可直接突破hlvp5-6代所需要的粗糙度（RZ值＜0.3），相比海外的减成法，国内的加成法具备较强的成本（在动力电池迭代很多年），设备未来有望从双边夹式方案转移至悬浮滚筒式方案（双边夹良率低，速度慢），国内隆扬电子等厂商，26年6月仍在下游台光、台耀等客户验证过程中。数据来源：wind，东吴证券研究所图 三孚新科悬浮滚筒式方案图 东威科技双边夹式方案投资建议和风险提示投资建议◆锂电当前龙头估值27年13-15x，市场开始进入业绩反应期，叠加锂电旺季在即，Q2业绩亮眼，当前是加配锂电板块良机。继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达，关注鹏辉能源）、以及具备涨价弹性的优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、结构件等环节（推荐璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能、天赐材料、富临精工、华友钴业、星源材质等，关注德福科技、诺德股份、嘉元科技、天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能、大中矿业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等）。数据来源：Wind，东吴证券研究所预测；注：表中估值为市值/归母净利润得到表：重点公司估值表（数据截至2026年6月12日收盘价）证券代码名称（亿元）股价归母净利润（亿元）PE评级来源2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E电池300750.SZ宁德时代18,6821,2151,469东吴002594.SZ比亚迪7,749东吴300014.SZ亿纬锂能1,253东吴300207.SZ欣旺达东吴002245.SZ蔚蓝锂芯东吴688063.SH派能科技东吴300438.SZ鹏辉能源东吴688772.SH珠海冠宇东吴结构件002850.SZ科达利东吴电解液002709.SZ天赐材料1,012东吴300037.SZ新宙邦东吴负极603659.SH璞泰来东吴920185.BJ贝特瑞东吴001301.SZ尚太科技东吴301349.SZ信德新材东吴隔膜002812.SZ恩捷股份东吴300568.SZ星源材质东吴正极603799.SH华友钴业东吴300919.SZ中伟股份东吴300769.SZ德方纳米-8-22东吴688005.SH容百科技-2-120东吴300073.SZ当升科技东吴688778.SH厦钨新能东吴301358.SZ湖南裕能东吴300432.SZ富临精工东吴导电剂688116.SH天奈科技东吴铝箔603876.SH鼎胜新材东吴设备688392.SH骄成超声东吴002466.SZ天齐锂业东吴002460.SZ赣锋锂业东吴002756.SZ永兴材料东吴000688.SZ国城矿业东吴001203.SZ大中矿业东吴000408.SZ藏格矿业东吴002738.SZ中矿资源东吴002497.SZ雅化集团东吴002240.SZ盛新锂能-9-53东吴机器人002850.SZ科达利东吴300432.SZ富临精工东吴603119.SH浙江荣泰东吴300953.SZ震裕科技东吴固态688778.SH厦钨新能东吴300073.SZ当升科技东吴920522.BJ纳科诺尔东吴920914.BJ远航精密东吴002460.SZ赣锋锂业东吴◆价格竞争超市场预期：新能源汽车市场迅速发展，市场竞争日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，吸引众多投资者通过产业转型、收购兼并等方式参与市场竞争，各大厂商产能扩大迅速，市场竞争十分激烈，市场平均价格逐年走低，压缩了公司的盈利水平。◆原材料价格不稳定影响利润空间：原材料成本在整体成本中占比较高，原材料价格波动将会直接影响各板块的毛利水平。◆投资增速下滑：各板块投资开始逐渐放缓，对行业发展和核心技术的突破有直接影响。风险提示