一、盈利预测及业务拆分
1、石英掩膜版业务方面，考虑到公司新增产能持续释放及产品结构升级，我们预计2025
年~2027 年公司该业务营收增速分别为33.00%、40.00%、30.00%，毛利率分别为35.00%、36.00%、37.00%；
2、苏打掩膜版业务方面，该业务占比较低，我们预计2025 年~2027 年公司该业务营收增
速分别为20.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为45.00%、45.00%、45.00%；
3、我们预计2025 年~2027 年公司其他业务营收增速分别为10.00%、15.00%、15.00%，
毛利率分别为5.00%、5.00%、5.00%。表1：
路维光电业务收入预测（百万元，%）2025E2026E2027E石英掩膜版618.31807.991,074.621,504.471,955.82同比（%）30.68%33.00%40.00%30.00%毛利率（%）34.81%34.18%35.00%36.00%37.00%苏打掩膜版48.6461.3873.6688.39106.07同比（%）26.19%20.00%20.00%20.00%毛利率（%）43.32%46.27%45.00%45.00%45.00%其他业务5.446.186.797.818.98同比（%）13.47%10.00%15.00%15.00%毛利率（%）-5.42%4.74%5.00%5.00%5.00%营收合计672.39875.551,155.081,600.682,070.87同比（%）30.21%31.93%38.58%29.37%毛利率（%）35.10%34.82%35.46%36.35%37.27%成本率（%）64.90%65.18%64.54%63.65%62.73%二、估值分析我们选取
清溢光电、
莱特光电、
江丰电子作为可比公司，其中：清溢光电主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立早、规模大的掩膜版生产企业之一，产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业；莱特光电实现了OLED 有机材料中间体合成、升华前材料制备及终端材料生产的全产业链运营，具有多种OLED 终端材料自主专利并实现了规模化生产；江丰电子自成立以来一直从事高纯溅射靶材的研发、生产和销售业务，主要产品为各种高纯溅射靶材，包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，这些产品主要应用于半导体(主要为超大规模集成电路领域)、平板显示、
太阳能等领域。根据可比公司估值，公司2026 年~2027 年PE 低于可比公司估值均值，考虑到公司属于国内掩膜版龙头厂商之一，高端产能持续释放和产品结构升级有望带来盈利能力的持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。公司快报/其他电子零组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/表2：可比公司估值（亿元）上市公司市值（亿）归母净利润（亿）PE2026E2027E2026E2027E清溢光电3.244.0827.521.8莱特光电3.645.2642.729.5江丰电子7.269.5149.938.1均值40.029.8路维光电3.685.1825.117.8公司快报/其他电子零组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产营业收入现金营业成本应收票据及应收账款营业税金及附加预付账款营业费用存货管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用长期投资资产减值损失-5-7-10-12-16固定资产公允价值变动收益无形资产投资净收益其他非流动资产营业利润资产总计营业外收入流动负债营业外支出短期借款利润总额应付票据及应付账款所得税其他流动负债税后利润非流动负债少数股东损益-2长期借款归属母公司净利润其他非流动负债EBITDA负债合计少数股东权益主要财务比率股本会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积成长能力留存收益营业收入(%)5.130.231.938.629.4归属母公司股东权益营业利润(%)28.428.330.751.040.7负债和股东权益归属于母公司净利润(%)24.228.331.047.340.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.134.835.536.337.3会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)22.121.821.623.025.0经营活动现金流ROE(%)9.713.715.919.321.8净利润ROIC(%)7.910.59.612.315.1折旧摊销偿债能力财务费用资产负债率(%)35.037.949.544.041.5投资损失-2-2-11-16-32流动比率2.21.42.02.22.2营运资金变动-87-55-248速动比率1.71.01.61.71.8其他经营现金流-1-2-2营运能力投资活动现金流-469-215-208-233-194总资产周转率0.30.40.40.50.5筹资活动现金流-189-79-112应收账款周转率4.14.04.04.04.0应付账款周转率2.32.52.52.52.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.770.991.291.902.68P/E62.048.436.925.117.8每股经营现金流(最新摊薄)0.861.382.291.223.64P/B6.36.65.84.83.9每股净资产(最新摊薄)7.567.208.199.9112.35EV/EBITDA34.727.524.117.612.6公司快报/其他电子零组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/公司投资评级：买入— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。