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投资要点
下周三（2 月11 日）有一家创业板上市公司“固德电材”询价。固德电材（301680）：公司专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售。公司2023-2025 年分别实现营业收入6.51 亿元/9.08 亿元/11.06 亿元，YOY 依次为37.00%/39.48%/21.79%；实现归母净利润1.00 亿元/1.72 亿元/1.79 亿元，YOY 依次为56.87%/70.93%/4.30%。根据公司初步预测，公司2026Q1 营业收入较2025 年同期增长41.41%至53.89%，归母净利润较2025 年同期增长0.05%至6.28%。投资亮点：1、借助在电力电工绝缘材料领域的技术积累，公司实现从电气绝缘性能向热学防护性能的技术延伸，成为全球新能源汽车动力电池安全防护部件的核心供应商。公司成立于2008 年，发展初期专注于电力电工绝缘材料领域、并在特高压输配电市场建立了较强竞争优势；后续依托在电力电工绝缘领域积累的云母材料相关核心技术和树脂调配工艺，实现了从电气绝缘性能向热学防护性能的技术延伸，开发出满足动力电池极端工况要求的高温绝缘、隔热、挡火泄压等系统解决方案，并较早实现将云母产品的形态通过模具热压固化成为3D 结构件，突破了原有云母板、云母带的形态局限，使其成为更适合起到安全防护作用且易于装配的汽车零部件。经过多年发展，公司已成为全球新能源汽车动力电池热失控防护领域标杆企业，具体来看：1）公司产品品类齐全，目前主要围绕高能量密度的三元锂电池、形成了从电芯级到模组级再到整包级的全系列防护产品；2）2018 年通过收购麦卡电工，现已具备良好的上下游产业链垂直整合能力，实现从合规云母选矿造纸，到树脂调配、部件成型，再到热失控方案提供的全产业链商业模式；3）公司以国内市场为根基、实施全球化战略布局，通过墨西哥生产基地和美国、欧洲营销网络强化本地化服务能力，逐步对欧美、日韩等全球核心汽车市场形成覆盖。截至目前，公司已与通用汽车、福特、Stellantis、T 公司、一汽集团、小鹏等整车制造商，以及宁德时代、欣旺达、蜂巢等电池生产商在内的行业领军企业建立了长期稳定的合作关系；根据弗若斯特沙利文的统计，按2024年企业营收计算、公司在全球电池系统云母材料安全防护市场份额约15%-20%。预期随着全球新能源汽车渗透率及电池安全性要求的提升，以公司为代表的动力电池热失控防护部件供应商有望从中获益。2、公司积极拓展铜铝复合材料新业务；报告期间，该业务已进入宁德时代供应链体系，有望成为公司收入的新增长极。铜铝复合材料作为性能优异、成本可控的新兴材料，适用于新能源、储能、通讯和电子信息等领域，有着广阔的市场前景；其中在新能源汽车领域，可用作负极极柱、集成母排巴片等关键部件，不仅具有良好的电气性能，还有助于降低整体结构的重量，提升车辆的续航能力并显著降低制造成本。据问询函回复披露，公司通过子公司固瑞德积极开展铜铝复合材料新业务，其中：1）生产的单面铜铝复合板产品经加工可作为负极极柱料，目前已批量供货宁德时代结构件供应链；2）生产的双面铜铝复合板产品可用作集成母排巴片，目前已通过宁德时代技术、质量的现场审核，并获得了理想汽车的项目定点、开启向上游电池厂商欣旺达小批量供应，同时也向电子元件制造商泰科电子有限公司完成多轮送样。2025 年公司铜铝复交易数据总股本（百万股）62.10流通股本（百万股）
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/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001报告联系人戴筝筝华金证券-新股-新股专题覆盖报告（海圣医疗）-2025 年14 期-总第651 期2026.2.4华金证券-新股-新股专题覆盖报告（爱得科技）-2025 年13 期-总第650 期2026.2.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（易思维）-2026 年12 期-总第649 期2026.1.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（林平发展）-2026 年11 期-总第648 期2026.1.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（电科蓝天）-2026 年10 期-总第647 期2026.1.27新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/11合材料业务实现较快增长，前三季度相关收入分别为170.33 万元、1,752.87万元和6,131.55 万元，助力公司打造第二增长曲线。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取浙江荣泰、平安电工、博菲电气为固德电材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为8.44 亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为96.09X，销售毛利率为31.79%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)650.9907.91,105.8同比增长(%)37.0039.4821.79营业利润(百万元)115.7197.2203.9同比增长(%)57.9970.393.42归母净利润(百万元)100.5171.8179.2同比增长(%)56.8770.934.30每股收益(元)1.742.772.88数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/11新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/11
一、固德电材
公司专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售。其中，新能源汽车动力电池热失控防护零部件以云母、高性能树脂为核心基础材料制成，可复合超级棉、气凝胶等材料增强隔热性能，产品覆盖电芯、模组、电池包等各层级的热失控防护；电力电工绝缘产品涵盖绝缘树脂、云母制品、柔性及刚性类复合材料和绝缘结构件等，可精准满足电力发电、输配电尤其是特高压领域的严苛绝缘需求。公司作为较早进入新能源汽车动力电池热失控防护领域的领先企业之一，经过多年发展，在新能源汽车热失控防护领域已成为多家全球知名整车制造商及电池生产商的一级供应商，与通用汽车、福特、Stellantis、T 公司、现代起亚、丰田、宝马、吉利、零跑、小鹏、一汽集团等整车制造商，以及宁德时代、欣旺达、蜂巢等电池生产商在内的行业领军企业建立了长期稳定的合作关系。在电力发电设备领域，主要客户包括东方电气、上海电气、哈电集团等大型发电设备制造商；在特高压输配电领域，公司与特变电工、思源电气、南京电气、中国西电等输配电龙头企业保持深度合作。（一）基本财务状况公司2023-2025 年分别实现营业收入6.51 亿元/9.08 亿元/11.06 亿元，YOY 依次为37.00%/39.48%/21.79% ；实现归母净利润1.00 亿元/1.72 亿元/1.79 亿元，YOY 依次为56.87%/70.93%/4.30%。2025H1，公司主营业务收入按产品类别可分为三大板块，分别为新能源汽车动力电池热失控防护零部件（3.02 亿元，占2025H1 主营收入的67.30%）、电力电工绝缘产品（1.27 亿元，2025H1 主营收入的28.40%）、其他（0.19 亿元，占2025H1 主营收入的4.30%）。2022 年至2025H1，新能源汽车动力电池热失控防护零部件产品始终为公司主要收入来源，其收入占比稳定在50%以上。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/11图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司主要围绕新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研产销。
1、新能源汽车动力电池热失控防护行业
全球新能源汽车产业的快速发展及动力电池能量密度持续提升，推动电池系统安全防护产品需求进入高速增长通道。根据弗若斯特沙利文统计，全球电池系统安全防护市场规模从2020 年的17.5 亿元增长至2024 年的115.4 亿元，期间年复合增长率达60.25%；基于未来新能源汽车销量的增长和新型材料的创新研发，全球电池系统安全防护市场预计将保持稳定增长，2029 年有望达到324.2 亿元。图5：全球电池系统安全防护市场规模及预测（亿元）在全球电池系统安全防护市场中，气凝胶毡材料和云母材料占据主要市场。其中，气凝胶材料因其较低的导热系数，具有优异的隔热性能，目前被广泛应用于电芯之间的安全防护，2024年全球电池系统安全防护市场中，气凝胶毡市场规模达到56.2 亿元、占比为48.70%，2024 年至2029 年预计年复合增长率达到23.18%；云母材料具有优异的耐高温性、绝缘性和耐冲击性，新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/11主要应用于电池模组之间和电池包层面，2024 年全球电池系统安全防护市场中，云母材料市场规模达到33.5 亿元、占比为29.03%，2024 年至2029 年预计年复合增长率达到25.88%。（1）云母材料行业发展云母材料在新能源汽车中的应用场景及部件拓展，用量呈增长趋势。云母材料应用于动力电池的热失控防护可追溯到2012 年量产的特斯拉ModelS，其较早地意识到热失控问题，率先采用NCA 三元电芯并采用云母板作为防护手段，在电池模组与电池包上、下盖间均使用了云母材料对电池包进行热失控防护。2017 年起，国内电芯材料技术快速迭代，三元锂电因其高能量密度的优势成为各大电池厂商和车企关注和发展的战略高点；但由于三元电池能量密度较高，以镍钴锰三元电池为例，NCM523 能量密度约160-200Wh/kg，热失控最高温度700~900℃，NCM811能量密度约270-280Wh/kg，热失控最高温度1,000~1,300℃，热失控风险相对较大，尤其是高镍三元电池，因此在防护要求上更为严格，云母材料的用量相对较多，加之2020 年热失控强制标准的实施，以云母为代表的被动热失控材料和方案迅速得到广泛运用。由于磷酸铁锂在热稳定性方面优于三元锂电，其热失控问题较少出现，因此云母材料在磷酸铁锂中的应用相对较晚；但随着电池安全需求升级，行业政策和热失控防护强制标准的推行，云母材料也开始渗入到磷酸铁锂的系统集成中，且随着新能源汽车向轻量化趋势发展，电池包集成度的提高，在无模组结构中，电芯排列更为紧密，电池整体密度提高的同时也缩短了电芯与电池盖、车身结构件的距离，对热失控防护组件提出更高难度的挑战。除了在传统的电池模组间、模组与电池盖间等部位的应用外，云母材料还将进一步拓展到电芯间、电芯与电池盖间隔热，BMS电子元器件的保护等领域，云母材料的应用范围和形式将更加广泛。目前，云母材料正从单一产品向综合性热失控防护方案转变。业内企业深入下游客户的前期研发，针对不同的应用场景和需求进行定制化设计，从提供单一的产品逐步转变为提供多样的、综合性的热失控防护方案，将云母材料与气凝胶、阻燃泡棉和多种功能胶带等其他热失控防护材料配合使用，形成多层次、多维度的防护体系，发挥各自的优势，提高整体的防护效果。例如，对于能量密度较高、热失控风险较大的三元锂电池，增加云母材料的使用比例或厚度；对于磷酸铁锂电池，可根据其具体的集成方式和热管理系统，合理搭配云母材料与其他隔热、绝缘材料，以达到最佳的被动防护效果。综上所述，凭借多项优良性能，云母材料在动力电池安全防护中的应用已经成为行业共识。未来，随着不断的技术创新和材料优化，云母材料有望助力动力电池实现更高的安全性和更长的续航能力，推动新能源汽车行业向更加绿色、安全、可靠的方向发展。
2、电力电工绝缘材料行业
目前，绝缘材料广泛应用于发电设备、输变电设备、电机、电器、电子、医疗、航天军工等领域。根据使用目的及使用条件，要求绝缘材料具备电气、热、机械等多方面的性能，在电气设备中起机械支撑和固定，以及灭弧、散热、储能、防潮、防霉或改善电场的电位分布和保护导体的作用。因此绝缘材料是保证电气设备（特别是电力设备）能否可靠、持久、安全运行的关键性材料，在实际应用中，主要考察以下几方面性能：绝缘电阻、击穿电压、介质损耗、介电常数、耐冷热冲击、机械强度等，它的技术水平和质量水平将直接影响电力工业、电器工业的发展水平和运行质量。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/11目前绝缘材料趋于高性能化发展。随着电力系统向高电压、大容量、长距离输电方向发展以及电气设备的升级换代，行业对绝缘材料品质和工艺的要求越来越高，要求材料具备更优良的绝缘性能、机械强度、耐高温能力，也要求材料向着环保型等方向发展。绝缘材料厂商不断探索和选用具有优异耐热性、耐电晕性、机械强度和粘结性能的树脂体系，研发高性能的固化剂和促进剂，使树脂在固化后具有良好的机械性能和电气性；同时控制云母片的大小、形状、厚度和纯度，优化云母纸的制造工艺，选用高质量的云母纸以提高云母带的电气强度和耐电晕性能。与此同时，绝缘材料亦趋于系统化发展。近年来，下游企业已逐渐意识到电力电工设备内部各种绝缘材料相互兼容的重要性，使用绝缘系统相比单独使用绝缘材料有较大的优势，可以实现导电体的绝缘结构整体性和均匀性。绝缘系统供应商可根据下游客户不同产品的具体结构、运行条件和性能等要求提供可靠、优选且经济合理的绝缘系统解决方案，为客户提供研发、设计、生产、后期维护的全流程服务，甚至具备指导客户进行工艺改进的能力，能够使下游客户节约绝缘材料的筛选时间，缩短检测周期、提高检测效率，从而降低开发和生产成本。因此，由多种电气绝缘材料组成的电气绝缘系统逐步成为市场上主流的绝缘材料供应方式，下游客户更倾向于在选用适合电机产品特性的绝缘系统基础上进行系统化组合采购，既节约生产成本，又免去了多种绝缘制品测试的工作，实现高效且经济的生产目标。（四）公司亮点
1、借助在电力电工绝缘材料领域的技术积累，公司实现从电气绝缘性能向热学防护性能的
技术延伸，成为全球新能源汽车动力电池安全防护部件的核心供应商。公司成立于2008 年，发展初期专注于电力电工绝缘材料领域、并在特高压输配电市场建立了较强竞争优势；后续依托在电力电工绝缘领域积累的云母材料相关核心技术和树脂调配工艺，实现了从电气绝缘性能向热学防护性能的技术延伸，开发出满足动力电池极端工况要求的高温绝缘、隔热、挡火泄压等系统解决方案，并较早实现将云母产品的形态通过模具热压固化成为3D 结构件，突破了原有云母板、云母带的形态局限，使其成为更适合起到安全防护作用且易于装配的汽车零部件。经过多年发展，公司已成为全球新能源汽车动力电池热失控防护领域标杆企业，具体来看：1）公司产品品类齐全，目前主要围绕高能量密度的三元锂电池、形成了从电芯级到模组级再到整包级的全系列防护产品；2）2018 年通过收购麦卡电工，现已具备良好的上下游产业链垂直整合能力，实现从合规云母选矿造纸，到树脂调配、部件成型，再到热失控方案提供的全产业链商业模式；3）公司以国内市场为根基、实施全球化战略布局，通过墨西哥生产基地和美国、欧洲营销网络强化本地化服务能力，逐步对欧美、日韩等全球核心汽车市场形成覆盖。截至目前，公司已与通用汽车、福特、Stellantis、T 公司、一汽集团、小鹏等整车制造商，以及宁德时代、欣旺达、蜂巢等电池生产商在内的行业领军企业建立了长期稳定的合作关系；根据弗若斯特沙利文的统计，按2024 年企业营收计算、公司在全球电池系统云母材料安全防护市场份额约15%-20%。预期随着全球新能源汽车渗透率及电池安全性要求的提升，以公司为代表的动力电池热失控防护部件供应商有望从中获益。
2、公司积极拓展铜铝复合材料新业务；报告期间，部分新产品已进入宁德时代供应链体系，
有望成为公司收入的新增长极。铜铝复合材料作为性能优异、成本可控的新兴材料，适用于新能源、储能、通讯和电子信息等领域，有着广阔的市场前景；其中在新能源汽车领域，可用作负极新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/11极柱、集成母排巴片等关键部件，不仅具有良好的电气性能，还有助于降低整体结构的重量，提升车辆的续航能力并显著降低制造成本。据问询函回复披露，公司通过子公司固瑞德积极开展铜铝复合材料新业务，其中：1）生产的单面铜铝复合板产品经加工可作为负极极柱料，目前已批量供货宁德时代结构件供应链；2）生产的双面铜铝复合板产品可用作集成母排巴片，目前已通过宁德时代技术、质量的现场审核，并获得了理想汽车的项目定点、开启向上游电池厂商欣旺达小批量供应，同时也向电子元件制造商泰科电子有限公司完成多轮送样。2025 年公司铜铝复合材料业务实现较快增长，前三季度相关收入分别为170.33 万元、1,752.87 万元和6,131.55 万元，助力公司打造第二增长曲线。（五）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入2 个项目，以及补充流动资金。
1、年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725 万套及研发项目：项目通过新建生产厂房
及配套设施、引进先进的自动化生产设备，以云母纸、云母板、泡棉为原料制造新能源汽车动力电池热失控防护零件，打造高自动化水平的汽车零部件生产线，提升公司新能源汽车动力电池热失控防护零部件生产能力；项目建成后，可实现年新增580 万套新能源汽车动力电池热失控防护零部件和145 万套汽车模切产品的生产能力。
2、陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目：项目通过新建生产厂房及配套设
施、引进先进的加工制造设备，建成云母纸、云母板等自动化生产线，扩大公司动力电池热失控防护零件生产能力；项目建成后，将新增各类云母材料及相关制品产能27,105.00 吨/年。表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟募集资金投资额（万元）项目投资期年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725 万套及研发项目
2 年
1.1年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725 万套52,757.7352,757.73-1.2研发中心9,117.779,117.77-陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目25,695.6525,695.65
2 年
补充流动资金30,000.0030,000.00-总计117,571.15117,571.15-（五）同行业上市公司指标对比2025 年度，公司实现营业收入11.06 亿元，同比增长21.79%；实现归属于母公司净利润1.79 亿元，同比增长4.30%。根据管理层初步预测，公司预计2026Q1 实现营业收入3.40 亿元至3.70 亿元，较2025 年同期增长41.41%至53.89%；预计实现归母净利润4,820 万元至5,120万元，较2025 年同期增长0.05%至6.28%；预计实现扣非归母净利润4,800 万元至5,100 万元，较2025 年同期增长0.76%至7.05%。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/11公司专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品领域；根据业务的相似性，选取浙江荣泰、平安电工、博菲电气为固德电材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为8.44 亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为96.09X，销售毛利率为31.79%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-TTM
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）603119.SH浙江荣泰372.44139.5111.3541.80%2.3034.02%34.55%12.58%001359.SZ平安电工134.1452.6710.5714.04%2.1731.18%35.63%11.83%001255.SZ博菲电气34.33427.043.419.45%0.13-59.87%25.18%1.83%平均值180.3096.098.4421.77%1.541.78%31.79%8.74%301680.SZ固德电材//9.0839.48%1.7270.93%37.02%29.17%备注：PE-TTM 计算剔除PE 值偏高的博菲电气。（六）风险提示产品质量风险、核心客户需求变化风险、下游行业技术迭代风险、全球新能源汽车销售补贴政策退坡风险、中美贸易政策风险、境外子公司经营风险、增速下降和业绩下滑风险、业务和资产规模扩大导致的管理风险、原材料价格波动风险、毛利率下降风险、应收款项回收的风险、存货跌价风险等风险。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/10/11公司投资评级：买入—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。