核心观点：
一、宏观经济组
事件：5 月14 日17 点中国人民银行公布4 月中国金融数据。评论：从存量上看，4 月M2 同比为8.6%，Wind 预期为8.4%，前值3 月为8.5%；M1 同比为5.0%，Wind 预期为5.0%，前值为5.1%；M1 与M2 之差为-3.6%，较上月回落0.2 个百分点，表明资金流动速度有所下滑。4 月社融同比为7.8%，Wind 预期为7.9%，前值为7.9%；社融与M2 之差为-0.8%，较上月回落0.2 个百分点，表现资金需求相对于资金供给增速略有回落。从增量上看，4 月社融增量为6245 亿元，Wind 预期为1.43 万亿元，前值为5.23万亿元。与去年同期相比，同比少增5354 亿元；其中贷款减4890 亿元，政府债券减688 亿，企业债券增2180 亿元，非标减2823 亿元。4 月银行信贷增量为-100 亿元，历史上第二次出现负值，上次是2025 年7 月为-500 亿元，Wind 预期为4678 亿元，前值为2.99 万亿元。与去年同期相比，同比减2900 亿元，其中居民减2653 亿元：中长期减2177 亿元，短期减443 亿元；企业减2200 亿元：中长期减6600 亿元，短期增200 亿元，票据增4088 亿元；非银增111 亿元。4 月银行存款增量为2700 亿元，前值为4.47 万亿元。与去年同期相比，同比增7100 亿元，其中居民减5500 亿元，企业增797 亿元，财政存款增3684 亿元，非银增8990 亿元。随着利率的走低和股市活跃，存款脱媒化趋势明显。可见，4 月中国金融数据中，社融增量体现在企业债券上，信贷增量主要体现在企业票据上，显示对资金的有效需求仍较弱，存量中只有M2 增速超过预期，表明资金供应较为充实，资金成本处于历史低位。4 月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较上年同期低约20 个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较上年同期低约6 个基点。风险提示：对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
第一创业证券研究所分析师：刘笑瑜证书编号：S1080525070001电话：0755-23838239晨会纪要第2 页共3 页二、产业综合组近日SMM 的印尼CIF 硫磺周度报价从上周的990-1050 美元/吨跃升至1100-1250 美元/吨，部分卖方喊价已至1250-1300 美元，总体看国内硫磺的价格已经创出近几年的新高。按目前的最新价，相对2025 年的均价涨幅超过180%。中国是全球最大硫磺进口国，2025 年进口依赖度约45%，其中56%来自中东，因此在当前海峡的原油运输持续受限的情况下，硫磺价格将持续高位甚至继续创新高。由此我们看好国内硫铁矿相关上市公司的业绩持续增长。美国商务部也于昨日批准向阿里巴巴、腾讯、字节跳动、京东、联想和富士康等10 家中国公司出口英伟达性能第二强的H200 芯片。据知情人士透露，每个买家最多可购买75000 颗芯片。联想、富士康则承担算力“搬运工”和“组装者”角色，负责芯片分销与服务器制造。同时从昨日很多自媒体披露的视频看，参与中美会晤的美国工商业企业家对本次会谈持乐观态度，因此国内批准上述交易的概率较高，将有利于英伟达产业链的公司的业绩改善。风险提示：对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。三、消费组
敷尔佳2026 年Q1 单季度收入5.48 亿元，同比增长82%，归母净利润1.72 亿元，同比增长88%，扣非净利润翻倍至1.05 亿元。业绩高增主要受去年同期线下渠道调整导致基数低，以及本期
线上线下渠道恢复、高效运营和产品创新推动。线下渠道全面恢复，收入同比增长98%，OTC 渠道增速147%，但整体渗透率仍低；线上渠道收入同比增长78%，各平台均表现亮眼，精细化运营和团队扩张提升了投放效率。产品端，新品“方胖子”湿敷棉系列单季收入约7000 万元，乳糖酸和清痘次抛产品亦快速放量，非贴片类产品占比提升至30%，产品结构更趋多元化。医美管线稳步推进，重组胶原蛋白水光针已进入注册申报阶段，为长期增量提供潜力。
拉芳家化2026 年Q1 单季度营收2.23 亿元，同比增长6%，归母净利润2146 万元，同比增长64%，扣非净利润2214 万元，同比增长87%，标志着盈利能力显著修复。业绩改善主要得益于线上渠道转型战略见效，尤其是抖音平台收入成为核心增长引擎，同时成本和费用保持稳定，运营效率和利润弹性显著提升，公司已走出2025 年电商加大投入导致的利润低谷。线下业务保持稳健，为现金流和基本盘提供支撑。未来，主业修复逻辑继续验证，线上盈利拐点稳固，而参股胶原蛋白医美业务的“械三证”获批进展仍是潜在的第二增长曲线，可能带来新一轮利润弹性和市场价值重估。整体来看，公司核心业务稳健复苏、线上转型效果显现，赛道景气度在主业和医美布局的双驱动下有望保持上行。风险提示：对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。晨会纪要第3 页共3 页第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。评级类别具体评级评级定义股票投资评级强烈推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上审慎推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数联系方式：公司总部北京办事处深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼TEL:0755-23838888FAX:0755-25831718P.R.China:518048www.firstcapital.com.cn北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层TEL: 010-63197788FAX: 010-63197777P.R.China:100140