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策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格策略研究(8610)66229061证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001策略周报盈利因子或将催化扩散行情A 股交易逻辑或将呈现扩散化态势，盈利因子短期内或将成为交易主线。风险偏好回暖之下，科技领涨市场。4 月初以来，美以伊进入谈判期，原油价格回落、股票市场风险偏好呈现回暖趋势。A 股市场整体迎来反弹，特别是创业板涨幅明显，4 月6 日-4 月17 日，万得全A、上证指数、创业板指分别上涨8.03%、4.42%、16.79%。近2 周以来，科技和高端制造板块表现尤为亮眼，通信设备涨幅达到20.9%，半导体、云服务等亦有较优表现。科技行情后续或将走向扩散。科技板块特别是AI 产业链内部，2026 年以来光模块、AIDC 及云服务涨幅较大，分别达到64.19%、45.96%，相比之下，其他环节特别是应用端、端侧等则表现弱势。近期，A 股2025 年年报和2026 年一季报进入集中披露期，从2025 年年报业绩表现来看，科技板块各个环节均表现出了普遍性的回暖趋势，存储、国产算力、半导体厂商均是如此，这或表明AI 需求高景气正在广泛带动科技板块业绩。近期，美股纳斯达克指数也呈现持续上行态势，美股SAAS 板块行情回暖，前期市场较为悲观的逻辑和预期正在修正，海外映射之下A 股AI 用亦有望迎来修复。伴随科技板块各个赛道的普遍性景气验证和AI 应用等的预期修正，科技行情后续或将走向扩散。有色金属、非银金融、医药生物等板块业绩亮眼、4 月初反弹以来涨幅相对有限。近期进入业绩披露期，已披露2025 年年报业绩表现来看，有色金属、非银金融、医药生物等业绩表现亮眼，归母净利润增速分别达到47.51%、32.24%、28.64%，居于所有行业前列，4 月初以来相关行业反弹幅度相对有限。金价有望脱离短期流动性冲击逻辑，中期滞胀及长期美元体系走弱逻辑下，金价上行空间依旧可期，资源品供给刚性及全球货币格局演变下的美元信用体系走弱有望带来资源品产业趋势及金融属性的共振催化，贵金属、稀土及战略小金属等投资机会值得关注。非银板块具备业绩验证+政策催化+估值修复三重逻辑共振，当前具备较高投资价值和安全边际。医药特别是创新药板块当前具备全球配置资金回流A 股预期+创新药BD 出海高景气+政策支持强化逻辑，有望在年内开启主升行情。美以伊冲突冲击弱化+业绩披露期催化之下，A 股交易逻辑或将呈现扩散化态势，盈利因子短期内或将成为交易主线，业绩验证之下新的一致预期有望逐步形成，关注行情扩散下的泛科技行情，特别海外算力链、存储、国产算力、半导体产业链、AI 芯片等，此外关注板块业绩亮眼、4 月初反弹以来涨幅相对有限的有色金属、非银金融、医药生物等，特别是贵金属、稀土及战略小金属、非银金融、创新药等投资机会。风险提示：1）地缘冲突超预期升级或霍尔木兹海峡遭长期封锁，导致油价持续走高。2）油价引发的通胀韧性超预期，可能导致全球主要央行紧缩预期重估，推迟或减少降息。3）美元流动性快速收紧，引发全球资本从新兴市场回流美国，对权益资产形成冲击。4）冲突持续时间与范围存在不确定性，或持续扰动市场风险偏好，压制估值。5）国内经济基本面修复节奏若不及预期，可能难以对冲外部流动性收紧带来的压力。策略周报图表5. 有色金属、非银金融、医药生物等板块业绩亮眼、4 月初以来涨幅相对有限 ................................................................................................................................... 6图表6. 本周油价持续回落，全球风险资产出现不同程度反弹 ................................ 7图表7. 当前金油比48.99，自本轮高点回落33.3% .................................................. 7图表8. 一季度国内名义价格修复趋势明确 ............................................................... 8图表9. 本周成长风格表现相对占优 ........................................................................... 8图表10. 横向比较下当前创业板指与恒生科技估值水平偏低 .................................. 8图表11. BOCIASIA 股情绪指标 ................................................................................. 9图表12. 万得全A 三年滚动股权风险溢价 ................................................................ 9图表13. 本周一级行业表现 ...................................................................................... 10图表14. 本周二级行业表现（前后15） .................................................................. 10图表15. 本周主力资金延续净流入 ........................................................................... 10图表16. 本周股票型ETF 继续净赎回 ..................................................................... 10图表17.主力资金行业流向情况（单位：亿元） ...................................................... 11图表18.热点主题筛选结果及近期变化 ..................................................................... 11图表19. 当前热门主题分布情况 ............................................................................... 12策略周报市场热点思考风险偏好回暖之下，科技领涨市场。4 月初以来，美以伊进入谈判期，原油价格回落、股票市场风险偏好呈现回暖趋势。A 股市场整体迎来反弹，特别是创业板涨幅明显，4 月6 日-4 月17 日，万得全A、上证指数、创业板指分别上涨8.03%、4.42%、16.79%。近2 周以来，科技和高端制造板块表现尤为亮眼，通信设备涨幅达到20.9%，半导体、云服务等亦有较优表现。图表1. 近2 周科技板块领涨市场科技行情后续或将走向扩散。科技板块特别是AI 产业链内部，2026 年以来光模块、AIDC 及云服务涨幅较大，分别达到64.19%、45.96%，相比之下，其他环节特别是应用端、端侧等则表现弱势。近期，A 股2025 年年报和2026 年一季报进入集中披露期，从2025 年年报业绩表现来看，科技板块各个环节均表现出了普遍性的回暖趋势，存储、国产算力、半导体厂商均是如此，这或表明AI 需求高景气正在广泛带动科技板块业绩。近期，美股纳斯达克指数也呈现持续上行态势，美股SAAS 板块行情回暖，前期市场较为悲观的逻辑和预期正在修正，海外映射之下A 股AI 用亦有望迎来修复。伴随科技板块各个赛道的普遍性景气验证和AI 应用等的预期修正，科技行情后续或将走向扩散。证券代码证券简称区间涨跌幅[区间首日] 2026-01-01[区间尾日] 2026-01-31[单位] %区间涨跌幅[区间首日] 2026-02-01[区间尾日] 2026-02-28[单位] %区间涨跌幅[区间首日] 2026-03-01[区间尾日] 2026-03-29[单位] %区间涨跌幅[区间首日] 2026-03-30[区间尾日] 2026-04-06[单位] %区间涨跌幅[区间首日] 2026-04-07[区间尾日] 2026-04-12[单位] %区间涨跌幅[区间首日] 2026-04-13[区间尾日] 2026-04-18[单位] %CI005844.WI云服务18.62616.2338-16.5224-3.39335.99036.0186CI005834.WI半导体18.6338-1.3021-12.0085-3.853210.52625.1804CI005835.WI元器件2.038013.6105-12.1374-3.103012.512310.3190CI005842.WI计算机设备-0.16200.2996-10.5748-1.94828.60584.5550CI005843.WI计算机软件7.9721-0.3435-14.6325-4.07085.49152.5049CI005181.WI通信设备6.7339-0.42522.11983.267411.99848.8929CI005837.WI消费电子-1.00374.3071-7.9894-1.506713.97164.9368CI005122.WI造纸4.05133.7857-7.0995-2.99723.5643-0.3705CI005823.WI食品0.76180.7164-3.05670.31701.9377-0.2842CI005822.WI饮料-4.7876-1.6413-2.5034-2.00670.2703-0.9884CI005154.WI生物医药0.9999-2.7339-5.03642.88550.08981.2536CI005156.WI酒类1.19740.5648-4.00561.6911-0.5285-2.1645CI005144.WI酒店及餐饮5.63111.7367-6.0066-2.00890.7620-1.0176CI005802.WI家居7.43830.7114-8.9205-4.29002.84650.7363CI005143.WI旅游及休闲-1.4574-7.0988-8.1041-4.18621.6834-0.6692CI005160.WI畜牧业-2.41190.4846-3.3731-2.66480.82503.7230CI005145.WI白色家电-1.32890.3044-4.84540.1652-0.05381.4253CI005136.WI乘用车-5.4124-0.20651.3657-4.62782.81670.4803CI005810.WI新能源动力系统-3.39330.226912.7838-7.44208.53015.9170CI005134.WI兵器兵装-0.50093.9632-10.0417-4.97253.41972.2688CI005133.WI航空航天4.47116.4922-15.0039-2.06384.65253.4905CI005138.WI汽车零部件0.77782.8777-12.8778-1.55966.04872.53208841877.WI商业航天2.03043.5300-15.1936-1.84134.63447.1457CI005124.WI工程机械0.97697.8844-15.2435-0.31914.2902-2.7160CI005172.WI航运港口5.23019.61700.47713.2357-1.1123-2.9700CI005104.WI煤炭开采洗选7.92127.31676.1075-4.4506-0.3103-1.3016CI005107.WI工业金属21.7468-1.2053-18.93270.32065.56654.8947CI005106.WI贵金属53.9024-10.8917-14.68114.69872.4833-2.5284CI005101.WI石油开采13.83951.335312.5518-1.9907-2.5670-3.1487CI005187.WI油服工程23.43102.5557-6.61520.20511.0378-3.5406CI005102.WI石油化工13.64401.8567-13.1684-0.83265.1067-2.4356CI005188.WI稀有金属16.290114.9125-16.6047-3.05207.37905.8152CI005152.WI化学制药1.6752-0.27530.35603.5325-0.3715-0.1648CI005191.WI化学纤维13.33280.1064-8.2162-5.23828.3428-0.0264CI005190.WI特材7.442912.3843-16.4157-2.28494.46584.2164CI005111.WI普钢5.34017.8917-15.1657-0.47343.28720.3042CI005168.WI房地产开发和运营5.1729-0.0319-9.6160-5.62754.40024.1527CI005165.WI证券-1.4897-2.0840-10.6774-2.38805.05980.7972CI005166.WI保险1.3291-6.8730-10.71550.10802.6120-1.4457CI005163.WI国有大型银行-8.9789-2.98014.85822.4620-2.79723.1472CI005164.WI全国性股份制银行-8.31290.51542.1983-0.2589-0.7323-0.0079策略周报图表2. 2026 年以来AI 产业链中光模块、云服务等涨幅较大图表3. 存储、国产算力等厂商业绩回暖图表4. 美股SAAS 板块行情出现回暖有色金属、非银金融、医药生物等板块业绩亮眼、4 月初反弹以来涨幅相对有限。近期进入业绩披露期，已披露2025 年年报业绩表现来看，有色金属、非银金融、医药生物等业绩表现亮眼，归母净利润增速分别达到47.51%、32.24%、28.64%，居于所有行业前列，4 月初以来相关行业反弹幅度相对有限。金价有望脱离短期流动性冲击逻辑，中期滞胀及长期美元体系走弱逻辑下，金价上行空间依旧可期，资源品供给刚性及全球货币格局演变下的美元信用体系走弱有望带来资源品产业趋势及金融属性的共振催化，贵金属、稀土及战略小金属等投资机会值得关注。非银板块具备业绩验证+政策催化+估值修复三重逻辑共振，当前具备较高投资价值和安全边际。医药特别是创新药板块当前具备全球配置资金回流A 股预期+创新药BD 出海高景气+政策支持强化逻辑，有望在年内开启主升行情。板块周涨跌幅（%）月涨跌幅(%)2026年以来涨跌幅（%）2025年年报归母净利润增速（%）预测PEG2026年预测归母净利润增速（%）光模块12.7438.0964.1991.381.7920.92%PCB9.2420.2829.8955.430.655881.53%高速铜连接6.2821.0029.0619.760.68-18.73%服务器4.9515.227.335.310.70146.24%存储芯片5.5416.1829.5327.701.14-12.46%国产算力8.7721.0535.3495.561.231355.93%AI电力2.9410.0227.9616.190.92310.81%AIDC及云服务12.0116.4945.96193.290.63基础大模型2.624.956.95-11.991252.22%AIagent4.9110.8712.6621.30-0.35164.80%AI医疗-0.75-0.15-11.31-535.041.33AI编程1.519.2727.4228.901.11AI广告3.536.7440.71765.183.0513.72%AI端侧3.3611.63-5.6346.600.4886.77%策略周报图表5. 有色金属、非银金融、医药生物等板块业绩亮眼、4 月初以来涨幅相对有限美以伊冲突冲击弱化+业绩披露期催化之下，A 股交易逻辑或将呈现扩散化态势，盈利因子短期内或将成为交易主线，业绩验证之下新的一致预期有望逐步形成，关注行情扩散下的泛科技行情，特别海外算力链、存储、国产算力、半导体产业链、AI 芯片等，此外关注板块业绩亮眼、4 月初反弹以来涨幅相对有限的有色金属、非银金融、医药生物等，特别是贵金属、稀土及战略小金属、非银金融、创新药等投资机会。策略周报一周数据集锦本周市场风险偏好持续回暖，布油价格下行，全球风险资产延续反弹趋势。金油比快速修复，自上周37.71 反弹至本周48.99，反弹幅度达到29.9%，目前自本轮高点下行幅度为33.3%。图表6. 本周油价持续回落，全球风险资产出现不同程度反弹图表7. 当前金油比48.99，自本轮高点回落33.3%本周涨跌幅(%) 4月涨跌幅(%) 年初以来涨跌幅(%)MSCI发达市场3.949.214.97MSCI新兴市场3.2114.3113.73标普5004.549.154.10日经指数2.7314.5216.16斯托克指数2.128.695.72韩国KOSDAQ6.9911.1826.43万得全A2.747.075.84恒生指数1.035.542.07美元指数(0.48)(1.65)(0.04)美元兑人民币(0.05)(0.83)(2.37)美元兑日元(0.43)(0.07)1.24欧元兑美元0.331.830.15CRB商品(1.77)(2.59)21.42LME铜3.928.227.45布伦特原油(21.47)(22.02)58.04伦敦金现2.035.6913.0610Y美债收益率(Bps)(5.00)(4.00)8.0010Y国债收益率(Bps)(5.05)(5.48)(8.50)大类资产金油比(倍)2026.4.17金油比48.992022.2.24金油比18.172022.6.16金油比14.692026.2.27金油比73.45策略周报一季度经济数据显示国内名义价格有望持续回暖。PPI 同比0.5%，时隔41 个月首次回正。一季度GDP 平减指数持续修复至-0.06，领先指标显示价格修复趋势有望延续，二季度有望转正。国内名义价格回升趋势下，盈利因子有望重回优势。图表8. 一季度国内名义价格修复趋势明确图表9. 本周成长风格表现相对占优图表10. 横向比较下当前创业板指与恒生科技估值水平偏低截至4 月17 日周五，BOCIASI 慢线情绪回升至71.4%，快线情绪回升至52.5%。(10)(5)2016-012017-072019-012020-072022-012023-072025-01中国:PPI:当月同比中国:GDP平减指数:累计同比中国:制造业PMI:主要原材料购进价格(%)(%)(6)(4)(2)周度涨跌幅近一个月涨跌幅2025年以来涨跌幅大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值(%)策略周报图表11. BOCIASIA 股情绪指标截至4 月17 日周五，万得全A 股权风险溢价（ERP）为2.39%，较4 月10 日变动0.02Pct，万得全A 指数报6784.28，3 年滚动2 倍标准差（逆序）上沿对应理论值为7255.89，空间为6.5%。图表12. 万得全A 三年滚动股权风险溢价A 股一级行业整体延续修复态势。全周来看，中东局势进一步缓和，科技行业整体对地缘层面消息脱敏，大部一级行业延续修复反弹态势，科技和高端制造行业修复力度较强。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/1026/0126/04慢线（性价比）情绪指标（左轴）快线（动量）情绪指标（左轴）下行市震荡市上行市慢线Buy信号快线Buy信号快线Sell信号慢线Sell信号慢线减仓74.9%快线加仓18.0%1,0002,0003,0004,0005,0006,000(5)(4)(3)(2)(1)股权风险溢价3年均值±1倍标准差±2倍标准差跌破"2X"万得全A 收盘价（右轴）跌破"2X"（%）2015年2017年2021年NOW2007年策略周报图表13. 本周一级行业表现图表14. 本周二级行业表现（前后15）本周A 股市场主力资金净买入950.96 亿元。具体行业上，本周最受市场资金青睐的行业是电子，资金净流入规模达580.82 亿元；通信、有色金属分列二、三，资金净流入规模分别是186.68 亿元和156.96 亿元；资金净流出规模最大的三个行业是医药生物、非银金融和石油石化。本周股票型ETF场内净赎回金额477.99 亿元，为连续第6 周净赎回，净赎回环比增加171.33 亿元，单周净赎回规模创2 个月以来最大。其中，份额增加最多的五只ETF 分别是汇添富国证港股通创新药ETF、永赢国证商用卫星通信产业ETF、华夏中证电网设备主题ETF、国泰中证全指证券公司ETF、国泰中证畜牧养殖ETF；减少最多的五只ETF 分别是华夏上证科创板50 成份ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、易方达创业板ETF。图表15. 本周主力资金延续净流入图表16. 本周股票型ETF 继续净赎回-3.0%-1.0%1.0%3.0%5.0%7.0%9.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ-3,000-2,000-1,0001,0002,0003,00025/0425/0725/0925/1126/0126/04（亿元）-3,000-2,000-1,0001,0002,0003,00025/0425/0725/0925/1126/0126/04（亿元）策略周报图表17.主力资金行业流向情况（单位：亿元）近一周近一月近三月近半年近一周近一月近三月近半年电子580.821215.67971.981511.67汽车(2.60)70.72(435.60)(604.45)通信186.68633.591158.971635.03钢铁(3.84)20.4656.0998.74有色金属156.96429.66(414.87)(102.74)纺织服饰(4.56)13.54(14.92)36.41电力设备117.83(68.37)470.82736.40美容护理(4.76)(4.63)(24.54)(60.57)国防军工71.0121.78(762.34)202.19商贸零售(7.55)(15.09)(318.04)(156.62)计算机65.72(7.52)(143.88)(456.06)社会服务(9.73)(16.26)(109.49)(146.35)房地产45.6621.40(110.84)(135.98)建筑装饰(24.70)(61.52)(70.95)(110.95)机械设备38.90302.56226.28936.82基础化工(25.30)104.29408.18603.03建筑材料33.01107.63206.09263.61煤炭(26.90)(77.64)59.4568.65银行22.97(16.06)(235.59)(516.36)传媒(31.05)(40.29)(301.01)(122.30)公用事业21.95(213.06)13.27(275.28)食品饮料(32.04)(15.97)(185.87)(317.23)轻工制造18.6372.6930.02279.81交通运输(39.90)(33.70)(135.11)(240.76)环保16.7410.24(0.16)(85.14)石油石化(62.82)(114.00)157.59229.89家用电器6.76(0.02)(277.47)(326.49)非银金融(76.63)(168.90)1,137.39(1,770.91)农林牧渔6.468.56(118.16)(210.82)医药生物(88.16)131.46(558.92)(959.41)综合1.40(4.78)(16.85)14.65从主题热点轮动看，建议重点关注AI 算力链、光伏储能链及事件催化型主题的机会。当前主题热度与资金参与活跃，人工智能、共封装光学（CPO）、PCB 等方向仍是成长主线的重要扩散方向，光伏概念、储能等新能源链条具备阶段性修复基础，足球概念则受事件催化推动，短期交易活跃度有所提升。图表18.热点主题筛选结果及近期变化序号 入选主题指数代码综合热度区间评级▲两周 龙头股黄金概念 885530.TI1.31Hₜ>=90%0.37紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、特变电工、藏格矿业、国城矿业足球概念 885580.TI0.8175%= 7 Bryant Park 15 楼
NY 10018电话: (1) 212 259 0888传真: (1) 212 259 0889中银国际(新加坡)有限公司注册编号 199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371