医药组分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）gantanhuan＠gjzq.com.cnCXO多家公司年报预告超预期，JPM大会亮点不断投资逻辑本周，包括
药明康德、
康龙化成、药明合联等在内的多家CXO 头部公司发布2025 年业绩预告，部分公司业绩预告在2025 年业绩指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确。根据各家公司披露的2025 年在手订单情况并横向对比季度间变化，订单趋势整体环比持续向好。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2 年CXO 公司的业绩仍能实现快速增长。药品板块：
荣昌生物宣布与艾伯维就荣昌生物自主研发的新型靶向PD-1/VEGF 双特异性抗体药物RC148 签署独家授权许可协议,艾伯维将获得RC148 在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利,荣昌生物将收到一笔6.5 亿美元的首付款与最高达49.5 亿美元的里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。CXO：多家公司发布2025 年业绩预告，部分头部公司业绩预告在2025 年业绩指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确。在已经结束的JPM 大会上，药明康德、药明生物、药明合联三家公司发表主题演讲，从行业趋势，市场空间，竞争能力等多个维度释放积极信号。当前时点建议积极布局。医疗器械：第六批耗材国采结果公布，“反内卷”原则充分体现。国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，此次集采预计2026 年5 月前后实施中选结果。集采共有227 家企业的496 个产品投标，202 家企业的440 个产品中选。医疗机构需求量大的主流企业积极中选，整体中选率较高，建议关注报量情况良好且生产降本能力较强的相关企业。生物制品：
华东医药控股子公司道尔生物DR10624 注射液药品临床试验申请已获得美国FDA 批准，适应症为代谢相关脂肪性肝病（MASLD），DR10624 是FGF21R/GCGR/GLP-1R 长效三特异性激动剂，较单靶药物有望实现更广泛的临床获益,建议持续后续研发进展。中药：
众生药业控股子公司众生睿创授权齐鲁制药在国内对RAY1225 注射液进行生产与商业化销售，首付款人民币2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成。业内部分公司积极布局创新管线，建议关注后续进展。医疗服务及消费医疗：海外催化频出，Tempus AI 业绩超预期，此外英伟达联合礼来斥资10 亿美元建设实验室。AI医疗已进入商业化加速期，我们持续看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司，其有望在跨越技术与市场成熟的临界点后，实现规模的快速扩张和盈利质量的实质性提升。投资建议本周2026 年JPM 大会在旧金山顺利举办，药明康德、药明生物、药明合联等多家公司发表主题演讲，各公司从行业空间、竞争格局、公司战略及项目情况向市场释放积极讯号，当前时点重点强调CXO 板块配置价值，建议积极布局。重点标的
恒瑞医药、
百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、
甘李药业、
特宝生物、华东医药、
南微医学、先健科技、
鱼跃医疗、时代天使、
爱尔眼科、固生堂、
益丰药房、
大参林、
华润三九、
羚锐制药、
济川药业、
东阿阿胶、药明合联等。风险提示汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。医药健康行业研究年01 月17（维持评级）行业周报证券研究报告行业周报扫码获取更多服务行业周报扫码获取更多服务行业周报扫码获取更多服务CXO 行业景气度上行信号明确，建议积极布局本周，包括药明康德、康龙化成、药明合联等在内的多家CXO 头部公司发布2025 年业绩预告，部分公司业绩预告在2025 年业绩指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确。根据各家公司披露的2025 年在手订单情况并横向对比季度间变化，订单趋势整体环比持续向好。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2 年CXO 公司的业绩仍能实现快速增长。另外，本周2026 年JPM 大会在旧金山顺利举办，药明康德、药明生物、药明合联等多家公司发表主题演讲，各公司从行业空间、竞争格局、公司战略及项目情况向市场释放积极讯号，当前时点重点强调CXO 板块配置价值，建议积极布局。
图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表2：1 月12 日~1 月16 日各申万一级行业表现（%）
来源：iFinD，国金证券研究所行业周报扫码获取更多服务
图表3：1 月12 日~1 月16 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表4：本周医药生物涨跌幅前十
来源：iFinD，国金证券研究所行业周报扫码获取更多服务
图表5：本周医药板块景气度
来源：国金证券研究所药品板块：股价呈震荡态势，PD-1/VEGF 赛道持续升温A/H 股创新药标的股价呈震荡态势，新药上市及跨国交易数量维持高水平本周A 股创新药整体景气度加速向上，其中中证创新药产业指数本周下跌1.3%，而申万医药生物指数本周下跌1.5%。
图表6：本周A 股创新药整体股价走势（2026/1/12-2026/1/16）
来源：iFinD，国金证券研究所我们精选的A 股创新药板块的51 家上市公司，共计7 家上涨，44 家下跌，平均涨跌幅-3.4%。其中涨跌幅前三分别为
艾迪药业（+22.2%）、
亚虹医药（+11.7%）、荣昌生物（+10.6%），涨跌幅后三分别为
向日葵（-37.5%）、
热景生物（-17.7%）、
益方生物（-9.8%）。
图表7：本周A 股部分个股股价走势（2026/1/12-2026/1/16）
行业周报扫码获取更多服务来源：iFinD，国金证券研究所本周H 股创新药整体景气度维持高水平，恒生医疗保健指数本周上涨0.4%，其中恒生创新药指数下跌0.7%。我们精选的H 股创新药板块的51 家上市公司，共计家上涨，家下跌，平均涨跌幅+0.4%。其中涨跌幅前三分别为
百奥赛图-B（+20.6%）、和黄医药（+9.5%）、药明巨诺-B（+9.0%），涨跌幅后三分别为药捷安康-B（-16.9%）、中国抗体-B（-15.8%）、科笛-B（-8.1%）。
图表8：本周H 股创新药整体股价走势（2026/1/12-2026/1/16）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表9：本周H 股部分个股股价走势（2026/1/12-2026/1/16）
来源：iFinD，国金证券研究所本周美股创新药整体景气度加速上行，其中纳斯达克生物技术指数本周下跌0.3%。行业周报扫码获取更多服务
图表10：本周美股创新药整体股价走势（2026/1/12-2026/1/16）
来源：iFinD，国金证券研究所2025/12/01-2026/1/16 期间，共计12 款新药获CDE 批准上市，其中7 款为国产药物，5款进口药物。同时，共有17 款创新药申报NDA，其中13 款为国产药物，4 款为进口药物。同时，共27 个创新药相关跨国交易，涵盖授权/许可、合作、期权等不同形式。
图表11：12-1 月国内创新药获批上市情况（截至2026/1/16）
来源：insight，国金证券研究所
图表12：12-1 月国内创新药申报上市情况（截至2026/1/16）
来源：insight，国金证券研究所通用名靶点厂家适应症（按项目）国内状态国产/进口获批日期注册分类（CDE）司妥吉仑REN
上海医药原发性高血压国产2025-12-03芬妥司兰钠SERPINC1健赞生物A/B型血友病进口2025-12-09库莫西利CDK2,CDK4,CDK正大天晴HR+/HER2-乳腺癌国产2025-12-09佐来曲替尼NTRK
诺诚健华实体瘤国产2025-12-09阿夫凯泰Myosin箕星药业梗阻性肥厚型心肌病国产2025/12/17帕西生长素GHR诺和诺德生长激素缺乏进口2025/12/22依普隆特生钠TTR阿斯利康制药转甲状腺素蛋白淀粉样变性多发性神经病进口2025/12/22曲司氯铵+占诺美林-KarXTCHRM，CHRM1，CHRM4百时美施贵宝制药精神分裂症进口2025/12/22索托克拉BCL2百济神州慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤国产2025-12-30普乐司兰钠APOC3维亚臻生物家族性高乳糜微粒血症进口2026-01-05瑞拉芙普-αPD-L1,TGFB恒瑞医药胃癌国产2026-01-05奥洛格列净SGLT2
东阳光药2型糖尿病国产2026-01-16通用名厂家靶点CDE 承办时间受理号适应症注册分类国产/进口扎维吉泮鼻喷雾剂辉瑞制药CGRPR2025/12/4偏头痛5.1进口地尼法司他片歌礼制药FASN2025/12/4痤疮国产偌考奇拜单抗注射液
君实生物IL17A2025/12/6斑块状银屑病国产sbk002片施贝康生物-2025/12/9动脉粥样硬化国产阴道用乳杆菌二联活菌胶囊龙创基药业-2025/12/10细菌性阴道炎国产注射用洛贝米柳宁丹新药/
星昊医药DLG4,NOS1,GABR2025/12/12急性缺血性卒中国产替恩戈替尼片药捷安康/合全药业AURKA,AURKB,FGFR,VEGFR,CSF1R,JAK1/22025-12-19胆道癌国产维拉西塔单抗注射液
百奥泰VEGF2025-12-19湿性年龄相关性黄斑变性国产莱康奇塔单抗注射液
健康元IL17A,IL17F2025/12/24斑块状银屑病国产戈鲁利单抗注射液阿斯利康C5,Albumin2025/12/24重症肌无力进口酒石酸凡瑞格拉替尼片和黄医药FGFR1,FGFR2,FGFR32025/12/24肝内胆管癌国产Iberdomide胶囊新基医药/BMSIKZF1,IKZF3,CRBN2025-12-27多发性骨髓瘤进口HSK39297片
海思科CFB2026-01-06阵发性睡眠性血红蛋白尿症国产丁二酸复瑞替尼胶囊复星万邦ALK,ROS12026-01-09非小细胞肺癌国产GR1803注射液
智翔金泰CD3,BCMA2026-01-09多发性骨髓瘤国产奥博雷通片武田OX2R2026-01-161型发作性睡病进口古莫奇单抗注射液康方生物IL17A2026-01-16强直性脊柱炎国产行业周报扫码获取更多服务
图表13：12-1 月创新药跨国交易情况（截至2026/1/16）
来源：insight，国金证券研究所荣昌生物RC148 与艾伯维达成重磅交易，PD-1/VEGF 赛道持续升温2026 年1 月12 日，荣昌生物宣布与艾伯维就荣昌生物自主研发的新型靶向PD-1/VEGF 双特异性抗体药物RC148 签署独家授权许可协议。根据协议，艾伯维将获得RC148 在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。荣昌生物将收到一笔6.5 亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5 亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。荣昌生物于2026 年JPM 大会披露RC148 的最新临床试验进展，经过与中美监管机构的积极有效沟通，RC148 的3 项III 期临床试验获得批准，分别为：（1） RC148 联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌适应症III 期临床试验获CDE 批准；（2）RC148 联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症III 期临床试验获CDE 批准,并获CDE 突破性疗法认定；（3） RC148 联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症获美国FDA 批准开展III期临床试验。另外值得关注的是，在本次JPM 大会上首次披露RC148 联合铂类化疗在一线治疗非小细胞肺癌(NSCLC)中展现出在客观缓解率(ORR)方面具备同类最佳潜力，且安全性良好。项目名称靶点交易时间转让方受让方交易类型一交易类型二交易金额CR-001VEGF/PD12025/12/4Crescent Biopharma
科伦药业授权/许可License in首付款：20百万美元里程碑付款：30百万美元SKB105ITGB62025/12/4科伦博泰Crescent Biopharma授权/许可License out首付款：80百万美元里程碑付款：1250百万美元ciRNA™ yellow fever vaccine-2025/12/9宜明细胞生物Circurna合作License out-YP05002GLP1R2025/12/9药友制药辉瑞制药授权/许可License out首付款：1.5亿美元，里程碑付款19.35亿美元以及销售分成LNK01006TYK22025/12/10凌科药业Bleecker Bio授权/许可License out交易总额6.05亿美元Metabolic diseases-2025/12/11翱路生物Zealand合作License out首付款0.3亿美金，里程碑付款25亿美金镥[177Lu]-特昔维匹肽PSMA2025-12-15诺华制药原子高科合作License in-阿美替尼EGFR-T790M，EGF2025-12-16豪森药业Glenmark Specialty S授权/许可License out交易总额1000百万美元，里程碑付款1000百万美元，特许权使用费GenSci098TSHR2025-12-16赛增医疗Yarrow授权/许可License out首付款70百万美元，里程碑付款1365百万美元，特许权使用费实体瘤(Valink)-2025-12-17Valink Therapeutics 诺纳生物合作License in-新一代多特异性抗体-2025-12-17和铂医药BMS合作，授权/许可License out首付款90百万美元，里程碑付款1035百万美元，特许权使SIM0613LRRC152025/12/19江苏先声再明益普生制药授权/许可License in交易总额：1060百万美元首付款：45百万美元QX027NTSLP、IL132025/12/21荃信生物Windward Bio授权/许可License out交易总额：700百万美元JAB-23E73KRAS2025/12/21加科思阿斯利康授权/许可License out首付款：100百万美元里程碑付款：1915百万美元CBP-1018FRα、PSMA2025/12/23同宜医药MultiValent Biotherapies授权/许可License out首付款：20百万美元里程碑付款：2000百万美元博凡格鲁肽GLP1R2025-12-29甘李药业印度鲁宾授权/许可License out-艾帕依泊汀αEPOR2025-12-30步长生物MEDISPEC授权/许可License out-AlveltamigCD3，DLL32025-12-30泽璟生物艾伯维授权/许可，期权License out首付款：100百万美元，里程碑付款：1135百万美元及特许权使用费等富马酸二甲酯NRF22025-12-31渤健制药
亿帆医药授权/许可License in-SST001SNCA2026-01-05思努赛生物ABLi授权/许可License out-瑞普替尼NTRK，ROS1，JAK2026-01-08再鼎医药赛生药业授权/许可--YL201B7-H32026-01-09宜联生物罗氏制药授权/许可License out首付款：570百万美元，特许权使用费等RC148VEGF、PD-12026-01-12荣昌生物艾伯维生物制药授权/许可License out首付款：650百万美元里程碑付款：4950百万美元SNP234Aβ2026-01-12赛神医药诺华制药授权/许可License out首付款：165百万美元里程碑付款：1500百万美元68Ga-3B010GPC32026-01-12中晟全肽诺华制药授权/许可License out首付款：50百万美元AC02MC2R2026-01-13汉欣医药Amphastar Pharmaceut授权/许可License out-ABM-168MEK1、MEK22026-01-14璧辰医药Mosaica Medicines授权/许可License out-行业周报扫码获取更多服务
图表14：中国出海双抗竞争格局梳理
来源：Insight 数据库，国金证券研究所CXO 及制药上游供应链：多家CXO 公司年报预告超预期，JPM 大会亮点不断多家头部CXO 公司业绩预告超预期，行业景气度上行信号明确本周，多家公司发布2025 年业绩预告，部分头部公司业绩预告在2025 年业绩指引基础上进一步超预期。药明康德1 月12 日，药明康德发布2025 年度业绩预增公告：预计2025 年实现营业收入454.56 亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；实现经调整non-IFRS归母净利润149.57 亿元，同比增长约41.33%；实现归母净利润191.51 亿元，同比增长约102.65%。康龙化成1 月13 日，康龙化成发布2025 年年度业绩预告：预计2025 年实现营业收入138.72-142.40 亿元，同比增长13%-16%，此次业绩预告下限较2025 年三季报上修后的12%-15%的收入指引又有进一步上调；预计实现经调整non-IFRS 归母净利润17.68-18.48 亿元，同比增长10-15%。药明合联1 月14 日，药明合联发布2025 年正面盈利预告：预计2025 年收入同比增长超过45%，毛利额同比增长超过70%；经调整净利润（扣除利息收入及开支）同比增长超过45%，进一步剔除汇率变动影响后的经调整净利润（扣除利息收入及开支）同比增长超过65%。
阳光诺和1 月16 日，阳光诺和发布2025 年年度业绩预告：预计2025 年实现营业收入11.92-13.71亿元，同比增长10.57%-27.15%；预计实现归母净利润1.91-2.29 亿元，同比增长7.69%-29.23%；预计实现扣非归母净利润1.80-2.16 亿元，同比增长8.84%-30.61%。在手订单充裕，2026 年业绩增长有保证。我们统计了多家公司2025 年在手订单情况并横向对比季度间变化，整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2 年CXO 公司的业绩仍能实现快速增长。行业周报扫码获取更多服务
图表15：CXO 公司2025 年订单情况
分类公司25Q1 订单情况25H1 订单情况25Q1-Q3 订单情况CDMO药明康德在手订单523.3 亿元，同比增长47.1%；TIDES 在手订单同比增长105.5%在手订单566.9 亿元，同比增长37.2%；TIDES 在手订单同比增长48.8%在手订单598.8 亿元，同比增长41.2%；TIDES 在手订单同比增长17.1%药明生物 -未完成总订单金额203 亿美元，未完成服务订单总额达114 亿美元-药明合联 -在手订单13.3 亿美元，同比增长57.9%；新签订单同比增长48.4%-康龙化成新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长 10%+；CMC 板块新签订单同比增长 10%+新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长 10%+；CMC 板块新签订单同比增长约20%新签订单同比增长13%+；实验室服务新签订单同比增长12%+；CMC 板块新签订单同比增长约20%
凯莱英-在手订单10.88 亿美元；新兴业务在手订单金额同比增长超 40%新签订单保持双位数增长临床CRO
泰格医药净新增合同金额超过20 亿元，同比增长20%--
普蕊斯-新签不含税合同金额6 亿元，同比增长40%；存量不含税合同金额19.98亿元，同比增长9.45%-临床前CRO
昭衍新药新签订单金额约为4.3 亿元，在手订单金额约为22 亿元新签订单金额约为10.2 亿元，在手订单金额约为23 亿元新签订单金额16.4 亿元，在手订单金额约为25 亿元来源：各公司财报，国金证券研究所JPM 大会亮点不断在本周举办的2026JPM 大会上，药明康德、药明生物、药明合联三家公司发表主题演讲，从行业趋势，市场空间，竞争能力等多个维度释放积极信号：1） 药明康德行业报告预测GLP-1 类药物销售额在2030 年将达到1,450 亿美元，接近2024 年的三倍。药明康德深度参与GLP-1 领域，且相关管线增速超过行业平均增速。目前药明康德平台上的GLP-1 管线增至24 个，其中有15 个处于II 期和III 期临床阶段。具体来看，在处于全球临床阶段的GLP-1 候选药物中，药明康德支持了36 个小分子药物中的12 个，56 个多肽药物中的11 个。此外，在7 个已商业化药物中，药明康德支持了其中1 个。落实到业绩层面，药明康德多肽和寡核苷酸CRDMO 业务（WuXi TIDES）强劲增长，预计2025 年收入同比增长将超过90%。行业周报扫码获取更多服务
图表16：药明康德GLP-1 项目情况
来源：药明康德2026JPM 演示材料，国金证券研究所2）药明生物项目储备丰富，商业化潜力巨大。截至2025 年底，药明生物已有74 个临床III 期和25个商业化项目，持续推进“跟随并赢得分子”战略，扩展后期及CMO 管线，助力长期增长。同事，药明生物在2025 年完成28 个PPQ（工艺性能确认），2026 年基于现有合同已有34个PPQ 排期，反映出CMO 业务的强劲势头。新项目增长势头显著：双抗/多抗和ADC 项目双双增长约30%，总数分别达到196 个和252个，合计占比近50%。目前双抗/多抗贡献近20%收入并实现超过120%的同比增速。
图表17：药明生物临床III 期和CMO 项目数
图表18：药明生物PPQ 项目数
来源：药明生物2026JPM 演示材料，国金证券研究所来源：药明生物2026JPM 演示材料，国金证券研究所战略布局层面，2025 年12 月2 日，药明生物宣布与卡塔尔自由区管理局(QFZ)签署战略合作备忘录(MOU)，正式布局中东市场。2） 药明合联新签iCMC 项目创历史新高，PPQ 项目持续增加。截至2025 年，公司新签iCMC 项目数为70 个，较2024 年53 个提升显著，iCMC 总项目数达到252 个；公司2025 年签订10 个PPQ项目，目前总PPQ 项目为18 个。临床III期项目数CMO项目数2026EPPQ项目数行业周报扫码获取更多服务
图表19：2025 年邀请合联项目情况
来源：药明合联2026JPM 演示材料，国金证券研究所加速产能布局，迎接行业红利。此次JPM 大会上公司新披露XDP6 制剂产能（1000 万瓶），江阴基地及合肥基地的布局，巩固公司在生物偶联药CDMO 领域的龙头地位，充分把握行业上行的红利。
图表20：药明合联产能布局情况
产能布局核心产能无锡基地偶联原液生产线 XBCM1：产能 5-500L/每批抗体及偶联原液双功能生产线 XBCM2 L1&L2：每批 50L 至2000L 单克隆抗体中间体或每批最多 2000L 原液偶联制剂 XDP1：年产能 300 万瓶偶联制剂 XDP2：年产能 500 万瓶偶联制剂 XDP3：年产能 700 万瓶偶联制剂 XDP5：年产能 1200 万瓶，预计将于 2027 年投入运营偶联制剂 XDP6：年产能 1000 万瓶，预计将于 2027 年末/2028 年初投入运营公斤级连接子及有效载荷生产线 XPLM1（原常州基地业务逐步转移至无锡）新加坡基地抗体及偶联原液双功能生产线 XBCM3：每批50L 至2000L 单克隆抗体中间体或每批最多 2000L 原液，预计将于 2026年开始 GMP 生产偶联原液生产线 XBCM4：每批产能最多 500L 原液，预计将于 2026 年开始 GMP 生产偶联制剂 XDP4：产能 800 万瓶，预计将于 2026 年投入运营江阴基地综合性商业化生产基地，作为无锡基地产能饱和后的就近扩张，含大规模小分子商业化生产和偶联生产车间合肥基地多肽业务的研发（R&D）中心，专注多肽偶联物研发生产，年产量达40 公斤来源：药明合联公告及2026JPM 演示材料，国金证券研究所（注：产能数据截至2025 年底）12 月国内投融资表现亮眼，内需有望逐步复苏12 月海外融资金额16.68 亿美元，同比-45%，环比+20%。全年维度来看，2025 年海外累计融资金额228.6 亿元，同比下降19.8%。12 月国内融资金额11.33 亿美元，同比+123%，环比+188%，数据表现亮眼。2025 年全年国内累计融资金额52.2 亿美元，同比增长23.4%。行业周报扫码获取更多服务
图表21：海外投融资数据情况
来源：医药魔方数据库，国金证券研究所
图表22：国内投融资数据情况
来源：医药魔方数据库，国金证券研究所医疗器械：第六批耗材国采结果公布，“反内卷”原则充分体现第六批医用耗材国采结果公布，国产头部企业中选情况良好1 月14 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，此次集采预计2026 年5 月前后实施中选结果。主流器械企业积极参与，整体中选率较高。本次集采纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类12 种医用耗材，共有227 家企业的496 个产品投标，202 家企业的440 个产品中选。医疗机构需求量大的主流企业积极中选，整体中选率较高，有利于保障行业供应。药物涂层球-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2014M12014M42014M72014M102015M12015M42015M72015M102016M12016M42016M72016M102017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M10海外月度融资额/亿美元海外融资额同比海外融资额环比-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2014M12014M42014M72014M102015M12015M42015M72015M102016M12016M42016M72016M102017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M10中国月度融资额/亿美元国内融资额同比国内融资额环比行业周报扫码获取更多服务囊32 家企业的42 个产品投标并全部中选，实现了与临床使用的较高匹配度。泌尿介入类耗材有195 家企业的454 个产品投标，170 家企业的398 个产品中选。此外，具有特殊功能的药物刻痕球囊、测压软镜导管等生产企业均中选，能够有效满足临床特殊场景使用需求。上市企业中选情况良好，未来有望快速拓展份额。从国内上市公司来看，
乐普医疗冠脉药物球囊以2678 元通过规则一在A 组成功中选，外周药物球囊（膝上）以4438 元通过规则三在B 组中选，外周药物球囊（膝下）以4738 元通过规则一中选。
蓝帆医疗冠脉药物球囊以2524 元通过规则二中选。
心脉医疗、归创通桥外周药物球囊（膝上）在A 组成功中选，先瑞达医疗膝上、膝下及高压外周药球均在A 组成功中选。
维力医疗输尿管介入导丝、介入鞘、球囊扩张导管、泌尿取石网篮、肾造瘘套件均在A 组成功中选。国产上市企业此次整体中选结果良好，未来有望凭借集采快速入院抢占份额。集采规则体现“反内卷”原则，规则设置及中标价格合理。本次集采体现“稳临床、保质量、反内卷、防围标”原则。一是分组竞争保障临床使用延续性。明确每类产品根据医疗机构需求量大小、是否能供应全国分组竞价，确保临床认可度高、供应能力强的产品中选，稳定临床使用。二是充分考虑特殊产品功能差异。适应耗材领域“微创新”较多的特点，针对存在一定功能创新的差异化产品，基于临床价值形成比价系数，合理体现价格差异，丰富临床使用。三是优化中选规则，旗帜鲜明“反内卷”。不简单选取最低价计算价差，当最低价过低时，以入围均价的65%作为价差控制基准。本次集采20 个竞争组中，有8 个组触发该规则，对于防范个别企业报价偏低整体拉低同组产品价格发挥了重要作用。国内医用耗材集采规则优化情况良好，政策已逐步进入成熟阶段，“反内卷”原则有望长期体现。此次国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购落地后，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态，短期价格下降将对部分公司产品利润率产生冲击，但头部国产企业有望凭借集采中选获得更多市场份额，建议关注报量情况良好且生产降本能力较强的相关企业。先健CS 一体式弓部三分支重建系统进入
创新医疗器械特别审查程序1 月9 日，由国家心血管病中心中国医学科学院阜外医院舒畅教授与先健科技联合研发的Concave Supra 一体式弓部三分支重建系统通过国家药品监督管理局批准，进入创新医疗器械特别审查程序，即国家创新 “绿色通道”。
图表23：先健科技CS 一体式弓部三分支重建系统
行业周报扫码获取更多服务来源：先健科技微信公众号，国金证券研究所该产品适用于复杂主动脉弓部动脉瘤及穿透性溃疡的微创治疗，为全球首创无脑缺血一体式弓部三分支重建解决方案。CS 支架系统是先健第17 款获批进入国家创新“绿色通道”的自主原研创新产品，其研发与临床转化将获全面提速。CS 支架系统的可行性研究由舒畅教授作为主要研究者，于2023 年6 月完成全部10 例患者入组。术后12 个月随访显示，受试者主动脉弓部及分支动脉与支架贴合佳，无内漏发生，各分支动脉通畅，无不良事件发生，初步验证了该创新产品的安全性和有效性。该产品将与主动脉弓部分支重建烟囱技术创新产品矩阵、主动脉弓部分支重建原位开窗技术创新产品矩阵及SureCham 单分支支架系统共同构成先健独特的主动脉弓部病变腔内治疗整体解决方案。生物制品：华东医药DR10624 MASH 美国IND 获批，关注后续研发进展近日，华东医药控股子公司道尔生物收到美国食品药品监督管理局通知，由道尔生物申报的DR10624 注射液药品临床试验申请已获得美国FDA 批准，可在美国开展临床试验，适应症为代谢相关脂肪性肝病（MASLD）。
图表24：DR10624 在12 周最快实现74.5%的甘油三酯降幅
来源：华东医药，国金证券研究所2025 年11 月，DR10624 用于治疗重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床研究结果在AHAScientific Sessions 2025 上公布，12 周期治疗后，相较安慰剂，DR10624 的所有剂量组的甘油三酯水平均实现显著降低，中位百分比降幅最高达74.5%；同时，相较安慰剂组，DR10624 各剂量组的肝脏脂肪含量都显著降低，中位百分比降幅最高达67%。DR10624 注射液合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病的Ⅱ期临床研究，于2025 年4 月完成首例受试者入组。此外，DR10624 用于2 型糖尿病、超重或肥胖人群的体重管理适应症的中国临床试验及用于重度高甘油三酯血症的美国临床试验申请也先后获批。2026 年1 月，DR10624 被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗品种，拟定适应症为重度高甘油三酯血症。行业周报扫码获取更多服务
图表25：司美格鲁肽（2.4mg）72 周36.8% 的肝纤维化得到改善，且未出现脂肪性肝炎恶化
来源：NEJM，国金证券研究所2025 年8 月，FDA 批准 Wegovy®（司美格鲁肽/2.4 毫克）新增适应症，用于治疗中度至重度肝纤维化（符合F2-F3 期纤维化）成人患者的非肝硬化代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎 (MASH)，并需配合减少热量的饮食和增加体育锻炼。此次加速批准是基于 ESSENCE试验的第一部分，该试验表明，与安慰剂相比，Wegovy®在改善肝纤维化方面具有统计学意义上的显著优势，且不会加重脂肪性肝炎，同时还能缓解脂肪性肝炎，且不会加重肝纤维化。ESSENCE 研究的临床数据显示，在第 72 周，接受 Wegovy® 治疗的患者中有 36.8% 的肝纤维化得到改善，且未出现脂肪性肝炎恶化，而安慰剂组的这一比例为 22.4%。接受Wegovy®治疗的患者中有62.9%的脂肪性肝炎得到缓解，且未出现肝纤维化恶化，而安慰剂组的这一比例为 34.3%。DR10624 是道尔生物自主研发的全球首创的靶向成纤维细胞生长因子21 受体（FGF21R）、胰高血糖素受体（GCGR）和胰高血糖素样肽-1 受体（GLP-1R）的长效三特异性激动剂，较单靶药物有望实现更广泛的临床获益。本次美国临床试验申请获批，是该款产品研发进程中的又一重要进展，将进一步提升公司在内分泌治疗领域的核心竞争力，建议持续后续研发进展。中药：业内公司创新进展值得关注，有望贡献增长新动能2026 年1 月16 日，众生药业发布公告，控股子公司众生睿创与齐鲁制药于2026 年1 月16 日签署《许可协议》，众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾，统称“许可地区”）内对RAY1225 注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留许可知识产权的全部权利、权属和权益，在许可产品获得药品监管部门上市注册批准后，众生睿创为药品上市许可持有人（MAH）。同时，众生睿创仍然拥有RAY1225 注射液国外的全部权利、权属和权益，包括但不限于临床开发、生产及新药注册、销售和市场推广。在满足许可协议约定的条款下，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总金额为人民币10亿元，包括首付款人民币2 亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8 亿元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成。RAY1225 注射液是众生睿创研发的、具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物，具有GLP-1 受体和GIP 受体双重激动活性，且具备每两周注射一次的超长效药物潜力。目前，RAY1225 注射液各临床管线正持续推进中，包括：RAY1225 注射液用于治疗中国肥胖/超重患者的安全性和有效性III 期临床试验（REBUILDING-2 研究）；行业周报扫码获取更多服务RAY1225 注射液与口服降糖药物联合治疗2 型糖尿病患者的安全性和有效性、司美格鲁肽注射液对照的III 期临床试验（SHINING-3）RAY1225 注射液单药治疗2 型糖尿病患者的安全性和有效性、安慰剂对照III 期临床试验（SHINING-2）。上述试验已顺利完成全部参与者入组工作。部分中药公司积极布局创新管线，建议关注后续进展，例如：
康缘药业：子公司中新医药治疗超重或肥胖、2 型糖尿病生物药1 类创新药ZX2021注射液于2025 年6 月完成II 期首例受试者入组，低剂量组、中剂量组、高剂量组已全部完成受试者入组，盲态下已呈现减重效果，计划2026 年Q3 进入III 期临床；治疗2 型糖尿病、超重或肥胖生物药1 类创新药ZX2010 注射液于2025 年7 月完成II期首例受试者入组，已开展3 个剂量组入组（共4 个剂量组），计划2026 年Q3 进入III 期临床；治疗神经营养性角膜炎生物药1 类创新药ZX1305E 滴眼液于2025 年6月完成II 期首例受试者入组，计划2026 年Q3 进入III 期临床；治疗视神经损伤生物药1 类创新药ZX1305 注射液正在开展IIb 期临床。济川药业：2025 年7 月18 日，公司与南京征祥医药合作的1 类创新药玛硒洛沙韦片（商品名：济可舒）于国内获批上市，该药适用于既往健康的成人单纯性甲型和乙型流感患者的治疗，不包括存在流感相关并发症高风险的患者。羚锐制药：银谷制药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞等症状，将进一步拓宽治疗领域，提升产品竞争力。
九芝堂：子公司北京美科持续推进干细胞项目的研发，孤独症临床试验启动，缺血性脑卒中适应症IIa 期临床试验已完成45 例全部受试者入组，自身免疫性肺泡蛋白沉积症临床试验已完成10 例全部受试者的入组。
方盛制药：养血祛风止痛颗粒成功进入2025 年国家医保目录。医疗服务及消费医疗：海外AI 医疗催化频出，AI 医疗应用商业化有望加速海外市场：催化频出，AI 医疗应用商业化有望加速Tempus AI 业绩超预期，全年营收为12.7 亿美元（此前预期12.65 亿美元），同比+83%，剔除收购Ambry 影响，内生增长约30%。分业务板块来看，基因检测业务收入为9.55 亿美元（同比+111%），主要得益于收购Ambry 带来检测量的增长；数据服务及AI 应用业务收入3.16 亿美元（同比+31%），主要由Insights（数据授权）业务实现38%的增长带动。英伟达联合礼来斥资10 亿美元建设实验室。此次合作的重点在于实现“闭环发现”并创建能够优化临床开发的AI 模型，礼来提供药物研发专业知识和基础设施，而英伟达则投入包括多模态基础模型、代理AI（Agentic AI）及物理AI 在内的全方位能力。讯飞医疗科技：AI 赋能基层医疗成果显著，辅助诊疗推动价值提升2026 年1 月15 日，四川省卫健委公布了全省首批“人工智能+医疗卫生”典型案例，讯飞医疗科技联合多地申报的多个项目成功入选。在2025 年，公司价值在相关领域有所提升，2025 年上半年营收2.99 亿元、同比增长30%，尤其在G 端（政府及基层）的业务表现突出，其中基层解决方案收入同比增长52.3%，区域解决方案更同比增长178.1%。短期来看，入选政府示范案例是对其技术实用性和社会价值的权威背书；长期而言，这些可量化、可复制的降本增效的AI 辅助诊断解决方案为公司长期价值提升给予了强力支持。
美年健康：AI 技术已深度嵌入运营全流程，平台生态价值有望凸显公司的AI 技术已深度嵌入运营全流程。在临床端，形成了以“AI-MDT、肺结宁、脑睿佳、眼底AI”等为代表的成熟产品矩阵，并持续推出如“AI 血糖管理”（含“糖豆”AIGC 助手）和“AI 肝健康”等高端、高壁垒的专精特新产品，以深挖垂直需求。在运营端，AI 驱动实质性降本增效。例如，“健康小美”AI 报告预审系统已在188 家体检中心上线，累计处理87 万份报告，未来旨在优化总检医生人力配置；计划引入AI语音助手替代超声记录员；并通过上线自助机、智能导检系统优化前台与导检人员配置。公司的核心壁垒在于其遍布全国的近600 家控股体检中心构成的庞大线下网络及海行业周报扫码获取更多服务量数据资产。基于此，公司构建了“B 端做优、C 端做强”的双轮驱动模式。公司正大力发展“美年臻选”自有小程序深耕私域，并拓展如减重门诊及“医+药”闭环等创新服务形态，提升利润率和客户价值。投资建议本周2026 年JPM 大会在旧金山顺利举办，药明康德、药明生物、药明合联等多家公司发表主题演讲，各公司从行业空间、竞争格局、公司战略及项目情况向市场释放积极讯号，当前时点重点强调CXO 板块配置价值，建议积极布局。风险提示汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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