证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告
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股票投资评级
买入 |维持
个股表现
2025-09 2025-11 2026-02 2026-04 2026-06 2026-09-28%
-25%
-22%
-19%
-16%
-13%
-10%
-7%
-4%
-1%
2%
佐力药业 医药生物
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 13.47
总股本/流通股本（亿股）7.01 / 6.02
总市值/流通市值（亿元）94 / 81
52 周内最高/最低价 19.12 / 12.83
资产负债率(%) 31.2%
市盈率 14.64
第一大股东 俞有强
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:龙永茂
SAC 登记编号:S1340523110002
Email:longyongmao@cnpsec.com
佐力药业(300181)
业绩稳健增长，多微系列贡献增量
l 业绩稳健增长
公 司 发 布 2026 年 中 报 ： 2026H1 实 现 营 业 收 入 17.64 亿 元
（+10.30%），归母净利润 3.75 亿元（+0.38%），扣非净利润 3.74 亿
元（+0.53%）；扣除股份支付影响后归母净利润 3.90 亿元（+0.73%）。
分季度来看，2026Q1、Q2 营业收入分别为 8.98 亿元（+8.90%）、
8.66 亿元（+11.78%），归母净利润分别为 2.00 亿元（+10.18%）、1.75
亿元（-8.84%），扣非净利润分别为 1.99 亿元（+9.65%）、1.75 亿元
（-8.16%）。
从盈利能力来看，2026H1 毛利率为 62.62%（-0.39pct），归母净
利率为 21.25%（-2.10pct），扣非净利率为 21.18%（-2.06pct）。
费率方面，2026H1 销售费用率为 33.01%（+1.78pct），管理费用
率为 3.45%（+0.42pct），研发费用率为 1.28%（-0.29pct），财务费
用率为 0.42%（+0.20pct）。
l 百令及配方颗粒稳步放量，多微系列贡献增量
分产品来看，2026H1 乌灵系列收入 8.90 亿元（-0.82%），毛利
率 86.30%（-0.36pct）；百令系列收入 1.28 亿元（+12.87%），全国中
成药集采已在所有省份执行；中药饮片收入 3.01 亿元（-13.82%）；
中药配方颗粒收入 0.97 亿元（+31.29%），毛利率 64.94%（+2.38pct）；
多微系列新增收入 1.00 亿元，毛利率 90.27%。
l 深化院内外协同，推进品牌建设与研发管线
公司持续推进“一路向 C”战略，院内依托学术推广和基药、集采
优势拓展基层市场；院外深化与头部连锁合作，建设“乌灵睡眠专区”，
推动包装焕新、新媒体推广及电商、O2O 渠道布局。后续关注品牌投
入向终端动销的转化。研发方面，灵香片完成Ⅱ期临床研究及统计分
析，开展Ⅲ期前期准备；参灵颗粒 4 月获临床试验批准，聚卡波非钙
颗粒 3 月获药品注册证书；截至 2026H1，中药配方颗粒国标省标备
案已达 480 余个。
l 盈利预测及投资建议
我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 35.64、41.22、47.21 亿
元，归母净利润分别为 7.87、9.54、11.08 亿元，当前股价对应 PE 分
别为 12、10、9 倍，维持“买入”评级。
l 风险提示：
集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。
发布时间：2026-09-11
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n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 3041 3564 4122 4721
增长率(%) 17.96 17.20 15.65 14.54
EBITDA（百万元） 864.10 1048.82 1243.33 1422.10
归属母公司净利润（百万元） 631.93 787.33 953.81 1108.10
增长率(%) 24.45 24.59 21.15 16.18
EPS(元/股) 0.90 1.12 1.36 1.58
市盈率（P/E） 14.95 12.00 9.91 8.53
市净率（P/B） 2.97 2.55 2.20 1.90
EV/EBITDA 13.13 8.37 6.82 5.56
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 3041 3564 4122 4721 营业收入 18.0% 17.2% 15.7% 14.5%
营业成本 1168 1343 1554 1786 营业利润 25.9% 22.2% 20.8% 16.0%
税金及附加 33 42 46 53 归属于母公司净利润 24.5% 24.6% 21.1% 16.2%
销售费用 961 1130 1265 1440 获利能力
管理费用 129 150 173 199 毛利率 61.6% 62.3% 62.3% 62.2%
研发费用 69 82 95 108 净利率 20.8% 22.1% 23.1% 23.5%
财务费用 10 17 8 5 ROE 19.9% 21.3% 22.2% 22.3%
资产减值损失 -11 -3 -3 0 ROIC 16.9% 18.1% 18.9% 19.1%
营业利润 767 937 1132 1313 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 31.2% 32.6% 30.6% 29.5%
营业外支出 12 9 11 11 流动比率 1.79 1.97 2.22 2.50
利润总额 756 928 1121 1303 营运能力
所得税 113 127 151 176 应收账款周转率 4.42 4.32 4.43 4.37
净利润 642 801 970 1127 存货周转率 2.21 2.10 2.03 2.12
归母净利润 632 787 954 1108 总资产周转率 0.70 0.69 0.69 0.70
每股收益（元） 0.90 1.12 1.36 1.58 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.90 1.12 1.36 1.58
货币资金 681 1401 1758 2382 每股净资产 4.53 5.28 6.11 7.09
交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率
应收票据及应收账款 786 864 995 1164 PE 14.95 12.00 9.91 8.53
预付款项 15 28 39 35 PB 2.97 2.55 2.20 1.90
存货 532 745 788 901
流动资产合计 2391 3330 3981 4961 现金流量表
固定资产 1233 1246 1250 1154 净利润 642 801 970 1127
在建工程 174 200 225 220 折旧和摊销 84 103 114 114
无形资产 82 83 83 77 营运资本变动 -348 74 -251 -210
非流动资产合计 2320 2272 2326 2244 其他 33 58 50 44
资产总计 4712 5602 6307 7205 经营活动现金流净额 412 1037 882 1076
短期借款 660 710 760 810 资本开支 -286 -146 -146 -9
应付票据及应付账款 425 694 705 795 其他 -125 82 -35 -36
其他流动负债 254 287 327 382 投资活动现金流净额 -411 -64 -181 -45
流动负债合计 1339 1691 1792 1987 股权融资 0 0 0 0
其他 131 135 136 137 债务融资 234 42 51 51
非流动负债合计 131 135 136 137 其他 -351 -295 -396 -457
负债合计 1470 1826 1928 2123 筹资活动现金流净额 -117 -253 -345 -406
股本 701 701 701 701 现金及现金等价物净增加额 -117 720 357 625
资本公积金 1142 1142 1142 1142
未分配利润 1001 1368 1813 2329
少数股东权益 61 75 91 110
其他 335 489 632 799
所有者权益合计 3241 3776 4380 5081
负债和所有者权益总计 4712 5602 6307 7205
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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