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2026 年 10 月 29 日，公司披露第三季度报告，前三季度实现营业
收入 126.54亿元，同比+14.6%；实现归母净利润16.66亿元，同
比+26.1%。26Q3 单季度实现营业收入 48.32 亿元，同/环比分别
+41.8%/+35.9%； 实现归母净利润4.80亿元， 同/环比分别+17.0%/-
12.3%。
光互联交付带动收入提速。第三季度收入同环比明显增长， 核心物
料到货改善与高速产品放量形成支撑。 前三季度光互联收入65.39
亿元、同比增长 26%，该业务第三季度净利润2.90 亿元、环比增
长 201%；800G LPO 及 1.6T 产品交付带动北美和东南亚光模块出
口增长。智能制造前三季度收入30.10亿元、同比增长13%；智能
感知收入 29.34 亿元、同比增长3%。我们认为，光互联已成为本
轮收入提速的主要来源，但感知业务承压影响整体利润释放。
毛利率回落压制利润弹性，扣非增长与非经常性收益变化需分别
观察。第三季度毛利率 20.7%，同/环比分别-4.2/-0.8ppt；期间
费用率 10.7%，同/环比分别-3.6/-2.3ppt，费用摊薄对冲部分毛
利率压力。扣非归母净利润 4.37 亿元，同 /环比分别
+16.5%/+16.7%，而归母净利润环比下降，主要受到非经常性损益
由第二季度 1.73 亿元降至 0.43 亿元的影响。前三季度经营现金
流净流出 12.88 亿元，主要系应对订单增长及物料波动而加大备
货；期末存货46.48亿元、较年初增加10.67亿元。
海外客户导入与产品迭代并进， 高速互联布局有望延长成长周期。
800G LPO已在海外提量交付，1.6T FRO/LRO仍在海外客户测试；
公司 9月展示6.4T NPO动态演示及12.8T XPO等方案，并已取得
一家北美客户6.4T NPO供应商资格、 正在送样测试， 预计2027年
7 月进入批量交付。我们认为，自研硅光与多种光模块方案有助于
公司适应客户对功耗、 密度和供应稳定性的不同要求， 海外客户拓
展与高端产品占比提升有望带来新增收入及盈利改善。
我们预计 2026/2027/2028年公司营收分别为 247.4/442.7/725.6
亿元，归母净利润分别为22.8/29.1/37.1亿元，公司股票现价对
应 PE估值为27/22/17倍，维持“买入”评级。
AI发展不及预期、市场竞争加剧。
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
华工科技 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 10,208 11,709 14,355 24,741 44,272 72,556 货币资金 4,356 4,502 4,558 7,544 11,743 18,773
增长率 14.7% 22.6% 72.4% 78.9% 63.9% 应收款项 4,489 5,694 5,430 10,856 19,196 31,080
主营业务成本 -7,849 -9,186 -11,309 -19,635 -35,823 -59,481 存货 1,889 2,621 3,581 4,817 8,648 14,126
%销售收入 76.9% 78.5% 78.8% 79.4% 80.9% 82.0% 其他流动资产 2,306 2,390 1,580 3,154 4,793 7,075
毛利 2,360 2,523 3,046 5,106 8,450 13,075 流动资产 13,040 15,208 15,150 26,371 44,380 71,053
%销售收入 23.1% 21.5% 21.2% 20.6% 19.1% 18.0% %总资产 74.9% 73.0% 66.1% 79.3% 85.6% 90.0%
营业税金及附加 -51 -53 -62 -108 -193 -316 长期投资 722 694 818 848 898 968
%销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,988 2,441 3,050 3,107 3,154 3,193
销售费用 -553 -540 -560 -965 -2,032 -3,330 %总资产 11.4% 11.7% 13.3% 9.3% 6.1% 4.0%
%销售收入 5.4% 4.6% 3.9% 3.9% 4.6% 4.6% 无形资产 437 567 754 819 989 1,147
管理费用 -412 -267 -373 -562 -996 -1,633 非流动资产 4,367 5,616 7,769 6,895 7,442 7,857
%销售收入 4.0% 2.3% 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 25.1% 27.0% 33.9% 20.7% 14.4% 10.0%
研发费用 -750 -878 -885 -1,732 -2,966 -4,752 资产总计 17,408 20,824 22,919 33,266 51,823 78,910
%销售收入 7.3% 7.5% 6.2% 7.0% 6.7% 6.6% 短期借款 202 1,516 1,826 6,384 13,730 24,082
息税前利润（EBIT） 594 785 1,166 1,740 2,263 3,044 应付款项 4,254 5,819 6,322 10,602 18,065 29,740
%销售收入 5.8% 6.7% 8.1% 7.0% 5.1% 4.2% 其他流动负债 969 901 1,972 1,788 2,896 4,512
财务费用 107 84 17 247 421 580 流动负债 5,425 8,236 10,120 18,773 34,691 58,333
%销售收入 -1.0% -0.7% -0.1% -1.0% -1.0% -0.8% 长期贷款 2,514 1,985 1,188 1,188 1,188 1,188
资产减值损失 -64 -60 -61 -24 -63 -128 其他长期负债 291 326 474 142 176 228
公允价值变动收益 -2 2 29 15 13 13 负债 8,230 10,547 11,782 20,104 36,054 59,750
投资收益 228 99 27 148 125 100 普通股股东权益 9,157 10,177 11,057 13,083 15,688 19,081
%税前利润 20.6% 7.6% 1.7% 6.0% 4.0% 2.5% 其中：股本 1,006 1,006 1,006 1,006 1,006 1,006
营业利润 1,108 1,288 1,621 2,474 3,140 3,994 未分配利润 5,292 6,292 7,507 9,532 12,138 15,530
营业利润率 10.9% 11.0% 11.3% 10.0% 7.1% 5.5% 少数股东权益 20 100 80 80 80 80
营业外收支 -4 9 -2 1 3 0 负债股东权益合计 17,408 20,824 22,919 33,266 51,823 78,910
税前利润 1,105 1,297 1,618 2,475 3,143 3,994
利润率 10.8% 11.1% 11.3% 10.0% 7.1% 5.5% 比率分析
所得税 -106 -94 -164 -198 -236 -280 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 9.6% 7.2% 10.1% 8.0% 7.5% 7.0% 每股指标
净利润 999 1,203 1,454 2,277 2,907 3,714 每股收益 1.001 1.214 1.463 2.264 2.891 3.694
少数股东损益 -8 -18 -16 0 0 0 每股净资产 9.107 10.122 10.997 13.011 15.602 18.976
归属于母公司的净利润 1,007 1,221 1,471 2,277 2,907 3,714 每股经营现金净流 1.470 0.728 1.214 -1.131 -2.114 -2.586
净利率 9.9% 10.4% 10.2% 9.2% 6.6% 5.1% 每股股利 0.150 0.202 0.250 0.250 0.300 0.320
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.00% 11.99% 13.30% 17.40% 18.53% 19.47%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.78% 5.86% 6.42% 6.84% 5.61% 4.71%
净利润 999 1,203 1,454 2,277 2,907 3,714 投入资本收益率 4.49% 5.26% 7.38% 7.70% 6.81% 6.36%
少数股东损益 -8 -18 -16 0 0 0 增长率
非现金支出 315 360 465 366 372 394 主营业务收入增长率 -15.01% 14.70% 22.59% 72.35% 78.95% 63.89%
非经营收益 -184 -59 -10 -141 -151 -114 EBIT 增长率 -7.52% 32.07% 48.65% 49.15% 30.05% 34.53%
营运资金变动 349 -772 -689 -3,640 -5,254 -6,594 净利润增长率 11.13% 21.24% 20.48% 54.80% 27.69% 27.77%
经营活动现金净流 1,478 732 1,221 -1,137 -2,126 -2,601 总资产增长率 3.66% 19.63% 10.06% 45.15% 55.78% 52.27%
资本开支 -376 -681 -995 20 -796 -434 资产管理能力
投资 310 85 -132 -15 -37 -57 应收账款周转天数 131.1 134.4 118.1 135.0 134.0 133.0
其他 -7 -519 39 148 125 100 存货周转天数 99.2 89.6 100.1 90.0 89.0 88.0
投资活动现金净流 -73 -1,115 -1,088 153 -707 -392 应付账款周转天数 120.2 119.8 117.2 118.5 119.0 118.0
股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 69.0 70.8 71.3 40.7 22.5 13.6
债权募资 -227 803 -486 4,237 7,346 10,352 偿债能力
其他 -216 -250 310 -251 -302 -322 净负债/股东权益 -19.23% -10.78% -15.08% -0.81% 19.28% 33.20%
筹资活动现金净流 -443 554 -176 3,986 7,044 10,031 EBIT 利息保障倍数 -5.6 -9.3 -67.1 -7.0 -5.4 -5.2
现金净流量 967 168 -47 3,002 4,211 7,038 资产负债率 47.28% 50.65% 51.41% 60.43% 69.57% 75.72%
来源：公司年报、
国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 2 2 4 8 18
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
公司点评
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