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证券研究报告|美容护理
[Table_Title]
短期调整承压，主品牌表现稳健
[Table_StockRank]
增持(维持)
[Table_StockName]
——
丸美生物（603983）点评报告
[Table_ReportDate] 2026 年 09 月 07 日
[T able_Summary] 投资要点:
主动优化调整， 收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63
亿元， 同比-5.76%，主因公司实施 “以质换量” 经营策略， 主动调整业
务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致； 实现归母净利
润 1.55 亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润 1.13 亿元，同比-
32.13%。
毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1 公司毛利率为73.65%，
同比-0.96pct；净利率为9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率
/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 58.65%/4.39%/2.68%/-
0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中，管理费用7,298.95
万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。
主品牌丸美逆势增长，PL 恋火短期承压。分品牌，2026H1 丸美品牌实
现收入12.70 亿元， 同比+1.97%， 逆势实现正增长，丸美品牌持续深耕
眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；
PL 恋火品牌实现收入 3.88 亿元，同比-24.78%，主因公司调整线上业
务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1， 公司线上渠道实现收入
14.51 亿元， 占比87.48%， 收入同比-7.33%， 主因丸美及恋火品牌线上
达播业务收入下降；线下渠道实现收入2.08 亿元，同比+5.58%，占比
12.52%，线下实现稳健增长。
盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，
但毛利率仍维持高位、 丸美主品牌逆势增长、 线下渠道稳健增长。 未来
随着业务结构调整到位与费用管控， 盈利质量有望逐步修复。我们根据
最新经营数据调整盈利预测， 预计公司 2026-2028 年归母净利润为
2.84/3.38/4.02 亿元（调整前预计公司 2026-2028 年归母净利润为
3.03/3.72/4.45 亿元），对应PE 为47/39/33 倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、 渠道建设不达预期风险、 品牌
建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3459.32 3736.06 4143.95 4592.60
增长比率(%) 16.48 8.00 10.92 10.83
归母净利润(百万元) 247.24 283.68 337.99 402.43
增长比率(%) -27.63 14.74 19.14 19.07
每股收益(元) 0.62 0.71 0.84 1.00
市盈率(倍) 53.98 47.04 39.48 33.16
市净率（倍） 4.01 3.94 3.86 3.77
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总 股 本 （ 百 万 股 ） 401.00
流通A股 （ 百 万 股 ） 401.00
收 盘 价 （ 元 ） 33.28
总 市 值 （ 亿 元 ） 133.45
流通A股 市 值 （ 亿 元 ） 133.45
[Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
收入较快增长，期待后续盈利改善
品类营收分化，产品结构优化推高毛利率
营收增速亮眼， 营销投入加大导致盈利能力
有所下降
[Table_Authors] 分析师: 李滢
执业证书编号： S0270522030002
电话： 15521202580
邮箱： liying1@wlzq.com.cn
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丸美生物 沪深300
证
券
研
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报
告
公
司
点
评
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司
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究
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证券研究报告
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[T able_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 3459 3736 4144 4593 货币资金 1250 1319 1239 1187
同比增速(%) 16.48 8.00 10.92 10.83 交易性金融资产 389 389 389 389
营业成本 890 972 1078 1184 应收票据及应收账款 37 48 53 56
毛利 2570 2764 3066 3409 存货 233 262 292 317
营业收入(%) 74.29 73.97 73.98 74.22 预付款项 52 58 65 71
税金及附加 40 45 50 55 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 1.17 1.20 1.20 1.20 其他流动资产 275 277 290 311
销售费用 2057 2178 2408 2659 流动资产合计 2236 2352 2328 2330
营业收入(%) 59.45 58.30 58.10 57.90 长期股权投资 241 296 374 443
管理费用 161 161 166 170 固定资产 906 1014 1102 1225
营业收入(%) 4.65 4.30 4.00 3.70 在建工程 23 16 11 8
研发费用 85 93 104 115 无形资产 394 382 370 359
营业收入(%) 2.47 2.50 2.50 2.50 商誉 0 0 0 0
财务费用 -18 5 5 5 递延所得税资产 111 132 132 132
营业收入(%) -0.52 0.14 0.11 0.12 其他非流动资产 703 709 709 709
资产减值损失 -3 0 0 0 资产总计 4613 4903 5027 5206
信用减值损失 0 0 0 0 短期借款 395 395 395 395
其他收益 27 30 33 37 应付票据及应付账款 316 395 439 461
投资收益 28 30 33 37 预收账款 0 0 0 0
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 185 283 269 297
公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 33 37 39 44
资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 37 54 58 60
营业利润 297 341 401 478 其他流动负债 628 652 669 707
营业收入(%) 8.57 9.13 9.67 10.40 流动负债合计 1199 1420 1474 1569
营业外收支 -1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0
利润总额 296 341 401 478 应付债券 0 0 0 0
营业收入(%) 8.55 9.13 9.67 10.40 递延所得税负债 14 20 20 20
所得税费用 49 51 60 72 其他非流动负债 6 6 6 6
净利润 247 290 340 406 负债合计 1219 1446 1500 1594
营业收入(%) 7.13 7.76 8.22 8.84 归属于母公司的所有者权益 3331 3388 3455 3536
归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 247 284 338 402 少数股东权益 63 69 72 76
同比增速(%) -27.63 14.74 19.14 19.07 股东权益 3394 3457 3527 3611
少数股东损益 0 6 2 4 负债及股东权益 4613 4903 5027 5206
EPS（元/股） 0.62 0.71 0.84 1.00
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 274 575 484 617
投资 -162 -56 -78 -69
基本指标 资本性支出 -205 -228 -232 -297
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 53 22 33 37
EPS 0.62 0.71 0.84 1.00 投资活动现金流净额 -314 -261 -277 -329
BVPS 8.31 8.45 8.62 8.82 债权融资 245 0 0 0
PE 53.98 47.04 39.48 33.16 股权融资 0 0 0 0
PEG -1.95 3.19 2.06 1.74 银行贷款增加（减少） -395 0 0 0
PB 4.01 3.94 3.86 3.77 筹资成本 -301 -244 -288 -339
EV/EBITDA 39.58 25.61 22.08 18.66 其他 -146 0 0 0
ROE 7.42% 8.37% 9.78% 11.38% 筹资活动现金流净额 -598 -245 -288 -339
ROIC 5.51% 7.64% 8.77% 10.24% 现金净流量 -638 69 -80 -52
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相对评级体系， 表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师， 以勤勉的执业态度， 独立、 客观地
出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因， 不因， 也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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