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证券研究报告 | 2026年09月08日
优于大市
浙数文化（600633.SH）
2026H1 营收增长 22%，AI 应用与新业务持续推进
核心观点 公司研究·财报点评
传媒·游戏Ⅱ
证券分析师：张衡 证券分析师：陈瑶蓉
021-60875160 021-61761058
zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn
S0980517060002 S0980523100001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 10.57 元
总市值/流通市值 13404/13404 百万元
52周最高价/最低价 17.79/9.82 元
近3 个月日均成交额 245.74 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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AI应用进展》 ——2025-10-30
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营业务进展迅速》 ——2025-08-13
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《浙数文化（600633.SH）-第三季度收入增长26%，浙江大数据
交易中心并表》 ——2024-11-01
2026H1营收较快增长，扣非归母净利润保持增长。公司实现营业收入17.27
亿元，同比+22.16%；归母净利润3.01亿元，同比-20.13%；扣非归母净利
润2.20亿元，同比+8.37%。收入增长主要来自互联网数字营销、网络文学
及漫剧业务；归母净利润下降主要受交易性金融资产公允价值变动收益同比
减少约1.05亿元影响。
拓展营销业务致毛利率下滑，经营现金流同比有所下降。2026H1营业成本
10.19亿元，同比+62.51%，主要与互联网数字营销业务拓展有关；经营活动
现金流净额 1.82 亿元，同比-27.36%。同期投资收益 0.72 亿元，同比
+212.76%；期末总资产130.16亿元、归母净资产103.33亿元，整体资产负
债结构保持稳健。
核心业务稳步推进，新业务商业化与AI应用取得阶段性进展。1）边锋网络
2026H1实现收入12.90亿元、净利润2.89亿元；网络文学及AI漫剧业务上
半年收入超过1亿元，商业化仍处探索阶段。2）IDC方面，富春云科技推进
数据中心向智算中心升级，基于OpenClaw搭建标准化企业级 AI 服务底座，
赋能业务场景落地。3)AI应用与新业务方面，传播大脑推出“传播大模型+
万媒+灵思”产品组合，“一张网”服务向省外拓展；杭州城市大脑自研社
会治理大模型与智能体，智慧网络医院推出AI数字医生产品。4）投资方面，
通过基金等方式参股投资的 MiniMax、
易思维、翼菲科技、中科闻歌、铜师
傅等已成功实现IPO 上市，此外还参投了云深处、清陶能源、
宇树科技、昆
仑芯、月之暗面、中昊芯英、云尖信息等多家行业头部公司。
风险提示：AI技术迭代及商业化落地不及预期；游戏流水下滑；金融资产公
允价值波动；数字营销业务拓展成本上升；算力基础设施投入回报周期较长；
行业竞争及监管政策变化。
投资建议：核心业务稳健、新业务取得阶段性进展，维持盈利预测。2026H1
公司收入与扣非归母净利润均实现增长，边锋网络经营稳健，文学漫剧、AI
垂类应用和数据要素业务持续推进，我们维持2026-2028年归母净利润预测
7.4/8.2/8.7亿元，EPS分别为0.58/0.64/0.69元，对应PE为18/16/15x，
维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,097 3,081 3,495 3,944 4,380
(+/-%) 0.6% -0.5% 13.4% 12.9% 11.1%
净利润(百万元) 512 573 740 818 869
(+/-%) -22.8% 11.9% 29.2% 10.5% 6.4%
每股收益（元） 0.40 0.45 0.58 0.64 0.69
EBIT Margin 18.9% 17.1% 22.9% 21.8% 20.9%
净资产收益率（ROE） 5.1% 5.6% 7.0% 7.6% 7.8%
市盈率（PE） 26.2 23.4 18.1 16.4 15.4
EV/EBITDA 17.6 17.8 15.4 14.5 14.0
市净率（PB） 1.34 1.31 1.28 1.24 1.21
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月13日2026年09月14日
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证券研究报告
2
2026H1 营业收入同比增长 22.16%，扣非归母净利润同比增长 8.37%，归母净利润
受公允价值变动影响同比下降。1）公司实现营业收入 17.27 亿元，同比增加
22.16%，主要受互联网数字营销、网络文学及漫剧业务收入增长带动。2）归母净
利润 3.01亿元，同比下降 20.13%；扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 8.37%；
基本每股收益 0.24元，同比下降 20.00%；加权平均净资产收益率 2.90%，同比下
降 0.80个百分点。3）归母净利润下降主要由于公司及子公司持有的交易性金融
资产受二级市场波动影响，公允价值变动收益 0.16 亿元，同比下降 87.90%，较
上年同期减少约 1.05 亿元。扣非归母净利润保持增长，反映主业经营总体稳健。
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
营业成本随数字营销业务扩张较快增长，现金流及资产负债结构总体稳健。
2026H1 营业成本 10.19亿元，同比增长 62.51%，主要与互联网数字营销业务拓展
相关；投资收益 0.72亿元，同比增长 212.76%，主要来自联营企业投资收益及处
置金融资产增加。经营活动现金流净额 1.82 亿元，同比下降 27.36%；投资活动
现金净流入 0.62 亿元，主要由于上年同期购买银行现金管理产品较多。期末总资
产 130.16 亿元，归母净资产 103.33亿元。成本增速快于收入，后续需关注数字
营销业务规模增长与盈利质量的匹配情况。
图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司三项费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
核心业务稳步推进，新业务商业化与 AI应用取得阶段性进展。1）边锋网络 2026H1
实现收入 12.90 亿元、净利润 2.89 亿元；网络文学及 AI漫剧业务上半年收入超
过 1亿元，商业化仍处探索阶段。2）IDC方面，富春云科技推进数据中心向智算
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证券研究报告
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中心升级，基于 OpenClaw 搭建标准化企业级 AI 服务底座，赋能业务场景落地。
3)AI应用与新业务方面，传播大脑推出“传播大模型+万媒+灵思”产品组合，“一
张网”服务向省外拓展；杭州城市大脑自研社会治理大模型与智能体，智慧网络
医院推出 AI 数字医生产品。4）投资方面，通过基金等方式参股投资的 MiniMax、
易思维、翼菲科技、中科闻歌、铜师傅等已成功实现 IPO 上市，此外还参投了云
深处、清陶能源、宇树科技、昆仑芯、月之暗面、中昊芯英、云尖信息等多家行
业头部公司。
投资建议：核心业务稳健、新业务取得阶段性进展，维持盈利预测。2026H1公司收入
与扣非归母净利润均实现增长，边锋网络经营稳健，文学漫剧、AI垂类应用和数据要
素业务持续推进，我们维持2026-2028年归母净利润预测7.4/8.2/8.7亿元，EPS分
别为0.58/0.64/0.69元，对应PE为18/16/15x，维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE
代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E
600633.SH 浙数文化 优于大市 10.57 134 0.40 0.45 0.58 0.64 26 23 18 16
002555.SZ
三七互娱 优于大市 18.85 417 1.21 1.31 1.37 1.53 16 14 14 12
002605.SZ
姚记科技 优于大市 17.59 73 1.29 1.12 1.27 1.44 14 16 14 12
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：除浙数文化，可比公司盈利预测来自 wind一致预测
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证券研究报告
4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1394 1230 1844 2101 2685 营业收入 3097 3081 3495 3944 4380
应收款项 818 806 910 1027 1140 营业成本 1297 1562 1696 1988 2275
存货净额 85 121 42 50 58 营业税金及附加 17 19 22 24 27
其他流动资产 252 362 524 592 657 销售费用 431 269 297 327 350
流动资产合计 2944 2716 3420 3837 4626 管理费用 436 378 310 342 372
固定资产 1764 1747 1764 1669 1567 研发费用 331 327 370 402 438
无形资产及其他 686 599 569 539 509 财务费用 (16) 3 12 6 0
投资性房地产 5367 5372 5372 5372 5372 投资收益 47 12 0 31 10
长期股权投资 1577 2580 2680 2687 2694
资产减值及公允价值变
动 72 253 0 0 0
资产总计 12338 13015 13805 14104 14768 其他收入 (473) (501) (370) (402) (438)
短期借款及交易性金融
负债 35 498 600 378 492 营业利润 578 614 787 886 927
应付款项 277 310 628 746 863 营业外净收支 0 (3) 0 (2) (2)
其他流动负债 736 616 737 859 977 利润总额 578 611 787 884 926
流动负债合计 1047 1425 1965 1983 2332 所得税费用 36 47 59 66 69
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 30 (9) (11) 0 (13)
其他长期负债 311 347 337 327 337 归属于母公司净利润 512 573 740 818 869
长期负债合计 311 347 337 327 337 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 1358 1771 2302 2310 2669 净利润 512 573 740 818 869
少数股东权益 975 996 992 992 987 资产减值准备 (116) 23 (106) (0) (1)
股东权益 10005 10248 10511 10802 11112 折旧摊销 255 325 219 226 232
负债和股东权益总计 12338 13015 13805 14104 14768 公允价值变动损失 (72) (253) 0 0 0
财务费用 (16) 3 12 6 0
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (704) (166) 136 38 58
每股收益 0.40 0.45 0.58 0.64 0.69 其它 127 (26) 102 0 (4)
每股红利 0.25 0.29 0.38 0.42 0.44 经营活动现金流 2 476 1091 1081 1155
每股净资产 7.89 8.08 8.29 8.52 8.76 资本开支 0 (451) (100) (100) (100)
ROIC 11% 10% 13% 14% 15% 其它投资现金流 (85) 198 97 32 (18)
ROE 5% 6% 7% 8% 8% 投资活动现金流 78 (1257) (103) (75) (125)
毛利率 58% 49% 51% 50% 48% 权益性融资 4 112 0 0 0
EBIT Margin 19% 17% 23% 22% 21% 负债净变化 (387) 0 0 0 0
EBITDA Margin 27% 28% 29% 28% 26% 支付股利、利息 (321) (369) (476) (526) (560)
收入增长 1% -0% 13% 13% 11% 其它融资现金流 831 1243 102 (222) 114
净利润增长率 -23% 12% 29% 11% 6% 融资活动现金流 (580) 617 (375) (749) (446)
资产负债率 19% 21% 24% 23% 25% 现金净变动 (499) (164) 614 257 584
息率 2.4% 2.8% 3.6% 3.9% 4.2% 货币资金的期初余额 1893 1394 1230 1844 2101
P/E 26.2 23.4 18.1 16.4 15.4 货币资金的期末余额 1394 1230 1844 2101 2685
P/B 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 企业自由现金流 0 194 995 960 1039
EV/EBITDA 17.6 17.8 15.4 14.5 14.0 权益自由现金流 0 1437 1086 732 1153
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
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