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证券研究报告 | 2026年09月10日
优于大市
中材国际（600970.SH）
汇兑损失扰动，整体经营稳健
核心观点 公司研究·财报点评
建筑装饰·专业工程
证券分析师：任鹤 证券分析师：朱家琪
010-88005315 021-60375435
renhe@guosen.com.cn zhujiaqi@guosen.com.cn
S0980520040006 S0980524010001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 7.86元
总市值/流通市值 20607/20607 百万元
52周最高价/最低价 11.61/6.98 元
近3 个月日均成交额 151.71 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《中材国际（600970.SH）-经营稳健，境外订单增速较快》 —
—2025-08-29
《中材国际（600970.SH）-工程服务转型稳步推进，高分红吸引
力强》 ——2025-04-14
上半年经营稳健，利润下滑受汇兑及非经常损益扰动。2026年上半年公司实
现营业收入212.62亿元，同比下降1.9%，其中境外主营业务收入127.8亿
元，同比增长9%，占比提升至六成以上，海外增长有效弥补境内需求回落。
上半年公司实现归母净利润9.34亿元，同比下降34.3%，主要系报告期汇兑
损失1.85亿元与非流动资产处置收益同比减少1.29亿元所致，剔除上述因
素后公司归母净利润10.93亿元，降幅收窄至2.7%，核心主业盈利水平保持
平稳。
毛利率保持稳定，经营现金流明显改善。上半年公司毛利率16.78%，同比提
升0.06个百分点，基本保持稳定。上半年公司经营活动现金流量净额-1.57
亿元，较上年同期的-6.08亿元有所收窄，其中二季度单季经营现金流净流
入10.65亿元。
核心主业竞争优势稳固，“第二曲线”拓展提速。上半年公司新签合同额
445.22亿元，同比增长8%，其中境外新签310.56亿元，同比增长12%，境
外新签占比提升至70%。分业务看，水泥工程新签合同额175.84亿元，同比
增长6%。上半年公司签署16个境外水泥整线项目，其中非洲区域8个，并
成功签署加拿大整线项目、实现北美市场战略突破，境外水泥技改业务新签
11.31亿元，同比增长46%。上半年公司矿山工程新签合同额33.84亿元、
同比增长48%，实现境外矿山运维业务收入1.22亿，同比增长超1.3倍；新
签境外矿山运维合同10.96亿元，同比增长超2.1倍。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。全球水泥新建及技改需
求在非洲、中东、中亚等区域持续释放，公司境外整线签约与技改订单高增，
叠加矿山、绿能环保等新赛道快速放量，收入结构持续优化。预计2026年
利润仍受汇率等非经常性因素阶段性扰动，随扰动消退及高毛利海外项目陆
续结转，公司盈利将逐步回升。预测公司未来三年归母净利润为
26.0/29.3/31.9亿元（前值33.2/35.9/37.1亿元），对应当前股价PE为
7.9/7.0/6.5X，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；全球水泥行业下行风险；国际投资经营
风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 46,127 49,599 50,114 53,010 55,576
(+/-%) 0.7% 7.5% 1.0% 5.8% 4.8%
归母净利润(百万元) 2983 2862 2597 2928 3185
(+/-%) 2.3% -4.1% -9.3% 12.7% 8.8%
每股收益（元） 1.13 1.09 0.99 1.12 1.21
EBIT Margin 9.0% 8.2% 7.7% 8.0% 8.2%
净资产收益率（ROE） 14.1% 12.5% 10.8% 11.6% 12.1%
市盈率（PE） 7.0 7.2 7.9 7.0 6.5
EV/EBITDA 12.2 12.5 10.1 9.3 8.8
市净率（PB） 0.98 0.90 0.85 0.81 0.79
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月11日
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证券研究报告
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上半年经营稳健，利润下滑受汇兑及非经常损益扰动。2026 年上半年公司实现营
业收入 212.62 亿元，同比下降 1.9%，其中境外主营业务收入 127.8 亿元，同比
增长 9%，占比提升至六成以上，海外增长有效弥补境内需求回落。上半年公司实
现归母净利润 9.34 亿元，同比下降 34.3%，主要系报告期汇兑损失 1.85 亿元与
非流动资产处置收益同比减少 1.29 亿元所致，剔除上述因素后公司归母净利润
10.93 亿元，降幅收窄至 2.7%，核心主业盈利水平保持平稳。
图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
毛利率保持稳定，经营现金流明显改善。上半年公司毛利率 16.78%，同比提升 0.06
个百分点，基本保持稳定。上半年公司经营活动现金流量净额-1.57 亿元，较上
年同期的-6.08 亿元有所收窄，其中二季度单季经营现金流净流入 10.65亿元。
图3：公司单季度毛利率变化（单位：%） 图4：公司单季度经营性现金流（单位：亿元）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
核心主业竞争优势稳固，“第二曲线”拓展提速。上半年公司新签合同额 445.22
亿元，同比增长 8%，其中境外新签 310.56亿元，同比增长 12%，境外新签占比提
升至 70%。分业务看，水泥工程新签合同额 175.84 亿元，同比增长 6%。上半年公
司签署 16个境外水泥整线项目，其中非洲区域 8 个，并成功签署加拿大整线项目、
实现北美市场战略突破，境外水泥技改业务新签 11.31 亿元，同比增长 46%。上
半年公司矿山工程新签合同额 33.84 亿元、同比增长 48%，实现境外矿山运维业
务收入 1.22 亿，同比增长超 1.3倍；新签境外矿山运维合同 10.96 亿元，同比增
长超 2.1倍。
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证券研究报告
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图5：公司新签订单及增速（单位：亿元，%） 图6：上半年公司新签合同结构（单位：%）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。全球水泥新建及技改需求在
非洲、中东、中亚等区域持续释放，公司境外整线签约与技改订单高增，叠加矿
山、绿能环保等新赛道快速放量，收入结构持续优化。预计 2026 年利润仍受汇率
等非经常性因素阶段性扰动，随扰动消退及高毛利海外项目陆续结转，公司盈利
将逐步回升。预测公司未来三年归母净利润为 26.0/29.3/31.9 亿元（前值
33.2/35.9/37.1 亿元），对应当前股价 PE为 7.9/7.0/6.5X，维持“优于大市”
评级。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 8466 8245 5870 7088 8168 营业收入 46127 49599 50114 53010 55576
应收款项 11260 12971 14474 15534 16646 营业成本 37075 40421 40841 43201 45292
存货净额 2446 2770 2824 2911 3001 营业税金及附加 225 227 236 249 261
其他流动资产 18665 20462 20524 20585 20647 销售费用 551 540 566 595 625
流动资产合计 43662 46913 46156 48583 50926 管理费用 2374 2560 2754 2836 2919
固定资产 6243 6571 5862 5121 4336 研发费用 1763 1783 1836 1873 1911
无形资产及其他 1068 1023 983 943 903 财务费用 274 (143) 2 (59) (95)
投资性房地产 2368 2411 2411 2411 2411 投资收益 55 107 3 3 3
长期股权投资 2602 2714 2708 2703 2697
资产减值及公允价值变
动 (272) (463) (593) (611) (632)
资产总计 58746 62038 58121 59761 61274 其他收入 (1703) (2057) (1836) (1873) (1911)
短期借款及交易性金融
负债 4330 3385 500 300 200 营业利润 3709 3582 3288 3707 4033
应付款项 16989 17929 18274 18646 19027 营业外净收支 69 64 0 0 0
其他流动负债 4193 4565 4628 4886 5118 利润总额 3778 3646 3288 3707 4033
流动负债合计 33268 34464 23402 23832 24344 所得税费用 555 564 493 556 605
长期借款及应付债券 1785 2070 1840 1840 1840 少数股东损益 240 220 198 223 243
其他长期负债 948 838 787 736 685 归属于母公司净利润 2983 2862 2597 2928 3185
长期负债合计 2732 2908 2627 2576 2525 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 36001 37372 26028 26408 26869 净利润 2983 2862 2597 2928 3185
少数股东权益 1630 1710 1789 1878 1975 资产减值准备 61 151 (35) (52) (55)
股东权益 21115 22956 24124 25295 26251 折旧摊销 519 582 740 782 818
负债和股东权益总计 58746 62038 51942 53582 55095 公允价值变动损失 272 463 593 611 632
财务费用 274 (143) 2 (59) (95)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1752) (2522) (1298) (681) (758)
每股收益 1.13 1.09 0.99 1.12 1.21 其它 42 (43) 114 141 152
每股红利 0.65 0.56 0.54 0.67 0.85 经营活动现金流 2124 1492 2711 3728 3974
每股净资产 7.99 8.76 9.20 9.65 10.01 资本开支 0 (516) (548) (559) (570)
ROIC 12.12% 12.20% 12% 14% 15% 其它投资现金流 (924) 361 0 0 0
ROE 14.13% 12.47% 11% 12% 12% 投资活动现金流 (2310) (267) (543) (554) (565)
毛利率 20% 19% 19% 19% 19% 权益性融资 (35) 10 0 0 0
EBIT Margin 9% 8% 8% 8% 8% 负债净变化 (959) 285 (230) 0 0
EBITDA Margin 10% 9% 9% 10% 10% 支付股利、利息 (1704) (1465) (1428) (1757) (2230)
收入增长 1% 8% 1% 6% 5% 其它融资现金流 4375 903 (2885) (200) (100)
净利润增长率 2% -4% -9% 13% 9% 融资活动现金流 (987) (1445) (4543) (1957) (2330)
资产负债率 64% 63% 54% 53% 52% 现金净变动 (1172) (221) (2375) 1218 1080
股息率 8.3% 7.1% 6.9% 8.5% 10.8% 货币资金的期初余额 9638 8466 8245 5870 7088
P/E 7.0 7.2 7.9 7.0 6.5 货币资金的期末余额 8466 8245 5870 7088 8168
P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 企业自由现金流 0 984 2192 3159 3372
EV/EBITDA 12.2 12.5 10.1 9.3 8.8 权益自由现金流 0 2172 (924) 3009 3353
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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