投资要点
◼ 国内电力电子行业头部公司，布局AIDC 实现海外突破。
麦格米特成立于2003 年，核心团队源自华为电气-艾默生系，先后通过内部研发和外部收并购实现在电源产品、智能家电、工业自动化、新能源及轨道交通等六大领域的业务布局。2017 年上市后，公司规模持续扩张，并相继在海外建立研发、生产和销售基地，收入得到快速增长，2017-2024 年收入CAGR 达27%，25Q1-Q3 公司实现营收68 亿元，同比+15%。24 年公司成功与英伟达达成合作，成为其AI 服务器电源大陆少有的供应商，此外同步布局HVDC、BBU、超级电容等AIDC 产品，具备高增长潜力。◼ AI 服务器电源技术壁垒、价值量攀升，公司依托长期技术积淀&海外深厚布局有望加速抢占全球份额。AI 服务器电源模块的主流功率已达5.5kW，并随机柜功率提升而持续上升，对PSU 厂商的电力电子研发能力提出了极高的要求，相应ASP 将大幅高于传统PSU。随着GB300 机柜和ASIC 机柜迎来出货加速期，AI 服务器电源市场空间有望大幅提升，我们测算2030 年AI 服务器电源市场空间可达1510 亿元，2025-2030 年CAGR 达54%。公司高度重视研发，研发费用率和研发人员均显著高于同业，并通过多业务领域布局构筑了全面的产品序列。公司较早布局国际市场，在印度和泰国设有产能，在美国、德国设立海外研发中心并在多地设立海外销售处，布局兼具广度和深度。公司5.5kW PSU 进入NV 白名单助力公司完成在CSP、OEM 和COLO 的送测并进入白名单，同时依靠强大的研发能力拓展多家ASIC 项目，我们预计公司25 年已收获小批量订单并完成了出货，26 年有望实现批量出货，看好AI 服务器电源业务将为公司带来较高增量。◼ 向AIDC 供电系统整体解决方案商拓展，进一步扩大潜在增量。作为平台型电力电子技术公司，公司同步布局HVDC、BBU 和超级电容等AIDC 产品，在GTC2026 的800V HVDC 电源区上，麦格米特展示了其最新的HVDCSidecar 电源柜。相比与OCP2025 上的产品，其功率密度实现了大幅的提升。公司为国内首家发布HVDC Sidecar 的企业，产品向柜外的拓展有望帮助公司进一步扩大自身市场空间，并为下一代AI 服务器电源产品的研发奠定基础，公司通过向整体解决方案供应商拓展，有望在AIDC 业务获取更高的价值空间。◼ 盈利预测与投资评级：公司在电源及相关控制行业耕耘多年，依托技术积累和海外积淀进入NV AI 服务器电源链，近年来业绩受主业竞争加剧和持续高研发投入影响有所承压，AIDC 业务26 年起有望带来较高增量，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测为1.25/8.01/18.72 亿元（此前预测1.33/8.01/17.19 亿元），同比-71%/+542%/+134%，对应现价PE 分别为478x、74x、32x，考虑到公司作为大陆少有的进入NV 链的服务器电源供应商，PSU、HVDC 进度领先，AIDC 业务具备高增量，维持“买入”评级。◼ 风险提示：AIDC 业务进展不及预期、海外市场拓展不及预期、技术迭代与创新不及预期、竞争加剧等。-6%15%36%57%78%99%120%141%162%183%2025/4/82025/8/72025/12/62026/4/6麦格米特沪深300公司深度研究东吴证券研究所图42： 田津电子产品（左：FFC 柔性扁平线；中：FPC 柔性电路板；右：MCCA 同轴线） . 31公司深度研究东吴证券研究所图43： 可比公司估值表（截至2026 年4 月8 日）......................................................................... 33表1： 公司六大部分发展历史 ........................................................................................................... 5表2： 公司战略聚焦于电力电子及相关控制行业 ........................................................................... 6表3： 公司管理层情况 ....................................................................................................................... 7表4： 台达部分收并购案例梳理 ..................................................................................................... 12表5： 台达营收按事业部和地区拆分 ............................................................................................. 13表6： CRPS 与ORV3-HPR 架构的PSU 对比 ............................................................................... 18表7： 英伟达GPU 功率的上升推动AI 服务器电源功率上升 .................................................... 19表8： AI 服务器电源市场空间测算 ............................................................................................... 21表9： 公司同步布局800V HVDC 边柜、BBU、PCS .................................................................. 24表10： 主流电源厂商均多样化布局AIDC 供电产品 ................................................................... 25表11： 公司AIDC 业务带来较高增量空间 ................................................................................... 25表12： 麦格米特收入预测拆分表（收入单位为百万元） ........................................................... 33公司深度研究东吴证券研究所
1. 聚焦电力电子及相关控制行业，积极开拓全球市场
1.1. 持续多元化业务布局，进入NV 链迎来新篇章内部研发&外部投资并举实现多元化布局，进入AI 服务器电源NV 链迎来新篇章。麦格米特成立于2003 年，核心团队源自华为电气-艾默生系，初期以平板电视电源切入市场，迅速占据行业领先地位，陆续拓展医疗电源、工业电源等产品线。2007 年公司成立工业自动化事业部，推出变频器、PLC、伺服系统等产品。2011 年后，依托电力电子和工业自动化的技术、资源积累，公司通过内部研发和外部投资进一步深化多元布局，先后收并购艾默生旗下焊机产品线团队、怡和卫浴、深圳麦格米特驱动等公司，完善在智能家电、工业自动化、新能源及轨道交通等领域的业务布局。2017 年上市后，公司规模持续扩张，并相继在海外建立研发、生产和销售基地。24 年，公司与英伟达合作进入AI 服务器电源领域，进一步拓展成长空间，此外同步布局HVDC、BBU、超级电容等AIDC 产品，具备高增长潜力表1：公司六大部分发展历史数据来源：公司公告，东吴证券研究所1.2. 以电力电子技术为基础打造六大业务，积极出海收益显著战略聚焦于电力电子及相关控制行业，六大业务领域产品线齐全。公司以电力电子技术为基础，布局智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大领域。公司智能家电电控产品包括各类变频家电功率控制器、空气源热泵控制器、智能卫浴整机及部件等；电源产品包括医疗设备电源、通信及服务器电源等；新能源及轨道交通部件产品包括新能源汽车电力电子集成模块、电机驱动器、车载充电机、DCDC 模块、车载压缩机等；工业自动化产品包括伺服及变频驱动器、可公司深度研究东吴证券研究所编程逻辑控制器等；智能装备主要细分产品包括数字化焊机、工业微波设备、智能采油设备等； 精密连接主要细分产品包括异形电磁线、同轴线、超微细扁线、FFC、FPC 等。表2：公司战略聚焦于电力电子及相关控制行业数据来源：公司公告，东吴证券研究所智能家电业务贡献主要收入，海外收入迅速增长。智能家电电控产品22 年/23 年/24年/25H1 收入分别达20.9/26.2/37.4/21.5 亿元，贡献公司主要收入，同比+32%/+25%/+43%/+7%，维持较高增速，25H1 占比达46%，其中主要为变频家电；公司积极开拓海外市场，海外收入持续提升，2025H1 整体实现海外营收15.22 亿元，同比+9.21%，占公司总营收比重达32.6%。图1：公司分产品营收情况图2：公司分地区营收情况数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3. 核心管理层源自华为-艾默生履历丰富，股权结构较为分散公司管理层技术背景深厚，多具备华为-艾默生任职经验。董事长童永胜博士曾任华为电气及艾默生网络能源副总裁，具备全球领先电源企业的技术与管理经验；副总经理张志长期从事电力电子产品研发与产业化工作，早期任职华为电气及电子电源企业，2025H1智能家电电控产品(亿元)电源产品(亿元)智能装备(亿元)工业自动化(亿元)新能源及轨道交通产品(亿元)精密连接器(亿元)其他业务(亿元)30.7637.8148.0354.9731.5210.8016.9719.5126.7515.222025H1国内收入（亿元）海外收入（亿元）公司深度研究东吴证券研究所深度参与公司核心技术体系与运营管理；董秘、CFO 王涛曾在华为电气、艾默生网络能源负责成本、预算及资金管理，在电气行业具备丰富的财务管理经验；CTO 沈楚春在华为电气及艾默生网络能源长期担任电源产品线技术负责人，为公司技术创新提供经验。表3：公司管理层情况数据来源：公司公告，东吴证券研究所童永胜为实际控制人，股权结构较分散。截至2025 年9 月30 日，公司总股本为55,007.2252 万股，童永胜直接持有上市公司9,748.32 万股股份，占股本总额的17.72%，其配偶、一致行动人王萍持有上市公司6.59%的股份，童永胜及王萍共持有24.31%的股份，童永胜为公司的控股股东、实际控制人。截至2025 年9 月30 日，前十大股东合计持股占比37.1%，总体股权较为分散。图3：公司的股权结构（截至2025 年9 月30 日）数据来源：Wind，东吴证券研究所1.4. 营收快增、盈利承压，费用率较高、现金流良好公司深度研究东吴证券研究所营收快速增长，盈利下滑主要受业绩扩张影响。受益于新旧业务单元的持续增长，公司营收快速增长，2017-2024 年营收CAGR 达27%，2022/2023/2024/25Q1-Q3 实现营收54.8/67.5/81.7/67.9 亿元，同比+32%/+23%/+21%/+15%。由于竞争加剧及在新业务研发及市场开拓上的持续投入，公司近年来毛利率、净利率有所下滑带动归母净利润下滑，2022/2023/2024/25Q1-Q3 实现归母净利润4.7/6.3/4.4/2.1 亿元，同比+22%/+33%/-31%/-48%，同时公司发布2025 年业绩预告，预计实现归母净利润1.20~1.50 亿元，同比下降66%~72%，我们认为26 年起随着公司AI 服务器电源业务放量，公司业绩有望大幅向上。图4：公司营收净利情况图5：公司销售毛利率、销售净利率情况数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所公司各业务板块毛利率分化明显，智能装备、工业自动化产品毛利率较高。分产品毛利率来看，智能装备、工业自动化产品毛利率较高且较稳定，25H1 分别达36%/28%，智能家电、新能源及轨道交通产品和精密连接器业务25H1 毛利率则分别为23%/14%/5%，新能源及轨道交通产品和精密连接器业务近年来由于竞争加剧毛利率承压较多。图6：公司战略聚焦于电力电子及相关控制行业数据来源：公司公告，东吴证券研究所-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%25Q1-Q3营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比归母同比26.623.824.925.221.89.98.89.35.63.525Q1-Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)2025H1智能家电电控产品(%)电源产品(%)智能装备(%)工业自动化(%)新能源及轨道交通产品(%)精密连接器(%)其他业务(%)公司深度研究东吴证券研究所业务快速扩张&盈利能力承压，导致资产回报率降低。公司业务规模的扩张推动总资产与净资产规模的扩张速度，大幅快于净利润增长速度，导致ROA、ROE 下滑较快，ROE 下滑主要系资产周转率和净利率下滑影响，我们认为公司在新业务的布局已成规模，26 年起业绩好转有望带动ROA、ROE 上行。图7：公司ROA&ROE（加权）有所下滑图8：公司净利率、资产周转率、权益乘数情况数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所高研发投入导致费用率较高，经营性现金流良好。公司高度重视电力电子公司以及新业务拓展在技术上的重要性，持续保持较高的研发投入，研发费用率常年维持在11%以上，期间费用率总体在19%左右波动。现金流方面，25 年Q1-Q3 公司经营性现金流净流入3.3 亿元，公司经营性现金流表现良好，并持续通过融资补充现金流。图9：公司费用率情况有所下滑图10：公司现金流情况数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所1.5. 定增募集超26 亿元资金，主要用于新业务研发和扩产公司募集资金26.63 亿元，用于新业务产能建设和研发。2025 年公司完成定增项目，共发行3132.6 万股，募集总额达26.63 亿元，募集资金主要用于：1）全球研发中心扩展项目智能电源及电控研发测试中心建设，聚焦智能电源及电控技术研发与测试能力升级，计划投入 1.28 亿元；2）长沙智能产业中心二期项目，扩充智能产业相关产能，13.7815.508.363.466.446.783.951.702025Q1-Q3ROE（%）ROA（%）0.80.70.70.52.12.32.12.08.89.35.63.52025Q1-Q3资产周转率(次)权益乘数净利率(%)11.111.511.412.011.519.018.719.720.219.125Q1-Q3销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）(20)(10)25Q1-Q3经营性净现金流（亿元）投资性净现金流（亿元）融资性净现金流（亿元）现金净流入（亿元）公司深度研究东吴证券研究所计划投入 7.94 亿元；3）泰国生产基地（二期）建设项目，推进海外产能扩张以服务国际大客户，计划投入 8.05 亿元；4）麦格米特株洲基地扩展项目（三期），扩大株洲基地产能规模，计划投入 1.66 亿元；5）补充流动资金，计划投入 7.70 亿元。通过募集资金并投入到AI 服务器电源等新业务的研发与海外产能建设，可以帮助公司大幅提升竞争力，快速抢占市场份额。图11：公司募集资金拟投入项目金额（亿元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所智能电源及电控研发测试中心,1.28长沙智能产业中心二期项目, 7.94泰国生产基地（二期）, 8.05株洲基地扩展项目（三期）, 1.66补充流动资金,7.7公司深度研究东吴证券研究所
2. 从台达看电力电子龙头发展历程：全球电力电子巨头，AIDC 业
务推动重返高速增长轨道2.1. 台达的发展路径：从代工小厂到全球电力电子巨头代工开关电源起家，陆续发展四大事业部。台达电子成立于1971 年，早期以开关电源及电力电子零组件起家，80 年代通过持续技术投入，逐步确立在高效率电源与散热领域的领先地位，并启动全球化生产与销售布局。90 年代，台达加快国际化与本地化进程，在中国大陆设立制造与研发据点，成立机电事业部，业务由单一电源产品向多元电力电子应用拓展。2000 年后，公司进一步加速全球化布局，设立多地生产基地并收购，同时拓展业务范畴至电动车、光伏、工业自动化等领域，并成立汽车电子事业部。2010年以来，台达持续加码自动化与系统电源领域，通过内生研发与外延并购相结合，陆续收购艾科、晶睿通讯等细分领域巨头，持续完善产品结构和全球化布局，业务实现多年的稳定增长。2025 年起，公司加大AI 投入力度，AIDC 业务中PSU、液冷等产品放量，成为公司业绩的重要增长来源。图12：台达发展沿革数据来源：公司官网，东吴证券研究所通过持续的全球收并购，完善全球化和产品结构。台达2003 年通过收购欧洲顶尖的通信电源供应商Ascom Energy Systems，直接获得了欧洲电信市场的入场券，2010 年，又陆续通过收并购Eltek、LOYTEC、晶睿通讯、TB&C 等厂商，在充分完善了在电源、工业自动化、交通和基础设施领域的产品体系的同时，又进一步扩张其全球化体系，为台达成为全球电力电子巨头奠定了基础。公司深度研究东吴证券研究所表4：台达部分收并购案例梳理数据来源：公司官网，东吴证券研究所2.2. 业绩及盈利能力受AIDC 业务推动快速增长，持续保持高研发投入24 年前营收、利润稳定增长，25 年AIDC 业务带动公司业绩高增。台达以美元计量的营业收入多年来实现稳定增长，2024 年达132 亿美元，2015 年-2024 年CAGR 达8.78%，2024 年营业收入略微下滑主要由于美元大幅升值。25 年公司此前布局应用在AIDC 领域的PSU、液冷等产品跟随英伟达GB200 NVL72 机柜出货节奏实现快速放量，25 年公司实现营业收入/EBITDA 178/38 亿美元，同比+35%/63%，迎来高速增长通道。图13：台达营收&EBITDA 变化情况数据来源：公司公告，东吴证券研究所盈利能力受AIDC 业务推动高增，持续保持高研发投入。AIDC 业务相对台达的传-10%0%10%20%30%40%50%60%70%营业收入（亿美元）EBITDA（亿美元）营收yoyEBITDAyoy公司深度研究东吴证券研究所统业务来说，当前处于高速发展期，且由于具备更高的技术壁垒和研发要求，相应毛利率显著高于传统业务，AIDC 业务的占比提升推动台达25 年毛利率和净利率都实现大幅增长。此外，台达高度重视研发，研发费用常年保持在9%左右的水平。图14：台达毛利率、销售净利率情况图15：台达研发费用率情况数据来源：公司年报，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所2.3. AI 推动电源、基础设施业务快速上升，美国成最大下游市场电源、基础设施业务受AI 推动快速上升，美国、中国为主要下游市场。从台达2025年划分的四个事业部来看，电源及零组件事业部收入占比达50%，为公司的最核心业务，其次为基础设施，占比达33%，受AI 服务器电源和液冷推动，两大业务25 年营收分别同比+29%/87%。分区域来看，台达的全球化布局使其海外收入占比较高，美国作为其AI 产品主要下游市场收入占比逐年上升，跃升为第一大市场。表5：台达营收按事业部和地区拆分数据来源：公司官网，东吴证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率净利率9%9%9%8%9%10%9%6%7%8%9%10%11%12%研发费用率研发费用率公司深度研究东吴证券研究所2.4. 台达与麦格米特的竞对业务分析2.4.1. 数据中心业务数据中心业务是台达目前壁垒最高、增量最大的业务，台达多样化布局PSU、HVDC、SST、液冷等。公司25 年起主供英伟达NVL72 机柜PSU，同步布局HVDC、SST、液冷等产品，打通AIDC 供电全价值链。AI 服务器电源领跑者，技术高度领先：公司作为全球电源龙头，电源技术长期领先于行业，于25 年推出的5.5kW 高功率冗余电源，成为全球首个获得行业最高能效认证80PLUS® Ruby 的品牌，峰值效率高达97.5%。满载时功率因数为0.99，同时应用第三代电力半导体技术，功率密度达51W/立方英寸。此外，台达推出了最新的适配于800V HVDC供电的90 kW DC/DC Power Shelf，将800 V 转换为50 V，机架级效率高达98.5%。内置超级电容和BBU，产品进度行业领先，凭借全球龙头地位以及领先的产品力，我们预计公司25 年在英伟达的份额超70%，助力25 年业绩大幅增长。图16：台达的5.5kW PSU 电源数据来源：台达官网，东吴证券研究所从“柜内”拓展“柜外”，推出HVDC、SST 等直流供电方案。台达凭借此前在UPS 等领域的技术积淀，拓展至下一代供电系统中的柜外电源产品，于25 年OCP 大会上展示了其800V HVDC Sidecar Rack，另外已推出其SST 方案，实现“从电网到芯片”的全链路覆盖，已在某头部CSP 的800V DC 测试机房里稳定运行超半年，10kV 中压电进SST，出来就是800V 直流；Power Rack 直接给20 个GPU 机柜供电，端到端效率稳定在92%以上，比传统方案省了近30%的能源成本。公司深度研究东吴证券研究所图17：台达全链路数据中心供电解决方案数据来源：公司官网，东吴证券研究所液冷产品体系全面技术领先，推动基础设施业务营收利润快速增长。台达已构建起覆盖芯片级、机柜级至列间级的精密液冷技术体系，精准适配 AI 机柜的高密度散热需求，其核心产品矩阵包括：1）适配存量机房改造、无需复杂基础设施的 300kW 液对气CDU，2）搭配高效水冷板、以 140kW/250kW 散热能力支撑液冷AI 机柜的机柜级CDU，3）与国际CSP 协同开发、具备双重备援设计、可突破 Row Level 热管理瓶颈的 2MW列间液对液CDU。同时，台达还通过芯核液冷式汇流排、碳化硅固态电子继电器模组等电力传输与热管理配套方案，形成一体化的散热解决方案，为不同规模 AI 数据中心的高可靠、高效率运行提供支持。台达的液冷产品获得下游客户广泛认可，营收快速增长，占总营收的比例从此前的低基数快速提升到25Q3 的11%，推动25 年台达基础设施业务实现营收/营业净利润58/9 亿美元，同比+87%/+480%。图18：台达 2MW 列间式 CDU数据来源：台达官网，东吴证券研究所公司深度研究东吴证券研究所2.4.2. 其他电源全球电源龙头，打造全系列电源产品线。台达常年位居开关电源全球龙头地位，产品包括嵌入式电源、外接式电源、工业电源、医疗电源和工业电池充电器五大类，广泛地应用于IT、通信、AI 云端、半导体、重工业、自动化、医疗、物流、仓储、建筑设备等多个领域，为各行业头部客户的优先选择，推动其总体业绩稳步增长，2024 年，台达的电源及零组件业务实现收入69 亿美元。图19：台达的电源产品类别数据来源：台达官网，东吴证券研究所2.4.3. 工业自动化从零部件供应商向系统集成商转型，多产品做到行业头部。台达自1995 年推出首台交流变频器起，正式由电源供应器领域跨入工业自动化市场；随后通过自主研发，在 2000年代初期迅速构建起涵盖 PLC、人机界面及伺服系统的核心机电产品线，完成了从单一零件供应商向工业自动化品牌商的转型，如今，已演变为能够提供从底层传感器到上位软件监测、深耕工业 4.0 智能制造解决方案的全球领先系统集成商。完善的产品体系，推动台达迅速抢占全球市场份额，且在国内保持较高的市占率，根据MIR，台达2024 年在国内交流伺服/小型PLC/低压变频器等领域市占率分别达7%/5%/5%，为行业头部水平。图20：2024 年国内交流伺服市场份额图21：2024 年国内小型PLC 市场份额数据来源：MIR，东吴证券研究所数据来源：MIR，东吴证券研究所29%10%7%6%7%7%3%1%4%4%23%汇川西门子安川三菱台达松下电器机
禾川科技欧姆龙39%8%8%6%5%5%2%4%1%21.9%西门子三菱无锡信捷汇川台达欧姆龙施耐德松下电器机公司深度研究东吴证券研究所2.4.4. 新能源汽车打造车载充电机、电机电控、多合一集成系统全产品线，欧洲客户实现突破。自2005年成立汽车电力事业部以来，台达持续完善汽车电子产品品类、提升产品性能，目前已形成包括新能源车载充电机、车载电压转换器、电机、电控和多合一电力驱动系统集成等全产品线，在电动车驱动系统集成化的大趋势下，台达的多合一电力驱动集成系统可依客户需求，选择将电机、电机驱动器、车载充电机与车载高低压直流转换器整合在一起，能够缩小体积，减轻重量，降低成本，并让整车的组装更为简单，25 年受德国前三大车厂委托开发新一代集成系统，部分已应用于欧洲上市车型，有望成为交通事业未来重要营收新动能。图22：台达的车载充电四合一系统数据来源：台达官网，东吴证券研究所公司深度研究东吴证券研究所
3. 向AIDC 供电解决方案商拓展，具备高增量空间
3.1. AI 服务器电源是AIDC 的核心供电单元，随机柜功率密度提升向高功率迭代服务器电源是IT 机柜的核心供电单元，AI 服务器电源迈向大规模应用期。其主要功能是对上游供电系统的电能进行AC/DC（或DC/DC）转换、降压、稳压和分配。服务器电源将不稳定的输入电能转化为服务器内部CPU、GPU 等硬件所需的稳定低压直流电，以保障服务器长期、连续、稳定运行。在UPS 供电方案中，服务器电源将列头柜输入的230V AC 转化为12/48V DC；在HVDC 方案中，服务器电源将列头柜输入的240/340/800V DC 降压为12/48V DC。在AIDC 的建设规模和装机功率大幅上涨的背景下，AI 服务器电源正迎来大规模应用阶段。图23：服务器电源将列头柜分配的230V AC 转化为48V DC数据来源：OCP 2024，东吴证券研究所AI 服务器电源目前主流应用ORV3-HPR 标准，从节点级供电转为整柜供电提升效率和功率密度。CRPS 是传统数据中心的设计标准，采用单台服务器内置电源的节点级供电方式，输出电压通常为12V DC，单节点功率在几百-几千W。AI 算力的激增对服务器电源的功率密度及效率提出了更高的要求，传统CRPS 一方面输出电压较低增加效率损失和散热问题，一方面节点内嵌的电源模块挤压了GPU 散热及高速布线空间，功率密度较低，目前单模块5.5kW+的AI 服务器电源普遍采用ORV3-HPR 标准，通过48V机架级集中供电，可以使电流大幅下降并将电源功能上移至机架层级释放算力空间。表6：CRPS 与ORV3-HPR 架构的PSU 对比维度CRPSORV3-HPR供电层级节点级（单台服务器内置）机架级（整机柜集中供电）典型电压12V48V典型功率550W-3200W机架总功率可达100kW+典型应用通用CPU 服务器AI、GPU 服务器部署方式嵌入式：直接插驻于服务器节点后端集中式：统一插驻于机架电源架技术优势兼容性强、生态成熟、成本较低高能效、低铜损、支持极高功率密度数据来源：《Open Rack Base Specification Version 3》，超聚变，东吴证券研究所公司深度研究东吴证券研究所AI 服务器电源模块的主流功率已达5.5kW，并随机柜功率提升而持续上升。随着海外NV&ASIC 产品的迭代，单个GPU 功率正快速抬升，电源模块必须在标准机架的有限空间内实现更高的输出能力。此前以H100/H200 为核心的AI 服务器主力PSU 规格为3.3kW，随着英伟达Blackwell 架构机柜的规模化出货，GB200 NVL72 机柜单柜功率可达120kW，2N 冗余下搭载48 颗5.5kW 的PSU 成为海外主流方案。展望下一代Rubin系列服务器，对PSU 功率的需求将上探至8kW 至12kW。表7：英伟达GPU 功率的上升推动AI 服务器电源功率上升数据来源：英伟达官网，东吴证券研究所AI 服务器电源通常采用PFC+LLC 的两级拓扑结构。AI 服务器电源的拓扑结构包含两级变换：1）AC/DC 级：采用两相交错式无桥图腾柱PFC 电路，使用SiC/GaN MOSFET作为快速支路，硅基MOSFET 作为慢速支路，将输入的277V AC 转化为430V DC；2）DC/DC 级：使用GaN 晶体管的单相全桥 LLC 电路，将PFC 电路输入的430V DC 转为IT 负载需要的50V DC。图24：AI 服务器电源的拓扑结构数据来源：电子工程专辑，东吴证券研究所3.2. AI 推动服务器电源需求快速增长，国内厂商加速抢占全球市场份额中AI 服务器电源需求高增，推动服务器电源市场空间加速增长。根据华经产业研究院，全球服务器电源市场规模从2020 年的27 亿美元跃升至2025 年的86 亿美元，CAGR达26%，2025 年以来AI 算力需求爆发推动AI 服务器电源需求高增，为行业带来新的公司深度研究东吴证券研究所增长极，25 年全球服务器电源市场规模同比+41%。受制于算力限制，国内服务器电源市场规模增速较慢，根据智研咨询，从2020 年的69 亿元增至2025 年的129 亿元，CAGR 约为13%。图25：2020-2025 年全球服务器电源市场规模图26：2020-2025 年中国服务器电源市场规模数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所数据来源：智研咨询，东吴证券研究所两大巨头领跑高端赛道，大陆厂商加速崛起。台达为全球服务器电源市场龙头，24年占据18%的市场份额，龙二为光宝，24 年市占率约12%。国内来看，第一梯队为台达、光宝、维谛等外企，
欧陆通、
中国长城、麦格米特等国内头部企业处于第二梯队，正加速实现中高端突破。图27：2024 年全球服务器电源行业竞争格局图28：2024 年中国服务器电源行业企业竞争梯队数据来源：STATS Market Research，IndustryResearch，东吴证券研究所数据来源：智研咨询，东吴证券研究所海外市场服务器电源盈利能力显著高于中国市场，国内厂商若能实现海外突破可获量利双增。对于服务器电源尤其是AI 服务器电源业务来说，在效率、良率等方面存在显著的技术壁垒，海外客户相对于价格，更看中产品的性能和稳定供货能力，因此海外厂商服务器电源业务的毛利率普遍偏高，根据我们测算，台达、光宝25H1 服务器电源0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2024E2025E全球服务器电源市场规模（亿美元）yoy0%5%10%15%20%25%2025E中国服务器电源市场规模（亿元）yoy台达18%光宝12%其他70%公司深度研究东吴证券研究所业务毛利率可分别达45%、35%，相比国内头部的服务器电源厂商欧陆通25H1 毛利率为24%，存在显著差异，对于麦格米特、欧陆通等国内企业来说，实现海外客户突破可在提升业绩总量的同时大幅提升盈利能力。图29：2025H1 服务器电源毛利率对比（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：台达、光宝服务器电源毛利率为东吴证券研究所预测值）根据以下假设测算AI 服务器电源的市场空间：1）随着NV 和AISC 芯片出货增长，AI 算力芯片装机容量快速增长，2030 年可达36GW；2）PSU 冗余度保持在1.94；3）海外PSU 单价显著高于国内，我们预计25 年海外/国内PSU 单价分别为1.5、1.0 元/W，27 年起价格更高的更高功率PSU 成为主流，我们预计27 年海外/国内PSU 单价将达4.0/1.5 元/W，此后随出货规模增长逐年降价；4）海外AI 基建进程快于国内，AI 机柜装机容量占据主流，但国内占比将逐年上升。据测算，2030 年全球AI 服务器电源市场空间可达1510 亿元，2025-2030 年CAGR可达54%，其中海外市场可达1231 亿元，空间显著。表8：AI 服务器电源市场空间测算数据来源：麦肯锡，东吴证券研究所测算台达（E）光宝（E）欧陆通公司深度研究东吴证券研究所3.3. 成为NV 服务器电源合作伙伴，向AIDC 供电系统整体解决方案商拓展公司高度重视研发投入，研发费用、研发人员均高于可比公司。身为核心团队来自于华为艾默生的国内头部的电子电力公司，公司高度重视研发投入，研发费用率持续保持在11%以上。截至2024 年，公司共有研发人员2811 人，且呈逐年增长趋势，高研发投入确保了公司在服务器电源领域的强产品竞争力。图30：公司的研发费用率（%）常年高于可比公司图31：公司的研发人员数量（人）显著高于可比公司数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所全球化布局研发、生产及销售中心，具备对接优质客户的先发优势。公司目前具备全球9 大生产基地，17 个全球代表处，50 支分支结构，包括在印度和泰国建立工厂，在美国、德国建立海外研发中心，并在美国、德国、 波兰、罗马尼亚、土耳其、韩国、日本、印度、泰国、南非等地设立海外营销及服务资源。海外下游客户NV 和各大CSP等，往往非常关注供应链安全及服务响应速度，公司在海外构建的生产、销售体系有利于公司抢先对接海外客户，获取海外订单。图32：公司的全球化布局数据来源：公司官网，东吴证券研究所25Q1-Q3麦格米特欧陆通
中恒电气优优绿能麦格米特欧陆通中恒电气优优绿能公司深度研究东吴证券研究所凭借技术&海外布局积淀跻身全球头部电源厂商行列，成为大陆少有的NV 服务器电源供应商。在持续的高强度研发投入和海外拓展下，根据Micro-Tech Consultants，公司2023 年位列全球电源供应商TOP7， 并成为MTC2024 年度OEM/嵌入式电源全球销量TOP3，前二名是台达和光宝。同时，公司利用早早在美国建立研发中心的优势，积极对接NV 的研发团队配合开发AI 服务器电源，帮助公司顺利成为大陆少有的NV 服务器电源供应商，实现重大突破。进入NV 链能帮助公司直接获得NV 订单的同时，获取较强的背书拓展行业其他头部客户。在被披露在NV 官方的供应商名单后，公司在24 年10 月的 OCP 全球峰会上，首次公开展示了其27.5kW PowerShelf，单模块功率5.5kW，我们认为有望其成为英伟达NVL72 PSU 继台达、光宝之后的三供。凭借NV 的背书，公司同步拓展海外头部CSP、OEM 商等客户的ASIC 项目，在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了全面覆盖对接，25 年已收获小批量订单，26 年有望实现量产，空间显著。图33：公司的27.5kW PowerShelf数据来源：公司官网，东吴证券研究所同步布局HVDC、BBU、PCS 及SST，向AIDC 供电系统整体解决方案商拓展。作为平台型电力电子公司，公司AI 服务器取得重大进展后同步布局HVDC、BBU、PCS、SST 等产品，拓展产品面可以帮助公司在扩大增量空间的同时更好地进行下一代AI 服务器电源产品的研发，其中公司已在GTC2025 上推出海外主推的800V HVDC SidecarRack，并于GTC2026 再次推出更高功率密度的800V HVDC Sidecar Rack，产品性能得到显著提升，与国内HVDC 架构上最大的不同是以边柜形式放置在IT 机柜旁，主电源放置于“白区”，颠覆了原有配电架构，实现了集成化和供电高密化，在集成、电路设计等环节具备较高的技术壁垒，公司作为国内首家推出产品的公司，我们认为有望快速抢占市场，带来较高的增量。公司深度研究东吴证券研究所表9：公司同步布局800V HVDC 边柜、BBU、PCS数据来源：GTC 2026 公司官网，东吴证券研究所3.4. 进入NV 链的作用和AIDC 的增量空间当前市场对公司的估值有分歧，主要来自两点，一点是公司作为大陆少有的进入NV链的公司的原因以及在NV 的份额，一点是公司布局HVDC 等产品的动因和潜在增量。关于进入NV 的原因及能拿到的份额，我们认为：1）公司的技术能力与海外布局是成为NV 核心供应商的主要竞争力，AI 服务器电源产品具备高性能要求以及高度定制化的特点，对供应商的电力电子技术要求极高，同时需要及时根据客户需求进行配套开发，对于NV 来说供应商在美国拥有研发团队将会是更具优先级的选择，公司作为国内头部的电力电子公司，经过了长期的技术考验，同时前瞻性地在美国进行布局，通过高度积极地配合NV 进行开发，成功成为大陆少有的进入NV 链的公司，后续国内厂商想重新进入难度较大；2）公司产品可靠性得到验证后有助于公司进一步扩大市占率，台达和光宝都在其25Q3 的法说会中表态，下游客户的对AI 服务器电源的需求超出预期，产能非常紧张，正在加紧扩建产能中，当前存在供给缺口，公司25 年出货的产品可靠性得到NV 验证后，可进一步增强客户信任，我们认为其26 年在NVL 72 机柜PSU的份额有望进一步提升。关于公司布局HVDC 的动因，我们认为：当前台达、光宝、麦米等NV 链的核心PSU 供应商，均多样化布局AIDC 供电产品，一方面三者都作为平台型电力电子公司，具备相应的技术基础，有能力供应多类产品以扩大价值面，一方面随着功率密度要求不断攀升，AI 机柜对空间的要求越发严苛，海外正推进将HVDC、BBU、PCS 等高度集成的Sidecar 边柜模式，直接输出800V DC，下一代供电方案SST 各大厂商也在加紧研公司深度研究东吴证券研究所发中，对AI 服务器电源的要求同样发生了较大的变化，通过向AIDC 供电系统整体解决方案商拓展，有助于更好地开发整体的产品体系，提前适配供电体系迭代的要求。表10：主流电源厂商均多样化布局AIDC 供电产品数据来源：麦格米特、台达、光宝官网，东吴证券研究所根据我们测算，2030 年公司AIDC 电源业务市场空间可达229 亿元。按照2030 年国内PSU 市场空间279 亿元，公司市占率11%，海外PSU 市场空间1231 亿元，公司市占率15%测算，公司2030 年PSU 业务收入空间可达215 亿元；此外，我们预计公司HVDC 业务在全球的渗透率将逐渐提升，对应2030 年收入空间可达14 亿元，合计对应公司AIDC 收入空间约229 亿元，按照净利率20%测算，可贡献约46 亿元增量利润，空间显著。表11：公司AIDC 业务带来较高增量空间数据来源：麦肯锡，东吴证券研究所测算公司深度研究东吴证券研究所
4. 多极布局营收稳增，开拓外延空间广阔
4.1. 智能家电电控：行业竞争加剧，海外市场、智能卫浴仍有较大潜力智能家电市场规模快速增长，2029 年全球市场空间可达近4000 亿美元。根据中商产业研究院数据，我国智能家电市场规模2018 年约3,500 亿元，2024 年达8,100 亿元，年复合增长率超13.75%，成为支撑家电产业升级的核心动力。全球市场同样呈现结构性机遇，据Technavio 预测，2024 年全球智能家居市场规模约为1,366 亿美元，其2029 年将增至3,918 亿美元，年复合增长率达23.50%。智能坐便器市场需求持续扩张，国内市场渗透率逐年上升。近年来智能卫浴增速较快，智能马桶作为其中的重要一环尤为突出，根据市场研究机构Technavio 数据，2024年全球智能马桶市场规模约为105.02 亿美元，其预计到2028 年将增长至158.79 亿美元，年复合增长率约为10.89%，是目前家装、卫浴等领域内增长最快的细分品类之一。同时，25 年在我国一线城市，智能坐便器的普及率在 5%-10%，但在三四线城市和乡镇市场中，还几乎处于空白阶段。未来市场潜力较大。图34：全球智能马桶市场规模数据来源：Technavio,东吴证券研究所智能家电电控业务主要分为变频家电和智能卫浴两大类，产品种类丰富。公司智能家电电控业务主要分为变频家电和智能卫浴两大类，变频家电产品主要包括智能家用空调变频驱控系统，商用暖通空调驱控系统，空气源热泵驱控系统，热泵型洗干一体机驱控系统等，智能卫浴产品主要为智能马桶等，为公司通过收购浙江怡和实现拓展的重要业务，2015 年以来，公司持续投入系统级的全场景研发平台建设，不断拓展在平台技术的应用，包括商用空调、空气源热泵等，并进一步布局热泵型洗干一体机驱控系统等新兴领域，公司产品陆续从板件向模组、再向系统级解决方案逐步延伸，产品种类丰富。2023年2024年2025E2026E2027E2028E全球智能马桶市场规模（单位：亿美元）公司深度研究东吴证券研究所图35：麦格米特智能家电电控产品种类数据来源：公司官网,东吴证券研究所变频家电业务受竞争加剧影响有所下滑，智能卫浴实现突破有望持续高速增长。2022 年-2024 年，麦格米特智能家电电控业务营收连续保持20%以上的较快增速。2025年上半年，实现收入21.46 亿元，同比增长6.97%，毛利率22.57%，相较24 年同期下降了3.47pct。主要系变频家电业务受国内竞争加剧和海外主要市场印度异常雨水天气影响，短暂承压，但公司在印度市场的客户及占有率保持不变，公司凭借技术领先、产品多元、深化大客户合作以及全球多地区布局的优势，未来有望进一步拓展泰国等地区的海外业务。公司智能卫浴业务进展顺利，与松下空调、VOLTAS 空调、BLUE STAR、HAVELLS、大金空调、长虹空调、
惠达卫浴、海尔、格兰仕、飞利浦、箭牌、美标、Miele等行业头部品牌建立了长期合作关系，25 年公司新斩获的多家国际龙头厂商的定点及订单开始陆续进入批量交付阶段，有望持续维持较高的增速水平图36：麦格米特智能家电产品营收&YOY＆毛利率数据来源：公司年报,东吴证券研究所4.2. 电源产品：二十余年丰富经验，运用场景多元0%10%20%30%40%50%2025H1营业收入（亿元）YOY毛利率公司深度研究东吴证券研究所全球电源产品市场稳步增长，国内市场增速较快。根据全球电源市场研究机构Micro-Tech Consultants 数据，2024 年全球开关电源市场规模约为400.71 亿美元，其预计到2028 年将增长至434.76 亿美元。据中国电源学会统计，2024 年国内电源市场规模约3,853 亿元，同比增长约8%，2025 年将突破5,400 亿元，2021 至2025 年复合增长率（CAGR）约为11%，总体增速较快。图37：全球开关电源市场规模数据来源：Micro-Tech Consultants,东吴证券研究所公司电源业务下游广泛，为客户提供领先的软硬件综合性解决方案。公司电源业务主要包括医疗电源、通信及服务器电源等网络电源产品、电力电源、工业导轨电源、光伏＆储能＆充电桩核心部件、LED 显示电源、显示设备相关电源、OA 及PC 电源等产品，产品广泛运用于医疗、工业控制、新能源行业、交通、通信网络、IT 及消费电子等领域。图38：麦格米特电源产品种类数据来源：公司官网,东吴证券研究所2023年2024年2025E2026E2027E2028E全球开关电源市场规模（单位：亿美元）公司深度研究东吴证券研究所公司电源产品事业群下各产品线业务发展呈现差异。上文讨论的AI 服务器电源面临着前所未有的发展机遇，将带动公司电源业务快速增长。1）同属于网络电源领域的通信电源在新一代信息技术的快速发展下，市场需求也呈现持续增长趋势。2）在医疗电源领域，随着全球人口老龄化、慢性病患者增加、高端医疗设备需求的提升以及便携式和家用设备需求增长，公司以医疗电源产品为切入点，逐步向医疗健康设备等下游领域延伸，目前已成功孵化出制氧机核心模块产品及配套解决方案。3）公司的工控电源与客户联系紧密，在研项目有望逐步落地。4）显示电源领域公司受益于电视行业和商显行业的快速发展，同时积极布局OA 电源领域，2025 年上半年与日系大客户合作关系加深。5）公司乘着新能源快速发展的东风布局光充储领域，公司通过参股西安奇点实现储能核心部件产品方面的布局，产品覆盖储能系统、充电桩和核心模块双向逆变器。受益于多品类的增长，2023 年/2024 年/2025H1，公司电源产品营收分别为 21.22 / 23.53 / 11.57亿元，保持增长态势，毛利率为 24.25% / 25.40% / 22.20%。图39：麦格米特电源产品营收&YOY＆毛利率数据来源：公司年报,东吴证券研究所4.3. 新能源及轨道交通：客户拓展顺利，业务增长迅速快速增长的新能源汽车需求推动了相关产业的发展。根据中国汽车工业协会公布的数据，2025 年，新能源汽车产销分别完成1662.6 万辆和1649.0 万辆，同比分别增长29%和28.2%，连续11 年位居全球第一，国内新能源新车渗透率已超50%，带动下游零部件需求持续高增。、0%10%20%30%2025H1营业收入（亿元）YOY毛利率公司深度研究东吴证券研究所图40：中
国新能源汽车产销量数据来源：中国汽车工业协会,东吴证券研究所新能源汽车零部件客户拓展顺利，受行业竞争加剧影响盈利有所承压。公司凭借在电源及相关控制的技术能力，顺利进入北汽新能源、吉利、长安、东风、一汽等整车厂的供应链，目前在手项目及订单充裕，在客户订单放量的同时，凭借技术积累扩展产品品类，提升单车价值量，推动新能源业务快速发展。轨道交通业务则主要是提供电动压缩机、空调控制器、压缩机驱动器及空调电控柜等部件，市场需求主要来源于轨道交通运营里程增长带来的增量需求和产品更新换代带来的存量需求。通过客户订单的放量和单车价值量的提升，公司新能源及轨道交通业务25H1实现营收5.08亿，同比达150.94%，但受制于行业价格战的影响，毛利率有所下滑。图41：麦格米特新能源营收&YOY＆毛利率数据来源：公司年报,东吴证券研究所4.4. 精密连接：打通供应链上下游，实现协同发展收购田津电子布局精密连接业务，获
宁德时代供应合同。2022 年，公司通过收购田2020年2021年2022年2023年2024年2025年产量（万辆）销量（万辆）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2025H1营业收入（亿元）YOY毛利率公司深度研究东吴证券研究所津电子正式切入精密连接领域，田津电子主要生产超薄、柔性化、低成本、信号可高速传输的“FFC 柔性扁平线”、“FPC 柔性电路板”、“MCCA 同轴线”等三大系列产品。2022 年10 月，田津电子与CATL 签订供应合同，供应动力及储能电池安全信号采集传输组件，成功进入国内大客户供应链。通过布局精密连接业务，既可优化公司对上下游产业资源的纵向整合能力，又能够增强自身的产品竞争力，向客户提供更完整的服务和一体化解决方案，具备重要意义。图42：田津电子产品（左：FFC 柔性扁平线；中：FPC 柔性电路板；右：MCCA 同轴线）数据来源：公司官网，东吴证券研究所公司深度研究东吴证券研究所
5. 盈利预测与投资建议
5.1. 盈利预测我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为86.83/129.87/178.56 亿元，同比+6%/+50%/+37%；2025-2027年归母净利润1.25/8.01/18.72亿元，同比-71%/+542%/+134%。分产品类型看：电源产品：我们预计26 年随着GB300 NVL72 机柜大规模出货，公司的AI 服务器电源业务将快速放量，非AI 服务器电源业务保持稳健增长，AI 服务器业务的高利润将带动电源业务毛利率快速提升，我们预计25-27 年电源产品收入为25.0/54.2/85.5 亿元，同比+6%/+116%/+58%；智能家电电控产品：我们预计公司的变频家电业务经25 年下滑后，将随着海外地区的回暖保持平稳增长，智能卫浴业务增长较快，毛利率总体保持稳定，我们预计25-27 年智能家电电控产品收入为30.1/33.7/37.0 亿元，同比-19%/+12%/+10%；新能源及轨道交通部件：我们预计公司的新能源汽车零部件业务将保持较快增速，轨道交通零部件受需求影响有所下滑，总体毛利率由于规模效应稳定上升，我们预计25-27 年新能源及轨道交通零部件收入为12.7/18.7/27.8 亿元，同比+132%/+47%/+49%；工业自动化：我们预计公司的工业自动化业务将随公司市占率提升保持较快增速，毛利率总体稳定，我们预计25-27 年工业自动化收入为7.8/9.8/11.8 亿元，同比+25%/+25%/+20%；智能装备：我们预计公司的智能装备业务将延续较快增速，毛利率保持平稳，我们预计25-27 年智能装备收入为5.7/6.8/8.2 亿元，同比+23%/+20%/+20%；精密连接：公司精密连接业务当前基数较小，我们预计将保持较快增速，毛利率保持较低水平，我们预计25-27 精密连接收入为4.8/6.0/7.4 亿元，同比+25%/+25%/+25%。公司深度研究东吴证券研究所表12：麦格米特收入预测拆分表（收入单位为百万元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所5.2. 估值与评级公司在电源及相关控制行业耕耘多年，凭借内部研发和收并购布局六大业务部门，依托技术积累和海外积淀进入NV 链，近年来业绩受主业竞争加剧和持续高研发投入影响有所承压，AIDC 业务26 年起有望带来较高增量，我们调整公司2025-2027 年归母净利润为1.25/8.01/18.72 亿元（此前预测1.33/8.01/17.19 亿元），同比-71%/+542%/+134%，对应现价PE 分别为478x、74x、32x，公司业务主要为电源等电力电子相关行业，故选取相关公司欧陆通、中恒电气、优优绿能作为可比公司，可比公司2025/2026/2027 年PE均值为81/56/41 倍，考虑到公司作为大陆少有的进入NV 链的服务器电源供应商，AIDC业务具备高增量，维持“买入”评级。图43：可比公司估值表（截至2026 年4 月8 日）数据来源：Wind，东吴证券研究所（备注：未评级公司盈利预测来自2026 年4 月8 日wind 一致预期）单位：百万元2025E2026E2027E智能家电电控产品收入YoY32%25%42.7%-19.4%11.7%10.0%毛利率24.9%24.3%25.5%25%22.00%22.00%22.00%电源产品收入YoY25%13%11%6%116%58%毛利率25%22%24%25%24.00%29.42%33.03%新能源及轨道交通部件收入YoY95%35%-23%132%47%49%毛利率27%21%23%21.6%20.00%20.50%21.00%工业自动化收入584.13YoY41%54%7%25%25%20%毛利率34%29%33%30.16%30%30%30%智能装备收入YoY-21%23%26%23%20%20%毛利率42%32%28%37.59%36%36%36%精密连接收入YoY108%16%21%25%25%25%毛利率10%16%8%5%5%5%5%其他收入37.3961.97YoY29%38%66%10%10%10%毛利率18%62%57%38.53%40%40%40%合计收入6754.251298717856YoY32%23%21%6%50%37%毛利率26.6%23.8%24.9%25.2%23.1%25.5%27.7%公司深度研究东吴证券研究所
6. 风险提示
1） AIDC 业务进展不及预期。当前市场预期公司的重要增量为AI 服务器电源业务，若公司的AIDC 业务进展不及预期，将对公司的业绩成长性产生较大影响。2） 海外市场拓展不及预期。公司在海外市场处于拓展期，受各地地缘政治、经济等影响，销量增长存在不确定性，从而影响公司业绩。3） 技术迭代与创新不及预期。电力电子行业技术要求高，若公司创新技术迭代不及预期，将影响公司产品竞争力，销量或受到影响，将对公司业绩产生影响。4） 竞争加剧。公司所在行业竞争相对激烈，价格年降压力较大，若竞争进一步加剧，将对公司盈利能力产生影响。公司深度研究东吴证券研究所麦格米特三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E 利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产7,4427,98212,68015,858 营业总收入8,1728,68312,98717,856货币资金及交易性金融资产1,4811,3433,2703,385营业成本(含金融类)6,1156,6759,67012,915经营性应收款项3,0163,3364,9536,731税金及附加存货2,4162,6473,7735,027销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用1,1461,5581,875非流动资产4,5435,3696,0286,769财务费用长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产1,8522,6313,2713,930投资净收益在建工程公允价值变动(12)无形资产减值损失(60)(30)(40)(100)商誉资产处置收益长期待摊费用
47 营业利润
2,133其他非流动资产1,4871,6651,6651,665营业外净收支(2)资产总计11,98613,35118,70822,627 利润总额2,133流动负债5,5046,6618,56410,630减:所得税(5)短期借款及一年内到期的非流动负债1,1561,8021,6021,402 净利润1,920经营性应付款项3,7224,1686,0188,017减:少数股东损益合同负债
144 归属母公司净利润
1,872其他流动负债1,068非流动负债
575 每股收益-最新股本摊薄(元)
0.750.211.383.22长期借款应付债券
0 EBIT
1,0232,195租赁负债
66 EBITDA
1,5412,780其他非流动负债负债合计5,8707,1369,08911,205 毛利率(%)25.1723.1325.5427.67归属母公司股东权益6,0146,1099,48911,243 归母净利率(%)5.341.446.1710.48少数股东权益所有者权益合计6,1156,2159,61911,421 收入增长率(%)21.006.2549.5637.49负债和股东权益11,98613,35118,70822,627 归母净利润增长率(%)(30.70)(71.38)541.72133.70现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E 重要财务与估值指标2024A2025E2026E2027E经营活动现金流1,730 每股净资产(元)11.0210.5116.3219.33投资活动现金流(148)(1,294)(1,151)(1,285) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流2,364(329) ROIC(%)7.302.719.1615.79现金净增加额(138)1,927
115 ROE-摊薄(%)
7.252.048.4416.65折旧和摊销
586 资产负债率(%)
48.9853.4548.5849.52资本开支(358)(1,060)(1,176)(1,323) P/E（现价&最新股本摊薄）136.67477.5774.4231.84营运资本变动(614)(78)(708)(897) P/B（现价）9.309.766.285.30数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。