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证券研究报告：宏观报告

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研究所

分析师:李起
SAC 登记编号:S1340524110001
Email:liqi2@cnpsec.com
分析师:高晓洁
SAC 登记编号:S1340526020001
Email:gaoxiaojie@cnpsec.com

近期研究报告

《海外宏观周报：欧央行按兵不动，静
待美联储议息会议》 - 2026.07.28

宏观观点

海外宏观周报：美联储暂缓行动，可信度风险升温

⚫ 核心观点
上周，美联储在7 月FOMC 会议上维持联邦基金利率目标区间于
3.50%—3.75%不变，符合市场主流预期，但投票结果显示美联储内部
存在明显分歧。此次决议以9 票赞成、3 票反对通过，克利夫兰联储
主席哈玛克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根
均主张加息25 个基点。当日资产价格剧烈波动，短端利率回落、长
端利率上升，收益率曲线明显陡峭化，美元快速下跌，美股也有所承
压。由此可见，本次会议真正影响市场的并非利率决议本身，而是沃
什在记者会上呈现出的政策反应函数，以及由此引发的美联储通胀治
理可信度问题。
沃什在记者会上强调，应当观察经济数据的长期趋势，而不应依
赖单月的通胀或就业数据作出政策决定。这一表态意味着，美联储加
息需要看到通胀压力具有更强的持续性，沃什的加息门槛或高于市场
此前预期。与此同时，沃什仍强调美联储将实现2%的通胀目标，但并
未清晰说明其判断潜在通胀的具体指标和框架，这种模糊性容易使投
资者担忧美联储可能对价格稳定目标作出更宽泛的解释，从而削弱市
场对其将通胀压回2%的信心。
市场对美联储可信度的担忧主要体现在收益率曲线和美元指数
上。短端利率下降代表市场下调近期加息概率，长端利率上升则反映
投资者要求更高的期限溢价和通胀风险溢价。对于美元而言，这样的
组合尤其不利，一方面，短端政策利率预期回落削弱了美元的利差支
撑，另一方面，长期通胀及美联储可信度风险却在上升。
我们预计，今年内美联储将不会加息。6 月通胀数据已有所降温，
就业市场呈现低裁员、低招聘的紧平衡状态，当前经济数据尚不足以
支持美联储进一步收紧货币政策。尽管委员会内部的鹰派力量有所增
强，但在沃什强调观察长期趋势的政策框架下，美联储更可能继续保
持耐心，等待通胀和就业数据提供更明确的方向。不过，政策沟通减
少、委员会分歧扩大以及反应函数透明度下降，意味着市场对数据的
敏感度可能进一步提高。未来每一次通胀和就业数据公布，都可能引
发更显著的资产价格波动。

⚫ 风险提示：
若美国通胀因能源价格上涨、关税传导而持续处于高位，三名支
持加息的委员所代表的鹰派力量可能进一步扩大，推动美联储重启加
息。

发布时间：2026-08-04

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2
目录
1 海外宏观事件与数据跟踪 ................................................................... 4
2 美联储观点跟踪 ........................................................................... 7
3 风险提示 ................................................................................. 9

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3
图表目录
图表1： 美国GDP 增速（%） .............................................................. 4
图表2： 美国初请失业金人数（万人） ..................................................... 5
图表3： 美国续请失业金人数（万人） ..................................................... 5
图表4： 美国PCE 与核心PCE 通胀变化（%） ................................................ 5
图表5： 美国密歇根大学消费者信心指数 ................................................... 5
图表6： 美国密歇根大学通胀预期（%） .................................................... 5
图表7： 美国FHFA 房价指数变化（%） ..................................................... 6
图表8： 美国标普/CS 房价指数变化（%） ................................................... 6
图表9： 市场预计美联储将于9 月加息 ..................................................... 8

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4
1 海外宏观事件与数据跟踪
上周海外市场主要围绕科技企业盈利表现和美联储议息会议展开。近期AI
相关资产波动明显加大，市场开始重新审视AI 资本开支的盈利兑现能力。部分
投资者降低前期交易较为拥挤的AI 龙头和高贝塔股票仓位，推动科技板块短期
承压。但随着上周微软和亚马逊公布强劲季度业绩，市场对于云计算需求、AI 基
础设施投资回报以及未来盈利增长的担忧有所缓解，资金重新流入科技板块。微
软单日市值增加约5500 亿美元，为有史以来最高，亚马逊则受益于AWS 业务增
长及资本开支计划，股价明显上涨，成为推动市场反弹的重要因素。
市场表现方面，标普500 指数全周上涨约1.0%，纳斯达克100 指数上涨约
0.5%，罗素2000 基本持平，整体呈现高波动特征。 周初市场在AI 热门股回调
的带动下走弱，之后随着科技龙头财报落地，市场情绪快速修复，AI 相关资产重
新获得资金关注。从产业趋势来看， AI 的长期逻辑并未发生根本性改变，但市
场关注重点正在由主题转向真实盈利能力，预计未来科技板块内部的分化将进一
步加剧。
经济数据方面，美国二季度GDP 增速为1.5%，低于预期的2.1%，其中个人
消费支出是最主要的贡献项。同时6 月密歇根大学消费者信心指数上行也印证了
美国消费仍具一定韧性。申领失业金人数维持低位，就业市场尚未出现明显恶化，
仍处于低裁员、低招聘的紧平衡状态。
图表1：美国GDP 增速（%）

资料来源：Wind，中邮证券研究所

-10
-5
0
5
10
政府消费支出和投资总额
个人消费支出
商品和服务净出口
国内私人投资总额
美国GDP

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5
图表2：美国初请失业金人数（万人）
图表3：美国续请失业金人数（万人）

资料来源：Wind，中邮证券研究所
资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表4：美国PCE 与核心PCE 通胀变化（%）

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表5：美国密歇根大学消费者信心指数
图表6：美国密歇根大学通胀预期（%）

资料来源：Wind，中邮证券研究所
资料来源：Wind，中邮证券研究所
19.0
19.5
20.0
20.5
21.0
21.5
22.0
22.5
23.0
美国初请失业金人数（4周移动平均）
172
174
176
178
180
182
184
186
美国续请失业金人数（4周移动平均）
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
美国:PCE:当月环比
美国:核心PCE:当月环比
美国:PCE:同比（右）
美国:核心PCE:同比（右）
55.20
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2024-08
2024-10
2024-12
2025-02
2025-04
2025-06
2025-08
2025-10
2025-12
2026-02
2026-04
2026-06
美国:密歇根大学消费者信心指数
0
1
2
3
4
5
6
7
美国:密歇根大学:通胀率预期:1年
美国:密歇根大学:通胀率预期:5年

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6

图表7：美国FHFA 房价指数变化（%）

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表8：美国标普/CS 房价指数变化（%）

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

-2
0
2
4
6
8
10
12
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
美国FHFA房价指数:季调:当月环比
当月同比(右)
-2
0
2
4
6
8
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
美国标普/CS房价指数:20个大中城市:环比
当月同比(右)

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7
2 美联储观点跟踪
1.美联储议息会议：
上周，美联储在7月FOMC会议上维持联邦基金利率目标区间于3.50%—3.75%
不变，符合市场主流预期，但投票结果显示美联储内部存在明显分歧。此次决议
以9 票赞成、3 票反对通过，克利夫兰联储主席哈玛克、明尼阿波利斯联储主席
卡什卡利和达拉斯联储主席洛根均主张加息25 个基点。当日资产价格剧烈波动，
短端利率回落、长端利率上升，收益率曲线明显陡峭化，美元快速下跌，美股也
有所承压。由此可见，本次会议真正影响市场的并非利率决议本身，而是沃什在
记者会上呈现出的政策反应函数，以及由此引发的美联储通胀治理可信度问题。
沃什在记者会上强调，应当观察经济数据的长期趋势，而不应依赖单月的通
胀或就业数据作出政策决定。这一表态意味着，美联储加息需要看到通胀压力具
有更强的持续性，沃什的加息门槛或高于市场此前预期。与此同时，沃什仍强调
美联储将实现2%的通胀目标，但并未清晰说明其判断潜在通胀的具体指标和框
架，这种模糊性容易使投资者担忧美联储可能对价格稳定目标作出更宽泛的解释，
从而削弱市场对其将通胀压回2%的信心。
市场对美联储可信度的担忧主要体现在收益率曲线和美元指数上。短端利率
下降代表市场下调近期加息概率，长端利率上升则反映投资者要求更高的期限溢
价和通胀风险溢价。对于美元而言，这样的组合尤其不利，一方面，短端政策利
率预期回落削弱了美元的利差支撑，另一方面，长期通胀及美联储可信度风险却
在上升。
短期内，美联储大概率仍将保持耐心，但政策沟通减少、委员会分歧扩大以
及反应函数透明度下降，意味着未来每一次通胀和就业数据都可能引发更明显的
利率、汇率和风险资产波动。

2.明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：
卡什卡利上周表示支持加息25 个基点，主要原因是当前通胀风险仍然较高。
他指出，一系列供应冲击在一定程度上推动了通胀，近期数据显示，投资活动也
为通胀增加了新的需求因素。卡什卡利认为，货币政策需要在应对可能持续的通
胀压力方面发挥作用，尤其是在通胀风险逐渐固化的情况下，美联储需要采取更

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8
加积极的政策行动。他表示如果未来通胀持续高于预期，仅依靠小幅政策调整可
能不足以解决问题，美联储需要保留进一步收紧政策的空间。卡什卡利强调，政
策制定需要根据通胀数据和经济变化进行调整，以确保通胀能够持续回落。

3.达拉斯联储主席洛根：
洛根上周表示，当前通胀风险仍偏向上行，尽管就业市场保持稳定，但经济
中的通胀压力尚未完全消退。她指出，当前货币政策并未明显抑制经济活动，通
胀仍未回到美联储2%的目标水平，因此FOMC 不能依赖意外冲击推动通胀自然回
落。洛根认为，近期采取适度行动，有助于降低未来需要采取更强烈政策措施的
可能性。她表示在通胀持续高于目标的情况下，美联储需要保持政策灵活性，并
关注未来价格压力的发展。如果通胀长期维持高位，在没有政策约束的情况下，
通胀可能继续偏离目标。

图表9：市场预计美联储将于9 月加息

资料来源：Fed Watch，中邮证券研究所

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9
3 风险提示
若美国通胀因能源价格上涨、关税传导而持续处于高位，三名支持加息的委
员所代表的鹰派力量可能进一步扩大，推动美联储重启加息。

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中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
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11
公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年
10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。

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