基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 10 月 31 日
300487.SZ
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 62.84
板块评级:强于大市
本报告要点
公司汇兑 损失影响净利润，生命 科学业
务快速增 长 ，看好公司吸附材料业务持
续发展 ，维持买入评级。
股价表现
(%) 今年
至今
1
个月
3
个月
12
个月
绝对 (2.4) (6.3) 12.1 13.5
相对深圳成指 19.3 9.7 30.6 33.5
发行股数 (百万) 509.14
流通股 (百万) 308.02
总市值 (人民币 百万) 31,994.41
3 个月日均交易额 (人民币 百万) 340.38
主要股东 (%)
寇晓康 23.31
资料来源：公司公告，Wind，
中银证券
以 2026 年 10 月 30 日收市价为标准
相关研究报告
《
蓝晓科技》20250908
《蓝晓科技》20250520
《蓝晓科技》20241204
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
基础化工：塑料
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
证券分析师：范琦岩
qiyan.fan@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001
蓝晓科技
汇兑损失影响净利润，生命科学业务快速增长
公司发布 2026 年三季报，26 年前三季度实现营收 21.76 亿元，同比增长 12.57%；实现归母净
利润 6.47 亿元，同比下降 0.78%。其中 26Q3 实现营收 7.98 亿元，同比增长 16.39%，环比增
长 3.56%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 9.12%，环比下降 5.24%。看好公司吸附材料
业务持续发展，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司汇兑损失影响净利润 。根据投资者关系活动记录， 26 年前三季度公司所产生汇兑损失
为 1.11 亿元，对净利润造成一定影响 。预计扣除汇兑损益影响后，前三季度归母净利润同
比增长 16%。26 年前三季度公司盐湖提锂大型系统装置收入确认 0.28 亿元；扣除盐湖提
锂收入确认影响后，前三季度收入同比增长 11%。26 年前三季度 公司综合毛利率为
52.82%（同比+0.01pct），净利率为 29.74%（同比-4.26pct），期间费用率为 17.89%（同
比+5.87pct，主要系汇兑损失增加所致 ）。26Q3 公司营收同环比增长，三季度无盐湖提锂
项 目 收 入 确 认 ， 基 础 业 务 单 季 度 收 入 创 新 高； 毛 利 率 52.04% （同比 -3.58pct ，环比
+0.50pct），净利率 28.31%（同比-2.11pct，环比-2.72pct）。分业务来看，26 年前三季度
公司吸附分离材料营收 18.48 亿元，占营收比例约 85%；系统装置营业收入 2.86 亿元，占
营收比例约 13%。公司吸附分离材料中生命科学、水处理与超纯化、金属资源等板块业务
占比较高，生命科学、化工与催化、节能环保相关业务同比增速较快。
生命科学业务快速增长。根据中报以及投资者关系活动记录， 26 年前三季度公司生命科学
板块实现较好增长， 其中 26H1 收入 4.04 亿元，同比大幅增长 26%，成为第一大业务板
块。多肽固相合成载体、小核酸固相合成载体、层析介质为公司生命科学业务主要业绩来
源。近年来 GLP-1 类多肽药物市场规模呈现增长趋势，仿制药市场持续扩量。公司凭借
Seplife 2 -CTC 和 Sieber 树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域
保持领先。公司在小核酸固相合成载体领域长期布局 ，客户涵盖国内外小核酸头部药企 ，
目前小核酸固相合成载体项目多为小批量合作，部分项目逐步进入商业化生产阶段。
超纯水树脂需求向好 ，商业化供货逐步增加 。根据中报，26H1 水处理与超纯化领域吸附
分离材料收入 3.70 亿元，同比增长 3%。在超纯水（UPW）领域，公司陆续完成在下游半
导体、核电、面板等领域核心客户的认证，并实现商业化稳定供货 。公司 UPW 树脂上线
运行表现良好，各项关键指标稳定，产品在多条产线实现常态化应用，进一步巩固了公司
在电子级超纯水领域的竞争优势。 26H1 公司联合中国核动力研究设计院、海南核电完成
的国产核级离子交换树脂产品鉴定会在西安召开，公司核级树脂顺利通过产品鉴定，实现
中国核电关键化学材料的自主可控。在高端饮用水领域，公司产品在全球市场中具有良好
竞争力，在欧洲、美国市场渗透率进一步提升 ，并进入头部客户供应商体系。
金属资源、 化工与催化、节能环保等业务稳健发展 。根据中报，26H1 金属资源领域吸附
分离材料收入 1.59 亿元，同比增长 7%。26H1 受益于下游 GaN 功率器件、5G/6G 射频器
件等旺盛需求以及军工等领域稳定刚需，金属镓价格呈上涨趋势，行业景气度高 ，此外公
司在红土镍矿提镍、钴提取及回收、短流程提钒等多个领域取得突破。 26H1 化工与催化
吸附分离材料收入 1.01 亿元，同比增长 48%。公司双酚 A 树脂在头部客户实现整线国产
化替代，打破国外垄断，打开增量市场新空间；离子膜烧碱螯合树脂销售趋势良好，在进
口电解槽项目中实现关键材料国产化替代。 26H1 节能环保类吸附分离材料收入 0.68 亿
元，同比增长 14%。相关产品销售主要集中在 CO2 捕捉吸附剂、VOCs 治理成套设备、有
机物污染工业废水治理、重金属污染工业废水资源化 。
估值
考虑到汇兑损失影响 并基于前三季度业绩 ，调整盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净
利润分别 为 10.50/12.94/15.57 亿元，每股收益分别为 2.06/2.54/3.06 元，对应 PE 分别为
30.5/24.7/20.5 倍。看好公司吸附材料业务持续发展，维持 买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险，下游应用领域变化风险，新技术产业化进度风险 。
[Table_FinchinaSimple] 投资摘要
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营收入(人民币 百万) 2,554 2,786 3,151 3,646 4,205
增长率(%) 2.6 9.1 13.1 15.7 15.3
EBITDA(人民币 百万) 977 1,129 1,313 1,589 1,899
归母净利润(人民币 百万) 787 897 1,050 1,294 1,557
增长率(%) 9.8 14.0 17.0 23.3 20.4
最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.55 1.76 2.06 2.54 3.06
原归母净利润(人民币 百万) 1,200 1,454
调整幅度 (%) (12.5) (11.0)
市盈率(倍) 40.6 35.7 30.5 24.7 20.5
市净率(倍) 8.2 7.3 6.1 5.1 4.3
EV/EBITDA(倍) 23.2 26.1 22.2 17.9 14.3
每股股息 (人民币) 0.7 0.4 0.4 0.5 0.6
股息率(%) 1.5 0.6 0.6 0.8 1.0
资料来源：公司公告，中银证券预测
(20%)
(7%)
7%
20%
33%
46%
Oct-25
Dec-25
Jan-26
Feb-26
Mar-26
Apr-26
May-26
Jun-26
Jul-26
Aug-26
Sep-26
Oct-26
蓝晓科技 深圳成指
2026 年 10 月 31 日 蓝晓科技 2
图表 1. 公司 2026 年前三季度财务报告摘要
(百万元) 2026 年前三季度 2025 年前三季度 同比增长（%）
一、营业总收入 2,176.45 1,933.41 12.57
二、营业总成本 1,439.35 1,167.78 23.26
其中：营业成本 1,026.77 912.46 12.53
营业税金及附加 23.19 22.88 1.37
销售费用 83.59 69.68 19.97
管理费用 72.17 69.89 3.26
研发费用 124.71 110.26 13.11
财务费用 108.92 (17.39) -
三、其他经营收益
公允价值变动收益 0.13 (0.06) -
投资收益 2.44 7.00 (65.17)
资产处置收益 0.13 0.07 91.68
资产减值损失 (3.26) (0.52) -
信用减值损失 (16.49) (18.22) -
其他收益 11.32 18.23 (37.90)
四、营业利润 731.36 772.12 (5.28)
加：营业外收入 0.08 0.12 (33.34)
减：营业外支出 0.65 0.55 17.43
五、利润总额 730.79 771.69 (5.30)
减：所得税 83.48 114.37 (27.01)
六、净利润 647.31 657.32 (1.52)
减：少数股东损益 0.70 5.59 (87.52)
七、归属母公司净利润 646.61 651.73 (0.78)
资料来源：公司公告，
同花顺 iFinD，中银证券
图表 2. 公司 2026 年第三季度财务报告摘要
(百万元) 2026 年第三季度 2025 年第三季度 同比增长（%）
一、营业总收入 798.42 685.98 16.39
二、营业总成本 521.91 410.22 27.22
其中：营业成本 382.93 304.44 25.78
营业税金及附加 7.91 7.96 (0.65)
销售费用 30.49 24.35 25.20
管理费用 22.01 23.23 (5.26)
研发费用 50.98 36.63 39.15
财务费用 27.60 13.61 102.81
三、其他经营收益
公允价值变动收益 (1.81) 0.49 (470.75)
投资收益 3.07 2.76 11.23
资产处置收益 0.05 0.09 (38.95)
资产减值损失 (0.95) (0.13) -
信用减值损失 (13.31) (12.46) -
其他收益 1.81 4.38 (58.73)
四、营业利润 265.37 270.87 (2.03)
加：营业外收入 0.03 0.00 4,941.02
减：营业外支出 0.28 0.34 (19.30)
五、利润总额 265.12 270.53 (2.00)
减：所得税 39.10 61.87 (36.80)
六、净利润 226.02 208.66 8.32
减：少数股东损益 (0.07) 1.46 (105.09)
七、归属母公司净利润 226.09 207.20 9.12
资料来源：公司公告， 同花顺 iFinD，中银证券
2026 年 10 月 31 日 蓝晓科技 3
[Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万)
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业总收入 2,554 2,786 3,151 3,646 4,205 净利润 794 903 1,058 1,303 1,569
营业收入 2,554 2,786 3,151 3,646 4,205 折旧摊销 132 120 148 176 205
营业成本 1,290 1,352 1,514 1,709 1,916 营运资金变动 (367) (59) 180 (203) 82
营业税金及附加 26 32 36 40 44 其它 173 (179) (23) (61) (79)
销售费用 111 117 134 154 177 经营活动现金流 732 785 1,363 1,216 1,777
管理费用 98 94 104 121 143 资本支出 (179) (115) (301) (301) (301)
研发费用 146 150 175 200 227 投资变动 6 7 10 5 5
财务费用 (9) 0 (19) (44) (71) 其他 (74) 68 6 5 5
其他收益 45 24 20 22 21 投资活动产生的现金流 (247) (41) (285) (291) (291)
资产减值损失 0 (3) (2) 1 1 银行借款 3 2 (9) 0 0
信用减值损失 (37) (29) (20) (10) (5) 股权融资 (437) (433) (206) (256) (308)
资产处置收益 0 0 0 0 0 其他 43 34 (25) 44 72
公允价值变动收益 2 (7) 10 5 5 筹资活动现金流 (392) (396) (240) (212) (237)
投资收益 6 5 5 5 5 净现金流 93 349 837 713 1,250
汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测
营业利润 907 1,032 1,220 1,490 1,797
营业外收入 1 25 13 19 16 财务指标
营业外支出 1 8 5 2 1 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
利润总额 907 1,049 1,228 1,507 1,812 成长能力
所得税 113 146 170 203 243 营业收入增长率(%) 2.6 9.1 13.1 15.7 15.3
净利润 794 903 1,058 1,303 1,569 营业利润增长率(%) 10.9 13.7 18.2 22.1 20.6
少数股东损益 7 6 8 9 12 归属于 母公 司净利 润增 长率( %) 9.8 14.0 17.0 23.3 20.4
归母净利润 787 897 1,050 1,294 1,557 息税前利润增长(%) 4.4 19.3 15.5 21.3 19.9
EBITDA 977 1,129 1,313 1,589 1,899 息税折旧前利润增长(%) 4.1 15.5 16.3 21.0 19.5
EPS(最新股本摊薄，元) 1.55 1.76 2.06 2.54 3.06 EPS(最新股本摊薄)增长(%) 9.8 14.0 17.0 23.3 20.4
资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力
息税前利润率(%) 33.1 36.2 37.0 38.7 40.3
资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 35.5 37.0 38.7 40.9 42.7
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 毛利率(%) 49.5 51.5 52.0 53.1 54.4
流动资产 4,500 4,828 5,859 6,881 8,463 归母净利润率(%) 30.8 32.2 33.3 35.5 37.0
现金及等价物 2,262 2,591 3,428 4,141 5,390 ROE(%) 20.1 20.4 20.1 20.6 20.7
应收账款 746 752 876 947 1,086 ROIC(%) 31.9 34.4 40.8 43.9 52.4
应收票据 8 1 8 2 10 偿债能力
存货 1,155 1,137 1,217 1,431 1,529 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3
预付账款 45 54 56 68 71 净负债权益比 (0.5) (0.5) (0.6) (0.6) (0.7)
合同资产 37 29 45 38 55 流动比率 2.8 3.1 3.0 3.4 3.5
其他流动资产 247 264 228 254 322 营运能力
非流动资产 1,585 1,769 1,897 2,034 2,124 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4
长期投资 190 204 204 204 204 应收账款周转率 3.7 3.7 3.9 4.0 4.1
固定资产 685 814 902 974 1,029 应付账款周转率 8.1 7.9 8.1 8.4 8.8
无形资产 213 207 245 278 307 费用率
其他长期资产 497 544 546 578 584 销售费用率(%) 4.3 4.2 4.3 4.2 4.2
资产合计 6,085 6,596 7,755 8,916 10,587 管理费用率(%) 3.9 3.4 3.3 3.3 3.4
流动负债 1,582 1,565 1,923 2,033 2,445 研发费用率(%) 5.7 5.4 5.6 5.5 5.4
短期借款 37 40 30 30 30 财务费用率(%) (0.4) 0.0 (0.6) (1.2) (1.7)
应付账款 306 398 375 488 470 每股指标(元)
其他流动负债 1,239 1,127 1,518 1,515 1,946 每股收益(最新摊薄) 1.5 1.8 2.1 2.5 3.1
非流动负债 576 624 573 577 575 每股经营现金流(最新摊薄) 1.4 1.5 2.7 2.4 3.5
长期借款 9 9 10 10 10 每股净资产(最新摊薄) 7.7 8.6 10.3 12.3 14.8
其他长期负债 567 615 563 567 565 每股股息 0.7 0.4 0.4 0.5 0.6
负债合计 2,158 2,189 2,496 2,610 3,020 估值比率
股本 507 508 509 509 509 P/E(最新摊薄) 40.6 35.7 30.5 24.7 20.5
少数股东权益 12 18 26 35 47 P/B(最新摊薄) 8.2 7.3 6.1 5.1 4.3
归属母公司股东权益 3,915 4,390 5,233 6,271 7,519 EV/EBITDA 23.2 26.1 22.2 17.9 14.3
负债和股东权益合计 6,085 6,596 7,755 8,916 10,587 价格/现金流 (倍) 43.7 40.7 23.5 26.3 18.0
资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
2026 年 10 月 31 日 蓝晓科技 4
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。
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