请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年10月21日
优于大市
温氏股份（300498.SZ）
2026 三季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部经营现金
流保持稳健
核心观点 公司研究·财报点评
农林牧渔·养殖业
证券分析师：鲁家瑞 证券分析师：李瑞楠
021-61761016 021-60893308
lujiarui@guosen.com.cn liruinan@guosen.com.cn
S0980520110002 S0980523030001
证券分析师：江海航
jianghaihang@guosen.com.cn
S0980524070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 15.85 元
总市值/流通市值 105465/94242 百万元
52周最高价/最低价 18.60/11.54 元
近3 个月日均成交额 657.93 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《温氏股份（300498.SZ）-2026 年一季报点评：猪禽双主业协同
发展，周期底部维持正向经营现金流》 ——2026-04-25
《温氏股份（300498.SZ）-2025 年三季报点评：资产负债表稳步
修复，前三季度分红比例达38%》 ——2025-10-28
《温氏股份（300498.SZ）-2024 年报及 2025 年一季报点评：生
猪与黄鸡养殖成绩改善，资产负债表稳步修复》——2025-05-05
《温氏股份（300498.SZ）-2024 年报业绩预告点评：预计 2024
年归母净利90-95 亿元，同比实现扭亏为盈》 ——2025-01-12
《温氏股份（300498.SZ）-2024 三季报点评：前三季度合计净利
同比扭亏为盈，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降》——2024-10-23
公司2026Q3业绩仍受猪价拖累，但单季亏损环比明显收窄。公司 2026Q3
营收 254.50 亿元，同比-1.88%；归母净利-5.96亿元，同比-133.44%；
分业务看，预计猪业亏损约 9 亿元（其中包含前期减值冲回约 4 亿元），
鸡业盈利约 6.5 亿元。水禽、动保、投资、农牧设备、环保等配套及相
关业务合计盈利约 0.4亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公
司 2026 年 8 月份肉猪养殖综合成本降至 12 元/公斤以下，成本优势稳
居行业第一梯队。在生物安全防控体系高效运行的前提下，依托育种、
营养配方、健康养殖、模式升级、工程装备及管理效率的综合提升，预
计养殖成本仍有下降空间。
畜禽养殖生产成绩改善，周期底部经营现金流保持稳健。公司养殖成绩稳步
改善，据公司公告披露，公司种猪群体性能进一步增强，2026年6月PSY达
28.5头，创历史新高；肉鸡生产成绩亦在高水平基础上持续提升，2026H1
肉鸡上市率达95.4%，创历史新高。此外，公司财务状况稳健，截至2026Q3
末，公司资产负债率较年初有所上升至59.15%，处于行业较低水平，当前养
猪行业仍深度亏损，但公司现金流稳健，2026年前三季度经营性现金流净额
合计约-0.49亿元。
公司坚持鸡猪双主业运营，充分发挥鸡猪双主业的对冲优势。公司2026年
前三季度，累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）2651万头；肉鸡（含毛鸡、鲜品
和熟食）约10亿只；销售肉鸭约3600万只。据公告披露，受饲料原料价格
上涨、行情回暖代养费略有提升等因素影响，8 月毛鸡出栏完全成本为
11.6-11.8元/公斤。受旺季需求提升等因素带动，2026Q3毛鸡价快速上涨，
9月销售均价为14.2元/公斤，预计养鸡业务全年有望贡献合理的利润。公
司坚持鸡猪双主业运营，肉禽业务的稳健经营为公司提供了稳定的现金流，
有助于平滑单一养殖周期的波动影响。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们预计公司
2026-2028 年归母净利分别为-53.01/51.74/100.26 亿元，EPS 分别为
-0.80/0.78/1.51元，对应PE分别为-20/20/11。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 104,924 103,862 88,086 100,586 106,407
(+/-%) 16.7% -1.0% -15.2% 14.2% 5.8%
净利润(百万元) 9230 5266 -5301 5174 10026
(+/-%) - - - - 93.8%
每股收益（元） 1.39 0.79 -0.80 0.78 1.51
EBIT Margin 10.8% 5.8% -4.8% 6.6% 10.9%
净资产收益率（ROE） 22.5% 12.5% -14.4% 12.8% 21.1%
市盈率（PE） 11.4 20.0 -19.9 20.4 10.5
EV/EBITDA 9.6 13.8 -1114.7 14.4 9.6
市净率（PB） 2.58 2.51 2.87 2.61 2.22
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月23日2026年10月24日2026年10月25日
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
公司 2026Q3 业绩仍受猪价拖累，但单季亏损环比明显收窄。公司 2026Q3 营收
254.50 亿元，同比-1.88%；归母净利-5.96 亿元，同比-133.44%；分业务看，预
计猪业亏损约 9 亿元（其中包含前期减值冲回约 4亿元），鸡业盈利约 6.5 亿元。
水禽、动保、投资、农牧设备、环保等配套及相关业务合计盈利约 0.4亿元。公
司成本控制成效显著，据公告披露，公司 2026 年 8 月份肉猪养殖综合成本降至
12 元/公斤以下，成本优势稳居行业第一梯队。在生物安全防控体系高效运行的
前提下，依托育种、营养配方、健康养殖、模式升级、工程装备及管理效率的综
合提升，预计养殖成本仍有下降空间。
图1：温氏股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：温氏股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：温氏股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：温氏股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
毛利率随生猪价格回落承压，整体费用率稳步下降。2026Q1-Q3 毛利率同比
-13.88pct 至-1.06%，净利率同比-14.07pct 至-6.92%。2026Q1-Q3 销售费用率同
比+0.11pct至 1.05%，管理+研发费用率同比-0.7pct 至 3.79%，财务费用率同比
+0.12pct至 0.84%
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
图5：温氏股份毛利率、净利率变化情况 图6：温氏股份费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
经营性现金流由于猪价深亏承压，存货周转天数维持稳定。2026Q1-Q3 经营性现
金流净额为-0.49 亿元，同比由正转负。在主要流动资产周转方面，2026Q1-Q3
应收周转天数测算约 3.66 天；存货周转天数测算约 79.79 天。
图7：温氏股份经营性现金流情况 图8：温氏股份主要流动资产周转情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
猪价自2026年初以来超预期下跌，截至2026年10月16日，全国生猪价格9.75元/
公斤，同比-12%，主要系当前商品猪供给对应10-12个月前能繁母猪存栏高位。从产
能来看，根据统计局披露的数据，2026Q3 末全国能繁母猪存栏 3602 万头，环比
下降 4.7%，较 2026Q2 的 3.2%环比降幅再进一步加速 1.5%，同比下降 10.7%，为
正常保有量 3750万头的 96.0%，相较 2024年 11 月的高点已累计去化 11.7%，对
比 2025 年上半年末的产能调控起点已去化 10.9%。考虑到 2026 下半年整体生猪
及仔猪价格仍在周期底部，高成本产能将持续面临现金流压力，我们预计接下来
几个月能繁产能会进一步加速去化，到 2027 年猪价有望开启的周期反转。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
图9：商品猪出栏均价自 2026年以来快速回落
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
因此出于保守谨慎原则，我们下调公司2026年盈利预测，预计2026-2028年归母净
利分别为-53.01/51.74/100.26亿元（原预计2026年为10.42亿元）。公司的盈利预
测调整主要来源于对 2026 年行业生猪均价预期、公司养殖成本预期有所调整，具
体来看基于以下假设条件：
生猪养殖业务：公司生猪养殖出栏量预计保持基本稳定，预计 2026-2028年商品
猪出栏量稳定在 3200 万头。成本方面，公司持续加强精细化管理，预计成本有望
保持下降趋势，我们分别给予 2026-2028年公司每公斤商品猪养殖完全成本 12.1、
11.7、11.6 元的预期。售价方面，依照我们对行业判断，分别给予 2026-2028年
公司每公斤商品猪销售价格 11.0、13.2、14.2元预期。最终预计 2026-2028年公
司生猪养殖毛利率分别为-5.4%、14.0%、20.7%。
肉鸡养殖业务：公司肉鸡出栏量预计保持稳定增长，预计 2026-2028年出栏分别
为 14.20、14.91、15.36 亿只。成本方面，公司生产效率持续提升，预计成本有
望保持下降趋势。售价方面，依照我们对行业判断，预计黄羽鸡价有望小幅回升。
最终预计 2026-2028年公司肉鸡养殖毛利率分别为 6.7%、9.4%、10.1%。
表 1：温氏股份业务拆分
单位：亿元，% 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
生猪养殖业务
收入 485.04 648.55 645.34 451.48 545.61 588.54
同比 14% 34% -0.5% -30% 21% 8%
毛利 -18.14 131.68 95.25 -24.28 76.39 121.68
毛利率(%) -3.7% 20.3% 14.8% -5.4% 14.0% 20.7%
肉鸡养殖业务
收入 366.64 357.18 348.50 383.51 413.13 427.06
同比 3% -3% -2% 10% 8% 3%
毛利 19.46 41.55 17.66 25.57 38.78 43.01
毛利率(%) 5.3% 11.6% 5.1% 6.7% 9.4% 10.1%
其他业务
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
5
收入 47.34 42.90 44.41 45.54 46.76 48.08
同比 -13.7% -9.4% 3.5% 2.6% 2.7% 2.8%
毛利 6.25 8.25 3.20 3.33 4.52 6.29
毛利率(%) 13% 19% 7% 7% 10% 13%
合计
收入 899.21 1,048.63 1,038.25 880.54 1,005.50 1,063.68
同比 7% 17% -1% -15% 14% 6%
毛利 7.74 181.48 116.11 4.62 119.68 170.98
毛利率(%) 0.86% 17.31% 11.18% 0.52% 11.90% 16.07%
资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测
综上所述，预计未来 3 年营收 881/1006/1064 亿元，同比-11%/8%/6%，毛利率
6.69%/11.90%/16.07%，毛利 62.18/119.68/170.98亿元。
表1：温氏股份未来 3年盈利预测表
单位：百万元 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入 103862 88086 100586 106407
营业成本 92213 87624 88614 89302
销售费用 970 793 899 946
管理费用 3649 3084 3509 3677
财务费用 707 704 978 1063
营业利润 5831 -5326 5787 10658
利润总额 5598 -5510 5400 10389
归属于母公司净利润 5266 -5301 5174 10026
EPS 0.79 -0.80 0.78 1.51
ROE 12.52% -14.41% 12.81% 21.15%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测
按上述假设条件，我们得到公司 2026-2028年收入分别为 881/1006/1064 亿元，
归母净利润-53.01/51.74/100.26亿元。
投资建议：温氏股份生猪与黄鸡养殖经营稳健，有望受益行业产能去化。出于保守
谨慎原则，我们预计公司 2026-2028年归母净利分别为-53.01/51.74/100.26亿元，
EPS分别为-0.80/0.78/1.51元，对应PE分别为-20/20/11。。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
6
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 4460 1013 1004 2686 2291 营业收入 104924 103862 88086 100586 106407
应收款项 1913 2385 2051 2260 2624 营业成本 86715 92213 87624 88614 89302
存货净额 19401 20770 20193 21931 20831 营业税金及附加 162 169 132 167 148
其他流动资产 3956 1443 3523 5029 6597 销售费用 918 970 793 899 946
流动资产合计 35523 29007 27565 32937 33843 管理费用 5078 3649 3084 3509 3677
固定资产 37740 38702 42662 45139 47387 研发费用 675 815 652 737 769
无形资产及其他 1430 1397 1342 1288 1233 财务费用 1035 707 704 978 1063
投资性房地产 17743 18183 18183 18183 18183 投资收益 (50) 203 90 96 130
长期股权投资 1422 2218 2276 2426 2526
资产减值及公允价值变
动 (516) 103 (513) 9 27
资产总计 93858 89508 92029 99973 103172 其他收入 (491) (630) (652) (737) (769)
短期借款及交易性金融
负债 7054 4090 10099 16974 14529 营业利润 9960 5831 (5326) 5787 10658
应付款项 8884 9771 11014 9696 8564 营业外净收支 (387) (234) (185) (387) (268)
其他流动负债 13198 13406 13311 13292 12467 利润总额 9572 5598 (5510) 5400 10389
流动负债合计 29136 27267 34425 39962 35560 所得税费用 (39) 123 11 65 52
长期借款及应付债券 13122 9616 9926 9626 9826 少数股东损益 381 209 220 (162) (312)
其他长期负债 7622 7707 7907 7107 7707 归属于母公司净利润 9230 5266 (5301) 5174 10026
长期负债合计 20744 17323 17833 16733 17533 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 49880 44591 52259 56695 53093 净利润 9230 5266 (5301) 5174 10026
少数股东权益 3025 2841 2996 2882 2664 资产减值准备 43 (85) 26 11 12
股东权益 40952 42076 36775 40396 47414 折旧摊销 4778 4800 4057 4577 5024
负债和股东权益总计 93858 89508 92029 99973 103172 公允价值变动损失 516 (103) 513 (9) (27)
财务费用 1035 707 704 978 1063
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (92) 1326 206 (5580) (2178)
每股收益 1.39 0.79 (0.80) 0.78 1.51 其它 235 133 128 (124) (230)
每股红利 0.37 0.61 0.00 0.23 0.45 经营活动现金流 14710 11336 (371) 4048 12627
每股净资产 6.15 6.32 5.53 6.07 7.13 资本开支 (4115) (5722) (8501) (7001) (7201)
ROIC 18% 10% -9% 9% 15% 其它投资现金流 (1573) 2398 2601 (238) (468)
ROE 23% 13% -14% 13% 21% 投资活动现金流 (5751) (4121) (5958) (7389) (7769)
毛利率 17% 11% 1% 12% 16% 权益性融资 (0) 14 0 0 0
EBIT Margin 11% 6% -5% 7% 11% 负债净变化 (3086) (3631) 110 (300) 200
EBITDA Margin 15% 10% -0% 11% 16% 支付股利、利息 (2477) (4071) 0 (1552) (3008)
收入增长 17% -1% -15% 14% 6% 其它融资现金流 2359 4727 6009 6875 (2445)
净利润增长率 - - - - 94% 融资活动现金流 (8765) (10662) 6319 5023 (5253)
资产负债率 56% 53% 60% 60% 54% 现金净变动 194 (3447) (9) 1682 (395)
股息率 2.3% 3.9% 0.0% 1.5% 2.9% 货币资金的期初余额 4266 4460 1013 1004 2686
P/E 11.4 20.0 (19.9) 20.4 10.5 货币资金的期末余额 4460 1013 1004 2686 2291
P/B 2.6 2.5 2.9 2.6 2.2 企业自由现金流 11993 6318 (8445) (1424) 7152
EV/EBITDA 9.6 13.8 (1114.7) 14.4 9.6 权益自由现金流 11266 7414 (3031) 4185 3849
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032